基本概念

智能投顧也稱機(jī)器人投顧(robo advisor)，是一種在線財富管理服務(wù)。其根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，結(jié)合個人投資者的風(fēng)險偏好和理財目標(biāo)，利用算法和友好的互聯(lián)網(wǎng)界面為客戶提供資產(chǎn)管理和在線投資建議服務(wù)。智能投顧作為人工投顧的替代品，通過獲取用戶的風(fēng)險偏好水平以及大致預(yù)期收益率等指標(biāo)，運(yùn)用智能算法以及組合投后的自動化管理技術(shù)，幫助用戶實現(xiàn)主、被動投資策略相結(jié)合的定制化投顧服務(wù)。因其服務(wù)過程能夠?qū)崿F(xiàn)全部或絕大部分自動化操作管理，因此被稱為智能投顧。

服務(wù)流程

依據(jù)美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的標(biāo)準(zhǔn)，智能投顧的服務(wù)流程一般包括：客戶分析、大類資產(chǎn)配置、投資組合選擇、交易執(zhí)行、投資組合再平衡、稅收規(guī)則、投資組合分析。其中投資組合分析僅面向?qū)I(yè)用戶。

資料來源：FINRA

客戶分析：在投資決策中，大部分投資機(jī)構(gòu)的第一步是了解客戶的風(fēng)險偏好。然而在實踐中，客戶的風(fēng)險偏好不是一成不變的。隨著時間和市場的改變，客戶的風(fēng)險偏好很大程度上會發(fā)生改變。因此，客戶的風(fēng)險偏好往往很難建立一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來測量。智能投顧服務(wù)已將其作為研究方向之一，期望建立一個動態(tài)的、覆蓋多影響因子模型來測量客戶的風(fēng)險偏好。

大類資產(chǎn)配置：根據(jù)現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論，在確定性收益情況下是存在最優(yōu)投資的。大多數(shù)智能投顧服務(wù)都利用此原理建立了分散的投資組合。并且依據(jù)其不同的商業(yè)模式做了優(yōu)化。

投資組合選擇：投資組合選擇是依據(jù)前兩步得出的進(jìn)一步結(jié)論。客戶分析是得出量好的風(fēng)險偏好參數(shù)，資產(chǎn)配置是形成不同風(fēng)險偏好的資產(chǎn)組合，組合選擇是完成前兩步的一一對應(yīng)。在實踐中，投資組合主要有兩種類型，一種是由風(fēng)險等級選擇不同的投資組全，而另外一種是根據(jù)投資風(fēng)格選擇不同的投資組合。

交易執(zhí)行：大多數(shù)智能投顧的交易執(zhí)行在本質(zhì)上沒有區(qū)別，其都是技術(shù)上的實現(xiàn)，都是利用自有的券商或合作券商提供順暢的交易執(zhí)行服務(wù)，其沒有其他的更多的金融工具的創(chuàng)新。

投資組合再平衡：組合再平衡主要是指隨著市值的變化，如果資產(chǎn)投資配置偏離目標(biāo)資產(chǎn)配置過大，投資組合再平衡可以實施動態(tài)資產(chǎn)配置向靜態(tài)資產(chǎn)配置的重新調(diào)整。其不是指資產(chǎn)配置的動態(tài)調(diào)整。

稅收規(guī)劃：稅收規(guī)劃主要是針對美國市場的一項增值服務(wù)。雖然其不是智能投顧價值鏈的一項基礎(chǔ)服務(wù)，但是其在美國市場使用廣泛。稅收規(guī)劃主要是指智能投顧分析稅收的特征和結(jié)構(gòu)，優(yōu)化資產(chǎn)配置，使客戶獲得最多的的稅后投資收益。

投資組合分析：投資組合分析主要是智能投顧為客戶提供的投資分析，一般包括：業(yè)績展示，業(yè)績歸因，風(fēng)險因子分析，組合描述性統(tǒng)計分析，回測和模擬等。在傳統(tǒng)的投資工具中，對客戶而言最重要的業(yè)績歸因，風(fēng)險因子分析往往都是沒有的。

技術(shù)基礎(chǔ)

智能投顧運(yùn)用云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)將資產(chǎn)組合理論等其他金融投資理論應(yīng)用到模型中，再將投資者風(fēng)險偏好、財務(wù)狀況及理財規(guī)劃等變量輸入模型，為用戶生成自動化、智能化、個性化的資產(chǎn)配置建議，并對組合實現(xiàn)跟蹤和自動調(diào)整。未來，隨著智能顧問的不斷發(fā)展和成熟，有望逐漸替代傳統(tǒng)的人工理財顧問。

資料來源：華創(chuàng)證券

目標(biāo)客戶

智能投顧的目標(biāo)客戶主要面向中產(chǎn)及長尾客戶。

中產(chǎn)及以下收入人群龐大，存在強(qiáng)烈的資金管理及投資需求。美國年收入3 到20 萬美元屬于中產(chǎn)階層，占總?cè)丝?0%左右。而在中國，到2020 年，中產(chǎn)階層將達(dá)到7 億人，接近總?cè)丝谝话搿｝嫶蟮闹挟a(chǎn)階級人群，除了購買常見的金融產(chǎn)品之外，還存在資產(chǎn)配置的需求。

傳統(tǒng)投顧投資門檻高，主要客戶為高凈值人群。傳統(tǒng)投顧一般是指投資顧問通過與客戶的充分溝通，判斷其風(fēng)險偏好水平，從而定制最優(yōu)的理財配置方案。同時，由于受到各私有銀行及理財公司的銷售導(dǎo)向，難以很好匹配用戶的風(fēng)險偏好，且個人一對一式投資顧問咨詢費(fèi)昂貴，主要為高凈值人群提供包括保值、增值、傳承、公益慈善等在內(nèi)的財富管理咨詢服務(wù)。中產(chǎn)及以下長尾人群很難享受專業(yè)化、定制化的投資咨詢服務(wù)。

智能投顧降低了投資服務(wù)門檻，主要面向中產(chǎn)及長尾客戶提供服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺普惠、共享的特點(diǎn)，吸引了眾多中小微投融資主體，基于互聯(lián)網(wǎng)提供服務(wù)的智能投顧可根據(jù)客戶以問卷等形式反饋的信息進(jìn)行風(fēng)險偏好判別，然后計算機(jī)后臺利用算法自動計算出滿足條件的投資組合，在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)資產(chǎn)配置，本質(zhì)上來講節(jié)約了專業(yè)投顧的人力成本，且可以更高效、便捷、廉價地為C端中低凈值客戶提供投資理財、資產(chǎn)配置等服務(wù)，且起投門檻也明顯低于傳統(tǒng)投顧。

資料來源：東方證券

投資標(biāo)的

智能投顧給用戶呈現(xiàn)的是一個投資組合，投資標(biāo)的為市場常見的投資品種。背后其實是全球范圍內(nèi)的股票、債券、基金、ETF 以及自然資源、房產(chǎn)等傳統(tǒng)的常見的標(biāo)的。美國典型智能投顧平臺投資標(biāo)的大部分為ETF，目前國內(nèi)的ETF產(chǎn)品太少，智能投顧也處于起步萌芽狀態(tài)。招行摩羯智投當(dāng)前階段也只是根據(jù)用戶自行選擇的風(fēng)險等級和投資期限，給出由多個公募基金構(gòu)成的投資組合，與FOF 比較相似。

