透過指標往深處想，經濟結構、人性，這些深層的原理
對于投資，你一定、一定、一定要知道，人們是在交易預期，而預期是可以脫離現實的。弄清楚你賺什么錢，有沒有把握是最主要的。
利率
信用貨幣和貨幣
信用貨幣可以派生，比如我銀行有100元，準備金率是10%，我可以放出1000元，這個空手變錢的游戲在紙幣時代是不行的，在白銀時代也是不行的。這樣有什么好處呢？有多大經濟量就可以創造出多少貨幣，保持適當的通脹，而不會導致通縮，而且通縮是自己調節的。基準利率：多種利率并存條件下起決定作用的利率。
利率= 機會成本補償水平+ 風險溢價水平（=無風險利率+風險溢價，信用風險就叫信用利差，流動性風險較流動性利差）
機會成本補償水平往往由無風險利率（risk free interest rate）表示。其實現實生活中，并沒有決定無風險的投資，目前風險最小，因為可以稱為無風險利率的，在市場經濟國家，只有政府發行的利率，即國債利率。（這是市場形成的）實際利率：物價水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的利率。
名義利率：補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）風險的利率。r=i+p（r為名義利率、i為實際利率，p為借貸期間物價水平的變動率），由于通貨膨脹對于利息部分也有貶值，考慮到這一點，名義利率還有調整。 r=（1+i）（1+p）-1
利率的理論
古典派的觀點：投資和儲蓄的均衡點位利率。（古典主義的兩大理論：一般均衡論、貨幣數量論）
凱恩斯派：貨幣的流動性偏好理論。
新古典主義：IS-LM模型利率的作用
對貨幣的需求和供給調節，對物價水平的升降，對國民收入分配格局都是重要的經濟杠桿。收益率與利率
收益率就是利率。利率的風險結構：到期限相同的債券或許有著不同的利率，這些不同利率之間的聯系成為利率的風險結構（ risk structure of interest rates），它由債券發行人的違約可能、債券的流動性以及稅收政策等因素共同決定。
違約風險：信用風險，比如企業和政府債券的利差就叫風險溢價。
流動性因素：國債的流動性強，企業債流動性差，流動性高的一般利率低，這部分利差叫流動性溢價（liquidity premium）
稅收：有的地方債券收益免稅。利率的期限結構：任何利率大多都對應著不同的期限，比如存款利率，對應著長短不同的期限而高低不同，這就是存款利率的期限結構。通常來說，都是以基準利率的期限結構來表示一個經濟體的利率期限結構。（市場上不同期限國債收益率的組合，就成為了該經濟體利率期限結構的代表）
收益率曲線：是對利率期限結構的圖形描述。
即期利率、遠期利率：
即期利率是指不同期限的債權債務所標示的利率。（比如換算成復利的定期存款利率）
遠期利率：用n年的債權利息-（n-1）年的利息除以n-1年后的本金，也就是說2年的利率不應該是1年利率的復利，應該更多，這個更多的部分就是遠期利率。
徐小慶《十年利率心法》
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中國的利率體系
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分為兩部分：一是無風險利率（無信用風險），另一個是有風險的利率
基準利率有3個特點：1、它是由中央銀行可以說了算的。2、它可以影響其他利率。3、它一定是金融機構交易出的市場利率，而不是政策利率（比如1年期存款利率）。所以中央銀行說加息減息，一定是通過公開市場操作來使市場利率盡量達到它的期望值。（即使達不到也會很接近）
中國主要的貨幣市場利率：
一天回購利率、7天回購利率、三個月的shibor
