盈利收益率法挑選指數(shù)基金

這里給大家介紹兩個大師們使用的估值策略，

一個是格雷厄姆使用的盈利收益率法，

另一個是博格使用的博格公式法。

1.什么是盈利收益率法

盈利收益率這個指標(biāo)前面已經(jīng)介紹過了。經(jīng)過對全世界各個國家的股市的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行觀測，

我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)指數(shù)基金，假如選擇在盈利收益率高的時候開始定投，長期收益會相當(dāng)不錯；反之如果在盈利收益率低的時候開始定投，長期收益會很一般。

下文將會有詳細(xì)的論述。結(jié)論就是，我們要在盈利收益率高的時候才開始定投，在盈利收益率低的時候停止定投，甚至賣出。這樣才能保證自己能賺錢，而不是虧錢。

盈利收益率多高算高，多低算低呢？

這里有兩個數(shù)據(jù)可供參考。一個是10%，一個是6.4%。

當(dāng)盈利收益率大于10%時，開始定投。

這源自格雷厄姆的思想。格雷厄姆認(rèn)為，滿足兩個條件就算高，

一是盈利收益率要大于10%，

二是盈利收益率要大幅高于同期無風(fēng)險(xiǎn)利率。

截至2017年5月31日，無風(fēng)險(xiǎn)利率可以參考10年期國債收益率，在3.5%左右。無風(fēng)險(xiǎn)利率的兩倍就是7%。

重點(diǎn)：超級重的那種！

所以在中國，這兩條規(guī)則目前可以合二為一，即：

1.當(dāng)指數(shù)基金的盈利收益率大于10%，我們就可以開始定投；

2.如果盈利收益率低于10%，這個指數(shù)基金對我們就沒有了吸引力，應(yīng)該停止定投，對已經(jīng)定投的份額則選擇持有。

3.當(dāng)盈利收益率低于6.4%時，暫停定投。

這個6.4%是來自債券基金的平均收益。國內(nèi)債券基金的長期平均收益率在6.4%左右。

如果指數(shù)基金的盈利收益率不足6.4%，那我們?yōu)楹芜€要投資指數(shù)基金呢？那還不如將指數(shù)基金賣出，換成債券基金，畢竟債券基金更加穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)更小。

所以我們應(yīng)該在指數(shù)基金的盈利收益率不足6.4%的時候，分批賣出指數(shù)基金，換成其他品種。

總結(jié)一下，在當(dāng)前的國內(nèi)利率和基金的收益水平下，我們使用盈利收益率來定投指數(shù)基金的策略是：

1.當(dāng)盈利收益率大于10%時，分批投資。

2.盈利收益率小于10%，但大于6.4%時，堅(jiān)定持有已經(jīng)買入的基金份額。

3.當(dāng)盈利收益率小于6.4%時，分批賣出基金。

為什么我們要分批賣出而不是一次性賣出呢？

這主要是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，分批賣出的風(fēng)險(xiǎn)更低。比如說，我們可以把手中持有的基金總份額分成10份，每次賣出1份，分10次賣掉，通過這種方式就可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。

在定投的過程中，有的朋友有疑問，說盈利收益率會不會變化很頻繁呢？

比如我這個月發(fā)現(xiàn)盈利收益率大于10%，定投了，下個月盈利收益率小于6.4%了，要賣出，這樣操作會不會很頻繁呢？

其實(shí)，一般情況下，盈利收益率在短時間內(nèi)變化不大，不會出現(xiàn)這么極端的情況。

所以，我們只需要配合定投，在每月定投的時候，查看一下盈利收益率，再根據(jù)盈利收益率當(dāng)時所處的范圍，選擇相對應(yīng)的操作，也就是繼續(xù)定投、堅(jiān)定持有或是分批賣出，這樣就可以了。

2.盈利收益率法用于定投的威力

格雷厄姆的這個策略，創(chuàng)立于幾十年前，是針對當(dāng)時的美國股市設(shè)立的。在此之后，這個策略經(jīng)久不衰，在全球各個國家的股市上基本都成立，哪怕是年輕的中國股市，也是適用的，可以說是最簡單有效的投資策略之一了。

