盈利收益率法挑選指數(shù)基金
這里給大家介紹兩個大師們使用的估值策略,
一個是格雷厄姆使用的盈利收益率法,
另一個是博格使用的博格公式法。
1.什么是盈利收益率法
盈利收益率這個指標(biāo)前面已經(jīng)介紹過了。經(jīng)過對全世界各個國家的股市的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行觀測,
我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)指數(shù)基金,假如選擇在盈利收益率高的時候開始定投,長期收益會相當(dāng)不錯;反之如果在盈利收益率低的時候開始定投,長期收益會很一般。
下文將會有詳細(xì)的論述。結(jié)論就是,我們要在盈利收益率高的時候才開始定投,在盈利收益率低的時候停止定投,甚至賣出。這樣才能保證自己能賺錢,而不是虧錢。
盈利收益率多高算高,多低算低呢?
這里有兩個數(shù)據(jù)可供參考。一個是10%,一個是6.4%。
當(dāng)盈利收益率大于10%時,開始定投。
這源自格雷厄姆的思想。格雷厄姆認(rèn)為,滿足兩個條件就算高,
一是盈利收益率要大于10%,
二是盈利收益率要大幅高于同期無風(fēng)險(xiǎn)利率。
截至2017年5月31日,無風(fēng)險(xiǎn)利率可以參考10年期國債收益率,在3.5%左右。無風(fēng)險(xiǎn)利率的兩倍就是7%。
重點(diǎn):超級重的那種!
所以在中國,這兩條規(guī)則目前可以合二為一,即:
1.當(dāng)指數(shù)基金的盈利收益率大于10%,我們就可以開始定投;
2.如果盈利收益率低于10%,這個指數(shù)基金對我們就沒有了吸引力,應(yīng)該停止定投,對已經(jīng)定投的份額則選擇持有。
3.當(dāng)盈利收益率低于6.4%時,暫停定投。
這個6.4%是來自債券基金的平均收益。國內(nèi)債券基金的長期平均收益率在6.4%左右。
如果指數(shù)基金的盈利收益率不足6.4%,那我們?yōu)楹芜€要投資指數(shù)基金呢?那還不如將指數(shù)基金賣出,換成債券基金,畢竟債券基金更加穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)更小。
所以我們應(yīng)該在指數(shù)基金的盈利收益率不足6.4%的時候,分批賣出指數(shù)基金,換成其他品種。
總結(jié)一下,在當(dāng)前的國內(nèi)利率和基金的收益水平下,我們使用盈利收益率來定投指數(shù)基金的策略是:
1.當(dāng)盈利收益率大于10%時,分批投資。
2.盈利收益率小于10%,但大于6.4%時,堅(jiān)定持有已經(jīng)買入的基金份額。
3.當(dāng)盈利收益率小于6.4%時,分批賣出基金。
為什么我們要分批賣出而不是一次性賣出呢?
這主要是為了分散風(fēng)險(xiǎn),分批賣出的風(fēng)險(xiǎn)更低。比如說,我們可以把手中持有的基金總份額分成10份,每次賣出1份,分10次賣掉,通過這種方式就可以進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)。
在定投的過程中,有的朋友有疑問,說盈利收益率會不會變化很頻繁呢?
比如我這個月發(fā)現(xiàn)盈利收益率大于10%,定投了,下個月盈利收益率小于6.4%了,要賣出,這樣操作會不會很頻繁呢?
其實(shí),一般情況下,盈利收益率在短時間內(nèi)變化不大,不會出現(xiàn)這么極端的情況。
所以,我們只需要配合定投,在每月定投的時候,查看一下盈利收益率,再根據(jù)盈利收益率當(dāng)時所處的范圍,選擇相對應(yīng)的操作,也就是繼續(xù)定投、堅(jiān)定持有或是分批賣出,這樣就可以了。
2.盈利收益率法用于定投的威力
格雷厄姆的這個策略,創(chuàng)立于幾十年前,是針對當(dāng)時的美國股市設(shè)立的。在此之后,這個策略經(jīng)久不衰,在全球各個國家的股市上基本都成立,哪怕是年輕的中國股市,也是適用的,可以說是最簡單有效的投資策略之一了。
在過去幾十年,美國股市應(yīng)用盈利收益率法取得了平均15%的年復(fù)合收益率。那么,在中國,盈利收益率法的收益又如何呢?