上海銀行間同業拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor），以位于上海的全國銀行間同業拆借中心為技術平臺計算、發布并命名，是由信用等級較高的銀行組成報價團自主報出的人民幣同業拆出利率計算確定的算術平均利率，是單利、無擔保、批發性利率。目前，對社會公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年。
Shibor報價銀行團現由18家商業銀行組成。報價銀行是公開市場一級交易商或外匯市場做市商，在中國貨幣市場上人民幣交易相對活躍、信息披露比較充分的銀行。中國人民銀行成立Shibor工作小組，依據《上海銀行間同業拆放利率（Shibor）實施準則》確定和調整報價銀行團成員、監督和管理Shibor運行、規范報價行與指定發布人行為。
計算方法
全國銀行間同業拆借中心受權Shibor的報價計算和信息發布。每個交易日根據各報價行的報價，剔除最高、最低各4家報價，對其余報價進行算術平均計算后，得出每一期限品種的Shibor，并于11:00對外發布。
倫敦銀行同業拆借利率（London InterBank Offered Rate, LIBOR）是倫敦的頂級國際銀行間相互借款的利率。
英國銀行家協會（British Bankers' Association）每日會從它認定的頂級國際銀行間收集報價，計算和發布LIBOR，它反映的是銀行從市場上籌集資金進行轉貸的融資成本。由于歐洲貨幣市場在國際金融市場中的核心位置，LIBOR已經被用作國際金融市場中大多數浮動利率貸款的基礎利率，并被企業用于籌資成本的核算。浮動貸款協議中所規定的利率大多是在同期LIBOR利率基礎上加上一定百分點得到的。
世界其他金融中心也會公布類似的基準利率，如紐約同業拆借利率（NIBOR）、新加坡同業拆借利率（SIBOR）、香港同業拆借利率（HIBOR）等等。2007年1月1日，位于上海的全國銀行間同業拆借中心開始計算和發布 “上海銀行間同業拆借利率’’（Shanghai Interbank Offered Rate, SHIB0R)，作為中國本土基準利率體系的雛形。
最新動態
2017年，英國金融行為監管局 (FCA) 宣布在2021年以后將不會強制要求銀行提交LIBOR)數據，銀行需要為配合金融穩定理事會 (FSB) 提倡推行的利率基準改革，從LIBOR過渡至替代無風險利率 (ARRs)。
回購利率
回購利率就是指拿一些無風險的國債或者金融債去借錢，如果是抵押，叫做質押式回購。如果是賣了以后再買回來，叫買斷式回購。央票
歷史產物，央行發行的債權，為了回籠流動性的工具，一度央票的利率成為基準利率。-
中國的基準利率
7天回購利率，央行不會告訴你7天利率希望調整到多少，像美聯儲那樣，但他會給你一個其他利率，相當于框出來上下線。
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央行的公開操作手段
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中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）于2014年9月由中國人民銀行創設，是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎監管要求的商業銀行、政策性銀行，可通過招標方式開展。
MLF發放方式為質押方式，需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。
中國人民銀行于2013年初創設了常備借貸便利(Standing Lending Facility，簡稱SLF)。