在過去幾十年，美國股市應(yīng)用盈利收益率法取得了平均15%的年復(fù)合收益率。那么，在中國，盈利收益率法的收益又如何呢？

讓我們用上證50和紅利這兩個指數(shù)來做個示范，使用2004~2015年這兩個指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，看一下使用盈利收益率策略來投資，投資者能獲取的收益率是多少。具體做法：配合盈利收益率進(jìn)行指數(shù)基金的定投，在盈利收益率大于10%的時候，每個月1日買入等額資金。

這樣定投下來，上證50指數(shù)基金的月均收益率是2.16%，年復(fù)合收益率是29.27%。紅利指數(shù)基金的月均收益率是2.2%，年復(fù)合收益率是29.9%。

對比一下無腦定投的收益率。無腦定投就是指無論什么情況下，固定在每個月1日，定投等額資金，不管盈利收益率的高低。

無腦定投上證50指數(shù)基金的月均收益率在0.95%，年復(fù)合收益率在12.3%。紅利指數(shù)基金的月均收益率在1.03%，年復(fù)合收益率在13.07%。

綜上，我們可以看出如下兩點(diǎn)。

1.即使不使用格雷厄姆的投資策略，我們通過定投也可以在指數(shù)基金上取得12%以上的年復(fù)合收益率。

2.配合格雷厄姆的投資策略，年復(fù)合收益率提升了驚人的兩倍以上。

這就是大師投資策略的威力。

不過，這么高的收益率，主要得益于過去20年中國經(jīng)濟(jì)的高速增長。未來中國經(jīng)濟(jì)的增速可能會放緩，收益率可能沒有過去20年那么高，但大概率會在15%~20%。

從歷史來看，上證50指數(shù)基金和紅利指數(shù)基金的盈利收益率在16%~3%來回波動，我們只需要等待盈利收益率達(dá)到10%以上時，再出手開始定投就好。

香港是與內(nèi)地市場緊密相連的市場，我們再來看看盈利收益率法在港股的收益率。

港股可以說完美地體現(xiàn)了格雷厄姆策略的有效性。

港股的兩個指數(shù)都是投資大公司的指數(shù)，即恒生指數(shù)和H股指數(shù)，它們應(yīng)用格雷厄姆的策略都非常有效。

以恒生指數(shù)為例，恒生指數(shù)從誕生以來，盈利收益率在2.5%~20%之間來回波動，在這期間，共出現(xiàn)了5次盈利收益率大于10%的情況，我們統(tǒng)計(jì)一下，從第一次出現(xiàn)盈利收益率大于10%的情況開始定投，到盈利收益率較低時賣出，恒生指數(shù)的表現(xiàn)如下。

第一次，1974~1975年，從170點(diǎn)漲到400點(diǎn)，年復(fù)合收益率達(dá)到200%以上。

第二次，1982~1986年，從1200點(diǎn)漲到2300點(diǎn)，年復(fù)合收益率是17.6%。

第三次，1989~1993年，從3000點(diǎn)漲到9000點(diǎn)，年復(fù)合收益率達(dá)到31%。

第四次，1998~1999年，從9000點(diǎn)漲到14000點(diǎn)，年復(fù)合收益率達(dá)到50%。

第五次，2008~2009年，從15000點(diǎn)漲到20955點(diǎn)，年復(fù)合收益率是39%。

在這幾次的定投期間，用盈利收益率法，都能獲取平均20%以上的年復(fù)合收益率。對比一下這個策略在它的誕生地，美國股市中的收益率，15%左右，我們會發(fā)現(xiàn)，美股的收益并不如港股收益高。這是為什么呢？其實(shí)也很好理解，由于美國已經(jīng)是發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)增速比較慢，對應(yīng)的股市平均盈利增速也會慢一些。

從20世紀(jì)50年代以來，中國香港經(jīng)濟(jì)增速是高于美國的，所以對應(yīng)的港股指數(shù)基金收益也會好于美國。H股指數(shù)基金的收益率基本上也是如此。

從這里也可以看出，指數(shù)基金并不總是適合定投的。

有朋友就會擔(dān)心：指數(shù)基金并不是所有的時間里，盈利收益率都符合投資的條件。

如果指數(shù)基金盈利收益率長時間不符合條件怎么辦？

其實(shí)不要緊，對港股指數(shù)基金來說，通過對歷史的分析，基本上每隔4~5年就會出現(xiàn)一次機(jī)會，再加上國內(nèi)國外眾多的指數(shù)基金，不同的指數(shù)基金的成長性是不同的，有的處在低估區(qū)域，有的處在正常區(qū)域，有的處在高估區(qū)域，