資料來源：作者

投資過程

智能投顧的投資過程基于傳統(tǒng)的投資理論和方法策略，實質(zhì)上是將傳統(tǒng)投資理論的應(yīng)用場景互聯(lián)網(wǎng)化。大部分智能投顧平臺會借助問卷等手段判別用戶的風(fēng)險承受水平、收益要求和投資期限等信息，部分智投平臺更是直接讓用戶先后勾選風(fēng)險等級和投資期限。無論是以問卷形式還是簡單粗暴直接勾選風(fēng)險承受等級和投資期限，都相當(dāng)于是對客戶的可投資資產(chǎn)風(fēng)險和預(yù)期收益的分析，相當(dāng)于給平臺構(gòu)建投資組合設(shè)定了約束條件。根據(jù)客戶的風(fēng)險水平與投資期限，計算機(jī)借助風(fēng)險分散等傳統(tǒng)的投資理論以及量化投資策略等方法構(gòu)建投資組合，并在投后過程實時跟蹤宏觀事件、市場和投資者偏好的變化等情況，進(jìn)行自動風(fēng)控和授權(quán)后的自動調(diào)倉。

資料來源：作者

發(fā)展階段

人工智能發(fā)展階段

人工智能實現(xiàn)了數(shù)據(jù)處理和應(yīng)用流程的全智能化。相較于物聯(lián)網(wǎng)，AI 在數(shù)據(jù)生產(chǎn)和數(shù)據(jù)應(yīng)用階段，以“機(jī)器完成”代替“人工完成”，實現(xiàn)了數(shù)據(jù)應(yīng)用的突破，進(jìn)一步提升了效率，擴(kuò)大了智能的應(yīng)用范圍。近三十年來，憑借核心算法的不斷演進(jìn)，人工智能獲得迅速發(fā)展，逐漸從科幻小說走進(jìn)人們的現(xiàn)實生活，各個領(lǐng)域的新產(chǎn)品、新理念層出不窮。

資料來源：艾瑞咨詢

智能投顧發(fā)展階段

智能投顧是人工智能與專業(yè)投顧結(jié)合的產(chǎn)物。傳統(tǒng)投資顧問是以投資顧問的專業(yè)素養(yǎng)和從業(yè)經(jīng)驗為基礎(chǔ)，結(jié)合投資者的資產(chǎn)狀況、風(fēng)險偏好、預(yù)期收益等，為投資者提供專業(yè)的投資建議。智能投顧將人工智能引入投資顧問領(lǐng)域，通過搭建的數(shù)據(jù)模型和后臺算法，提供相關(guān)的理財建議。智能投顧在美國起源較早，其從一般的數(shù)字化在線投資分析工具，到今天的智能投顧服務(wù)，大致可分為三個階段。

資料來源：FINRA

在線投顧階段：20世紀(jì)90年代未期，可供投資者選擇應(yīng)用的投資分析工具的技術(shù)水平和規(guī)模都有了很大的提高。投資者可以利用投資分析工具進(jìn)行不同投資策略的投資收益分析，其很好的方便投資者對投資收益和投資風(fēng)險進(jìn)行分析。此階段的特點(diǎn)主要是機(jī)器智能應(yīng)用比較有限，主要應(yīng)用領(lǐng)域是投資組合分析。

機(jī)器人投顧階段：2008年開始，大量新興科技企業(yè)開始提供基于機(jī)器學(xué)習(xí)的數(shù)字化投顧工具，此時一種新興的商業(yè)模式“機(jī)器人投顧”開始產(chǎn)生。在此階段，機(jī)器智能的應(yīng)用進(jìn)一步深化，應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步深化，除投資組合分析外，客戶分析、大類資產(chǎn)配置等階段都有智能技術(shù)的參與。

智能投顧階段：2015年，隨著人工智能技術(shù)和云計算技術(shù)的突破性發(fā)展，智能投顧服務(wù)商開始提供一種完全無需人類參與涵蓋投資管理全價值鏈的人工智能投顧系統(tǒng)。與傳統(tǒng)的機(jī)器人投顧服務(wù)相比，其投入由幾百萬上升到了上億級別，給客戶體驗也有了質(zhì)的提高。同時，相比簡單的機(jī)器人投顧服務(wù)，采用人工智能和云計算架構(gòu)的智能投顧服務(wù)突破了傳統(tǒng)投資顧問的用戶邊界，長尾客戶也能以極小的成本獲得投顧服務(wù)，客戶也可以達(dá)到千萬以上級別。

發(fā)展概況

智能投顧成為金融科技中繼區(qū)塊鏈后下一個被風(fēng)險資本熱捧的風(fēng)口。以擁有全球智能投顧最大市場的美國為例，據(jù)Corporate Insight 的統(tǒng)計，截止2015 年年中，美國智能投顧公司管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過210 億美元。另外，咨詢公司A.T. Kearney 預(yù)測，美國智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2016 年的3000億美元增長至2020年的2.2萬億美元，年均復(fù)合增長率將達(dá)到68%。全球來看，波士頓咨詢公司2015年全球財富報告顯示，全球個人可投資規(guī)模達(dá)164萬億美元，預(yù)計未來5年將實現(xiàn)6%的年均復(fù)合增長率，到2019年底，總規(guī)模將達(dá)222萬億美元，假設(shè)未來智能投顧市場占可投資規(guī)模10%，預(yù)計未來智能投顧的市場空間達(dá)近22萬億美元。我們選取0.3%作為智能投顧公司收取的平均年管理費(fèi)（平臺一般收取0.25-0.5%），則僅管理費(fèi)規(guī)模約660億美元。若再加上數(shù)據(jù)分析，量化策略等增值服務(wù)，智能投顧未來市場規(guī)模巨大。 國內(nèi)方面，彌財欲打造中國版Wealthfront，目前獲得1000萬元的天使輪融資；藍(lán)海智投于2015年10月成立，2016年年初便獲得數(shù)百萬元的天使輪投資。

美國智能投顧創(chuàng)業(yè)公司先行，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)后來居上。自2008年起，Betterment，Wealthfront等第一批智能投顧公司相繼成立，在智能投顧市場深耕細(xì)作，經(jīng)歷緩慢卻穩(wěn)定的增長。Betterment于2016年3月獲得1億美元E輪融資，資產(chǎn)管理規(guī)模40億美元，估值7億美元，在過去的15個月，資產(chǎn)規(guī)模增長了近30億美元。另一家代表公司W(wǎng)ealtfront于2014年獲得6400萬美元的D輪融資，目前資產(chǎn)管理規(guī)模30億美元左右。隨著人工智能，大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)的發(fā)展，智能投顧在2015年突然呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)意識到其對傳統(tǒng)投顧市場的威脅，亦紛紛成立智能投顧部門，或通過收購創(chuàng)業(yè)公司，涉足智能投顧領(lǐng)域。2015年5月，嘉信理財上線智能投資組合服務(wù)后，不到三個月時間吸引24億美元投資，以及3.3萬多名客戶，目前該項服務(wù)資產(chǎn)管理規(guī)模超過40億美元；2015年8月，全球最大的資產(chǎn)管理公司Blackrock收購了機(jī)器人投顧初創(chuàng)公司FutureAdvisor，次年三月，高盛收購線上退休賬戶理財平臺HonestDollar。

資料來源：東吳證券

相比起美國，我國智能投顧起步較晚，但發(fā)展較快。自2014年我國首個智能投顧——勝算在握上線以來，智能投顧快速發(fā)展，彌財、錢景私人理財、愛理不理網(wǎng)等平臺相繼上線，各具特色。此外，互聯(lián)網(wǎng)理財平臺和BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也逐步開展合作，推出智能化理財功能，配合自身的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品超市，加緊在智能投顧領(lǐng)域的布局。據(jù)不完全統(tǒng)計，我國目前宣稱具有智能投顧功能或者正在研發(fā)智能投顧的互聯(lián)網(wǎng)理財平臺超過20家，回顧國內(nèi)智能投顧市場，由0到1，再到初步完成布局，僅用了2年時間。

