作者：伯頓.G.馬爾基爾
前言
一個(gè)人承受風(fēng)險(xiǎn)的能力，在很大程度上取決于其年齡以及掙得非投資性收入的能力。同時(shí)，還有一點(diǎn)也符合事實(shí)，及很多投資產(chǎn)品中所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)隨著投資產(chǎn)品持有期的延長(zhǎng)而逐漸降低。
股市”隨機(jī)漫步“的觀點(diǎn)：股市對(duì)股票的定價(jià)非常有效，連被蒙住眼睛的猴子朝報(bào)紙股票行情版扔飛鏢也能獲得不錯(cuò)的成績(jī)。
結(jié)合近期的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，重新檢視了”有效市場(chǎng)“假說(shuō)，仍然沒(méi)錯(cuò)。反而對(duì)于提高個(gè)人投資者勝算的眾多選股技巧，我還是要重新檢視一番。
第一部分：股票及其價(jià)值
一、股票及其價(jià)值
隨機(jī)漫步：將來(lái)的步驟或方向無(wú)法根據(jù)過(guò)去的歷史進(jìn)行預(yù)測(cè)。
生產(chǎn)率的提高速度總是不平衡的，一些服務(wù)為導(dǎo)向的活動(dòng)，生產(chǎn)率提高更加難以實(shí)現(xiàn)（手術(shù)、演奏）。同時(shí)，在過(guò)去農(nóng)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)比較明顯，在以服務(wù)業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)越來(lái)越不明顯。
投資理論：堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論、空中樓閣理論、第三種理論
- 堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論：
無(wú)論是普通股還是房產(chǎn)，都有一個(gè)稱(chēng)為內(nèi)在價(jià)值的東西（格雷厄姆） - 空中樓閣理論
寧愿將經(jīng)理用于估計(jì)大眾會(huì)如何行動(dòng)（凱恩斯）
參與股票買(mǎi)賣(mài)好比參加報(bào)紙舉辦的選美比賽。在決定誰(shuí)是比賽冠軍的過(guò)程中，個(gè)人的審美標(biāo)準(zhǔn)無(wú)關(guān)緊要，較好的比賽策略師挑選其他參賽這可能喜歡的面孔（都是盡量減小自己的觀點(diǎn)在投資中的作用）
二、大眾瘋狂
古斯塔夫.勒龐：在人群中積聚的是愚蠢，而不是讓人明智的常識(shí)
- 郁金香熱
- 南海泡沫
- 大蕭條（莊家操縱市場(chǎng)）
真正難以避免的，是人們受到誘惑時(shí)，情不自禁個(gè)地將自己的資金投向短期快速致富的投機(jī)盛宴中
三、20世紀(jì)60-90年代的投機(jī)泡沫
現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)更多參與到了“博傻”的投機(jī)活動(dòng)中
- “新時(shí)代”：增長(zhǎng)型股票熱及新股發(fā)行熱
- 集團(tuán)企業(yè)浪潮：協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生巨大能量
這種把戲之所以奏效，其訣竅在于這家電子公司能夠以其市盈率倍數(shù)較高的股票，去換取另一家公司市盈率倍數(shù)較低的股票（持有市盈率低的股票終將有所回報(bào)） - 業(yè)績(jī)?yōu)橥酰焊拍罟膳菽?/li>
- “漂亮50”
全然漠視一個(gè)事實(shí)：任何規(guī)模可觀的公司都不可能保持足夠的增長(zhǎng)速度來(lái)支撐80倍或者90倍的市盈率 - 新股發(fā)行再度甚囂塵上
- 概念股再次政府市場(chǎng)：生物技術(shù)股泡沫
歷史的教訓(xùn)：
- 投資者流行的觀念和做法可能而且經(jīng)常會(huì)起到關(guān)鍵性的作用，股市運(yùn)行就很符合空中樓閣理論所做的闡述。
- 多數(shù)首次公開(kāi)發(fā)行的新股，其表現(xiàn)均不如市場(chǎng)整體
四、21世紀(jì)的超級(jí)泡沫
- 互聯(lián)網(wǎng)泡沫