所以我們也不用擔(dān)心買不到。所有指數(shù)基金都不低估，這種情況也是很罕見的。

3.美聯(lián)儲對盈利收益率法的應(yīng)用

盈利收益率法提出的時間很早，但是卻經(jīng)久耐用。后來也出現(xiàn)了很多基于盈利收益率法的其他應(yīng)用，例如美聯(lián)儲的FED模型。

美聯(lián)儲是美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng)，是美國最重要的金融機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲有一個對股票市場的估值模型：

FED模型，它是用美股的盈利收益率除以美國十年期國債利率。

早在20世紀(jì)90年代，美聯(lián)儲就發(fā)布過非常多的分析報(bào)告，指出FED模型對美股收益有一定的預(yù)測作用。

盈利收益率/十年期國債利率，

這個數(shù)值越高，就代表股市相對債券市場的投資價值越高、未來股市的投資收益也會越高。

這個數(shù)值越低，就代表股市相對債券市場的投資價值越低、未來股市的投資收益也會越低。

這個估值模型的原理跟格雷厄姆所述如出一轍。

值得一提的是，盈利收益率策略誕生得很早，是格雷厄姆在六七十年代提出的，甚至比港股和A股的歷史都長。但在隨后的幾十年里，無論是在誕生地美股、還是在港股和A股上，盈利收益率這一方法仍然非常適用，也非常有效，這就是大師策略的威力。

盈利收益率法的局限和適合的品種

盈利收益率法也是有它的局限性的。盈利收益率的使用條件比較苛刻，只適合于流通性比較好、盈利比較穩(wěn)定的品種。如果是盈利增長速度較快，或者盈利波動比較大的指數(shù)基金，則不適合使用盈利收益率法。

目前適合盈利收益率的品種，

國內(nèi)主要是上證紅利、中證紅利、上證50、基本面50、上證50AH優(yōu)選、央視50、恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)等。這幾個品種的投資很簡單，

當(dāng)盈利收益率大于10%時就可以投資，小于6.4%時就可以賣出。

其中恒生指數(shù)和H股指數(shù)比較特殊。

內(nèi)地的投資者投資港股，需要走港股通等渠道，并且需要繳納比較高的分紅稅。

另外，使用人民幣投資港股，需要先將人民幣換成港幣，再使用港幣來投資（由基金公司完成換幣，無需自己操作），這也產(chǎn)生了額外的費(fèi)用。

這些都會影響恒生和H股指數(shù)基金的投資收益。

所以我們內(nèi)地的朋友在投資恒生指數(shù)和H股指數(shù)基金的時候，要將它們的盈利收益率打9折之后再做參考。

如果本身是在中國香港本地投資港股市場的指數(shù)基金，不需要交額外的分紅稅，則不需要做此換算，直接使用原始的盈利收益率數(shù)據(jù)即可。

我們了解了盈利收益率，非常方便好用。不過，在投資指數(shù)基金的時候，其實(shí)并不僅僅只有盈利收益率這一種方法，而且由于盈利收益率自身的局限性，只有有限的一些品種適合使用盈利收益率進(jìn)行投資。

除了這些適合盈利收益率法的基金品種，

另外還有很多可供選擇的指數(shù)基金，它們又該如何去估值呢？

我們來學(xué)習(xí)另一位大師的估值策略，約翰博格使用的博格公式法。

博格公式分析了影響指數(shù)基金收益的幾個因素，

依靠博格公式，我們可以投資盈利高速增長的品種，或者是盈利呈周期性變化的品種。

這幾個影響指數(shù)基金收益的因素，到底是什么呢？

1.影響指數(shù)基金收益的三大因素

約翰·博格在長期的投資過程中，對決定股市長期回報(bào)的因素，進(jìn)行了分析。他發(fā)現(xiàn)，決定股市長期回報(bào)的最關(guān)鍵的三個因素。分別是：