SLF是中國人民銀行正常的流動性供給渠道，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行。但是在實踐中，SLF的操作期限并不長，而是以1個月以內的短期為主。期限為隔夜、7天和1個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。常備借貸便利的主要特點：一是由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求申請常備借貸便利；二是常備借貸便利是中央銀行與金融機構“一對一”交易，針對性強。自2014年1月20日起，中國人民銀行在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳開展常備借貸便利操作試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。2015年初，中國人民銀行在前期10省（市）試點的基礎上在全國推廣分支行常備借貸便利操作。
在中國，回購利率（7天回購利率）是所有金融機構在一起的綜合利率，不想libor，它很明確，就是符合這個信用等級，那十幾家大銀行的利率。
回購利率分為DR和R，DR是存款性融資機構，也就是銀行可以拿到錢的成本，R是所有非銀行金融機構的融資成本。
不是所有銀行都可以通過空開市場操作拿到央行的錢的，只有一部分大銀行和股份制銀行可以，所以這實際上就成了利率的下線，因為大銀行拿到錢以后借給別人的利率比這個高。
而拿不到錢的銀行可以向央行借，這個利率就是slf的利率。這是因為2013年以后，不同金融機構的成本被顯著拉開，央行為了解決這個問題，才創設了這些工具，希望把流動性普及到更多的金融機構中去。
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回購利率和Shibor
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如果長期債券利率比7天回購利率要高，那金融機構就會用回購利率來賣長期長期的債，當然長期債的收益率要穩定，否則就會有債券貶值的風險。所以這個利差大了以后，未到期回購的余額也就上升。反應的是大家通過短期工具購買長債。
所以7天回購利率反應的是金融機構的交易成本，更多的是和債券有關系。（因為他是整個金融機構的回購利率）
而Shibor是銀行間拆解利率，銀行的主要業務是貸款，之所以要用高成本借錢，是因為有人以更高成本貸款，所以它反應的是實體的需求。
3個月的shibor和7天回購利率的利差擴大，顯示了實體的融資需求大于金融機構的融資需求，當然也有期限問題（一個長一個短）就有波動，這是因為大家對流動性的預期發生改變。
- 無風險利率用國開債
國開債所得到的利息是要上交所得稅，所得稅是25%，所以買國開債等于要在得到的利息里面拿出一部分錢交稅。而國債是全部免稅。
國開債是國家開發銀行所發行的政策性金融債，主要是面向郵政儲蓄銀行、國有商業銀行、區域性商業銀行等金融機構發行的金融債券。而國債是由財政部代表中央政府發行的國家公債，面向境內外機構和個人，發行的對象要廣于國開債。
國開債發行主體是銀行，而國債的發行主體是國家。
國債免稅，但國開債的風險金融機構也認定為0，所以國債一般用來屯著，國開債的流動性要高于國債。
一般來說國開債和國債的收益率差是25%的稅收，但是因為一部分金融機構可以通過各種渠道免稅，所以國開債和國債的隱含稅率差在10-25%之間，當隱含稅率高時，說明國開債的收益率非常高了，之所以能達到這么高說明大家的參與熱情不高，交易機構不愿意買債（交易機構不關心稅收問題，他是通過買賣獲得價差收益，而資本利得無論是國債還是國開債都是要交稅的），而隱含稅率低時，可能配置型機構認為國開債已經沒有價值了，但也說明大家交易熱情高，也可能是極值。
- 放貸和債的區別
放貸是需要占用資本金的，比如你放1萬貸款，需要保留1000的資本準備金，而資本準備金是有機會成本的。但是國債因為風險是零，所以沒有資本準備金。第二，國債是沒有稅收的。
大家看一下，其實債券算下來優勢蠻大的，不過，銀行的主營業務還是貸款，因為貸款可以帶來存款。你從我這里貸款，當然也要在我這里存款，所以還是要綜合考慮。
