《投資最重要的事》

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霍華德·馬克斯，華爾街頂級投資人，全球最大資產(chǎn)管理公司之一“橡樹資本”的聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長，最受尊重的投資意見領(lǐng)袖之一。此人善于在危機中逆勢而為，其投資眼光獨到老辣，被稱為“兇猛的華爾街禿鷲”。

從上世紀(jì)90年代起，他每年為全球投資者提供備忘錄，股神巴菲特是其忠實粉絲。巴菲特說：“我第一時間打開并閱讀的郵件就是霍華德·馬克斯的備忘錄，我總能從中學(xué)到東西。”

關(guān)于本書

本書是作者多年投資備忘錄精華的總結(jié)，詳細闡述了逆向投資策略和價值理念，分析了投資者常見的投資誤區(qū)。其對投資理念、市場風(fēng)險、價值分析的深刻理解、把握，展現(xiàn)了一位華爾街頂級投資人的深厚實戰(zhàn)功力。

這本書受到巴菲特的鼎力推薦，并受到全球投資者歡迎和重視。對于每一位渴望在投資領(lǐng)域獲得成功的人而言，這都是一本經(jīng)典必讀書目。

核心內(nèi)容

作者認(rèn)為，想在投資市場真正發(fā)財，就絕不能一味順應(yīng)市場趨勢。只有堅持“逆向投資”，才能最終跑贏市場。真正意義的逆向投資策略，除了關(guān)注市場趨勢變化、內(nèi)在價值評估之外，還必須重視價格的內(nèi)在變化規(guī)律。

此外，對于市場上大眾形成的普遍共識，要保持高度警惕，甚至必要時反其道而行之。在選擇投資伙伴時，首先要明確自己的投資目標(biāo)和風(fēng)格，其次要考察對方投資成績的背景，最后應(yīng)遠離那些對未來盲目迷信的投資者。? ?

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前言

你好，歡迎每天聽本書。今天為你解讀的是《投資最重要的事》，這本書的中文版有16萬字，我會用大約20分鐘的時間，為你講述書中的精髓：如何避免投資策略的誤區(qū)，以及如何評價一位投資人的真實水平。

有部著名的美國電影，叫做《大空頭》，這部電影和2008年全球金融危機有關(guān)，說華爾街有幾位眼光獨到的投資鬼才，在危機發(fā)生前就看穿了泡沫假象，于是提前做好準(zhǔn)備，后來危機發(fā)生時，這些人不僅沒有賠錢，反而大賺了一筆。《大空頭》說的這個故事，其實是真人真事。聽起來是不是挺不可思議的？要知道當(dāng)年經(jīng)濟危機時，許多人損失慘重，甚至破產(chǎn)。可竟然有人能逆流而上，還在危機中發(fā)了財，這讓人不由得想問一句：他們究竟是怎么做到的？

今天這本書的作者，霍華德·馬克斯，就是和這部電影主人公一模一樣的厲害人物，他就是一個善于在經(jīng)濟危機中逆勢而為、取得巨額投資回報的高手。他因此也得到了一個響當(dāng)當(dāng)?shù)耐馓枺骸皟疵偷娜A爾街禿鷲”。這個霍華德在投資圈的影響力非常大，以至于連股神巴菲也算得上是他的信徒。從上世紀(jì)90年代，霍華德就開始每年為全球投資者寫投資備忘錄，巴菲特說：“每當(dāng)我看到郵件里有霍華德·馬克斯的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上去閱讀”。

《投資最重要的事》這本書，正是霍華德過去20年投資備忘錄的精華思想集錦。巴菲特很少推薦書籍，但這本書他曾于2011年大力推薦，還說自己反復(fù)讀了兩遍。這本書，霍華德其實從一開始，本想是寫給專業(yè)投資者看的，但是由于這本書里提供的投資建議簡單易行、語言深入淺出，因此也受到了普通投資者的熱烈歡迎。對于一些剛進入投資領(lǐng)域的投資菜鳥來說，這本書也極具參考價值。