投資的關(guān)鍵不在于該行業(yè)本身會(huì)有多大增長(zhǎng)，而在于該行業(yè)能否能夠創(chuàng)造利潤(rùn)并持續(xù)盈利，真正難以避免的是受到誘惑時(shí)情不自禁的將自己的資金投向短期快速致富的投機(jī)盛宴中。 - 房地產(chǎn)泡沫
在每次泡沫發(fā)生的過(guò)程中，市場(chǎng)的確做到了自我修正，市場(chǎng)最終會(huì)矯正一切非理性的行為，盡管會(huì)以其自己的方式，緩慢而是所必然的加以矯正
歸根結(jié)底，股票市場(chǎng)不是投票機(jī)，而是稱(chēng)重機(jī)
專(zhuān)業(yè)投資者無(wú)法做到在調(diào)整投資組合時(shí)，支持有“價(jià)值低估”的股票，而避開(kāi)“價(jià)值高估”的股票。在華爾街，即便是最優(yōu)秀、最聰明的人，也不能始終如一地區(qū)分正確的估值與錯(cuò)誤的估值，這一事實(shí)表明戰(zhàn)勝市場(chǎng)是多么困難
沒(méi)有任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)能始終如一地比市場(chǎng)整體知道的更多
第二部分 專(zhuān)業(yè)人士如何參與城里這種最大的游戲
五、技術(shù)分析與基本面分析
如果股票投資者只是購(gòu)買(mǎi)并持有一只指數(shù)基金，而這只基金擁有的投資組合包括股市內(nèi)所有的股票，那么股票投資者的投資業(yè)績(jī)便能做到最好，除此之外，無(wú)法做到最好
- 技術(shù)分析：預(yù)測(cè)股票買(mǎi)賣(mài)合適時(shí)機(jī)所使用的方法
- 基本面分析：應(yīng)用堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)理論的思想來(lái)挑選個(gè)股
大約有90%的華爾街證券分析師認(rèn)為自己是基本面分析師，很多華爾街分析師認(rèn)為做個(gè)圖表師有失尊嚴(yán)，也缺乏專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)
圖表法的基本依據(jù)：（符合行為金融的理論）
- 大眾心理中的從眾本能是趨勢(shì)得以自我延續(xù)
- 關(guān)于一家公司的基本面信息可能存在著不平等的獲取途徑
- 對(duì)于新消息，投資者著最初常常是反應(yīng)不足
為何圖表法可能不管用：
- 在趨勢(shì)形成后才買(mǎi)賣(mài)股票，市場(chǎng)的劇烈反轉(zhuǎn)可能會(huì)突然發(fā)生
- 無(wú)論是什么技術(shù)，隨著使用的人越來(lái)越多，得到的結(jié)果會(huì)適得其反
如果有人知道明天股價(jià)會(huì)上漲到40美元，那么股價(jià)今天就會(huì)漲到40美元
基本面分析法，有四個(gè)基本因素：
- 預(yù)期增長(zhǎng)率：一只股票的超常增長(zhǎng)率預(yù)期持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，理性投資者應(yīng)愿意為其支付的價(jià)格越高；
- 預(yù)期股利支付率：在其他因素相同的情況下，一家支付的股利占其盈利的比例越高，越愿意支付價(jià)格（被證偽）
- 風(fēng)險(xiǎn)程度：需要注意，相對(duì)波動(dòng)性的測(cè)量，可能并不足以充分揭示一家公司的所有風(fēng)險(xiǎn)
- 市場(chǎng)利率水平：市場(chǎng)利率水平越低，理性投資者應(yīng)該支付越高的價(jià)格（債券擠壓了投資的通道）
基本面分析可能不管用：
- 分析師獲得的信息可能不正確
- 對(duì)“內(nèi)在價(jià)值”的估計(jì)可能不正確
- 市場(chǎng)可能不會(huì)矯正自身的錯(cuò)誤（這個(gè)是最崩潰的，對(duì)沖的手段不嫌多）
三條重要的警示：
- 將來(lái)的預(yù)期目前無(wú)法加以證明
- 運(yùn)用不確定的信息進(jìn)行估值不可能得到精確值
- 對(duì)雌鵝來(lái)說(shuō)是增長(zhǎng)，對(duì)雄鵝來(lái)說(shuō)并非總是增長(zhǎng)
六、技術(shù)分析與隨機(jī)漫步理論
