導(dǎo)讀：錯(cuò)過(guò)花，你會(huì)收獲雨，錯(cuò)過(guò)雨，你會(huì)遇到彩虹，失去也許就是收獲的開始。、

股市小故事

一天夜里，已經(jīng)很晚了，一對(duì)年老的夫妻走進(jìn)一家旅館，他們想要一個(gè)房間。前臺(tái)侍者回答說(shuō)：“對(duì)不起，我們旅館已經(jīng)客滿了，一間空房也沒有剩下。”看著這對(duì)老人疲憊的神情，侍者不忍心深夜讓這對(duì)老人出門另找住宿。而且在這樣一個(gè)小城，恐怕其他的旅店也早已客滿打烊了，這對(duì)疲憊不堪的老人豈不會(huì)在深夜流落街頭?于是好心的侍者將這對(duì)老人引領(lǐng)到一個(gè)房間，說(shuō)：“也許它不是最好的，但現(xiàn)在我只能做到這樣了。”老人見眼前其實(shí)是一間整潔又干凈的屋子，就愉快地住了下來(lái)。

第二天，當(dāng)他們來(lái)到前臺(tái)結(jié)賬時(shí)，侍者卻對(duì)他們說(shuō)：“不用了，因?yàn)槲抑徊贿^(guò)是把自己的屋子借給你們住了一晚--祝你們旅途愉快!”原來(lái)如此。侍者自己一晚沒睡，他就在前臺(tái)值了一個(gè)通宵的夜班。兩位老人十分感動(dòng)。老頭兒說(shuō)：“孩子，你是我見到過(guò)的最好的旅店經(jīng)營(yíng)人。你會(huì)得到報(bào)答的。”侍者笑了笑，說(shuō)這算不了什么。他送老人出了門，轉(zhuǎn)身接著忙自己的事，把這件事情忘了個(gè)一干二凈。

沒想到有一天，侍者接到了一封信函，打開看，里面有一張去紐約的單程機(jī)票并有簡(jiǎn)短附言，聘請(qǐng)他去做另一份工作。他乘飛機(jī)來(lái)到紐約，按信中所標(biāo)明的路線來(lái)到一個(gè)地方，抬眼一看，一座金碧輝煌的大酒店聳立在他的眼前。原來(lái)，幾個(gè)月前的那個(gè)深夜，他接待的是一個(gè)有著億萬(wàn)資產(chǎn)的富翁和他的妻子。富翁為這個(gè)侍者買下了一座大酒店，深信他會(huì)經(jīng)營(yíng)管理好這個(gè)大酒店。這就是全球赫赫有名的希爾頓飯店首任經(jīng)理的傳奇故事。

啟示：股市中的努力不是每一次都會(huì)有結(jié)果的，但奇遇就在自己的努力。

市盈率

市盈率（Price earnings ratio，即P/E ratio）也稱“本益比”、“股價(jià)收益比率”或“市價(jià)盈利比率（簡(jiǎn)稱市盈率）”。市盈率是最常用來(lái)評(píng)估股價(jià)水平是否合理的指標(biāo)之一，由股價(jià)除以年度每股盈余（EPS）得出（以公司市值除以年度股東應(yīng)占溢利亦可得出相同結(jié)果）。計(jì)算時(shí)，股價(jià)通常取最新收盤價(jià)，而EPS方面，若按已公布的上年度EPS計(jì)算，稱為歷史市盈率（historical P/E）；計(jì)算預(yù)估市盈率所用的EPS預(yù)估值，一般采用市場(chǎng)平均預(yù)估（consensus estimates），即追蹤公司業(yè)績(jī)的機(jī)構(gòu)收集多位分析師的預(yù)測(cè)所得到的預(yù)估平均值或中值。何謂合理的市盈率沒有一定的準(zhǔn)則。

市盈率是某種股票每股市價(jià)與每股盈利的比率。市場(chǎng)廣泛談及市盈率通常指的是靜態(tài)市盈率，通常用來(lái)作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過(guò)高，那么該股票的價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估。當(dāng)一家公司增長(zhǎng)迅速以及未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)非常看好時(shí)，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效。

市盈率是很具參考價(jià)值的股市指針，一方面，投資者亦往往不認(rèn)為嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算得出的盈利數(shù)字真實(shí)反映公司在持續(xù)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上的獲利能力，因此，分析師往往自行對(duì)公司正式公布的凈利加以調(diào)整。