霍華德在這本書里闡述的最核心的投資思想，其實就是四個字：逆勢而上。他提出了一個大膽觀點：想在投資市場里真正發(fā)財，就絕不能順應(yīng)市場趨勢。一味“順勢而為”那是投資菜鳥的誤區(qū)，只有堅持“逆向投資”，才能最終跑贏市場。從1987年至今，霍華德就依靠著這自己獨有的投資策略，創(chuàng)立了橡樹資本，并且把橡樹資本做成了全球最大的資產(chǎn)管理公司之一。

下面，我就來為你重點介紹兩部分內(nèi)容：第一，作者認(rèn)為的幾個投資策略誤區(qū)，以及他所推薦的逆向投資策略；第二，如何擦亮眼睛，去判斷一名投資人是不是真的有水平。-

第一部分

首先，讓我們看看霍華德對各種投資策略的看法，以及他所認(rèn)為的逆向投資的含義。說起所謂的逆向投資，其實這個詞早已經(jīng)是個知名度很高的詞匯了，很多人可能并不陌生。逆向嘛，顧名思義，那就是反其道而行之的意思。這個道理說起來倒是不復(fù)雜，但在霍華德這種老司機看來，作為一種投資策略，這里面的內(nèi)涵可不是一句話這么簡單。咱們展開來說說。

作者在書里先給我們虛構(gòu)了兩個投資者的例子。假設(shè)現(xiàn)在有這么兩個人，都賺到了一千萬。第一個人的一千萬呢，是靠玩俄羅斯轉(zhuǎn)盤轉(zhuǎn)出來的，他運氣特別好，轉(zhuǎn)出來一個特等獎；第二個人呢，是個技術(shù)精湛、勤勤懇懇的牙醫(yī)，他這一千萬，就是靠每天出診，為一個又一個病人解決牙齒問題賺出來的。那么現(xiàn)在問題來了，都是一千萬，你說這兩個一千萬一樣嗎？

很明顯，賭徒的一千萬是靠運氣、概率撞出來的，有很大的隨機性。你讓他下次再轉(zhuǎn)個特等獎，那就說不準(zhǔn)了；但這個牙醫(yī)的一千萬呢，靠的是實力、真本事，和運氣沒太大關(guān)系。其實在投資上啊，也是一樣的，別看大家都在投資，那些所謂專業(yè)投資經(jīng)理，名片上的頭銜也都寫得一模一樣，但實際上，有些人是投資局中的賭徒，而有些人是投資局里的牙醫(yī)。有人可能認(rèn)為當(dāng)賭徒好，因為投資領(lǐng)域本來就是一個大賭場，說什么都逃不開運氣，怎么可能存在完全靠實力取勝的牙醫(yī)呢？而有人則認(rèn)為賭徒風(fēng)險太大，還是老老實實地當(dāng)牙醫(yī)會靠譜一點。而作者認(rèn)為，他心中真正的逆向投資者，既不能是純粹的賭徒，也不是純粹的牙醫(yī)，而是一個在賭局中懂得運用市場規(guī)律的牙醫(yī)。

這是什么意思呢？作者建議我們先來看賭徒是怎么投資的，再看看牙醫(yī)是怎么投資的，就容易明白了。

賭徒式投資很容易理解，他們相信，順應(yīng)市場趨勢就能靠運氣、時機發(fā)財。拿中國股市舉例，不少人可能還記得三年前的大牛市。在2015年6月，股市形勢一片大好。那會兒幾乎人人都是股神，每只股票都是熱點，滬指曾一度達到5178.18點的當(dāng)年最高。許多人這時候就心癢癢了，心想，跟著市場趨勢、大潮流投資肯定沒錯。這么大好的賺錢形勢，如果不抓住機會，豈不是白白把賺錢機會浪費了？很多人就是抱著這樣的心理蠢蠢欲動，再加上身邊朋友的勸告和現(xiàn)身說法——比如“不用擔(dān)心太多，現(xiàn)在買什么都能賺，我本金都翻了20倍了”——一次、兩次、三次，終于忍不住在證券所開了個戶，隨著股民大軍殺入了市場。