- 信用利差
在中國一般只有2A+級以上的債才是投資級的，以下的都是投機級的。
一般來說信用債利率不超過貸款利率，但是，銀行一般不會做信用貸款，做的是抵押貸款，而且限制比較多，所以小企業的信用債可能會超過貸款利率的。
信用債的購買主體已經變成廣義的基金，銀行的理財產品是算在廣義的基金里的。
所以我們看到隨著理財產品的發展與衰落，信用利差也是隨著起落的。
18年以前，信用利差基本是反應流動性溢價，因為流動性緊張時，信用債的流動性也會出問題，18年以后才開始反應真正的信用風險。
決定中國利率的因素
- 08年前，通脹決定
一定要記得這句話：分析師的最大本事是把相關的內容搞成因果
就像庫存基差的組合和價格的走勢不是因果，庫存是果還是因，顯然是果，需求才是因果，預期才是因，但是因怎么表示出來呢？有時候又只能通過庫存表現出來，但有時候不是，比如這次豬瘟，問題就在這個有時候，交易是處理不確定的，你要把因果關系搞清楚。也就是你處理交易時，要把不同品種供給和需求的調查方法，指標，邏輯搞清楚，要把標的金融屬性的供給需求搞清楚，這樣才能更好的用庫存和基差指導交易。
所以萌主說過一句話，如果你沒有把特朗普做到平衡表里，那就不算是平衡表，這就對了。
因為豬肉的價格彈性最大（沒有規模化養殖，散戶追漲殺跌，基本是順周期力量），所以cpi基本和豬肉的擬合比較好。
但背后的原因是什么呢？是因為豬肉的價格彈性好，反映了宏觀的周期。
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2013年至今是融資需求決定利率，這才是根本
2009年之后，我們最大的問題是通過債務來拉動經濟。所以即使GDP下來了，融資需求來時旺盛，因為債務問題。
2008年以前中國以制造業為主，制造業根本不需要大量融資，企業資本開支和更新設備需要的資金遠遠比不上基建和房地產。社融指標其實可以看成債務指標。社融余額增速和GDP增速劈叉就是最大的問題。增速下來了，但是絕對額也要看，就是社融的余額和gdp的比，按道理說，社融的錢都是債，如果債務降下來了，也就是社融的量下來了，社融的存量= 增量+舊量，除以當年GDP的話，就是舊量/gdp這一部分的問題，舊量如果下來，就是杠桿降下來。
因為m2是商業銀行的資產，只要創造出來，只有央行可以收回（待確定），所以m2是不太好看出問題，但是社融是商業銀行的負債，負債還上了也就沒有了，這就是所謂的降杠桿和水漫銀行間？
所以資產端和貨幣端都很重要。
非標：非標的最早定義來源于銀監會在13年3月出臺的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》(銀監發[2013]8號文)，其中首次提出非標債權是“未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受(收)益權、待回購條款的股權性融資等”。
用非標反映了最需要錢的那一部分需求，對利率引導最強，利息也最高，這部分需求旺盛的時候，貸款又滿足不了，只能走非標。
這就是社融的重要性，因為它綜合反應了資產端的錢和貨，也是分開統計的。
- 匯率和利率
匯率是一個國家的股價，發達國家為什么不擔心貶值？不擔心外匯流出去不再回來了？因為他有這個自信，是經濟的自信。
之前匯率和利率是相反的，因為貨幣流入推升人民幣，那利率反而下來了。這是新型市場的特點，當我們不依靠外匯政策時，匯率和利率可能會同向，因為你投放過多的貨幣，匯率就下來了。
美元指數是全球經濟好壞的一個指示，因為其他市場好，大家就不會買美元，而去投資其他市場了。
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資金需求分析框架
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居民的貸款余額基本都是流向房地產的，也就是加起來房地產和基建要占到70%，制造業20%.