讓我們用上證50和紅利這兩個指數(shù)來做個示范,使用2004~2015年這兩個指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回測,看一下使用盈利收益率策略來投資,投資者能獲取的收益率是多少。具體做法:配合盈利收益率進(jìn)行指數(shù)基金的定投,在盈利收益率大于10%的時候,每個月1日買入等額資金。
這樣定投下來,上證50指數(shù)基金的月均收益率是2.16%,年復(fù)合收益率是29.27%。紅利指數(shù)基金的月均收益率是2.2%,年復(fù)合收益率是29.9%。
對比一下無腦定投的收益率。無腦定投就是指無論什么情況下,固定在每個月1日,定投等額資金,不管盈利收益率的高低。
無腦定投上證50指數(shù)基金的月均收益率在0.95%,年復(fù)合收益率在12.3%。紅利指數(shù)基金的月均收益率在1.03%,年復(fù)合收益率在13.07%。
綜上,我們可以看出如下兩點(diǎn)。
1.即使不使用格雷厄姆的投資策略,我們通過定投也可以在指數(shù)基金上取得12%以上的年復(fù)合收益率。
2.配合格雷厄姆的投資策略,年復(fù)合收益率提升了驚人的兩倍以上。
這就是大師投資策略的威力。
不過,這么高的收益率,主要得益于過去20年中國經(jīng)濟(jì)的高速增長。未來中國經(jīng)濟(jì)的增速可能會放緩,收益率可能沒有過去20年那么高,但大概率會在15%~20%。
從歷史來看,上證50指數(shù)基金和紅利指數(shù)基金的盈利收益率在16%~3%來回波動,我們只需要等待盈利收益率達(dá)到10%以上時,再出手開始定投就好。
香港是與內(nèi)地市場緊密相連的市場,我們再來看看盈利收益率法在港股的收益率。
港股可以說完美地體現(xiàn)了格雷厄姆策略的有效性。
港股的兩個指數(shù)都是投資大公司的指數(shù),即恒生指數(shù)和H股指數(shù),它們應(yīng)用格雷厄姆的策略都非常有效。
以恒生指數(shù)為例,恒生指數(shù)從誕生以來,盈利收益率在2.5%~20%之間來回波動,在這期間,共出現(xiàn)了5次盈利收益率大于10%的情況,我們統(tǒng)計(jì)一下,從第一次出現(xiàn)盈利收益率大于10%的情況開始定投,到盈利收益率較低時賣出,恒生指數(shù)的表現(xiàn)如下。
第一次,1974~1975年,從170點(diǎn)漲到400點(diǎn),年復(fù)合收益率達(dá)到200%以上。
第二次,1982~1986年,從1200點(diǎn)漲到2300點(diǎn),年復(fù)合收益率是17.6%。
第三次,1989~1993年,從3000點(diǎn)漲到9000點(diǎn),年復(fù)合收益率達(dá)到31%。
第四次,1998~1999年,從9000點(diǎn)漲到14000點(diǎn),年復(fù)合收益率達(dá)到50%。
第五次,2008~2009年,從15000點(diǎn)漲到20955點(diǎn),年復(fù)合收益率是39%。
在這幾次的定投期間,用盈利收益率法,都能獲取平均20%以上的年復(fù)合收益率。對比一下這個策略在它的誕生地,美國股市中的收益率,15%左右,我們會發(fā)現(xiàn),美股的收益并不如港股收益高。這是為什么呢?其實(shí)也很好理解,由于美國已經(jīng)是發(fā)達(dá)國家,經(jīng)濟(jì)增速比較慢,對應(yīng)的股市平均盈利增速也會慢一些。
從20世紀(jì)50年代以來,中國香港經(jīng)濟(jì)增速是高于美國的,所以對應(yīng)的港股指數(shù)基金收益也會好于美國。H股指數(shù)基金的收益率基本上也是如此。
從這里也可以看出,指數(shù)基金并不總是適合定投的。
有朋友就會擔(dān)心:指數(shù)基金并不是所有的時間里,盈利收益率都符合投資的條件。
如果指數(shù)基金盈利收益率長時間不符合條件怎么辦?