1.初始投資時刻的股息率、

2.投資期內(nèi)的市盈率變化、

3.投資期內(nèi)的盈利增長率。

這三個因素分別代表什么呢？為什么是這三個因素呢？我們來具體分析一下。

每個指數(shù)都有一個點(diǎn)數(shù)，例如我們搜索上證綜指，會看到目前是三千多點(diǎn)。指數(shù)的點(diǎn)數(shù)，可以看成是指數(shù)背后所有股票價格的平均值，即平均股價。

指數(shù)的市盈率，其實(shí)就是指數(shù)背后公司的平均股價除以公司的平均盈利。用公式表達(dá)出來，也就是：PE=P/E，其中，P代表平均股價，E代表平均盈利。

做一個簡單的換算，可以得出：

P＝E×PE。即指數(shù)的平均股價，等于指數(shù)的市盈率乘以公司的平均盈利。

我們投資指數(shù)基金，自然希望股價P上漲。而股價P的變化，根據(jù)上面的等式，則取決于兩個因素，一個是投資期內(nèi)指數(shù)的市盈率PE的變化，另一個則是投資期內(nèi)公司平均盈利E的變化。

除了股價P的變化，股票投資還有一個收入來源，就是分紅。指數(shù)的點(diǎn)數(shù)代表指數(shù)背后一籃子股票的平均股價，這里并沒有考慮指數(shù)成份股的分紅。

但我們在實(shí)際投資過程中，指數(shù)基金是會收到成份股的分紅的。因此在投資期內(nèi)，我們的實(shí)際投資收益，還要加上第三個因素——成份股的分紅收益，也就是股息率。

總結(jié)一下，有三個因素直接影響了我們投資指數(shù)基金的收益：

第一個是初始投資時刻指數(shù)基金的股息率，它影響了我們的分紅收益；

第二個是投資期內(nèi)指數(shù)基金的市盈率變化；第三個是投資期內(nèi)指數(shù)基金的盈利增長率；最后這兩項(xiàng)影響我們的資本利得收益。

2.博格公式：指數(shù)基金的收益公式

基于這三個因素，博格提出了指數(shù)基金的收益公式。

指數(shù)基金未來的年復(fù)合收益率，等于

指數(shù)基金的投資初期股息率，

加上指數(shù)基金每年的市盈率變化率，

再加上指數(shù)基金的每年的盈利變化率。

需要注意一下的是，這里使用的，是平均到每年的收益率和變化率。

如何將博格公式與實(shí)際投資結(jié)合起來。

博格公式中有三個變量，分別是股息率、市盈率、盈利。

這三個變量也來自影響指數(shù)基金投資收益的三大因素。我們用博格公式來投資指數(shù)基金，實(shí)際上也就是研究這三個變量。

第一個變量是股息率。這個數(shù)據(jù)的獲取非常容易，因?yàn)槌跏纪顿Y時的股息率，在我們買入指數(shù)基金時就確定了。一般來說，指數(shù)基金越是低估，也就是當(dāng)其價格越低于其內(nèi)在價值時，股息率一般越高。股息率的數(shù)值，在筆者的公眾號里也有提供。所以這個變量最容易獲得。

第二個變量是市盈率。買入時的市盈率，跟買入時的股息率一樣，在買入時就確定了。但未來市盈率會如何變化，這是我們無法預(yù)測的。不過，我們可以通過規(guī)律來尋找經(jīng)驗(yàn)。市盈率的變化有一個規(guī)律，即從長期來看，市盈率會在一個范圍內(nèi)呈周期性變化。

那么，市盈率這種呈周期性變化的特征，我們該怎么利用呢？難點(diǎn)！學(xué)習(xí)點(diǎn)！

首先，要統(tǒng)計(jì)一下指數(shù)歷史市盈率的波動范圍；

其次，再來看當(dāng)前的市盈率處于歷史市盈率波動范圍的哪個位置。

如果當(dāng)前市盈率處于歷史較低位置，那么未來市盈率大概率是上漲的。也就是說，可以在市盈率較低的時候買入，這樣通過市盈率的變化，未來市盈率大概率會上漲，就能獲取正的收益。

第三個變量是盈利。對指數(shù)基金來說，只要國家經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展，盈利就會長期上漲。只不過具體到某一段時間，盈利上漲的速度并不一樣。如果經(jīng)濟(jì)景氣，盈利增速會比較快；如果經(jīng)濟(jì)不景氣，盈利增速則會放緩。同樣地，我們也難以預(yù)測未來盈利的上漲增速。

