今天講王爍專欄里對斯文森的一次專訪，“得到”里的。
斯文森任耶魯校產(chǎn)基金的管理人已20多年，他讓耶魯校基金長期保持高年化收益率，成為美國眾多校產(chǎn)基金中當(dāng)之無愧的頭牌。王爍的專訪有上下兩篇，我講的主要是下篇。文章不長，但收獲頗豐。能借一流媒體人的視野和文筆，看一流投資家的投資經(jīng)，對投資愛好者來說，簡直就是享受。
我總結(jié)了5個要點。?
1、認清自己是專業(yè)還是業(yè)余，找適合自己的投資。
斯文森寫《不尋常的成功》?（Unconventional Seccess又譯為：不落俗套的成功）時，發(fā)現(xiàn)自己運作耶魯基金的很多投資工具，對普通投資者來說是沒用的。耶魯基金專業(yè)（幾十個天才投資家）、規(guī)模大（200多億美元），這些不是普通人能比的。所以普通人不應(yīng)像專業(yè)人士那樣搞投資，而應(yīng)該選省時、省力、省錢的投資方法，他推薦指數(shù)基金。
為什么說指數(shù)基金?省時、省力、省錢。顧名思義，指數(shù)基金就是跟蹤某些指數(shù)的基金，比如上證50、中證500、標(biāo)普500，都有對應(yīng)的基金。看指數(shù)很容易，這是省時省力。而這些基金只要跟蹤指數(shù)就行，不需要基金經(jīng)理主動判斷（固又稱被動型基金），于是申購贖回的費用就比主動型基金低得多，這是省錢。另外，指數(shù)基金還有個好處，是只體現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險（貝塔）。記得以前看過篇文章，說把所有主動型基金放在一起看，絕大多數(shù)的長期收益率都低于市場自然增長的收益率，這是非系統(tǒng)性風(fēng)險造成的（錢在少數(shù)人手里，二八法則）。所以，指數(shù)基金并不意味著收益率就比主動的低。
我喜歡投資，是因為投資的哲學(xué)，可以用在生活的方方面面 —— ?投資即是人生。我覺得那些崇尚趨勢投資、整天看K線的業(yè)余投資者，實際上是沒搞清楚人生應(yīng)該怎么投資。如果你的工作就是分析市場走勢和金融產(chǎn)品，那沒問題；如果不是，那大把的時間用來學(xué)習(xí)其他技能，哪怕是多陪陪家人，也比盯著股票強。有本書叫《注意力經(jīng)濟》，建議他們看一下。?
2?、忘記阿爾法，只關(guān)注貝塔。?
經(jīng)濟學(xué)假設(shè)市場完全有效，但現(xiàn)實并不完美。阿爾法是指市場失靈時，信息和資源占優(yōu)勢的人，能獲取超額的利潤。簡單說，一個好東西，你知道，別人不知道。知道的人少，又急著賣，價格就會便宜。你撿了便宜，轉(zhuǎn)手賣高價，獲取的叫阿爾法收益。貝塔在前面提到過，就是市場的平均收益率，它本質(zhì)上是經(jīng)濟增長的成果。?
阿爾法要苦苦尋覓，費時費力費錢，往往還不一定找得到。貝塔是躺著就行，轉(zhuǎn)悠來轉(zhuǎn)悠去，反而可能錯過。?
斯文森說，不僅普通投資者不要管阿爾法，絕大多數(shù)機構(gòu)投資者也不要太在意它。他的意思很清楚，阿爾法收益獲取的難度太高。不過我覺得，即使機構(gòu)聽了他的話，也不見得就會放棄。越難就越要搞，越難搞收益越高，這叫人性。估計普通人也一樣，身邊朋友看到我寫的文章，有幾個會乖乖的買入指數(shù)基金，然后安心工作，很難說。
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那么，什么樣的機構(gòu)適合捕捉阿爾法呢？斯文森說，像校產(chǎn)基金、家族基金、大財團的資金，這些規(guī)模又大、期限又長的基金才適合搞阿爾法。這就引出下一個話題。?
3、周期要長。?