其實(shí)不要緊,對港股指數(shù)基金來說,通過對歷史的分析,基本上每隔4~5年就會出現(xiàn)一次機(jī)會,再加上國內(nèi)國外眾多的指數(shù)基金,不同的指數(shù)基金的成長性是不同的,有的處在低估區(qū)域,有的處在正常區(qū)域,有的處在高估區(qū)域,
所以我們也不用擔(dān)心買不到。所有指數(shù)基金都不低估,這種情況也是很罕見的。
3.美聯(lián)儲對盈利收益率法的應(yīng)用
盈利收益率法提出的時間很早,但是卻經(jīng)久耐用。后來也出現(xiàn)了很多基于盈利收益率法的其他應(yīng)用,例如美聯(lián)儲的FED模型。
美聯(lián)儲是美國聯(lián)邦儲蓄系統(tǒng),是美國最重要的金融機(jī)構(gòu)。美聯(lián)儲有一個對股票市場的估值模型:
FED模型,它是用美股的盈利收益率除以美國十年期國債利率。
早在20世紀(jì)90年代,美聯(lián)儲就發(fā)布過非常多的分析報(bào)告,指出FED模型對美股收益有一定的預(yù)測作用。
盈利收益率/十年期國債利率,
這個數(shù)值越高,就代表股市相對債券市場的投資價值越高、未來股市的投資收益也會越高。
這個數(shù)值越低,就代表股市相對債券市場的投資價值越低、未來股市的投資收益也會越低。
這個估值模型的原理跟格雷厄姆所述如出一轍。
值得一提的是,盈利收益率策略誕生得很早,是格雷厄姆在六七十年代提出的,甚至比港股和A股的歷史都長。但在隨后的幾十年里,無論是在誕生地美股、還是在港股和A股上,盈利收益率這一方法仍然非常適用,也非常有效,這就是大師策略的威力。
盈利收益率法的局限和適合的品種
盈利收益率法也是有它的局限性的。盈利收益率的使用條件比較苛刻,只適合于流通性比較好、盈利比較穩(wěn)定的品種。如果是盈利增長速度較快,或者盈利波動比較大的指數(shù)基金,則不適合使用盈利收益率法。
目前適合盈利收益率的品種,
國內(nèi)主要是上證紅利、中證紅利、上證50、基本面50、上證50AH優(yōu)選、央視50、恒生指數(shù)和恒生中國企業(yè)指數(shù)等。這幾個品種的投資很簡單,
當(dāng)盈利收益率大于10%時就可以投資,小于6.4%時就可以賣出。
其中恒生指數(shù)和H股指數(shù)比較特殊。
內(nèi)地的投資者投資港股,需要走港股通等渠道,并且需要繳納比較高的分紅稅。
另外,使用人民幣投資港股,需要先將人民幣換成港幣,再使用港幣來投資(由基金公司完成換幣,無需自己操作),這也產(chǎn)生了額外的費(fèi)用。
這些都會影響恒生和H股指數(shù)基金的投資收益。
所以我們內(nèi)地的朋友在投資恒生指數(shù)和H股指數(shù)基金的時候,要將它們的盈利收益率打9折之后再做參考。
如果本身是在中國香港本地投資港股市場的指數(shù)基金,不需要交額外的分紅稅,則不需要做此換算,直接使用原始的盈利收益率數(shù)據(jù)即可。
我們了解了盈利收益率,非常方便好用。不過,在投資指數(shù)基金的時候,其實(shí)并不僅僅只有盈利收益率這一種方法,而且由于盈利收益率自身的局限性,只有有限的一些品種適合使用盈利收益率進(jìn)行投資。
除了這些適合盈利收益率法的基金品種,
另外還有很多可供選擇的指數(shù)基金,它們又該如何去估值呢?
我們來學(xué)習(xí)另一位大師的估值策略,約翰博格使用的博格公式法。
博格公式分析了影響指數(shù)基金收益的幾個因素,
依靠博格公式,我們可以投資盈利高速增長的品種,或者是盈利呈周期性變化的品種。
這幾個影響指數(shù)基金收益的因素,到底是什么呢?