我們只需要知道，正常情況下，只要國家經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展，長期看盈利都是會上漲的，也就是說，會帶來正收益。

通過上面的分析，這三個因素中，可以確定的因素有兩個，即當(dāng)前投資開始時的股息率和當(dāng)前市盈率處于歷史波動范圍的位置；

無法確定的因素有一個，即未來什么時候市盈率會從低到高恢復(fù)正常，以及未來盈利的增速將會如何。

未知的事情我們無法控制，但我們可以在已知的事情上下功夫。

這也就是應(yīng)用博格公式來投資的思路了。

根據(jù)已知的確定因素，我們可以做到以下三點(diǎn)：

1.在股息率高的時候買入。

2.在市盈率處于歷史較低位置時買入。（以上這兩點(diǎn)往往是同時發(fā)生的。）

3.買入之后，耐心等待“均值回歸”，即等待市盈率從低到高。

做到這三點(diǎn)，就能大概率地保證我們在指數(shù)基金上獲得一個不錯的收益。

4.盈利收益率和博格公式的關(guān)系

其實(shí)仔細(xì)想一想，盈利收益率法和博格公式的原理是相通的。

盈利收益率是市盈率的倒數(shù)。當(dāng)盈利收益率大于10%的時候，也就是市盈率小于10的時候。對絕大多數(shù)指數(shù)來說，市盈率小于10，都是處于歷史市盈率波動范圍的較低區(qū)域，意味著未來市盈率大概率是上漲的。

股息率等于分紅率乘以盈利收益率。指數(shù)基金的分紅率往往長期不變，所以當(dāng)盈利收益率高的時候，往往也是股息率高的時候。

綜合以上兩點(diǎn)分析，格雷厄姆的盈利收益率法，其實(shí)就是尋找“市盈率上漲帶來收益”和“初始股息率帶來收益”這兩個收益都能讓我們滿意的指數(shù)基金。

用盈利收益率法挑選出來的指數(shù)基金，市盈率上漲能夠?yàn)槲覀儙硎找妫跏纪顿Y的股息率也比較高，如果國家經(jīng)濟(jì)能長期發(fā)展，那么，未來的盈利也是上漲的。這三個因素都能為我們帶來正的收益，所以用盈利收益率法投資下來，最后的收益都會不錯。

換句話說，盈利收益率法，其實(shí)就是博格公式的快速判斷版本。

5.博格公式的變種

有的時候，博格公式的使用也會遇到障礙。這是為什么呢？

如果指數(shù)基金背后的公司，盈利下滑，或者盈利呈周期性變化，就會導(dǎo)致市盈率的分母——盈利E，失去參考價值。例如前面提到的強(qiáng)周期性行業(yè)，像證券行業(yè)，在熊市的時候，盈利都會在短期時間里大幅下滑，這樣市盈率、盈利收益率、股息率等與盈利關(guān)系很大的指標(biāo)都無法參考了。

這種情況下，我們可以使用博格公式的變種，也就是使用市凈率來對指數(shù)基金進(jìn)行分析。市凈率的公式為：PB=P/B，其中，P代表指數(shù)背后公司的平均股價，E代表平均凈資產(chǎn)。換算一下，可以得出：P＝B×PB，即指數(shù)的平均股價，等于指數(shù)的市凈率乘以公司的平均凈資產(chǎn)。所以投資期內(nèi)，股價P的變化，取決于指數(shù)的市凈率PB的變化和公司的平均凈資產(chǎn)B的變化。

這就是博格公式的變種。指數(shù)基金未來的年復(fù)合收益率，等于指數(shù)基金每年市凈率的變化率加上指數(shù)基金每年凈資產(chǎn)的變化率。

細(xì)心的朋友會發(fā)現(xiàn)，使用博格公式的變種分析指數(shù)基金，與使用博格公式來分析還是有一些區(qū)別的。其中最主要的一個區(qū)別就是，博格公式的變種不再分析初始投資時的股息率。

這是由于分紅是公司盈利的一部分，如果指數(shù)基金背后的公司，盈利不穩(wěn)定，那么指數(shù)基金是很難進(jìn)行分紅的。所以這種情況下也就不能考慮股息率的收益了。