以上是表內的數據，表外的更夸張。
基建和總體的經濟趨勢從來不是一致的，因為基建是用來對沖的。
那么決定中國資金需求的是什么呢？很顯然了，是房地產周期。
由于地產加杠桿，除了新增的量，還有到期要還的量，所以融資需求是一直被頂著。
我們看金融系統的資金。就是看銀行的資產和社融，因為社融是實體得到的錢，而所有錢都要經過銀行的派生。
相當于什么呢？銀行拆錢給信托，信托回來買銀行的存單。在金融系統空轉。
財政存款通常與儲備貨幣反向變化。從央行資產負債表來看，變化關系可簡化為：?儲備貨幣=?外匯占款+?對其它存款型公司債權-?政府存款+?其它雜項。財政存款的變化通過對商業銀行存款準備金（即央行儲備貨幣中的其他存款性公司存款分項）的影響，帶來儲備貨幣的反向變化。財政存款通常與M2反向變化。從金融機構信貸收支表來看，變化關系可簡化為：?M2 =?各項貸款+?外匯占款-?財政存款+?其它雜項。
（那么有沒有這么一種情況，我從銀行那的錢，又存回去了，或者放在信托了，這樣社融是起來了，但是這個指標有意義嗎？這也是在金融系統的空轉，所以你可以看看銀行的資產，有多少是企業的，和社融比一下）
只有實體的資金需求才會提高利率，如果是在金融系統的空轉，反而會降低利率。（有沒有例外呢？比如大家都拿去炒股，需求也很旺盛，利率也會很高呀。所以你得看在金融系統空轉的方向和動機。）
啟發：把錢分細了。
1、社融更加細的分布。（房地產、基建、居民、制造業）
2、銀行資產的分布。（注意的是M2只反映貸款創造的那部分貨幣，可以用M3來代替的，在二級銀行體制下，所有銀行的資產應該是所有錢的等價，大于社融，社融是實體。）
我就是要這個東西，這才是實實在在的錢呀。
但是這個只有金融機構的信貸，沒有債券等項目，還需要找，或者以信貸替代。
-美林時鐘與大類資產配置
經濟結構不一樣，一切也不一樣，美國是消費拉動，科技拉動，所以經濟和消費是同步復蘇的，經濟復蘇，股票也就起來了。
中國是投資為主，先有投資拉動,再有消費拉動。（或者說是別國的消費拉動我們的投資，然后在拉動了我們的消費，或者是我們強打投資拉起來，帶動了消費。）
這再次印證了我的想法啊，貨幣和貨，貨幣我已經搞的差不多了，看錢到哪里去了，無非是銀行和財政兩條線。
貨呢？就是經濟結構啊。
商品要區分品種，有些國際化的品種不能只看中國經濟。
美林時鐘的問題在于定性而不定量，復蘇、過熱、滯漲、衰退，都是后驗指標，在當時你怎么能知道呢？你也不知道什么時候開始，什么時候結束是不是？而且，2013年以后，gdp下來了，cpi下來了，經濟周期變得不那么明顯了，怎么配置呢？（就像貨幣-信用框架也有失靈的時候，經濟周期波動不明顯了，這個就沒法指導交易和調控了。所以美林時鐘只是泛泛而談，適合在教科書里。）
- 貨幣信用框架
貨幣信用的條件是經濟還依賴投資，貨幣還依賴銀行，（向美國那樣的，長期低利率，沒有用錢，就不管用了）。
貨幣的好處就是不能造假，M2是所有銀行存款的總和，不能造假，社融也八九不離十（信用債、股票發了多少都可以算出來，貸款數據需要打聽一下，但難作假，其他的就是一些非標可能口徑上有些出入，其他的基本八九不離十啊）。所以只有貨幣的質量是最高的，也是市場化的（也是不容易被官僚控制的（去中心化，造假難）），注重研究貨幣，比研究統計的數字要好的多。
基本面三因素分析：貨幣、信用、結構（貨幣的結構，社融的結構，產業的結構）。
貨幣是貨幣的供給和價格，信用是融資的需求。（換句話說貨幣是供應、信用是需求、結構是需求的結構，用供需來審視經濟。）
只有看結構才能準確把握資產的配置，股票不用說，放水容易漲。債券是看資金需求，投機和投資都算，空轉不算。商品更加復雜，實實在在是看需求，預期不可能像股票那樣盲目無標的炒作。（股票是半年報、年報，可以騙些人，商品呢？不行就是不行，類庫就是類庫，你強拉試試？有交割，有套保等著你呢，這就是商品的客觀性啊，炒作是暫時的，預期得沒有證據才有想象力，比如天災，誰都不知道什么是合理的估值，才有漲頭啊。）