1.影響指數(shù)基金收益的三大因素
約翰·博格在長期的投資過程中,對決定股市長期回報(bào)的因素,進(jìn)行了分析。他發(fā)現(xiàn),決定股市長期回報(bào)的最關(guān)鍵的三個因素。分別是:
1.初始投資時刻的股息率、
2.投資期內(nèi)的市盈率變化、
3.投資期內(nèi)的盈利增長率。
這三個因素分別代表什么呢?為什么是這三個因素呢?我們來具體分析一下。
每個指數(shù)都有一個點(diǎn)數(shù),例如我們搜索上證綜指,會看到目前是三千多點(diǎn)。指數(shù)的點(diǎn)數(shù),可以看成是指數(shù)背后所有股票價格的平均值,即平均股價。
指數(shù)的市盈率,其實(shí)就是指數(shù)背后公司的平均股價除以公司的平均盈利。用公式表達(dá)出來,也就是:PE=P/E,其中,P代表平均股價,E代表平均盈利。
做一個簡單的換算,可以得出:
P=E×PE。即指數(shù)的平均股價,等于指數(shù)的市盈率乘以公司的平均盈利。
我們投資指數(shù)基金,自然希望股價P上漲。而股價P的變化,根據(jù)上面的等式,則取決于兩個因素,一個是投資期內(nèi)指數(shù)的市盈率PE的變化,另一個則是投資期內(nèi)公司平均盈利E的變化。
除了股價P的變化,股票投資還有一個收入來源,就是分紅。指數(shù)的點(diǎn)數(shù)代表指數(shù)背后一籃子股票的平均股價,這里并沒有考慮指數(shù)成份股的分紅。
但我們在實(shí)際投資過程中,指數(shù)基金是會收到成份股的分紅的。因此在投資期內(nèi),我們的實(shí)際投資收益,還要加上第三個因素——成份股的分紅收益,也就是股息率。
總結(jié)一下,有三個因素直接影響了我們投資指數(shù)基金的收益:
第一個是初始投資時刻指數(shù)基金的股息率,它影響了我們的分紅收益;
第二個是投資期內(nèi)指數(shù)基金的市盈率變化;第三個是投資期內(nèi)指數(shù)基金的盈利增長率;最后這兩項(xiàng)影響我們的資本利得收益。
2.博格公式:指數(shù)基金的收益公式
基于這三個因素,博格提出了指數(shù)基金的收益公式。
指數(shù)基金未來的年復(fù)合收益率,等于
指數(shù)基金的投資初期股息率,
加上指數(shù)基金每年的市盈率變化率,
再加上指數(shù)基金的每年的盈利變化率。
需要注意一下的是,這里使用的,是平均到每年的收益率和變化率。
如何將博格公式與實(shí)際投資結(jié)合起來。
博格公式中有三個變量,分別是股息率、市盈率、盈利。
這三個變量也來自影響指數(shù)基金投資收益的三大因素。我們用博格公式來投資指數(shù)基金,實(shí)際上也就是研究這三個變量。
第一個變量是股息率。這個數(shù)據(jù)的獲取非常容易,因?yàn)槌跏纪顿Y時的股息率,在我們買入指數(shù)基金時就確定了。一般來說,指數(shù)基金越是低估,也就是當(dāng)其價格越低于其內(nèi)在價值時,股息率一般越高。股息率的數(shù)值,在筆者的公眾號里也有提供。所以這個變量最容易獲得。
第二個變量是市盈率。買入時的市盈率,跟買入時的股息率一樣,在買入時就確定了。但未來市盈率會如何變化,這是我們無法預(yù)測的。不過,我們可以通過規(guī)律來尋找經(jīng)驗(yàn)。市盈率的變化有一個規(guī)律,即從長期來看,市盈率會在一個范圍內(nèi)呈周期性變化。
那么,市盈率這種呈周期性變化的特征,我們該怎么利用呢?難點(diǎn)!學(xué)習(xí)點(diǎn)!