市盈率公式

分別是：「市盈率=股價(jià)/每股收益」和「市盈率=總市值/凈利潤(rùn)」。你用哪個(gè)都可以，我個(gè)人常用后者來(lái)計(jì)算市盈率。企業(yè)的股本基本是持續(xù)擴(kuò)大，那么它就會(huì)稀釋每股收益和股價(jià)。為了能夠在同一標(biāo)尺上分析企業(yè)的市盈率，用第二個(gè)公式最方便，不用考慮除權(quán)因素。

市盈率的倒數(shù)就是當(dāng)前的股票投資報(bào)酬率，市盈率估值法本質(zhì)是永續(xù)零增長(zhǎng)的貼現(xiàn)模型，p=eps/r，PE=p/eps=1/r。（p=股價(jià)，eps=每股利潤(rùn)，r=貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率往往可以理解為回報(bào)率）。

為什么有人愿意買高市盈率的股票？

因?yàn)樗麄兿嘈琶抗墒找嫖磥?lái)會(huì)大幅增加，也就是相信某個(gè)表演學(xué)院的學(xué)生未來(lái)會(huì)變成人氣偶像。這里面需要一定的考察，會(huì)不會(huì)真的這樣呢？就好像創(chuàng)業(yè)板80倍市盈率的股票到底值不值呢？

我們不能拿銀行的市盈率跟創(chuàng)業(yè)板公司去比較，因?yàn)閮烧吒揪褪莾蓚€(gè)世界。比較市盈率一般從兩個(gè)方面：

1.個(gè)股市盈率跟行業(yè)市盈率對(duì)比

2.與本公司歷史市盈率對(duì)比

彼得林奇曾經(jīng)給出忠告：千萬(wàn)不要買入市盈率特別高的股票。

這句話送給新手，老手就不用看了，老手總是有自己的主張。如果一家公司市盈率特別高，即使未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，每股收益不斷提高，但股價(jià)還是有可能下降。

最好不要去預(yù)測(cè)公司未來(lái)業(yè)績(jī)，因?yàn)槿绻覀兡茴A(yù)測(cè)，似乎經(jīng)濟(jì)危機(jī)也就不會(huì)發(fā)生，雷曼銀行也就不會(huì)倒閉了。相信公司歷史業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，比如每年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都是15%，那么明年還是按15%來(lái)算更好。（存在一定的偏差，全球市場(chǎng)復(fù)蘇，不同行業(yè)不同公司適當(dāng)調(diào)整，按15%是最無(wú)奈的一個(gè)方法但也算是最有效的）【中國(guó)股市看政策】

微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

采用市盈率選股要注意的是，公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來(lái)獲得，因?yàn)橹挥幸揽恐鳡I(yíng)業(yè)務(wù)賺取收益的公司才有成長(zhǎng)性。而依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的，也是不真實(shí)的，不能放入市盈率計(jì)算公式中來(lái)。例如由*ST長(zhǎng)控重組轉(zhuǎn)型而來(lái)的*ST浪莎，2007年一季報(bào)每股收益為4.7260元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.84億元左右，但這主要是由于2.71億元的債務(wù)重組收益計(jì)入了公司當(dāng)期損益，如果扣除這2.71億元的債務(wù)重組收益，公司的凈利潤(rùn)為0.13億元，以總股本7 081.76萬(wàn)股計(jì)算，每股實(shí)際收益為0.1835元，以2007年4月13日其復(fù)牌日的收盤價(jià)68.16元計(jì)算，市盈率達(dá)370多倍，因此它的股價(jià)被嚴(yán)重高估，其中蘊(yùn)涵的投資風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于這種股票我們最好敬而遠(yuǎn)之。

我們也可以根據(jù)K線圖走勢(shì)來(lái)輔助判斷，比如下圖的中洲控股如果跌破底部支撐位，我們就要仔細(xì)研究下，是不是公司基本面產(chǎn)生了重要變化了。

正常盈利下市盈率經(jīng)驗(yàn)倍數(shù)

按照經(jīng)驗(yàn)判斷，對(duì)于正常盈利的公司，凈利潤(rùn)保持不變的話，給予 10 倍市盈率左右合適，因?yàn)?10 倍的倒數(shù)為 1/10=10%，剛好對(duì)應(yīng)一般投資者要求的股權(quán)投資回報(bào)率或者長(zhǎng)期股票的投資報(bào)酬率。