令人稱(chēng)奇的是，破落的技術(shù)分析是從來(lái)沒(méi)有一絲悔意，他會(huì)坦誠(chéng)直率的說(shuō)出之所以如此落魄：沒(méi)有相信自己的圖案（如果過(guò)于依靠自己，是否就是錯(cuò)誤）
如果股票市場(chǎng)有記憶的話，也是微乎其微
如果按照隨機(jī)丟硬幣，就能夠丟出類(lèi)似股票的趨勢(shì)圖
在管理投資組合時(shí)，投資者不可能從股價(jià)變動(dòng)的歷史中找到持續(xù)戰(zhàn)勝“買(mǎi)入持有”策略的任何有用的信息
人們天生難以接受隨機(jī)，類(lèi)似NBA球星的手熱的問(wèn)題
隨機(jī)漫步就像醉漢在空曠的田野里蹣跚而行，他的步伐不是理性的，但同樣也是不可預(yù)測(cè)的。
對(duì)投資者的啟示：要待在水里！！如果錯(cuò)過(guò)最好的5個(gè)交易日，收益會(huì)大幅下降
七、基本面分析究竟有多出色及有效市場(chǎng)理論
增長(zhǎng)不可能永久持續(xù)，分析師也不可能預(yù)測(cè)到連續(xù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)
分析師所能做的，僅僅是保證估計(jì)的水平能夠盡可能應(yīng)付不好的年景
行業(yè)分析師認(rèn)真估測(cè)的數(shù)據(jù)，并不比簡(jiǎn)單外推以往的盈利趨勢(shì)得到估計(jì)好多少
（我們能夠控制自己，但是無(wú)法控制市場(chǎng)，針對(duì)市場(chǎng)，只能夠盡可能的調(diào)整自己，控制倉(cāng)位，應(yīng)對(duì)來(lái)年的風(fēng)險(xiǎn)；針對(duì)濟(jì)川藥業(yè)類(lèi)似的個(gè)股，要從風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、自身市盈率幾方面多多考慮）
五個(gè)因素解釋預(yù)測(cè)未來(lái)的困難：
- 隨機(jī)事件的影響
- 公司利用“尋機(jī)性會(huì)計(jì)處理方法”制造出靠不住的財(cái)報(bào)盈利
- 分析師自身出錯(cuò)
- 最佳分析師流向銷(xiāo)售部門(mén)
- 研究部門(mén)與投資銀行部門(mén)的利益沖突
不是不可能預(yù)測(cè)，是因?yàn)檫_(dá)到較準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的難度較高。在此并不是暗示不可能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，但是戰(zhàn)勝市場(chǎng)的可能性不大。
第三部分 新投資技術(shù)
八、新款慢步鞋：現(xiàn)代投資組合理論
風(fēng)險(xiǎn)性當(dāng)然與方差沒(méi)什么關(guān)系，如果離散是源于意外之喜，也就是說(shuō)，離散是由結(jié)果好于預(yù)期造成的，那么，任何大腦正常的投資者都不會(huì)說(shuō)這是風(fēng)險(xiǎn)。
（現(xiàn)代投資風(fēng)險(xiǎn)理論對(duì)于“風(fēng)險(xiǎn)”的解釋?zhuān)嬖诖蟠蟮囊蓡?wèn)）
九、不冒風(fēng)險(xiǎn)、焉得財(cái)富
資產(chǎn)定價(jià)背后的邏輯：承擔(dān)多樣化可以分散掉風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)獲得任何溢價(jià)收益。因此，為了從投資組合中獲取更高的長(zhǎng)期平均收益，你的相應(yīng)提高組合中多樣化不能分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)這一理論，聰明的投資者通過(guò)運(yùn)用一種風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量工具來(lái)調(diào)整自己的投資組合，就可以戰(zhàn)勝市場(chǎng)。這種工具便是聲名遠(yuǎn)播的β
計(jì)算β，實(shí)際上是將單只股票的變動(dòng)與市場(chǎng)組合整體變動(dòng)做一個(gè)比較
（原則上不認(rèn)可，但是也具備一定的合理性，前提是找到“內(nèi)在價(jià)值”為基礎(chǔ)的股票，再通過(guò)β來(lái)進(jìn)行控制、調(diào)整）