首先,要統(tǒng)計(jì)一下指數(shù)歷史市盈率的波動范圍;
其次,再來看當(dāng)前的市盈率處于歷史市盈率波動范圍的哪個位置。
如果當(dāng)前市盈率處于歷史較低位置,那么未來市盈率大概率是上漲的。也就是說,可以在市盈率較低的時候買入,這樣通過市盈率的變化,未來市盈率大概率會上漲,就能獲取正的收益。
第三個變量是盈利。對指數(shù)基金來說,只要國家經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展,盈利就會長期上漲。只不過具體到某一段時間,盈利上漲的速度并不一樣。如果經(jīng)濟(jì)景氣,盈利增速會比較快;如果經(jīng)濟(jì)不景氣,盈利增速則會放緩。同樣地,我們也難以預(yù)測未來盈利的上漲增速。
我們只需要知道,正常情況下,只要國家經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展,長期看盈利都是會上漲的,也就是說,會帶來正收益。
通過上面的分析,這三個因素中,可以確定的因素有兩個,即當(dāng)前投資開始時的股息率和當(dāng)前市盈率處于歷史波動范圍的位置;
無法確定的因素有一個,即未來什么時候市盈率會從低到高恢復(fù)正常,以及未來盈利的增速將會如何。
未知的事情我們無法控制,但我們可以在已知的事情上下功夫。
這也就是應(yīng)用博格公式來投資的思路了。
根據(jù)已知的確定因素,我們可以做到以下三點(diǎn):
1.在股息率高的時候買入。
2.在市盈率處于歷史較低位置時買入。(以上這兩點(diǎn)往往是同時發(fā)生的。)
3.買入之后,耐心等待“均值回歸”,即等待市盈率從低到高。
做到這三點(diǎn),就能大概率地保證我們在指數(shù)基金上獲得一個不錯的收益。
4.盈利收益率和博格公式的關(guān)系
其實(shí)仔細(xì)想一想,盈利收益率法和博格公式的原理是相通的。
盈利收益率是市盈率的倒數(shù)。當(dāng)盈利收益率大于10%的時候,也就是市盈率小于10的時候。對絕大多數(shù)指數(shù)來說,市盈率小于10,都是處于歷史市盈率波動范圍的較低區(qū)域,意味著未來市盈率大概率是上漲的。
股息率等于分紅率乘以盈利收益率。指數(shù)基金的分紅率往往長期不變,所以當(dāng)盈利收益率高的時候,往往也是股息率高的時候。
綜合以上兩點(diǎn)分析,格雷厄姆的盈利收益率法,其實(shí)就是尋找“市盈率上漲帶來收益”和“初始股息率帶來收益”這兩個收益都能讓我們滿意的指數(shù)基金。
用盈利收益率法挑選出來的指數(shù)基金,市盈率上漲能夠?yàn)槲覀儙硎找妫跏纪顿Y的股息率也比較高,如果國家經(jīng)濟(jì)能長期發(fā)展,那么,未來的盈利也是上漲的。這三個因素都能為我們帶來正的收益,所以用盈利收益率法投資下來,最后的收益都會不錯。
換句話說,盈利收益率法,其實(shí)就是博格公式的快速判斷版本。
5.博格公式的變種
有的時候,博格公式的使用也會遇到障礙。這是為什么呢?
如果指數(shù)基金背后的公司,盈利下滑,或者盈利呈周期性變化,就會導(dǎo)致市盈率的分母——盈利E,失去參考價值。例如前面提到的強(qiáng)周期性行業(yè),像證券行業(yè),在熊市的時候,盈利都會在短期時間里大幅下滑,這樣市盈率、盈利收益率、股息率等與盈利關(guān)系很大的指標(biāo)都無法參考了。
這種情況下,我們可以使用博格公式的變種,也就是使用市凈率來對指數(shù)基金進(jìn)行分析。市凈率的公式為:PB=P/B,其中,P代表指數(shù)背后公司的平均股價,E代表平均凈資產(chǎn)。換算一下,可以得出:P=B×PB,即指數(shù)的平均股價,等于指數(shù)的市凈率乘以公司的平均凈資產(chǎn)。所以投資期內(nèi),股價P的變化,取決于指數(shù)的市凈率PB的變化和公司的平均凈資產(chǎn)B的變化。
這就是博格公式的變種。指數(shù)基金未來的年復(fù)合收益率,等于指數(shù)基金每年市凈率的變化率加上指數(shù)基金每年凈資產(chǎn)的變化率。
細(xì)心的朋友會發(fā)現(xiàn),使用博格公式的變種分析指數(shù)基金,與使用博格公式來分析還是有一些區(qū)別的。其中最主要的一個區(qū)別就是,博格公式的變種不再分析初始投資時的股息率。