資料來源：方正證券

主要特點(diǎn)

傳統(tǒng)投顧一對一的投資理財詢問服務(wù)有成本高，服務(wù)對象少、知識儲備不足，經(jīng)驗較少、存在道德風(fēng)險等缺點(diǎn)。智能投顧將人工智能和大數(shù)據(jù)等技術(shù)引入投資顧問領(lǐng)域，可以處理海量的信息，快速應(yīng)對時勢。具有低門檻、低費(fèi)用、投資廣、操作簡單、透明度高和個性化定制六大優(yōu)勢和特點(diǎn)。

資料來源：作者

特點(diǎn)一：低門檻使得中產(chǎn)及長尾客戶全覆蓋，實現(xiàn)全民理財。

傳統(tǒng)的專業(yè)投資顧問的門檻在百萬元以上，而私人銀行理財起點(diǎn)多為600萬元以上，部分私人銀行甚至將門檻設(shè)定到1000萬元，主要針對高凈值客戶。大部分中產(chǎn)及以下長尾人群很難享受專業(yè)化、定制化的投資咨詢服務(wù)，而這類人群不僅基數(shù)大，在理財上也一直有著資產(chǎn)保值、增值的強(qiáng)烈訴求。智能投顧平臺對客戶的最低投資金額要求都很低，最低要求普遍在1萬元-10萬元左右，部分智能投顧如Betterment或錢景私人理財甚至實現(xiàn)了零門檻，這一設(shè)定為各層次的投資者打開了私人財富管理的大門，真正意義上實現(xiàn)了全民理財，從而將C端客戶的數(shù)量指數(shù)級擴(kuò)大。

資料來源：華創(chuàng)證券

特點(diǎn)二：相比人工投資顧問，收取更低的費(fèi)用。

傳統(tǒng)投資顧問由專業(yè)人士擔(dān)任，主要針對高凈值人群，由于人力成本高，傳統(tǒng)投資顧問的管理費(fèi)普遍高于1%，且邊際成本下降不明顯。但是基于計算機(jī)算法輔助的智能投顧，管理費(fèi)普遍在0.25-0.5%之間，邊際成本隨著客戶的增多而下降，邊際效應(yīng)明顯。

資料來源：東吳證券

特點(diǎn)三：投資標(biāo)的范圍廣闊，可在全球范圍內(nèi)尋求最佳資產(chǎn)配置。

智能投顧平臺往往通過與第三方ETF基金公司或國外金融機(jī)構(gòu)合作的方式，為用戶提供全球范圍內(nèi)的投資組合，若涉及到稅率問題還可自動選擇最佳方案。例如Wealthfront涉及多達(dá)11項資產(chǎn)類別，包括美股、海外股票、債券、自然資源、房產(chǎn)等，投資組合的載體為指數(shù)基金ETF；投米RA為用戶提供專門的美股賬戶用以投資美國股票，RA賬戶用來投資智能投資組合，包含精選ETF，分別追蹤美國、中國、其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的股票、債券、房地產(chǎn)市場等相關(guān)指數(shù)，境內(nèi)理財則是由投米RA提供國內(nèi)固定收益類產(chǎn)品理財服務(wù)（P2P 理財），涵蓋活期、短期、中期、長期產(chǎn)品。

資料來源：東方證券

特點(diǎn)四：簡化服務(wù)流程，提高用戶體驗。

傳統(tǒng)投顧服務(wù)以線下面對面服務(wù)為主，受時間、場地限制，通常還需要提前預(yù)約。以招商銀行的私人銀行為例，流程包括了解客戶需求、給出理財方案、實施理財方案以及后期的跟蹤調(diào)整，其中理財方案的敲定既需要客戶與理財顧問面對面交流，也需要理財顧問評估客戶的實際情況進(jìn)行方案設(shè)計。此外，組合投后的定期跟蹤還需要客戶經(jīng)理具備較強(qiáng)的市場分析能力。

智能投顧的服務(wù)流程較為簡便。全流程均可以在互聯(lián)網(wǎng)上實現(xiàn)，相對標(biāo)準(zhǔn)和固定，大幅簡化用戶操作過程，一般只需幾個步驟就可完成投資，省去分析和選擇投資標(biāo)的的過程。智能投顧平臺一般都通過網(wǎng)頁或APP的形式，投資者只需要在平臺上回答相應(yīng)的投資調(diào)查問卷，智能投顧系統(tǒng)便可以評估出投資者的風(fēng)險偏好水平、確定理財方案，自動生成相應(yīng)的投資配置組合。整個流程下來所花的時間僅需幾分鐘，達(dá)到高效、精準(zhǔn)匹配用戶資產(chǎn)管理目標(biāo)。智能投顧就像一個貼身管家，7*24小時隨時響應(yīng)客戶需求，不間斷智能化管理客戶的專屬投資賬戶。

資料來源：東方證券

特點(diǎn)五：投資組合、投資信息以及費(fèi)用等信息完全透明，投資過程自動完成，客觀公正。

傳統(tǒng)投資顧問服務(wù)的信息披露晦澀，存在金融產(chǎn)品供應(yīng)商與客戶利益相沖突的問題，而智能投顧對投資理念、金融產(chǎn)品選擇范圍、收取費(fèi)用等披露充分，且客戶隨時隨地可查看投資信息。智能投顧給出的資產(chǎn)配置方案多數(shù)是基于經(jīng)典的資產(chǎn)配置理論，具備較強(qiáng)的專業(yè)性和客觀性。智能投顧嚴(yán)格執(zhí)行程序或模型給出的資產(chǎn)配置建議，采取自動化策略為客戶提供資產(chǎn)組合服務(wù)，不會為了業(yè)績而誤導(dǎo)客戶操作而獲得更高的傭金收入，相對傳統(tǒng)投顧而言，智能投顧減少了道德風(fēng)險，更加客觀公正。

隨著資本市場行情的變動，投資者的投資組合比例會發(fā)生偏移。對此，在考慮了交易成本后，多數(shù)智能投顧采用資產(chǎn)再平衡策略，當(dāng)某一項資產(chǎn)的配置比例超過預(yù)定的限制時，系統(tǒng)便通過買入、賣出的操作調(diào)整資產(chǎn)配置比例，從而將投資組合的各項資產(chǎn)配置比例維持在較為穩(wěn)定的水平。類似的投后組合管理技術(shù)，多數(shù)會在事先預(yù)設(shè)的條件下自動完成，避免投資顧問或客戶因市場行情變動牽動情緒，影響策略的有效運(yùn)行。

資料來源：作者

特點(diǎn)六：基于多元的理財目標(biāo)提供豐富的定制化場景，針對客戶的風(fēng)險偏好及投資期限為其個性化定制最佳投資組合。

基于多元的理財目標(biāo)提供豐富的定制化場景。根據(jù)招商銀行的《2013 年中國城市居民財富管理與資產(chǎn)配置調(diào)查報告》顯示，在對來自7大經(jīng)濟(jì)區(qū)的受訪者的調(diào)查中，受訪者的理財目標(biāo)包括了退休養(yǎng)老規(guī)劃、子女教育、財富增值保值、突發(fā)事件的預(yù)防、購房購車、子女婚嫁等，這對財富管理行業(yè)提出了更高的要求。智能投顧為投資者提供了基于多種場景的資產(chǎn)配置計劃，顛覆了傳統(tǒng)投顧的單一的資產(chǎn)管理模式。以錢景私人理財為例，其為投資者提供了存錢購房、存錢結(jié)婚、存錢育兒、存錢養(yǎng)老和夢想基金五個理財目標(biāo)，理財動機(jī)不同，定制的理財方案也各不相同。