為什么這里強(qiáng)調(diào)的是正常盈利狀態(tài)的公司，因?yàn)樘潛p的公司計(jì)算的市盈率是負(fù)數(shù)，該指標(biāo)失效，而微利的公司因?yàn)槠鋬衾麧?rùn)的分母小，計(jì)算出來(lái)的市盈率會(huì)高達(dá)成千上萬(wàn)，指標(biāo)會(huì)非常高，但是公司的估值實(shí)際未必真的高。

對(duì)于未來(lái)幾年凈利潤(rùn)能夠保持單位數(shù)至 30% 增長(zhǎng)區(qū)間的公司，十至二十多倍市盈率合適。30 倍市盈率以上公司盡量別買，并不是說(shuō)市盈率高于 30 倍的股票絕對(duì)貴了，而是因?yàn)閮H有少之又少的偉大公司既有超高的盈利能力又有超快的增長(zhǎng)速度，能夠長(zhǎng)期維持 30 倍以上的市盈率，買中這種股票需要非同一般的遠(yuǎn)見和長(zhǎng)期持有的毅力。

一般的公司也不可能長(zhǎng)期保持超高的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率受到競(jìng)爭(zhēng)因素的限制，長(zhǎng)期能夠超過(guò) 30% 的公司鳳毛麟角，對(duì)應(yīng)的可持續(xù)增長(zhǎng)率也不會(huì)長(zhǎng)期超過(guò) 30%。如果你組合里都是 30 倍市盈率以上的公司，奉勸還是小心謹(jǐn)慎些好，因?yàn)槟軌蚍Q為偉大公司真的非常稀少。

60 倍市盈率以上為「市盈率魔咒」or「死亡市盈率」，這時(shí)候股票價(jià)格的上漲最為迅猛，市場(chǎng)情緒最為樂觀，但是很難有公司、板塊以及整個(gè)市場(chǎng)能夠持續(xù)保持如此高估值，例如，2000 年美國(guó)的納斯達(dá)克市場(chǎng)，2000 年和 2007 年的中國(guó) A 股市場(chǎng)，1989 年的日本股票市場(chǎng)等，無(wú)一能夠從市盈率魔咒中幸免。

美國(guó)股票市盈率整體處于 10-20 倍的波動(dòng)區(qū)間，平均在 14、15 倍，其倒數(shù)對(duì)應(yīng) 6.5%-7% 的長(zhǎng)期回報(bào)率，而 6.5%-7% 長(zhǎng)期回報(bào)率是由每年利潤(rùn)實(shí)際增速 3%-3.5% 以及 3%-3.5% 的股息回報(bào)構(gòu)成。

特別補(bǔ)充說(shuō)明一點(diǎn)，大家不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)增速降低后股市回報(bào)率對(duì)降低。資本一定會(huì)獲取正回報(bào)滴，事實(shí)上資本的長(zhǎng)期回報(bào)率往往是經(jīng)濟(jì)增速的 2 倍，即使經(jīng)濟(jì)增速為 3%，資本的回報(bào)率也可以達(dá)到 6%。雖然資本和勞動(dòng)共同促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這里資本高回報(bào)的原因并非是因?yàn)閯趧?dòng)被資本剝削了，本質(zhì)資本具備復(fù)利效應(yīng)，而勞動(dòng)所得往往被消耗掉了。（我寫這段話的本意是想說(shuō)明：資本的高回報(bào)得益于資本的紅利再投資，所以說(shuō)紅利再投資是發(fā)揮復(fù)利效率的利器。）

市盈率選股法的三條原則

1、動(dòng)態(tài)市盈率比靜態(tài)市盈率更有效一般來(lái)說(shuō)，按上一個(gè)年度業(yè)績(jī)計(jì)算出的市盈率為靜態(tài)市盈率，而考慮了當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比例的業(yè)績(jī)算出來(lái)的市盈率為動(dòng)態(tài)市盈率。常用的股票軟件僅僅顯示了靜態(tài)市盈率，動(dòng)態(tài)市盈率往往需要投資者根據(jù)已經(jīng)公布的幾個(gè)季報(bào)來(lái)自己推算。對(duì)于大家來(lái)說(shuō)，不僅要考慮靜態(tài)市盈率，還有考慮動(dòng)態(tài)市盈率，否則得出的結(jié)論就是錯(cuò)誤的，特別是對(duì)于一些業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司，如果你再去看靜態(tài)市盈率，那肯定是非常高的，但實(shí)際上這明顯不能說(shuō)明公司股價(jià)高估了。