由于股票放在一起，構(gòu)建投資組合來(lái)消除特有風(fēng)險(xiǎn)，所以只有不能分散的或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能要求風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資者不會(huì)因承擔(dān)可以分散掉的風(fēng)險(xiǎn)（核心）；倘若投資者因承擔(dān)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便獲得額外收益，那么結(jié)果就是由具有大量非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股票構(gòu)成的多樣化投資組合，較之由具有較少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的股票構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)水平相同的投資組合，會(huì)帶來(lái)更大收益，投資者會(huì)爭(zhēng)相抓住能夠獲得更高收益的機(jī)會(huì)，推高股價(jià)競(jìng)購(gòu)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大的股票，同時(shí)拋售β值相等、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)更低的股票。這一過(guò)程將會(huì)持續(xù)下去，一直到具有相同β的股票預(yù)期收益相等，投資者再也不能承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而獲得任何風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時(shí)為止。其他任何結(jié)果都將與有效市場(chǎng)存在不相符。
（這個(gè)推論經(jīng)典，證明了指數(shù)基金長(zhǎng)期收益的正當(dāng)性！但是結(jié)合實(shí)證觀察，反向證明了風(fēng)險(xiǎn)定義的錯(cuò)誤性；）
從實(shí)質(zhì)上講，任何證券的β：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)測(cè)算的該證券與市場(chǎng)指數(shù)之間的協(xié)方差，完全是一回事（實(shí)際就是圖表師根據(jù)歷史結(jié)果的臆想，股票市場(chǎng)外還有更多的市場(chǎng)在影響著）
你應(yīng)當(dāng)了解新投資技術(shù)中現(xiàn)代投資技巧的精華，有時(shí)會(huì)有幫助，但是永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)一個(gè)俊美的精靈解決我們投資中的所有問(wèn)題
（現(xiàn)代投資理論應(yīng)用于期權(quán)應(yīng)該更有效）
十、行為金融學(xué)
有效市場(chǎng)理論、現(xiàn)代投資組合理論、以及論述風(fēng)險(xiǎn)與收益之間關(guān)系的各種資產(chǎn)定價(jià)理論，都建立在股市投資者行為理性這一前提下。
人們并非像經(jīng)濟(jì)學(xué)模型假設(shè)的那樣理性。
行為金融學(xué)家認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格不是很精確。此外，人們的行為與理性在一些方面存在著系統(tǒng)性的偏差，投資者的非理性交易往往是相互關(guān)聯(lián)的。有四種因素使非理性市場(chǎng)行為得以存在：過(guò)度自信、判斷偏差、羊群效應(yīng)、風(fēng)險(xiǎn)厭惡
- 過(guò)度自信
一般人都會(huì)認(rèn)為自己的未來(lái)比別人美好，導(dǎo)致過(guò)度投機(jī)、過(guò)度交易。通過(guò)后見(jiàn)之明強(qiáng)化自己認(rèn)知的偏差（無(wú)論什么時(shí)候都記得弱化自己） - 判斷偏差