然而最后的結(jié)果我們也都看到了，股市連續(xù)暴跌11日，中小板、創(chuàng)業(yè)板跌幅更是創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，很多人連本錢都沒保住。痛定思痛，很多人在后來才冷靜下來，想起那句老話：“當(dāng)你發(fā)現(xiàn)菜市場的大爺大媽們都開始買股票時，就不妙了”。

再看看牙醫(yī)。他們的理念和賭徒們看起來截然不同，他們非常冷靜清醒，他們覺得不管是牛市還是熊市，市場總是像鐘擺一樣，擺到一個方向的最高點時，一定會往回擺。既然市場是有周期的，那么，不如忽視市場環(huán)境，專心關(guān)注投資項目的內(nèi)在價值好了。于是，牙醫(yī)們會做詳盡的公司基本面分析和調(diào)查，什么收益啊、現(xiàn)金流啊、硬資產(chǎn)啊、內(nèi)部管理啊、品牌價值啊等等，反正就奔著一個目標(biāo)去：買好的，買有價值的。他們會告訴自己，自己堅持的是長線投資、價值投資，哪怕短期沒有明顯收益，只要這個公司有實力和潛力，自己總有一天會獲得巨大回報。

然而投資市場對這類理性投資者也是經(jīng)常打臉。在1968年，紐約第一國民銀行，也就是現(xiàn)在的花旗銀行，搞出來一種當(dāng)時很流行的投資方法，叫“漂亮50投資法”，這種投資組合的要點就是：選現(xiàn)在漂亮、以后看起來也很可能會繼續(xù)漂亮的企業(yè)股。比如一聽名字就如雷貫耳的那種，像 IBM 、柯達、寶麗來、可口可樂、雅芳、惠普、摩托羅拉等等。這些大公司沒人能說他們不好，因此當(dāng)時投資界認(rèn)為，如果一家公司看起來夠牛，那就不用考慮股價高低，甚至哪怕今天看起來價格太高，過上幾年就物有所值了。因此這種漂亮50投資法正是一種不顧一切的、典型的依照價值投資的理性思路。

然而事實真是這樣嗎？后來再來看那些公司，柯達、寶麗來的膠片攝影被數(shù)碼技術(shù)沖擊，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)銳減；摩托羅拉被收購；IBM因為行動遲緩，被新興競爭者搶奪市場……能說得上名字的還算好，更慘的是那些我們根本沒聽過的公司。漂亮50投資法給當(dāng)時投資者的教訓(xùn)，就是如果死板地依照理性價值，而不顧及價格趨勢，那么一樣是一種愚蠢的投資策略。

這時候我們的牙醫(yī)還是不甘心，他說，好，我也去關(guān)注市場價格趨勢，我不買漂亮股了，這次我買潛力股，比如互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、虛擬現(xiàn)實等等，這一定是未來發(fā)展趨勢，買這些公司的股票是不是一種好策略呢？

作者認(rèn)為，未來的可能性有很多，確切地預(yù)測未來趨勢其實是一件很難的事情，就算是某些代表了未來趨勢的行業(yè)，也不一定就是好的選擇。比如上世紀(jì)90年代，當(dāng)時所有人都看到了科技、互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)改變世界的潛力，于是掀起了一股科技股熱潮。科技股上漲，吸引更多人買入，股價進一步上漲，投資者跟進，媒體也在一旁煽風(fēng)點火盛贊科技股投資者的智慧。就這樣火越燒越旺，出現(xiàn)了一個貌似永遠不會結(jié)束的良性循環(huán)。然而在2000年初，盡管沒有任何引發(fā)下跌的外部事件，這些科技股卻開始突然崩潰。這就是當(dāng)時美國金融市場上有名的科技泡沫。因此緊盯著這些公司，同樣容易犯錯。作者認(rèn)為，只有價格低于價值，才算真正的潛力股，而不能因為它的行業(yè)先進、代表了未來趨勢就認(rèn)為有所謂的潛力。