這是由于分紅是公司盈利的一部分,如果指數(shù)基金背后的公司,盈利不穩(wěn)定,那么指數(shù)基金是很難進(jìn)行分紅的。所以這種情況下也就不能考慮股息率的收益了。
使用博格公式的變種還有一個前提條件。公司的盈利雖然不穩(wěn)定,但是要求公司在經(jīng)營困難的時候也不會虧損,這樣,公司的凈資產(chǎn)價值才會有保障,我們才可以使用市凈率來對其進(jìn)行估值。
換句話說,如果指數(shù)基金背后的公司,盈利處于不穩(wěn)定狀態(tài),或者盈利呈現(xiàn)周期性變化的特征,但即使在公司盈利最差的情況下,公司也是賺錢的,那我們就可以使用博格公式的變種,也就是通過市凈率這個估值指標(biāo)來分析這類指數(shù)基金。
我們來看一個應(yīng)用市凈率對指數(shù)基金進(jìn)行分析的例子,以周期之王——證券行業(yè)為例。
證券行業(yè)的盈利與股市行情高度相關(guān)。當(dāng)股市行情好的時候,證券行業(yè)整體盈利會大漲。當(dāng)股市行情差的時候,證券行業(yè)的盈利會大幅下降。
例如,在2004~2005年,當(dāng)時股市整體處于低估階段。實(shí)際上,當(dāng)時證券行業(yè)整體也是低估的。但由于證券行業(yè)整體盈利較差,導(dǎo)致市盈率被動拉升到264倍。
如果只看當(dāng)時的市盈率,會有很多人誤以為證券行業(yè)當(dāng)時是高估的。而實(shí)際上,如果從市凈率的角度來分析,從2004年到2005年,證券行業(yè)的市凈率是處于低估區(qū)域的。如果我們從2004年開始投資證券行業(yè),在隨后的牛市中,就能獲取到非常高的收益。
另外還有一種特殊情況,有時候盈利穩(wěn)定的指數(shù)基金在偶爾的特殊階段,盈利會遇到一些問題,這時我們也可以使用市凈率作為替代分析工具。
如果只看當(dāng)時的市盈率,會有很多人誤以為證券行業(yè)當(dāng)時是高估的。而實(shí)際上,如果從市凈率的角度來分析,從2004年到2005年,證券行業(yè)的市凈率是處于低估區(qū)域的。如果我們從2004年開始投資證券行業(yè),在隨后的牛市中,就能獲取到非常高的收益。
另外還有一種特殊情況,有時候盈利穩(wěn)定的指數(shù)基金在偶爾的特殊階段,盈利會遇到一些問題,這時我們也可以使用市凈率作為替代分析工具。
像美國最著名的指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)。圖4.3為標(biāo)普500指數(shù)過去百年歷史上的市盈率走勢圖。
大部分時間里,標(biāo)普500的盈利都是穩(wěn)定的,可以用博格公式以及市盈率來為其進(jìn)行估值。但是在2008~2009年,由于金融危機(jī)的影響,導(dǎo)致當(dāng)時美股的盈利突然大幅下滑,推動標(biāo)普500的市盈率被迫大幅上升到100倍。這時,對于標(biāo)普500指數(shù)來說,市盈率就失效了。
在這種特殊情況下,我們可以使用市凈率來為標(biāo)普500輔助估值。圖4.4為標(biāo)普500指數(shù)的歷史市凈率走勢圖。
我們觀察一下2000~2017年標(biāo)普500的市凈率走勢,就會發(fā)現(xiàn),實(shí)際上在金融危機(jī)的時候,美股已經(jīng)到了估值的底部,并不是高估的。
這就是用市凈率輔助估值的意義了。
長期虧損的公司
除了盈利穩(wěn)定、盈利高速增長和盈利呈周期性變化的指數(shù),
還有一種指數(shù),如果指數(shù)背后的公司長期虧損,我們該如何分析呢?
這樣的指數(shù),就直接放棄吧。
這是因?yàn)殚L期虧損的公司,會由于虧損而侵蝕公司的凈資產(chǎn),導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)縮水,也就是市凈率PB的分母B縮水了,這種情況下,就連市凈率也會失效的,分析難度太大。例如非洲、南美洲許多經(jīng)濟(jì)倒退國家的股市、很多產(chǎn)能過剩長期虧損的行業(yè)等,都是不能用市凈率來對其進(jìn)行分析的。這些品種的長期收益也比較差,所以干脆直接放棄。