2、市盈率不可簡(jiǎn)單的橫向?qū)Ρ仁杏什豢稍诓煌鍓K簡(jiǎn)單的橫向?qū)Ρ龋词故峭粋€(gè)板塊的不同個(gè)股，其估值也可能根據(jù)公司的股本規(guī)模、成長(zhǎng)性等條件的不同而異。舉個(gè)例子，熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)程中，很多人認(rèn)為5倍的銀行股更值得投資，可是當(dāng)30倍的醫(yī)療股漲到100倍的時(shí)候，銀行股也僅僅漲到了10倍。在牛轉(zhuǎn)熊時(shí)，很多人認(rèn)為30倍的券商股比100倍的創(chuàng)業(yè)板更安全，可是實(shí)際上券商股跌的可能更多。

3、市盈率更宜進(jìn)行縱向?qū)Ρ冗@里所說(shuō)的縱向?qū)Ρ龋词侵覆煌瑫r(shí)間點(diǎn)同一板塊的市盈率水平。比如醫(yī)藥股，過(guò)去十年來(lái)，對(duì)于大多數(shù)白馬來(lái)說(shuō)，其市盈率大致基本運(yùn)行于20-50倍之間。那么，進(jìn)行縱向?qū)Ρ龋?dāng)板塊估值越接近20倍時(shí)，其顯然越安全，而越接近甚至高于50倍時(shí)，就風(fēng)險(xiǎn)越大。

用市盈率的高低評(píng)價(jià)股票的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)注意三個(gè)因素

1、不能簡(jiǎn)單地框定中國(guó)股市理性的市盈率區(qū)域。

① 投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，只有在相互對(duì)比中才能確定，不存在一個(gè)絕對(duì)的指標(biāo)。

② 對(duì)市盈率的考察，離不開特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的市場(chǎng)利率。

a、當(dāng)市場(chǎng)利率降低時(shí)，市盈率可以適當(dāng)偏高，卻仍有投資價(jià)值。

b、當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，原來(lái)比較合理的市盈率也會(huì)變得不合理。

③ 由于不同國(guó)家之間市場(chǎng)利率可能存在的差異性，就不能以簡(jiǎn)單的橫向引用，來(lái)框定中國(guó)股市理性的市盈率區(qū)域。

2、不要過(guò)分看重市盈率指標(biāo)對(duì)投資價(jià)值評(píng)估的作用。

① 市盈率是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，它只能說(shuō)明單個(gè)時(shí)期的投資收益情況。

② 選擇股票進(jìn)行投資時(shí)，不能單純依靠市盈率的高低。

③ 股票投資作為一種權(quán)益性投資，具有長(zhǎng)期性的特征。

a、對(duì)股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)，不僅要考慮到當(dāng)期的投資收益情況，還要考慮到以后時(shí)期的投資收益情況

b、市盈率指標(biāo)在這方面，卻存在著嚴(yán)重的缺陷。

3、市盈率指標(biāo)還必須與股票的風(fēng)險(xiǎn)水平相結(jié)合，才能做出合理的投資價(jià)值評(píng)判。

① 在不同風(fēng)險(xiǎn)的股票之間做出投資選擇時(shí)，也不能單憑市盈率指標(biāo)

② 風(fēng)險(xiǎn)高的股票，收益率要求也會(huì)相應(yīng)提高，反映在市盈率上，應(yīng)該比別的股票更低。

選股標(biāo)準(zhǔn)：

市凈率排名位于整個(gè)市場(chǎng)中最低的20％之列

排除在柜臺(tái)市場(chǎng)交易的股票

上一財(cái)政年度資產(chǎn)回報(bào)率為正

上一財(cái)政年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入為正

上一財(cái)政年度資產(chǎn)回報(bào)率較上上個(gè)財(cái)政年度要高

上一財(cái)政年度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金收入要比同期稅后收入高

上一財(cái)政年度長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債率較上上個(gè)財(cái)政年度要低

上一財(cái)政年度流動(dòng)比率較上上個(gè)財(cái)政年度要高

上一財(cái)政年度股本等于或者小于上上個(gè)財(cái)政年度的股本

上一財(cái)政年度毛利率較上上個(gè)財(cái)政年度要高

上一財(cái)政年度資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較上上個(gè)財(cái)政年度要高

等等等等，只考慮一方面選股選到好股運(yùn)氣好，選不到就**。