資料來源：錢景財富

針對客戶的風(fēng)險偏好及投資期限為其個性化定制最佳投資組合。傳統(tǒng)投資顧問往往是一對一服務(wù)，給出的投資建議受個人主觀影響帶有比較大的不穩(wěn)定性和投機(jī)性。相比之下，智能投顧能避免情緒影響，在用戶主動提供或測評得到風(fēng)險偏好及投資期限之后，為其個性化定制最佳投資組合，并且將詳細(xì)方案清晰呈現(xiàn)，對用戶而言透明可見。以摩羯智投為例：若設(shè)定投資期限1-3年，風(fēng)險承受級別5，那么系統(tǒng)給出的投資組合是摩羯14號，查看詳情可以看到主要分成4類產(chǎn)品組合：固定收益（48.58%）、股票類（26.61%）、現(xiàn)金及貨幣（13.42%）、另類及其他（11.39%），用戶可以看到每一類各自包含的公募基金品種以及對應(yīng)的資金配比。

資料來源：摩羯智投

驅(qū)動因素

相較于傳統(tǒng)投顧，智能投顧具有低門檻、低費(fèi)用、投資廣、操作簡單、透明度高和個性化定制等優(yōu)勢，在金融科技創(chuàng)新、證券行業(yè)變革、社會結(jié)構(gòu)變化和巨大市場空間等因素的驅(qū)動下，將開啟下一個財富管理萬億藍(lán)海市場。

驅(qū)動因素一：金融科技創(chuàng)新。大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技核心技術(shù)推動智能投顧登上舞臺，并不斷的進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。

海量數(shù)據(jù)時代來臨，大數(shù)據(jù)為智能投顧發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

多維度+高頻度大數(shù)據(jù)為智能投顧奠定基礎(chǔ)。隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動終端普及，以及物聯(lián)網(wǎng)的興起，全球迎來海量數(shù)據(jù)時代，數(shù)據(jù)規(guī)模將呈現(xiàn)幾何式增長。同時，數(shù)據(jù)源將越來越豐富、數(shù)據(jù)獲取方式將更加多元、數(shù)據(jù)處理成本將持續(xù)降低。大數(shù)據(jù)的蓬勃發(fā)展將重塑投資領(lǐng)域格局。除了數(shù)據(jù)規(guī)模外，大數(shù)據(jù)的發(fā)展還包含維度、頻度兩個方面：1）數(shù)據(jù)維度不斷增加：即用戶產(chǎn)生數(shù)據(jù)的類型、層次、場景越發(fā)豐富，諸如交易數(shù)據(jù)、社交數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)、信用數(shù)據(jù)等各類數(shù)據(jù)層出不窮；2）數(shù)據(jù)頻度快速提升：即數(shù)據(jù)的記錄及發(fā)布頻率持續(xù)提升，由低頻數(shù)據(jù)向高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化，例如，互聯(lián)網(wǎng)平臺流量、瀏覽有效時長、用戶交易額等實時監(jiān)測數(shù)據(jù)相對于傳統(tǒng)的定期財務(wù)報告數(shù)據(jù)頻率更高、更加精確和前瞻反映經(jīng)營狀況。

大數(shù)據(jù)提升資產(chǎn)管理的響應(yīng)速度和風(fēng)險量化水平。在分布式計算、機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析、量化建模等人工智能技術(shù)中，我們認(rèn)為，大數(shù)據(jù)分析是未來投顧行業(yè)中相對更重要的核心技術(shù)。大數(shù)據(jù)分析將不斷縮小不同金融機(jī)構(gòu)之間以及機(jī)構(gòu)投資者與個人投資者之間信息不對稱的程度，成熟完善的數(shù)據(jù)分析方法采用包括行為和預(yù)測算法等先進(jìn)的交易和風(fēng)險管理手段，能夠?qū)崟r的信息作出最快的關(guān)聯(lián)分析，對所有的交易活動進(jìn)行實時分析，從而更快發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會和更好做出風(fēng)控，吸引并留住更多客戶，降低運(yùn)營成本等。提高數(shù)據(jù)分析的復(fù)雜度以更好地辨識和量化風(fēng)險是未來財富管理行業(yè)最重要和響應(yīng)程度最積極的趨勢。

海量數(shù)據(jù)時代財富管理格局有望重塑。數(shù)據(jù)是智能投顧的基礎(chǔ)，利用更豐富的數(shù)據(jù)源、覆蓋面更廣的數(shù)據(jù)信息以及更強(qiáng)大的數(shù)據(jù)分析處理能力，能夠?qū)崿F(xiàn)更準(zhǔn)確的客戶畫像，從而更深入的描繪出客戶投資目標(biāo)、風(fēng)險偏好、信用狀況等一系列關(guān)鍵因素，以便于智能投顧給出最符合客戶需求的資產(chǎn)組合及投資建議，提升用戶體驗。大數(shù)據(jù)的充分應(yīng)用有望重塑現(xiàn)有財富管理的格局。

資料來源：作者

人工智能推動智能投顧行業(yè)進(jìn)入第三發(fā)展階段。

人工智能長足進(jìn)步，已成為智能投顧的核心技術(shù)。近年來，依賴以大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的深度學(xué)習(xí)運(yùn)用能力，以及云計算帶來的計算能力大幅提升，人工智能再次取得突破性進(jìn)展，已開始進(jìn)入實用化的階段。同時全球?qū)θ斯ぶ悄茴I(lǐng)域的投資總額不斷增長，2015年已經(jīng)達(dá)到23.9億美元，且交易筆數(shù)持續(xù)增長，推動人工智能產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展和在各行業(yè)的應(yīng)用。美中英三國融資規(guī)模為全球最大，但三者間的規(guī)模差距較大，美國為英國的21.9倍，中國的6.96倍。回顧智能投顧的發(fā)展歷史，不難發(fā)現(xiàn)其核心在于人力投入逐步減少、機(jī)器智能逐步提升。目前，越來越多的公司，開始嘗試開發(fā)能夠完全脫離人類參與投資管理鏈的人工智能投資系統(tǒng)，如國外的橋水基金，Wealthfront 等，標(biāo)志著智能投顧行業(yè)進(jìn)入第三發(fā)展階段。人工智能應(yīng)用于數(shù)據(jù)應(yīng)用量龐大的投顧領(lǐng)域是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，人工智能將成為智能投顧的核心技術(shù)。

資料來源：烏鎮(zhèn)智庫、網(wǎng)易科技

科技創(chuàng)新提供新活力，智能投顧創(chuàng)新層出不窮。

大數(shù)據(jù)、人工智能等金融科技技術(shù)助力智能投顧登上舞臺，并不斷的進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。從目前市場來看，每個智能投顧主打其“智能”科技的著眼點(diǎn)并不相同，以投資理念來說，有些側(cè)重于關(guān)注投資目標(biāo)投資收益，有些傾向于于根據(jù)投資者風(fēng)險偏好，有些更注重于與投資者長期理財目標(biāo)相結(jié)合，因此其背后算法與模型也大不相同。不過，值得肯定的是隨著智能投顧行業(yè)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新，能夠更好地挖掘用戶的潛在需求，提供用戶在傳統(tǒng)投資領(lǐng)域所不能獲得的服務(wù)，而這些創(chuàng)新將有助于推動行業(yè)被更多用戶所認(rèn)可。其中，投資組合自動再平衡策略、稅收虧損收割計劃和稅收優(yōu)化直接指數(shù)化是普遍為行業(yè)所共識的創(chuàng)新服務(wù)，除此之外，每個智能投顧創(chuàng)新產(chǎn)品都有所不同。