撇開(kāi)股市長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)不談，連續(xù)出現(xiàn)股票收益過(guò)高的情形不會(huì)持久，這之后的未來(lái)收益一般而言會(huì)走低。均值回歸總是存在的，同樣的道理，金融萬(wàn)有引力定律也會(huì)反向起作用，至少對(duì)股市總體來(lái)說(shuō)，下跌總會(huì)漲回來(lái)。然而在每一個(gè)時(shí)代，人們的典型的普遍看法確實(shí)異乎尋常的好行情總會(huì)更好，非同一般的低迷行情總會(huì)更加低迷。（未受此錯(cuò)覺(jué)影響的實(shí)驗(yàn)對(duì)象，卻是那些被診斷為嚴(yán)重抑郁癥的人）
案例：每張牌中彩的概率都一樣。然而參與者愿意賣(mài)出手中牌的價(jià)格，對(duì)于自己選牌的人來(lái)說(shuō)，卻系統(tǒng)性的高于被直接發(fā)到牌的人。
貝葉斯法則的最簡(jiǎn)單應(yīng)用：某人既屬于A，又屬于B的概率一定小于等于屬于A的概率（概率論的一個(gè)基本法則：判斷某人屬于某一特定群體的可能性，應(yīng)該將代表性與基礎(chǔ)比率（某類(lèi)群體占樣本總體的百分比）結(jié)合起來(lái)考慮） - 羊群效應(yīng)
群體中的個(gè)體有時(shí)會(huì)相互影響，從而更加相信某個(gè)不正確的觀點(diǎn)“實(shí)際上”正確的
行為金融告訴我們最重要的教訓(xùn)之一便是個(gè)人投資者千萬(wàn)要避免群體行為沖昏頭腦盲目跟風(fēng) - 損失厭惡
人們往往厭惡風(fēng)險(xiǎn)：人們只愿意參加50%概率贏得250美元，50%損失100美元的游戲
同樣的事情，描述不同態(tài)度不同：能夠拯救多少人，可能導(dǎo)致多少人死亡
這種不愿意接受損失的心理，根據(jù)理性投資理論顯然不是最優(yōu)選擇，從常理的角度看也非常愚蠢（依據(jù)：其實(shí)我們也不知道市場(chǎng)會(huì)怎么反應(yīng)）
市場(chǎng)保持非理性的時(shí)間有時(shí)回避套利交易者保持償付能力的時(shí)間更久
對(duì)沖基金這樣成熟老道的投機(jī)者并不是一股矯正力量，他們沒(méi)有狙擊泡沫，而是騎上泡沫，實(shí)際上助長(zhǎng)了泡沫的膨脹。
正如業(yè)余網(wǎng)球手不用花拳繡腿的招式，只是盡量把球回回去（保證本金不虧損），通常就會(huì)贏得比賽，投資者若簡(jiǎn)單的買(mǎi)入持有由市場(chǎng)上交易的所有股票構(gòu)成的多樣化投資組合，通常也會(huì)是市場(chǎng)上投資成功的一方，不要做你自己的敵人：避免使用愚蠢的投資者技巧吧，行為金融為我們提供了幾個(gè)最重要的教訓(xùn)：
- 避免跟風(fēng)行為
- 避免過(guò)度交易
- 如果一定要交易，就賣(mài)出賠錢(qián)的股票，而非賺錢(qián)的股票
- 提防新股
- 對(duì)熱門(mén)建議保持冷靜
- 不要相信萬(wàn)無(wú)一失的策略
十一、聰明的β真的聰明嗎
指數(shù)基金的兩個(gè)優(yōu)勢(shì)：永遠(yuǎn)在水里、極少的交易次數(shù)
四種特色的優(yōu)缺點(diǎn)：
- 價(jià)值勝出
低市盈率、低市凈率的好處在于可能未來(lái)的潛力還沒(méi)有被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，但是也可能意味著風(fēng)險(xiǎn)因素已經(jīng)在股價(jià)中體現(xiàn)出來(lái)了 - 較小便較好
從長(zhǎng)期來(lái)看，小型公司的股票，較之大型公司的股票，往往會(huì)產(chǎn)生更大的收益。但是也有可能小市值股票風(fēng)險(xiǎn)更高，而且忽視了幸存者偏差的影響。 - 趨勢(shì)及均值回歸
這個(gè)問(wèn)題仍然存在疑問(wèn)，需要從行為金融學(xué)的領(lǐng)域?qū)ふ掖鸢浮＝?jīng)過(guò)實(shí)證研究，究竟是統(tǒng)計(jì)上的數(shù)據(jù)問(wèn)題，還是真正存在收益翻轉(zhuǎn)，仍然需要進(jìn)一步研究 - 低波動(dòng)性可以產(chǎn)生高收益率