投資期限是影響投資策略的一個重要因素。周期長有兩個好處。一是復(fù)利效應(yīng)。聚沙成塔、水滴石穿。不懂和時間做朋友，就會急功近利，那談何智慧，又何來財富；二是經(jīng)濟有周期性，熬過了寒冬，卻在黎明前一晚離開，這樣太悲劇。?
前面說，校產(chǎn)基金期限很長。有多長？近乎無限！校產(chǎn)基金的錢是用來做什么的？做教育的！?
于是，又一個隱藏在投資理念背后的智慧出來了 —— 錢是用來做什么的，決定了投資期限，也決定了投資策略。這應(yīng)該不難理解，短期要用的錢，要放在流動性好、風(fēng)險低的地方，長期不用的才可以用來做高風(fēng)險投資。股票是高風(fēng)險的，借錢炒股的人是沒搞清楚這個問題。?我們也應(yīng)該時常想一下，錢是用來做什么的。買房、買車、旅游、讀書（自己讀，不是孩子讀）、治病、養(yǎng)老、孩子教育，不同的資金需求，代表不同期限，引出不同投資策略。想清楚這個，再有具體的方案，投資理財就都有了。但這不容易！
4、純資本的投資回報率在下降，波動率在上升。?
純資本的投資回報率的走勢是下行的，原因文中沒講，我認為很簡單 —— 錢越來越不值錢了。不只是通貨膨脹的結(jié)果，而是資本本身不再稀缺，稀缺的是人才、是技術(shù)。又，技術(shù)要造福人類，先要轉(zhuǎn)化商用，靠的也是人，所以歸根結(jié)底是人才。?這其實也呼應(yīng)了前面講到的，不是專業(yè)搞投資的，精力應(yīng)該放在主業(yè)上，或者其他有意義的事情上。專業(yè)投資者到最后，值錢的不是手上賺的錢，而是專業(yè)技能。我們做投資的目的是享受經(jīng)濟發(fā)展的紅利，跑贏通脹，不是跟別人搶飯碗。?
至于波動率上升，則需要稍微動一下腦子。本來10%的收益率，上下10%的波動，變成現(xiàn)在5%的收益率，還是上下10%的波動，顯然波動率高了一倍。收益率越是低，對波動越是敏感。好比在平靜的湖面上，扔個石子，漣漪清晰可見；在洶涌的海上放一發(fā)炮彈，卻不一定有感覺。波動率的相對變化，對理論的投資結(jié)果影響不大，但會影響人的情緒，從而影響實際結(jié)果。?
5、多元化的資產(chǎn)配置?
斯文森直接給出了方案：15%政府債券，15%通脹掛鉤債券，15%股票，30%實物資產(chǎn)，15-20%房產(chǎn)基金，5-10%新興市場股票。?
這是針對美國的。對中國老百姓，政府債券可以看成國債；通脹掛鉤債券中國沒有，那就也看成國債；實物資產(chǎn)基本上就是房和車；房產(chǎn)基金國內(nèi)好像沒有，我覺得相對房產(chǎn)實物，房產(chǎn)基金的流動性應(yīng)該更好一點，那就用小戶型學(xué)區(qū)房代替；最后，我們就是新興市場。?
由此，國內(nèi)版本變成：國債30%（部分其他債券也行），20-25%股票，45-50%房產(chǎn)（一部分小戶型學(xué)區(qū)房）。當(dāng)然，你也可以適當(dāng)放一些美國股票，買標(biāo)普和納指的ETF就行。如果實在擔(dān)心經(jīng)濟風(fēng)險，或者對黃金情有獨鐘，可以買個2-5%的黃金。我建議買實物黃金，就是大金條。真到經(jīng)濟崩盤的時候，銀行都倒了，紙黃金誰給你兌。?
說起經(jīng)濟崩盤，王爍也有過一篇專欄文章，講戰(zhàn)爭或者超級大蕭條時，什么黃金、什么房產(chǎn)都沒用，有用的是能持續(xù)提供生活必需品的東西。比如牧場、果園、良田、鹽場之類的。這個太遙遠。?
以上是我個人的解讀。?