上面說到了作者認(rèn)為應(yīng)該避免的錯誤投資思路，一種是盲目跟風(fēng)市場的賭徒式投資，一種是不顧市場對價格的影響、只關(guān)注內(nèi)在價值的牙醫(yī)式投資。那么真正高明的逆向投資，應(yīng)該是遵循從價格出發(fā)的原則，并且對于大家都認(rèn)可的事情保持高度警惕。

作者為我們舉出了自己親身的例子。作者所創(chuàng)立的橡樹資本，其實是全球最大的不良資產(chǎn)管理公司。聽到“不良資產(chǎn)”這個詞，很多人都心懷顧慮，甚至是唯恐避之不及。一般大家都會認(rèn)為，對于不良資產(chǎn)根本不敢大量收購，更別談從中拿到什么投資回報。然而霍華德卻并不這么想。他當(dāng)然了解，大家都是怎么看待不良資產(chǎn)的，比如覺得它們是垃圾債券啦，違約風(fēng)險太高啦，缺乏理想投資的賣點啦等等。

可是霍華德告訴我們，當(dāng)面對這些大眾通常的想法時，你要做的不是順應(yīng)大眾思路，而是應(yīng)該馬上提出自己的質(zhì)疑：“在還不知道其價格的情況下，為什么我要全盤否定一個潛在投資類別呢？”然后，繼續(xù)發(fā)問：“既然沒人看好，那么它的價格是不是很低？對它的需求、價格，是不是今后很可能上漲，這樣是不是反而更容易有良好表現(xiàn)？”每當(dāng)這么思考之后你就會發(fā)現(xiàn)，那些大眾眼里價格便宜的“垃圾”，并不代表著沒有好的投資品質(zhì)。

這就是作者認(rèn)為的典型逆向思維邏輯。于是1987年，霍華德和他的合伙人成立了一個投資不良債務(wù)的基金，也就是后來大名鼎鼎的橡樹資本。這種逆向思維，在2008年經(jīng)濟危機前為霍華德發(fā)揮了更大的價值。2005到2007年，美國社會正處在一個普遍相信沒有風(fēng)險的階段，絕大多數(shù)人都相信，房地產(chǎn)能抵御通貨膨脹，并能永久居住。又比如，最誘人的神話就是，風(fēng)險已經(jīng)被消除、經(jīng)濟周期不會再出現(xiàn)。至于理由，則是各種各樣，比如風(fēng)險被全球化分散到各個國家了，比如計算機、數(shù)學(xué)和模型的發(fā)展讓市場更容易被理解等等。總之，投資市場上都是一片祥和氣氛。

作者當(dāng)時就認(rèn)為，普遍相信沒有風(fēng)險，其實就是最大的風(fēng)險，在這種時候，你最好和所有人背道而馳。2005年橡樹資本果斷地提前離場，當(dāng)然，直到兩三年后的2007、2008年，經(jīng)濟才開始崩潰。在這兩三年里，橡樹資本自然也要忍受特立獨行的痛苦，正是“別人都在賺錢，而我要冒著被炒的風(fēng)險向客戶解釋為什么我不賺”。但后來的故事，大家已經(jīng)都知道了：橡樹資本在這次經(jīng)濟危機中，以極低價格收購了大量資本。很快，周期發(fā)揮了作用，2009年經(jīng)濟開始復(fù)蘇，橡樹資本獲得巨額投資回報。發(fā)展到今天，它已經(jīng)成為管理著全球1000多億資產(chǎn)的投資大鱷。