通過(guò)“低波動(dòng)性+杠桿”實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益的增大，本身是一個(gè)偽命題，β值降低，相應(yīng)的收益增長(zhǎng)也降低。如果聰明的β基金能夠產(chǎn)生高于平均水平的收益，那么這類(lèi)基金部可能會(huì)損害傳統(tǒng)的指數(shù)基金投資者的收益，只會(huì)損害所有主動(dòng)管理型基金的收益，因?yàn)橹鲃?dòng)管理型基金不持有整個(gè)市場(chǎng)組合。
有些聰明的β投資策略產(chǎn)生了高于市場(chǎng)收益率，就這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，那些超額收益解釋為承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的報(bào)酬，投資背離了整體市場(chǎng)組合，投資者便開(kāi)始承擔(dān)起一組不同的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，聰明的β投資組合并不代表一種更好的高大上的“捕鼠夾子”。投資者應(yīng)該警惕，不要讓自身被風(fēng)險(xiǎn)更大的“捕鼠夾子”逮住。
對(duì)于“市場(chǎng)有效”理論的質(zhì)疑：為什么還有類(lèi)似的泡沫、金融危機(jī)的發(fā)生？
第四部分 隨機(jī)漫步者及其他投資者實(shí)務(wù)指南
十二、隨機(jī)漫步者及其他投資者的健身手冊(cè)
- 儲(chǔ)蓄+復(fù)利
- 用現(xiàn)金儲(chǔ)備和保險(xiǎn)來(lái)保護(hù)自己
- 讓現(xiàn)金儲(chǔ)備收益率跟上通脹步伐
- 學(xué)會(huì)避稅
- 確保你的投資能夠讓你安然入睡，你的心理素質(zhì)影響你能夠承當(dāng)多大程度的風(fēng)險(xiǎn)
- 房地產(chǎn)是一個(gè)很好的投資工具
- 債券是讓投資實(shí)現(xiàn)多樣化的極好的投資品（但是以目前的低利率水平，涉入市場(chǎng)時(shí)要非常謹(jǐn)慎）
投資者有一個(gè)技巧應(yīng)對(duì)債券對(duì)應(yīng)的“金融抑制”，用股票股利代替一部分正常時(shí)代條件下本屬于債券組合中的債券。 - 謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)黃金、收藏等其他投資品
- 傭金成本并不是隨機(jī)漫步的
- 讓你的投資步伐多樣化
十三、金融競(jìng)賽的障礙
股票的決定因素：股利收益率、增長(zhǎng)率、市盈率的心理估計(jì)決定了股票的價(jià)格水平
債券的決定因素：債券被購(gòu)買(mǎi)時(shí)的初始到期收益率、市場(chǎng)利率的變化
通貨膨脹是債券的死敵，但是通貨膨脹應(yīng)該不會(huì)讓股票受到損失
- 舒適時(shí)代（第二次大戰(zhàn)結(jié)束至越戰(zhàn)開(kāi)始）
股利收益率達(dá)到5%，市盈率徘徊在12左右，政府提出減稅計(jì)劃，越戰(zhàn)增加了消費(fèi)支出，通貨膨脹可控，盈利按照6.5%速度增長(zhǎng)
債券投資者的日子不好過(guò)：一開(kāi)始政府要求低利率為戰(zhàn)爭(zhēng)籌集資金，后期市場(chǎng)導(dǎo)致利率上浮后又遭受了資本損失 - 焦慮不安的時(shí)代（1960s-1980s）
越戰(zhàn)越陷越深，遭遇了“需求拉動(dòng)型通貨膨脹”，太多的貨幣追逐太少的商品，通貨膨脹率猛然提升到4%，后期10%，在緊縮政策的影響下，經(jīng)濟(jì)幾乎癱瘓，失業(yè)率攀升，遭遇了劇烈的經(jīng)歷滑坡
股票、債券收益率期間為負(fù)，但是黃金、收藏品、房地產(chǎn)之類(lèi)的實(shí)物資產(chǎn)提供了豐厚的兩位數(shù)的收益
股票未能抵抗通貨膨脹的原因（股利增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)正常）：核心的原因是投資者悲觀的情緒，導(dǎo)致市盈率降低了1/3，感知到的風(fēng)險(xiǎn)上升謀殺了股票市場(chǎng) - 精神煥發(fā)的時(shí)代（1982-2000）
經(jīng)過(guò)之前的調(diào)整，股票、債券收益率已經(jīng)達(dá)到很高的水平，無(wú)論政府做了什么，但是情緒從悲觀到樂(lè)觀的扭轉(zhuǎn)已經(jīng)無(wú)法阻擋 - 感到幻滅的時(shí)代（2000年以后）