利率的重要性。
1、利率是內生變量，是市場交易出來的。
2、利率也是外生變量，是央行唯一能控制的。收益率曲線
長期利率代表經濟增長，短期利率代表通脹和政府決心。
- 復盤2014-2015股市（復盤太重要了，債券復盤一下，股市復盤一下，商品復盤一下，利用宏觀觀測方法和貨幣方法復盤）
影響股票的不是盈利而是估值（預期），是基于盈利、流動性等等其他的估值。估值分為無風險利率和風險溢價。寬貨幣把無風險利率降下來了，但是風險溢價更大了。所以你看股票主要取決于風險溢價（預期和現實的博弈，夠不夠搏一把）。如果大家都去搏一把，就打出了拐點。
商品也是一樣，所謂的風險收益比就是這個。那怎么來落實到交易上呢？交易需要標準，需要定量，而不是泛泛而談，怎么才叫高估低估呢？得有個標準。
對于商品是預期的幅度和安全邊際，對于股票是貨幣和經濟的增速差。貨幣是內生的指標也是外生的指標，當M2(或者社融)與名義GDP的增速差劈叉，也就是過度悲觀的時候，也就是恢復的時候。
注意：指標有很多用法。
社融是實體借貸的所有的錢。
M2是銀行的存款，等于銀行借出去的錢。
銀行信貸是銀行借出去的錢，可以看出流向。
社融增量和名義GDP之比：反應的是融資占GDP的效率，也是增量的杠桿。
社融存量和名義GDP之比：反應的是存量的杠桿率。
社融增速和名義GDP的速度比：反應的是效率，是貨幣的效率。
M2增速和名義GDP的增速比：反應的是貨幣對實體的影響比，也是風險溢價。
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房地產和股票的關系
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我們說了，股票交易的是預期，而且股票市場對流動性的要求更高，因為它盤子大。（這點需要印證，股票市場的資金規模和期貨市場的資金規模）
社融和M2的增速差相當于說實體（大部分是房地產）在總信貸的占比，外匯持續下，房地產持續上。
房地產的問題是什么呢？虹吸資金，此外利率高了以后，理財也會高，所以老百姓沒錢了，這種資金的擠出效應是很大的。
啟發是什么呢？研究金融市場，要從錢和貨角度看，貨的角度當然是預期、盈利、估值、安全邊際。
錢的角度是錢的成本（利率）、錢的總量、錢的結構。如果錢便宜但我沒有錢也不會去大規模的搶貨的。
但是流動性這個東西真的很難把握呀。唯一的啟發是錢的結構異常重要，不同行業的錢是不一樣的，房地產是資金的虹吸谷，而且房地產的最大特點是分期付款，投資將來的流動性，錢會集中在政府等手中，最終集中在個人手中，這些人是不會去炒股的。
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長期影響利率的因素
人口、債務（加杠桿的結果是利息不能太高了）、技術（在沒有新的增長點了，也不再需要資金了）
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只有二戰后這段時間是高利率的，慢慢的會走向低利率。（這就是人們為什么喜歡新市場。）
債券市場的市值是一直往上走的，60萬億，這個會占據流動性。股票市場我沒有完整數據，但是18年1月的小牛就有60萬億資金。而期貨市場呢？每個月的成交額最火的時候也不過20萬億。期貨還是小市場啊，流動性對他的影響就小很多。而且，期貨由于有交割制度，注定沉淀的資金不會很大的，只有企業和機構做對沖會進去，長期投資的資金很少。
- 貨幣和信用
貨幣和信用，其實在銀行的負債表上是負債和資產，有信用起來才有貨幣起來，信用起不來貨幣起不來。但是你如果只從貨幣端看問題，你看不出是什么導致的貨幣起來了，從信用端就可以看出來。這就是看增長和通脹，看社會融資規模的重要性，社會融資規模這個指標真的很重要。