投資組合自動再平衡（Portfolio Rebalance）

投資組合自動再平衡策略是指當(dāng)資產(chǎn)組合在隨著市場變化而偏離目標(biāo)投資配置時，智能投顧會定期自動通過買進(jìn)或賣出將組合占比重新復(fù)原到目標(biāo)投資配置比例。傳統(tǒng)財務(wù)顧問通常會每隔一時間段就會對于結(jié)合用戶意愿以及市場情況，經(jīng)過與用戶充分溝通，對于資產(chǎn)組合進(jìn)行再平衡調(diào)整；由于大部分群體難以有時間、精力以及專業(yè)財務(wù)顧問幫助其實現(xiàn)相應(yīng)資產(chǎn)組合再平衡，因此智能投顧的自動再平衡服務(wù)根據(jù)用戶之前所選投資比例以及市場情況，自動對于用戶倉位進(jìn)行調(diào)整，對一般用戶具有很強(qiáng)的吸引力。

通過這種自動化調(diào)整倉位策略，可以有效避免投資者在面臨市場波動時做出不理性化的決定，使投資者始終堅守長期制定的理財目標(biāo)。根據(jù)Vanguard的相關(guān)研究報告指出，階段性再平衡投資組合對于實現(xiàn)資產(chǎn)配置目標(biāo)是關(guān)鍵，對于大部分多元化的投資組合，資產(chǎn)配置比率應(yīng)該每隔一年或半年或當(dāng)占比偏離目標(biāo)5%時進(jìn)行再平衡操作，有兩方面重要原因，其一，階段性的投資組合再平衡能控制風(fēng)險，避免大幅波動對于資產(chǎn)組合價值大幅影響；其二，再平衡策略符合投資者中長期理財目標(biāo)，防止投資者不理智操作。

資料來源：東北證券

**稅收虧損收割（Tax-Loss Harvesting） **

另外，智能投顧另一大創(chuàng)新產(chǎn)品在于稅收虧損收割計劃，是指利用美國稅法中投資者出現(xiàn)虧損可以申報抵稅這一條款，將當(dāng)期虧損的證券售出，用確認(rèn)的虧損額來抵扣投資收益應(yīng)繳納的資本利得稅，這些節(jié)省下來的稅款投資者可以進(jìn)行再投資從而實現(xiàn)收益最大化。

稅收虧損收割是一種延期納稅策略，主要受益于由于節(jié)省下來的稅再投資，加之短期與長期資產(chǎn)所得稅稅率的不同，更加適用于長期投資。如果ETF的紅利再投資受益較多和高的押金率，Tax Alpha會更大。根據(jù)Wealthfront的研究報告顯示，稅收虧損收割可以每年提高稅后收益1.55%。目前這項服務(wù)主要是針對于持有$5百萬及以上資產(chǎn)的客戶所設(shè)計，經(jīng)過20年投資區(qū)間，稅收虧損收割可以為10萬美元資產(chǎn)提供7.6萬美元收益。此外，通過賣出之后買入不同但相關(guān)性很高的ETF組合，既保證了組合長期穩(wěn)定性，也能夠更好地避免“洗售”禁令。（ “洗售”禁令是指納稅人在30天之內(nèi)反復(fù)出售或購買一只相同的證券產(chǎn)品，任何用于抵稅的虧損都不被認(rèn)可）

資料來源：華創(chuàng)證券

稅收優(yōu)化直接指數(shù)化（Tax-Optimized Direct Indexing）

稅收優(yōu)化直接指數(shù)化是指通過直接投資股票構(gòu)建組合來代替間接購買ETF，構(gòu)建出來的組合在模擬ETF的表現(xiàn)的同時在個股層面上實現(xiàn)稅收虧損收割功能目的。稅收優(yōu)化直接指數(shù)化可以說是稅收損失收割的升級版，Wealthfront的該服務(wù)只對賬戶規(guī)模在10萬美元及以上的用戶開放。具體方法是利用100至1000只大盤股來對美股大、中盤指數(shù)ETF進(jìn)行模擬，同時配置1只小盤股指數(shù)ETF，實現(xiàn)對不同規(guī)模指數(shù)ETF的替代。

資料來源：華創(chuàng)證券

驅(qū)動因素二：證券行業(yè)變革。券商傭金率的持續(xù)下降，一人一戶政策的全面放開，以及行業(yè)競爭格局的轉(zhuǎn)變，為智能投顧的發(fā)展帶來機(jī)遇。

券商傭金率持續(xù)下降，倒逼券商探索新的盈利點(diǎn)。近年來，互聯(lián)網(wǎng)證券蓬勃發(fā)展，成為銀行、證券、保險三大傳統(tǒng)金融子行業(yè)中與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展最為成功的領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)開戶、交易、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)不斷取得突破。互聯(lián)網(wǎng)證券為券商帶來海量小微客戶的同時，亦深刻影響著行業(yè)原有商業(yè)模式，激烈競爭導(dǎo)致券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率近年來持續(xù)下行，2016年一季度行業(yè)整體傭金率已下滑至0.042%，創(chuàng)歷史新低。傭金率持續(xù)下滑對業(yè)績產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，尋找新盈利增長點(diǎn)迫在眉睫。以智能投顧為代表的增值服務(wù)有效提升客戶體驗，滿足個性化需求，同時充分發(fā)揮券商投研、產(chǎn)品設(shè)計等專業(yè)優(yōu)勢，有助于實現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，開拓新市場空間。

資料來源：國信證券

一人一戶政策的全面放開，激發(fā)客戶多樣化需求。2015年4月，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布通知，明確A股市場全面放開“一人一戶”限制，即自然人與機(jī)構(gòu)投資者均可根據(jù)自身實際需要開立多個A股賬戶和封閉式基金賬戶，上限為20戶，表明投資者可同時在多家券商開戶。新政策環(huán)境下，投資者數(shù)量、股票賬戶數(shù)量高速增長，且客戶更換證券賬戶的壁壘被消除，潛在需求被有效激發(fā)，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的價格競爭一觸即發(fā)，行業(yè)傭金率持續(xù)下降，倒逼著券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加快轉(zhuǎn)型，提升服務(wù)質(zhì)量。傭金率較低且具有各類特色服務(wù)的券商競爭優(yōu)勢將更加顯著，而差異化的投顧產(chǎn)品是不少券商的發(fā)展重點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計，已有超過30家券商推出了基于智能投顧的APP產(chǎn)品，不僅擴(kuò)大了投顧業(yè)務(wù)的覆蓋面，還能為客戶提供個性化的服務(wù)。智能投顧在這一領(lǐng)域有望顯著提升用戶吸引力，滿足客戶需求。

資料來源：華西都市報

互聯(lián)網(wǎng)證券興起促使行業(yè)競爭格局發(fā)生改變，智能投顧業(yè)務(wù)是必爭之地。互聯(lián)網(wǎng)證券的興起，證券行業(yè)原有的競爭格局被打破，傳統(tǒng)大型券商、中小型券商以及致力于切分證券業(yè)市場的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，均有強(qiáng)烈的意愿在智能投顧領(lǐng)域取得先發(fā)優(yōu)勢。

對于傳統(tǒng)大型券商而言：傭金率持續(xù)下行、一人一戶政策放開，長期積累的客戶群體粘度顯著降低，客戶擁有更多選擇空間，且新增投資者選擇開戶券商的標(biāo)準(zhǔn)不再是傳統(tǒng)品牌形象，而更青睞傭金率、服務(wù)等方面。因此，傳統(tǒng)券商為保持競爭力，將積極探索智能投顧，同時進(jìn)一步發(fā)揮自身投研、產(chǎn)品設(shè)計等證券專業(yè)領(lǐng)域的能力優(yōu)勢。

