無論傳統時代，還是互聯網時代，傳媒行業大市值公司，比如迪士尼、Netflix等，通常均為垂直一體化的平臺類公司，即以渠道為核心，拓展到“內容+廣告+實景+衍生品”等產業鏈上下游，可見渠道對于產業的重大意義。院線行業作為電影產業鏈的下游，牢牢把控電影變現的渠道，具有長期價值的行業。

美國院線歷經整合形成“三足鼎立”，并購推動龍頭崛起。縱觀美國院線發展史，美國院線經歷了四個重要的階段：高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整，而后形成了Regal、AMC和Cinemark三大寡頭占據市場51%份額的局面。美國院線發展啟示錄：1、渠道為王；2、并購促成龍頭崛起；3、發揮區域優勢；4、盈利多元化降低票房依賴度；5、技術升級把握時代需求；6、提升服務質量增加用戶粘性。

觀影人次和票價驅動2020年票房翻倍增長。2004年到2015年中國電影經歷了最黃金的時代，票房實現從15億向440億的飛躍，復合增速高達35.9%，2016年受限于內容質量的下滑、票補的減少、票房打假的盛行等一系列因素的影響，全年實現票房455億，票房同比僅增長3.7%。從短期來看，我們認為2017年在擁有大量粉絲群的系列IP題材海外電影帶動下，全年票房增速有望實現拐點向上。從長期來看，我們預計2020年觀影人次相對2016年增長77%到達24.3億次，平均票價相對于2016年增長12.6%達到37.4元，票房市場規模達到909億，實現翻倍增長。

院線行業迎來整合，集中度加速提升。院線處于電影產業鏈下游，近20年來其分賬比例經歷下滑后穩定在57%的水平。從長期來看，國內院線行業將經歷“起步-競爭-整合-領軍”的發展周期，目前歷經起步、競爭，即將迎來整合，隨后形成龍頭領軍的局面。我們認為隨著院線資產，如萬達、中影、上影和幸福藍海等陸續上市，將更能通過資本的力量“以大吃小”加速行業整，同時，行業單屏產出由2015年138萬下降至2016年108萬，降幅21.7%，超50%以上影院處于虧損狀態，部分虧損影院退出市場亦或是被并購，從而加速集中度提升進程。市場關注新媒體用戶規模和市場規模的爆發式增長對院線的影響，我們認為新媒體對于院線的分流有限：1、從制片方的角度，新媒體版權價格遠低于院線；2、從院線的角度，院線聯合抵制新媒體同步發行；3、院線在觀影效果、觀影習慣和社交屬性上優于新媒體。

短期推薦中國電影，中長期看好萬達院線，建議關注上海電影和幸福藍海。剖析美國院線發展史，發現美國院線歷經“高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整”這四個階段后形成三大寡頭鼎力的局面，結合國內院線發展歷程，我們認為國內院線歷經起步、競爭，即將迎來整合，隨后形成龍頭領軍的局面，行業集中度提升、龍頭公司依靠規模優勢以及運營管理經驗帶來整體盈利能力的提高，短期推薦中國電影，中長期看好萬達院線，建議關注上海電影和幸福藍海。

風險提示：票房不達預期，院線整合不達預期，新媒體視頻網站分流嚴重