網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅，房地產(chǎn)危機(jī)的到來(lái)
股票的收益為負(fù)，但是債券的收益率為正
未來(lái)收益的障礙
盡管短期的金融市場(chǎng)變化的趨勢(shì)無(wú)法預(yù)測(cè)，但是對(duì)于金融資產(chǎn)長(zhǎng)期的變化，還是可以觀測(cè)的。
不要帶著“后視鏡”投資，不要按照過(guò)去的收益率簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)未來(lái)。
十四、生命周期投資指南
資產(chǎn)配置五原則：
- 風(fēng)險(xiǎn)與收益相關(guān)
長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)股票投資收益可觀，但是中間會(huì)有長(zhǎng)時(shí)間的波動(dòng) - 投資期限越長(zhǎng)，波動(dòng)性越小（疑問(wèn)：波動(dòng)越大，但是波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)越多）
堅(jiān)守投資計(jì)劃的重要性（制定3-5年投資計(jì)劃非常有必要，盡量排除“心理賬戶”、“用錢(qián)高峰”的影響），隨著年齡的增長(zhǎng)，投資計(jì)劃逐步趨于保守，因?yàn)樵谖磥?lái)的歲月里賺取勞動(dòng)收入的年限越來(lái)越短 - 定期等額成本法是好東西
對(duì)于一個(gè)股票凈買(mǎi)入者，未來(lái)5年的股票價(jià)格是越低越好，還是越高越好（把心理狀態(tài)調(diào)整過(guò)來(lái)） - 重新調(diào)整投資組合資產(chǎn)類(lèi)別權(quán)重可以降低風(fēng)險(xiǎn)
確定資產(chǎn)權(quán)重的比例，通過(guò)按照權(quán)重比例周期性的調(diào)整資產(chǎn)組成，來(lái)提升組合的比例 - 必須將你對(duì)風(fēng)險(xiǎn)所持的態(tài)度與你承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力區(qū)分開(kāi)來(lái)（非常重要，將自己的觀點(diǎn)弱化）
在你的投資組合中，永遠(yuǎn)不要承擔(dān)與你收入來(lái)源相同的風(fēng)險(xiǎn)（通用汽車(chē)的員工購(gòu)買(mǎi)通用汽車(chē)的股票）
三條一般準(zhǔn)則，35歲的資產(chǎn)配置建議：65%股票，10%房地產(chǎn)，20%債券，5%現(xiàn)金
- 特定需要必須安排專(zhuān)用資產(chǎn)提供資金支持
- 認(rèn)清自己的風(fēng)險(xiǎn)忍受度
- 在固定賬戶中堅(jiān)持不懈的儲(chǔ)蓄，無(wú)論數(shù)目有多小
十五、三種步伐漫步華爾街
指數(shù)基金漫步、自己挑選漫步、購(gòu)買(mǎi)基金漫步
- 指數(shù)基金
交易量小，盡量減小了系統(tǒng)的摩擦（在嘗試改變的過(guò)程中，20個(gè)人就有5個(gè)人被毀掉），但是在選擇過(guò)程中，如果只選擇一個(gè)市場(chǎng)的股票，是否意味著已經(jīng)足夠指數(shù)化了？對(duì)于一些新興市場(chǎng)，面臨著更好的選擇
投資者交易的時(shí)候就是他面臨死路的時(shí)候 - 自己挑選漫步
條件：連續(xù)5年超過(guò)平均水平的公司；絕不能為一只股票支付超過(guò)其堅(jiān)實(shí)價(jià)值所能解釋的價(jià)格；買(mǎi)入投資者可以在其預(yù)期增長(zhǎng)故事上建立空中樓閣股票會(huì)有幫助（這個(gè)需要進(jìn)一步融合行為金融學(xué)的知識(shí)與觀點(diǎn)），盡可能少交易 - 雇請(qǐng)華爾街專(zhuān)業(yè)漫步者
如果投資者都按照投資建議行動(dòng)，那么就會(huì)毀掉投資建議的有用性（通過(guò)行為金融在長(zhǎng)短期時(shí)間維度上控制是一個(gè)可行的策略）
如果認(rèn)真聽(tīng)從了本書(shū)的建議，那么根本不需要什么投資顧問(wèn)