對于中小型券商而言：傳統(tǒng)的依靠營業(yè)部拓展市場規(guī)模的方式成本高、效率低，其動力不足，往往選擇深耕區(qū)域市場。隨著互聯(lián)網(wǎng)證券興起，中小型券商迎來發(fā)展契機(jī)，通過建立互聯(lián)網(wǎng)用戶渠道低成本獲取海量客戶資源成為其發(fā)展主戰(zhàn)略，為彌補(bǔ)其本身品牌、實力短板，中小型券商將更積極發(fā)展智能投顧等各類特色服務(wù)，提升客戶吸引力。因此，中小型券商將成為最積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)證券、創(chuàng)新動力最足的證券公司。

對于致力于切分證券市場的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言：由于其本身IT、技術(shù)優(yōu)勢顯著，且憑借成熟的互聯(lián)網(wǎng)思維，最為重視客戶潛在需求的挖掘和產(chǎn)品服務(wù)的創(chuàng)新，必定會重視發(fā)展智能投顧等新興業(yè)務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)目前切入證券市場存在兩條路徑：1）收購或申請券商牌照，如東方財富、銀之杰等；2）通過與券商展開全面合作，如同花順、奇虎360等，無論采用何種方式，智能投顧都將成為需要重點(diǎn)拓展的藍(lán)海市場。未來互聯(lián)網(wǎng)公司依靠大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，有望在智能投顧領(lǐng)域率先取得突破。

資料來源：作者

驅(qū)動因素三：社會結(jié)構(gòu)變化。千禧一代的崛起，居民財富的增加，理財觀念的成熟和目標(biāo)多樣化，為智能投顧的發(fā)展帶來了巨大的需求。

千禧一代崛起，更易接受互聯(lián)網(wǎng)化的智能投顧。

中國上世紀(jì)八九十年代出生的年輕一代（80后、90后即為千禧一代）正逐漸成為社會的中堅力量，2015年全國20-35歲的青年人占總?cè)丝诒壤_(dá)到25%。BCG報告顯示千禧一代掌握了全球10%的私人財富，2020年該比例將達(dá)16%，并且在未來的10-20年，上一代積累的家族財富漸向下轉(zhuǎn)移，年輕一代即將迎來財富管理需求高峰期。 這一代人與互聯(lián)網(wǎng)幾乎同時誕生，是網(wǎng)民的重要組成部分，調(diào)查顯示我國網(wǎng)民以20-39歲年齡段為主要群體，占比達(dá)54.6%。

資料來源：東北證券

千禧一代理財投資的行為習(xí)慣和思維方式深受互聯(lián)網(wǎng)影響，更容易接受互聯(lián)網(wǎng)新事物和新產(chǎn)品，在投資、借貸、理財?shù)冉鹑谛袨樯希蕾嚳萍简?qū)動型工具與方式，雖然千禧一代之中有許多人還沒有成為財富管理客戶，但他們中大多數(shù)正處于經(jīng)濟(jì)能力上升或穩(wěn)定階段，未來一段時間內(nèi)他們對智能投顧的需求會呈直線上升。因此更互聯(lián)網(wǎng)化、更個性化、更便宜化的智能投顧模式將受到新一代人的追捧，而一旦智能投顧模式抓住千禧一代的投顧需求，未來幾十年內(nèi)將有望徹底成為主流投顧模式。千禧一代青睞智能投顧的主要原因如下：

• 該群體的儲蓄傾向相比于傳統(tǒng)人群大大降低，理財態(tài)度更為積極主動。
• 該群體受過良好教育，習(xí)慣于日新月異的科技和新產(chǎn)品帶來的變化，對智能投顧這種新興理財方式的接受度和適應(yīng)性較好。
• 該群體的行為模式深受社交平臺和免費(fèi)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的影響，重視速度快、質(zhì)量高、透明化的信息傳遞，并且希望自己主導(dǎo)獲得的金融服務(wù)及投資決策。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在信息與產(chǎn)品上的“權(quán)威性”與“特許供應(yīng)”的地位相對弱化，而智能投顧不僅投資成本低，還可以全天候不間斷提供投資咨詢，策略建議相對透明，用戶可以在任何時間段注冊自己的專屬賬戶、評測風(fēng)險水平、建立投資計劃，甚至調(diào)整自己的策略組合，很大程度上符合年輕一代的理財心理。

目前主要智能投顧公司都將千禧一代定位為自身主要客戶群體，無論是營銷還是產(chǎn)品都充分照顧年輕一代的消費(fèi)體驗感。而年輕一代對于智能投顧接受程度普遍較高，將使得智能投顧成為年輕群體財富管理的主要方向。根據(jù)Capgemini咨詢機(jī)構(gòu)統(tǒng)計，39歲以下群體接受智能投顧的比例達(dá)到71%，遠(yuǎn)高于其他年齡階層。另外，1/3持有100,000資產(chǎn)的千禧一代傾向智能投顧，70%左右30歲以下的受訪者愿意將其至少50%資產(chǎn)交由智能投顧管理。

資料來源：Capgemini

居民財富穩(wěn)步增長，中產(chǎn)階級不斷壯大，投資渠道匱乏引致理財需求巨大。

受益于國民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國居民家庭金融資產(chǎn)持續(xù)快速積累，過去十年平均增速達(dá)20.4%，2015年人均金融資產(chǎn)凈額達(dá)到11500歐元。根據(jù)貝恩公司測算，2015年底中國個人可投資資產(chǎn)總額約為129萬億元。隨著經(jīng)濟(jì)邁入新常態(tài)，私人財富累積增速將有所放緩，但未來五年仍將以13%左右的年均復(fù)合增長率穩(wěn)步增長。此外，中等收入群體數(shù)量可觀，我國中產(chǎn)階級也隨著私人財富快速膨脹而迅速拓展，截止2015年中國中產(chǎn)階層達(dá)到1.09億人，財富總額約為50萬億元，僅次于美國與日本，預(yù)計2030年中產(chǎn)階層數(shù)量將占總?cè)丝诘?0%。然而，目前我國財富管理投資渠道依舊匱乏，大部分投資資產(chǎn)集中于銀行、基金以及信托等機(jī)構(gòu)發(fā)布的理財產(chǎn)品。以銀行理財產(chǎn)品為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年各類銀行共發(fā)行理財產(chǎn)品7.88萬只，募集金額達(dá)47.3萬億，同比增長9%；另一方面，從理財存續(xù)產(chǎn)品看，截止2015年存續(xù)產(chǎn)品60879只，賬面余額超過23.5萬億元，同比增加8.48億元，增幅56.46%。不斷積累的居民財富以及擴(kuò)大的中產(chǎn)階級數(shù)量將催生大量理財需求，也對資產(chǎn)管理服務(wù)的類型和質(zhì)量提出了更高的要求，中國整體財富管理市場前景巨大。

資料來源：東吳證券

居民理財觀念日漸成熟，理財目標(biāo)趨向多樣化和定制化。

理財意識逐漸覺醒，理財需求增長空間廣闊。由于家庭儲蓄的增加以及收入結(jié)構(gòu)中投資性收入所占比例逐漸加大，居民的理財投資意識和理財投資參與程度增強(qiáng)，存款搬家不斷提速，新增儲蓄額占GDP比重近三年來穩(wěn)步下降，家庭財產(chǎn)形式也從單一的銀行存款和房產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樯孀愣喾N金融資產(chǎn)。 根據(jù)中國社科院統(tǒng)計，過去十年金融資產(chǎn)在居民總資產(chǎn)中的比例從34%提升至41%，年化復(fù)合增長率高達(dá)19.1%。從金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，逐步呈現(xiàn)出分散化和復(fù)雜化的特征，其中股票、債券、基金、保險等的占比則從18%提升至32%。隨著房地產(chǎn)市場不斷調(diào)整，金融產(chǎn)品日益豐富，居民理財觀念趨于成熟，中國居民進(jìn)行資產(chǎn)配置和財富管理的必要性和可行性都在提升，為財富管理行業(yè)注入更大活力。