作者認(rèn)為，上面這些，才應(yīng)該是逆向投資策略的真正含義。借用巴菲特的話來說，也就是“在別人恐懼時我貪婪，在別人貪婪時我恐懼”。

第二部分

上面為你介紹的，就是作者提醒我們的投資策略中的幾個誤區(qū)，以及他所推薦的逆向投資策略。作者在書中認(rèn)為，所有這些逆向投資策略，還是要求你首先具備有一定的投資知識。比如如何分析公司基本面啦，如何準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)的內(nèi)在價值啦。有了這些技術(shù)做支撐，你才可能判斷某個資產(chǎn)的價格是過低還是過高。換句話說，你必須先掌握投資的牙醫(yī)技能，才可以談得上在賭局中利用市場走勢決策，否則無論你擁有什么投資思維，最后可能都是寄希望于運氣的投資賭徒。

那么，假如你是一名投資小白，但手上又有一些需要投資的資金，這時到底該怎樣選出一名適合自己、有真本事的投資經(jīng)理呢？或者，我們也可以說，如何去擦亮眼睛，判斷一位投資人是不是真的有本事呢？大多數(shù)人面對這個問題的第一反應(yīng)可能是：看他以前的投資成果。要是有成功投資經(jīng)驗的人，肯定更牛、更可靠吧！

霍華德告訴我們，事實可能沒那么簡單。霍華德在華爾街從業(yè)35年，他注意到最奇怪的事情之一就是：那些曾經(jīng)擁有過最優(yōu)秀業(yè)績的投資者，他們的投資生涯反而都非常短暫。因為許多人投資職業(yè)生涯的終結(jié)，都是來自于其后來的失誤，越是做出過優(yōu)秀業(yè)績的投資者，越容易因為幾次低級愚蠢的投資失誤而徹底出局。作者指出，在投資領(lǐng)域，運氣的成分永遠也不會消失。很多投資經(jīng)理當(dāng)年取得了漂亮的投資回報，很多時候其實只是踩了狗屎運。關(guān)于這件事，你可千萬別想得太復(fù)雜，真的僅僅是“趕上了風(fēng)口，豬都能飛起來”而已。

所以，在這件事情上，作者的建議是，不要去注意投資經(jīng)理過往的投資紀(jì)錄，而是要注意他們是如何去實現(xiàn)這些紀(jì)錄的。具體怎么做呢？作者認(rèn)為可以分為三步，并且把這三步歸納為，知己知彼，談?wù)勎磥恚?/p>

第一步，先確定自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險傾向，也就是知己。選投資經(jīng)理，其實和找對象是一個道理，你得知道自己想要什么，才能找到最合適的伴侶。那么先確定自己投資目標(biāo)的好處，就是防止自己過度貪婪，避免滑向全民賺錢的狂歡中不能自拔。許多人是這么想的：嗯，如果我能賺8%很好，但10%更好，20%、30%那就更好……如果你這樣想的話，哪怕你明白了剛才說到的逆向投資的策略，也會不忍心放棄眼前的利益，最終會把自己置于極大的風(fēng)險之中。你應(yīng)該怎么想呢？嗯，我希望能賺8%，這滿足了我的需求，如果是10%我會更開心，但是20%、30%帶來的風(fēng)險已經(jīng)超過了我可承受的范圍，我要堅決避免。

這里面的重點是，永遠要記住投資失敗的可能，永遠要考慮最壞情況。問問自己，你能承受多大的財產(chǎn)波動？哪種情況，會突破你所能承受的底線？那么具體到投資經(jīng)理，其實他們也分為進攻型和防御型，你要根據(jù)自己的財務(wù)情況，以及謹(jǐn)慎保守還是冒險激進的需要，來選擇風(fēng)格適合的投資經(jīng)理。