使用博格公式的變種還有一個前提條件。公司的盈利雖然不穩(wěn)定，但是要求公司在經(jīng)營困難的時候也不會虧損，這樣，公司的凈資產(chǎn)價值才會有保障，我們才可以使用市凈率來對其進(jìn)行估值。

換句話說，如果指數(shù)基金背后的公司，盈利處于不穩(wěn)定狀態(tài)，或者盈利呈現(xiàn)周期性變化的特征，但即使在公司盈利最差的情況下，公司也是賺錢的，那我們就可以使用博格公式的變種，也就是通過市凈率這個估值指標(biāo)來分析這類指數(shù)基金。

我們來看一個應(yīng)用市凈率對指數(shù)基金進(jìn)行分析的例子，以周期之王——證券行業(yè)為例。

證券行業(yè)的盈利與股市行情高度相關(guān)。當(dāng)股市行情好的時候，證券行業(yè)整體盈利會大漲。當(dāng)股市行情差的時候，證券行業(yè)的盈利會大幅下降。

例如，在2004~2005年，當(dāng)時股市整體處于低估階段。實(shí)際上，當(dāng)時證券行業(yè)整體也是低估的。但由于證券行業(yè)整體盈利較差，導(dǎo)致市盈率被動拉升到264倍。

如果只看當(dāng)時的市盈率，會有很多人誤以為證券行業(yè)當(dāng)時是高估的。而實(shí)際上，如果從市凈率的角度來分析，從2004年到2005年，證券行業(yè)的市凈率是處于低估區(qū)域的。如果我們從2004年開始投資證券行業(yè)，在隨后的牛市中，就能獲取到非常高的收益。

另外還有一種特殊情況，有時候盈利穩(wěn)定的指數(shù)基金在偶爾的特殊階段，盈利會遇到一些問題，這時我們也可以使用市凈率作為替代分析工具。

如果只看當(dāng)時的市盈率，會有很多人誤以為證券行業(yè)當(dāng)時是高估的。而實(shí)際上，如果從市凈率的角度來分析，從2004年到2005年，證券行業(yè)的市凈率是處于低估區(qū)域的。如果我們從2004年開始投資證券行業(yè)，在隨后的牛市中，就能獲取到非常高的收益。

另外還有一種特殊情況，有時候盈利穩(wěn)定的指數(shù)基金在偶爾的特殊階段，盈利會遇到一些問題，這時我們也可以使用市凈率作為替代分析工具。

像美國最著名的指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)。圖4.3為標(biāo)普500指數(shù)過去百年歷史上的市盈率走勢圖。

大部分時間里，標(biāo)普500的盈利都是穩(wěn)定的，可以用博格公式以及市盈率來為其進(jìn)行估值。但是在2008~2009年，由于金融危機(jī)的影響，導(dǎo)致當(dāng)時美股的盈利突然大幅下滑，推動標(biāo)普500的市盈率被迫大幅上升到100倍。這時，對于標(biāo)普500指數(shù)來說，市盈率就失效了。

在這種特殊情況下，我們可以使用市凈率來為標(biāo)普500輔助估值。圖4.4為標(biāo)普500指數(shù)的歷史市凈率走勢圖。

我們觀察一下2000~2017年標(biāo)普500的市凈率走勢，就會發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上在金融危機(jī)的時候，美股已經(jīng)到了估值的底部，并不是高估的。

這就是用市凈率輔助估值的意義了。

長期虧損的公司

除了盈利穩(wěn)定、盈利高速增長和盈利呈周期性變化的指數(shù)，

還有一種指數(shù)，如果指數(shù)背后的公司長期虧損，我們該如何分析呢？

這樣的指數(shù)，就直接放棄吧。

這是因?yàn)殚L期虧損的公司，會由于虧損而侵蝕公司的凈資產(chǎn)，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)縮水，也就是市凈率PB的分母B縮水了，這種情況下，就連市凈率也會失效的，分析難度太大。例如非洲、南美洲許多經(jīng)濟(jì)倒退國家的股市、很多產(chǎn)能過剩長期虧損的行業(yè)等，都是不能用市凈率來對其進(jìn)行分析的。這些品種的長期收益也比較差，所以干脆直接放棄。