資料來源：東北證券

生活水平不斷提高，理財目標(biāo)多樣化和定制化。在過去，中國高凈值人群的首要財富目標(biāo)是“創(chuàng)造更多財富”，而《2015年私人財富報告》顯示，這一現(xiàn)象正發(fā)生改變，“財富保障”和“財富傳承”的重要性上升至前兩位。另一份針對中國城市居民財富管理與資產(chǎn)配置的調(diào)查報告顯示，受訪者的理財目標(biāo)不僅包括了退休養(yǎng)老規(guī)劃、資產(chǎn)增值保值，在子女教育、子女婚嫁、突發(fā)事件預(yù)防、購房購車、應(yīng)對失業(yè)等方面也有強(qiáng)烈需求。可見家庭財富安排需求正在趨向多樣化，部分居民不僅看重通過各種方式提高生活品質(zhì)，也開始考慮如何在保障現(xiàn)有財富安全的情況下實現(xiàn)穩(wěn)健增值和有益?zhèn)鞒小Ｖ悄芡额欘嵏擦藗鹘y(tǒng)投顧的單一型資產(chǎn)管理模式，能夠針對投資者不同的理財動機(jī)，給出不同的理財方案，為投資者提供基于養(yǎng)老、房貸、育兒等多種場景的資產(chǎn)配置計劃，實現(xiàn)真正的“私人訂制”。

資料來源：東北證券

驅(qū)動因素四：市場空間巨大。財富配置和投資標(biāo)的日趨多元化，服務(wù)長尾客戶實現(xiàn)普惠金融。

固定資產(chǎn)投資逐漸向金融資產(chǎn)投資的轉(zhuǎn)移，財富配置和投資標(biāo)的日趨多元化。

我國居民的投資特點(diǎn)是“重儲蓄，輕投資”。而美國的家庭財富配置結(jié)構(gòu)更為分散，房地產(chǎn)和儲蓄的占比僅為39%。與美國多元化財富配置不同，我國整體資產(chǎn)配置還顯得過于單一，大類資產(chǎn)以及現(xiàn)金比例過高，不過由于近幾年以來，低利率市場環(huán)境以及投資理財觀念日益流行，我國居民財富配置也逐步呈現(xiàn)出多元化趨勢。從過去幾年以來，我們可以看見居民投資從原來的不動產(chǎn)、固定收益類投資項目逐步向金融產(chǎn)品拓展，而這種趨勢有望進(jìn)一步加強(qiáng)，其中金融投資占比的提升也可以看出金融資產(chǎn)在居民投資起著越來越重的地位。因此，對于金融產(chǎn)品需求將保持著持續(xù)提升，拉動市場增加供給側(cè)。隨著固定資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，居民的金融理財、資產(chǎn)配置及投資咨詢等需求將顯著增長，而智能投顧作為一個分散投資風(fēng)險的工具，能有效滿足居民多元化投資的需求以及幫助居民實現(xiàn)一定投資收益，將受到潮流所青睞。

資料來源：東北證券

填補(bǔ)財富管理行業(yè)空白市場，服務(wù)長尾客戶實現(xiàn)普惠金融。

在財富管理方面，目前大眾富裕階層投資渠道較為有限而且相對集中化，傳統(tǒng)的二級市場投資如股票和債券，一般需要耗費(fèi)大量的時間與精力用于研究，還需承擔(dān)股市波動性可能潛在的投資損益；即便是基金產(chǎn)品，仍需要花費(fèi)較多精力去跟蹤以及篩選，而且集中持股的風(fēng)險也并未因此而分散化；房地產(chǎn)投資則需要前置大額資金，而且要面臨相應(yīng)政策監(jiān)管風(fēng)險、市場價值波動以及租金不穩(wěn)定等風(fēng)險；對于其他理財產(chǎn)品，信托產(chǎn)品投資門檻高，而銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率持續(xù)下滑，這些也導(dǎo)致用戶難以省心又省力，獲得投資收益相對合理的理財產(chǎn)品與服務(wù)。

隨著以余額寶、P2P 為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的快速崛起，短短兩三年內(nèi)不斷侵蝕傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，令人們意識到長尾客戶巨大的藍(lán)海市場。對于互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品，一類是高風(fēng)險高收益的P2P，另一方面是低風(fēng)險低收益的各大平臺的“寶寶類”，其產(chǎn)品在風(fēng)險和收益分布上呈現(xiàn)出兩極分化的特征。一方面，相對高收益與相對高風(fēng)險并存，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了P2P網(wǎng)貸行業(yè)的監(jiān)管，仍有一些風(fēng)控不到位、盲目擴(kuò)張的P2P平臺由于壞賬率過高，導(dǎo)致提現(xiàn)和兌付困難、經(jīng)偵介入、跑路等現(xiàn)象。另一方面，低風(fēng)險伴隨著低收益，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金產(chǎn)品收益率持續(xù)下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年12月互聯(lián)網(wǎng)理財“寶寶類”產(chǎn)品達(dá)139只，平均七日年化收益率僅為2.41%。

資料來源：東北證券

除開P2P和各類寶，智能投顧便是下一個加強(qiáng)覆蓋長尾客戶的子領(lǐng)域。智能投顧的出現(xiàn)，將按照不同年齡段和不同收入狀況的投資者群體的風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)給予配置不同類別資產(chǎn)以及投資建議。此外，由于智能投顧具備較高的專業(yè)化程度和策略執(zhí)行力，給出的資產(chǎn)配置方案多數(shù)是基于經(jīng)典的資產(chǎn)配置理論，并且有固定的閥值設(shè)置，達(dá)到止損、止盈邊際會自動操作，能夠有效克服人性弱點(diǎn)也無需用戶進(jìn)行操作，從而實現(xiàn)風(fēng)險有效分散化做到以最小的風(fēng)險獲得最大的投資收益。 因此，我們認(rèn)為智能投顧通過算法為客戶量身定制個性化的理財方案，實現(xiàn)風(fēng)險/收益合理化，為長尾客戶提供普惠式的投資顧問服務(wù)，將有效彌補(bǔ)財富管理版圖其中空白地帶，實現(xiàn)真正意義的普惠金融。

制約因素

智能投顧當(dāng)前在美國已經(jīng)發(fā)展得如火如荼，國內(nèi)很多券商和互聯(lián)網(wǎng)公司也躍躍欲試，不過將智能投顧遷移到國內(nèi)發(fā)展，仍受到一些現(xiàn)實方面因素的制約：如行業(yè)公司要面對被動長期投資接受度不高，分業(yè)監(jiān)管受到限制，ETF市場不成熟投資標(biāo)的缺乏，分類稅制使得收益虧損無法互相抵免，風(fēng)控體系還不夠完善等問題。