第二步，觀察對方的長期投資業(yè)績，也就是知彼。俗話說得好，日久見人心，既然受運氣影響，短期投資成功或者失敗，都不能說明本質(zhì)問題，那我們只能看長期業(yè)績表現(xiàn)了。怎么看呢？要看他在與自己投資風(fēng)格不同的市場中，分別有著怎樣的業(yè)績。比方說，一個積極進攻型的投資者，在牛市時賺得比別人多，這不叫真本事，但在熊市時，如果他能虧得比平均值少，那才叫有本事。再比如，一個防御型投資者，在市場表現(xiàn)不好時能超越市場表現(xiàn)，在市場表現(xiàn)良好時雖不是賺得最多的，但基本也能與市場保持一致，如果達到了這個效果，也可以斷定他擁有卓越的投資技術(shù)。相反，如果一個投資經(jīng)理的業(yè)績長期與市場趨勢保持一致，那么大概可以判斷，這是一位沒什么技術(shù)含量的投資者，他的收益更多取決于環(huán)境和運氣。

第三步，問問他對未來的看法。熟悉推銷的人知道，動員別人有個技巧，就是一件事你說得越自信，對方越容易相信你、買你的賬。那么投資圈其實也一樣，里面到處充滿了這樣野心勃勃的大忽悠。他們常常拍著胸脯，跟你信誓旦旦地預(yù)測未來趨勢、發(fā)展前景，說得天花亂墜。

作者把這種人叫做“我知道”學(xué)派，在這種人眼里看來，未來是可知的。可能性最大的那種未來，會被他們當(dāng)成唯一的未來。所以，他們的投資往往喜歡把雞蛋都放在一個籃子里，看似投資了許多不同的項目，但其實本質(zhì)上都是一樣的，都是建立在他們對未來的盲目迷信之上。而另一類人呢，叫做“我不知道”學(xué)派。這種人看起來啥都不能給你保證，但他們非常謹(jǐn)慎，他們會告訴你，沒人能預(yù)測未來，包括他們自己，未來在他們眼里，是以概率的方式存在的。于是，他們會把未來各種可能的情形都分析給你聽，告訴你他考慮的多元化投資組合中有哪些項目，分別應(yīng)對了怎樣的可能，如何盡可能降低風(fēng)險。

這下你明白了吧，問問對方對于未來的看法，就可以立馬判斷出這個人屬于我知道學(xué)派，還是我不知道學(xué)派。對于前面那種人，作者認(rèn)為應(yīng)該盡量遠離他們，這種人其實沒什么水平，遲早有一天會摔得鼻青臉腫，并且會給他的客戶帶來巨大損失。

總結(jié)

說到這，今天的內(nèi)容就聊得差不多了，最后我們簡單回顧一下。《投資最重要的事》這本書，其核心思想可以歸納為一句話，就是保持獨立思考，做逆向的思考者，而非趨勢的追隨者。

為了說清楚逆向投資這種投資策略的含義，作者先為我們分析了兩種投資策略誤區(qū)：一種叫賭徒式投資，完全跟著市場走，或者完全跟著運氣走；另一種叫牙醫(yī)式投資，只死板地關(guān)注內(nèi)在價值，忽視價格規(guī)律，以及市場對價格的影響。在作者看來，這兩種都不是成熟的投資理念。真正要想做到逆向投資，必須具有自己的獨立思考能力，尊重價格規(guī)律，并且善于分析價格背后的變化趨勢。此外，對于大家都在說、都在想的事情，一定要保持足夠的警惕，在投資之前多問幾個為什么，不去盲目隨大流。正所謂“別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼”，就是一種很好的思考風(fēng)格。

那么對于初入投資領(lǐng)域的新人，當(dāng)你需要一名投資經(jīng)理的時候，或者需要判斷一位投資者是不是靠譜的時候，作者建議你注意三個要點：首先要想清楚你自己的投資目標(biāo)，還有你的虧損底線。其次，不要去關(guān)注投資者過往的投資紀(jì)錄，而是要看看他們是如何去實現(xiàn)這些紀(jì)錄的，尤其是在各種趨勢不同的市場階段，這位投資者分別有著怎樣的業(yè)績。最后，可以跟他聊聊關(guān)于未來的看法。如果這個人對于未來發(fā)展一副信誓旦旦并且深信不疑的樣子，對于這種投資人，一定要離他遠一點，千萬別被他的忽悠所迷惑。