對于這次罕見的暴跌，美國總統特朗普也坐不住了，在盤后他表示：

“我認為美聯儲在犯錯誤，他們（的貨幣政策收得）太緊。我覺得美聯儲已經瘋了。”

“實際上，這是我們等待已久的（股市）調整，可我真的不贊成美聯儲現在的行動。”

顯然他把這次全球“股災”歸咎于美聯儲收緊貨幣政策，那么真實原因是什么？

一是美債收益率快速上升！

1、十一期間，美債收益率擴大升勢，10年國債收益率最高漲幅超過3.248%，而在今年8月底，收益率也還在2.9%附近徘徊。10年國債收益率是美國市場甚至是全球市場資金價格的瞄，收益率的上升預示著市場資金價格的提高，進而對股市產生重大影響。

10年期美債收益率的上升主要原因在于美聯儲收緊貨幣政策，一是加息；二是縮表。加息會快速提高美聯儲－商業銀行、商業銀行－商業銀行、商業銀行－居民、企業之間的借錢成本，進而導致全社會的資金成本提高。

作為由美國政府發行且背書的債券，10年期國債收益率就是全社會資本成本的綜合縮影。

舉個例子：

原來美國10年期國債收益率是3%，如果美聯儲加息0.25%，預示著銀行存款的利息會提高，如果10年期國債收益率還是3%不變，那么資金會從債券市場流入銀行存款，所以作為美國國債發行人的美國政府為了避免國債吸引力喪失，必然會被迫提高收益率。

同時，美聯儲自去年10月開始的縮表也會極大放大收益率上升的速度。縮表的本質是賣出長期國債（國債+MBS），收回美元。結果會產生兩方面的效果，一是市場的上美元越來越少，資金緊張，市場利率上升。二是長期國債被拋售，長期國債價格下跌。

下面是債券的定價公式：

債券價格的計算公式：P=[c/(1+r)] + [c/(1+r)(1+r)]... + [c/(1+r)...(1+r)] + [F/(1+r)...(1+r)]

C代表的是債券的利息（固定的），F代表的是債券的面值（固定的），r是指必要收益率（市場利率可以作為參考的必要收益率），P是債券的價格。

從上面公式我們可以看出，債券的價格和債券的市場利率是成反比例關系的，也即：債券的價格P越小，r（市場利率）越大。

2、美股暴跌的原因還來源于市場對美債收益率倒掛的擔憂！

所謂收益率倒掛意思是短期國債收益率（1年或2年）和長期國債收益率（10年）持平甚至是超過長期國債收益率。

我在2017年10月31日《債市驚心動魄的一周，是誰惹的禍？》一文當中說過（微信公眾號：小白讀財經，可查看）：一般情況下，短期國債收益率一般會低于長期，反之則不正常。為什么？很簡單，同樣是借錢人A，同樣是100美元，借給B期限是1年，收益率是2.8%，借給C期限是10年，收益也是2.8%，你覺得A原意借給C嗎？

當然不會，因為10年期限太長，A要承擔對C的風險比B大。那什么情況下才愿意借給C呢，當然是C給的A的收益率要高于2.8%。

數據顯示，2014年以來，2年期和10年期美債收益率不斷收緊，今年8月份降到最低的18bp，是2008年以來最低。有市場人士預計，利率倒掛可能在2018年底－2019年初發生。

過往美債收益率倒掛往往是經濟下滑和股價下跌的主要指示器。根據天風證券的研報，過去30年，美債2年期和10年期收益率倒掛發生過4次：

A、1988.12-1990.03，歷時15個月，結果經濟出現衰退現象；

B、1998.05-1998.08，歷時2個多月，結果全球經濟下滑；

C、2000.02-2000.12，歷時11個月，結果全球經濟下滑；

D、2006.01-2007.06，歷時17個月，全球經濟陷入深度衰退。

為什么會出現收益率倒掛呢？一是源于美聯儲收緊貨幣政策，二是市場對美國經濟的預期。短期收益率是對貨幣政策的反映，當美聯儲加息時，短期國債收益率升幅會高于長期收益率，而長期收益率則是對經濟預期的反映，為什么？因為美國國債是被為最安全的資產，當經濟不好時，美債會成為避險資產，結果價格上漲，收益率下跌；反之，預期經濟向好時，價格下跌，收益率上升。

所以，如果美債收益率倒掛則反映出了兩個問題：

A、市場對美國經濟向好預期發生變化，眾所周知，本輪美股上漲很大一部分原因來源于減稅、大基建帶來的經濟向好，美國8月份失業率是3.9%，幾乎是歷史上最低；二季度經濟增長4.2%高于預期的4%。

今年底美國會有一場中期選舉，市場預計特朗普所在的共和黨可能會輸給對手民主黨，即民主黨可能會拿下參議院控制權（國會分為眾議院和參議院），那時特朗普政策大力推行的減稅、大基建效果可能大大折扣，進而使美股失去重要支撐。

B、市場對于美國繼續收緊貨幣政策的擔憂，對于未來是否加息，10月3日，鮑威爾強硬表態：（美國）利率仍然寬松，我們在逐漸讓它們達到會是中性的位置。我們可能錯過中性，但當前可能距離中性還有一段長路。這暗示：接下來美聯儲會繼續加息而且空間很大。其次，美聯儲目前并沒有“救市”的計劃！

二、美國上市公司股票回購的下降！

美國股票回購也是推動美股牛市的重要原因，所謂股票回購指的是上市公司用自有資金買回市場上的股票，最終市場上的流通股減少，根據“每股凈資產＝凈資產÷流通股”的公式，回購前后凈資產是沒變的，但是流通股減少了，最低每股資產增加，理論上會使股票價值增加，股價上漲。

川財投研的數據顯示，2018 上半年美國上市公司將進行約6800億美元的股票回購，超過2017年5300億美元紀錄。

上市公司股票回購的動力在于美國減稅，以及低利率的市場環境。

1、川財投研的數據也顯示，美國企業在外海的利潤高達2.6萬億美元（2016年）在今年1月開始的減稅之前，企業將利潤匯回國內需要征收35%的稅，但稅改后稅率降到了15.5%（流動現金）、8%（非流動資產）。結果大大增加了美國跨國企業將利潤匯回國內的動力。

回到美國的利潤除了用于股東分紅外，有相當一部分用于股票回購。高盛分析師稱，根據規定，美國企業通常不在發布季度財報前的一個月回購股票，隨著第三季度臨近結束，標普500指數中86%的成分股公司將在10月5日前暫停股票回購。今年美股天量的回購可能會見頂，這對美股是一大利空。

3、上市公司股票回購的動力還來自于低息的利潤，美國的上市公司可以借錢回購股票，當利率很低的時候可以借便宜的錢來換取更大收益，但是隨著2015年至今美聯儲多次加息，基準利率水平已經上調至2%-2.25%，創2008年以來最高！

美聯儲在9月的聲明中關于“貨幣政策立場仍然寬松”的語句被整體刪除，這預示著美國低利率時代已經過了，在這么高的借錢成本下美企是否有動力參與股票回購？如果沒有確實是挺危險的。

微信公眾號（小白讀財經）認為：美股目前在高位，而A股目前在低位，如果美股大跌，對A股影響肯定是有的，但是美股下跌的空間遠比A股要大，目前利率上行的既定的，未來市場走向將很大程度取決于中期選舉的結果，到達會發生什么？沒有一個人能確切預測到！在市場如此不明朗的時刻，大家最好還是持幣觀望的好。