制約因素一：投資者對被動長期投資模式接受度不高，養(yǎng)老金不能入市。

散戶為主的投資者，更關(guān)注短期回報，對智能投顧以被動長期投資模式為主的接受度不高。

智能投顧的發(fā)展順應(yīng)了資管行業(yè)的演進(jìn)趨勢，全球市場經(jīng)歷了散戶為主、封閉式基金、主動型基金階段。隨著市場有效性不斷提高，獲取超越市場表現(xiàn)的α收益已經(jīng)越來越難，受此影響被動投資管理的資產(chǎn)在不斷增加，以美國為例，在過去的20年，美國被動投資管理的資產(chǎn)在不斷增加，被動投資的占比在美國共同基金的占比也已由1995年的3%上升至了2005年的9%，2014年美國被動投資在總行業(yè)投資的占比已達(dá)27%；另一方面，被動投資的費(fèi)率也在不斷下降，其平均數(shù)已從2005年的0.9%下降至2014年的0.7%。因此以被動投資為主要理念的智能投顧受到投資者接受也是水到渠成的事。

資料來源：Goldman Sachs

美國投資者大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者，更傾向于通過穩(wěn)定的投資風(fēng)格追求深度價值投資和長線回報。而在國內(nèi)的投資市場散戶眾多，且可投資產(chǎn)水平較低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2016年7月末，我國股票市場中，投資者數(shù)量為10,960.26萬，其中自然人投資者數(shù)量為10,929.48萬，占比99.72%。在已上市的A股流通市值中，市值在10萬元以下的占自然人投資者比例為73.77%。散戶占比更多，投機(jī)性強(qiáng)，賭性大，更傾向于以市場風(fēng)向為主導(dǎo)，習(xí)慣短線操作，因此更關(guān)注市場短期波動帶來的價格調(diào)整，與智能投顧偏重中長期回報的策略步伐不一致。A股換手率遠(yuǎn)高于全球其它國家股票市場（按自由流通市值計算，A股2015年換手率為609%，位居全球第一），《基金投資者情況調(diào)查分析報告》指出國內(nèi)個人投資者持有單只基金的平均時間在3年以上的僅占33%。

資料來源：華安證券

養(yǎng)老金雖說契合長線投資需求，但國內(nèi)尚無入市條件。

美國特殊的養(yǎng)老金制度使得個人參與繳費(fèi)的401（K）和IRA計劃賬戶占退休收入比重不斷提高，此類賬戶需要自己打理，同時不能提現(xiàn)、不能轉(zhuǎn)移，屬于長線投資，智能投顧很好的契合了這類賬戶的投資需求。而中國養(yǎng)老金則以社保形式由政府全權(quán)打理，并無這類剛性需求。

制約因素二：投資顧問與資產(chǎn)管理分業(yè)監(jiān)管，代客理財受到監(jiān)管限制，多賬戶歸集管理不可行。

美國智能投顧公司受SEC監(jiān)管，一旦獲得投資顧問牌照，既可提供投資建議服務(wù)，也可以直接管理客戶的資產(chǎn)。而我國投資顧問與資產(chǎn)管理兩項業(yè)務(wù)分屬不同的法律法規(guī)，這使得我國僅有投顧資格的公司無法代顧客交易。另外，我國對開展資產(chǎn)管理的券商、基金、期貨公司實行分類監(jiān)管。受《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》、《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》等法規(guī)約束，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)可以接受客戶委托，輔助客戶作出投資決策，但不能接受全權(quán)委托，從事資產(chǎn)管理服務(wù)。

目前美國智能投顧平臺的大量業(yè)務(wù)是個人客戶委托的養(yǎng)老金賬戶投資，客戶一旦將其個人賬戶連接投顧平臺、經(jīng)過資金托管后，投顧平臺很方便的可以代替客戶操作，且跨平臺操作也很順利。而國內(nèi)的個人客戶的資金比較分散，通常持有多個賬戶，在國內(nèi)分業(yè)監(jiān)管下，現(xiàn)階段還無法實現(xiàn)多賬戶的歸集管理，個人單個投資賬戶隨意便捷跨平臺的操作幾乎不具可行性。

制約因素三：ETF產(chǎn)品有限，金融產(chǎn)品和對沖工具匱乏，無法分散投資組合的風(fēng)險。

BusinessInsider報告顯示，ETF是當(dāng)下美國市場中成長最快的投資品種，美國ETF資產(chǎn)管理規(guī)模已占到全球的73%，ETF產(chǎn)品種類繁多，涵蓋國內(nèi)市場、國外市場、股指、債券、商品等多個類型。大量標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)為智能投顧構(gòu)建組合提供養(yǎng)料。據(jù)美國投資協(xié)會(ICI)數(shù)據(jù)顯示，截止2016年4月底，美國ETF管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2.19萬億美元，存量數(shù)量1630只。Wealthfront能提供資產(chǎn)配置組合的原因是美國的金融市場中有對標(biāo)全球各市場各種資產(chǎn)大類的ETF產(chǎn)品，而中國ETFs產(chǎn)品數(shù)量和體量都非常小，據(jù)Wind統(tǒng)計，截止2016年5月末，中國市場共有131只ETF，資產(chǎn)規(guī)模僅為4729億元，且主要是股票指數(shù)型ETF，其中權(quán)益型ETF和貨幣型ETF合計114只，債券型ETF、商品型ETF等品種較少，金融產(chǎn)品和對沖工具匱乏，無法分散投資組合的風(fēng)險。此外，中國的股市波動大，T+1的制度，缺乏做空機(jī)制等均限制資本市場的創(chuàng)新發(fā)展。如果擴(kuò)展投資標(biāo)的到非標(biāo)領(lǐng)域，則面臨難以評估風(fēng)險的問題。

資料來源：東北證券

資料來源：東吳證券

資料來源：華創(chuàng)證券

制約因素四：分類稅制下難以進(jìn)行稅收規(guī)劃與統(tǒng)籌，無法進(jìn)行稅收虧損收割。

美國的個人賬戶種類繁多，稅收規(guī)則各不相同，例如可減免稅的退休金賬戶、應(yīng)稅經(jīng)紀(jì)賬戶、聯(lián)名賬戶等，由于采用綜合所得稅制，稅務(wù)籌劃空間大。目前中國的個稅征收體系實行分類稅制，按照工資薪金所得、個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營所得、勞務(wù)報酬所得等11個征稅項目，每個項目采取不同的計征辦法、適用不同的稅率，缺乏對不同交易進(jìn)行不同處理的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)而欠缺稅收規(guī)劃的基礎(chǔ)和基于資本市場的避稅方式，因此，國內(nèi)智能投顧產(chǎn)品難以通過稅收規(guī)避或稅收收割等手段幫助投資者降低成本。

資料來源：EG365

制約因素五：風(fēng)控體系的健全程度跟不上智能投顧的自動化程度，趨勢投資模式不適應(yīng)國內(nèi)的散戶市和政策市。

無論是大類資產(chǎn)配置或是投資策略智能投顧都必須設(shè)定嚴(yán)格的止損條件。智能投顧有自動化操作的特性，當(dāng)市場發(fā)生突發(fā)情況的時候，系統(tǒng)可能無法正常地運(yùn)行，建立起合理的應(yīng)急預(yù)案和人工處理流程至關(guān)重要。此外，智能投顧依賴的是模型和算法，而任何一個模型的搭建是建立在對長期規(guī)律的摸索之上，這就決定了由此設(shè)定的算法更適合長期的投資，比如趨勢性規(guī)律。以中國市場為例，由于受到政策性因素的影響多一些，導(dǎo)致短期內(nèi)模型的參數(shù)經(jīng)常發(fā)生變化，所以很難做長期預(yù)測。此外，中國市場是以散戶投資者主導(dǎo)的市場，通常有比較明顯的追漲殺跌等短期行為，指數(shù)基金不能擇時，對于風(fēng)險較難控制，一旦遇到熊市，就會遭遇嚴(yán)峻的考驗。

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