貨幣觀點的前提是市場機制完全、信息充分和對稱，但現實往往是信息并不完全。貨幣觀點簡單吧金融資產劃分為貨幣和債券兩種類型并不全面，事實上非貨幣金融資產之間的差異是明顯的，對經濟影響也不同。三是貸款增長與貨幣增長常常背離。
為此伯克難、斯蒂格利茨、托賓等經濟學家陸續提出并最終形成了貨幣政策傳導的信用觀點。（本·伯南克(英文:Ben Shalom Bernanke，1953年12月13日-)，美國經濟學家，前美國聯邦儲備委員會主席 。）（約瑟夫·斯蒂格利茨，美國經濟學家，美國哥倫比亞大學校級教授(University Professor)， 哥倫比亞大學政策對話倡議組織(Initiative for Policy Dialogue)主席 。他于1979年獲得[約翰·貝茨·克拉克獎，2001年獲得[諾貝爾經濟學獎他的重要貢獻使得IPCC獲得2007年諾貝爾和平獎 。1993年至1997年，美國總統經濟顧問委員會成員及主席，1997年至1999年，任[世界銀行資深副行長兼首席經濟學家。2011至2014年，任國際經濟學協會主席
央行基礎貨幣的投放模式
基礎貨幣是央行的負債，資產是外匯占款、公開市場操作、財政存款。發達國家都是自己擴表（資產負債表），說明貨幣政策獨立了，新興國家一般是依靠外匯。（有疑問，外匯是被動的呀，如果我們出口多那外匯就多呀，如果出口少，我們要靠自己買債擴表，可是放出的流動性給誰呢？賣不出去給誰呢？）
外匯占款是所有商業銀行都可以雨露均沾，因為這是你的資產，你可以和央行兌換人民幣，但是如果沒有了外匯占款，能從央行拿到錢的又是少數，所以銀行之間分化就有了，銀行間的同業存單就多了。
錢和貨的框架
- 搞清楚錢在哪里
銀行：《中央銀行與貨幣供給》、《商業銀行管理實務》
其他金融機構：
國外：《匯率的本質》
個人和企業：
為什么經濟不能過熱？---債務與債務危機危機
貨幣、M2、社融、信貸
一文闡明貨幣政策、信貸、M2與社融（王劍隨筆 2016-3-7）
- 貨幣怎么派生的
關鍵是二級銀行制度和準備金制度，央行發的是基礎貨幣也叫準備金，有兩個角度可以算，第一個就是你可以按照準備金的比率去放貸，自然那就是R倍的信貸出來了。第二，第一家銀行貸出100，可以放出80，按照這樣疊加下去，也是R倍的信貸。角度不同罷了，第一種更加方便理解。
貨幣和經濟是一回事（體會）
本質來說，宏觀經濟走向既可以用實體經濟數據描述，也可以用金融貨幣數據描述。實體和金融本來是“一個硬幣的兩個方面”，以“實體經濟基本面因子為基礎的分析框架”和“以金融貨幣流動性因素為基礎的分析框架”走的本來是殊途同歸的路子。
貨幣其實就是財富，在國家穩定的前提下，人們不會認為錢是錢，貨是貨，錢就是貨，貨就是錢，這就是所謂的“一般等價物”，一切都是以本國的貨幣來衡量的。經濟結構也是貨幣的結構，杠桿加在哪里，哪里有“利潤”（錢是怎么分配的），也就決定了經濟的結構和人的分配結構。
期貨也一樣，你通過庫存、產能、需求描述狀況，和通過存貸款、利潤、投資率、基差等描述的狀況應該是一樣的。統一的規律就是供需規律。錢是這樣，貨也是這樣。所以有期貨交易者說，價格反映一切好像是對的，但不全面，因位錢不只是價格，還有利潤，還有基差，此外，我們盈利的根本是價格，可價格的根本是供需預期（特別關鍵啊，是預期，所謂的現實也是預期，人是懸掛在自己編織的意義之網上的動物），我們研究的還是供需。
供需是那枚硬幣，貨和錢是銀幣的兩面，你只有兩面都看，才能看到全貌，才能更清楚的把握另一面。就像商品，你既要看到基差、升貼水結構、利潤表現的供需預期，也要看到庫存、產能、需求描述的供需預期，然后再回頭判斷價格的趨勢，用是否體現了預期作為“安全邊際”來建立倉位。
三因素供需分析
資金的總供給好說，總需求是什么呢？總需求可以用債務杠桿水平來描述。而債務杠桿水平又可以表現為3種形式：經濟增長、通貨膨脹（資金需求等于投資預期回報和通貨膨脹補償）以及無效的融資需求（包括注入實體但是無效的、注入虛擬金融資產運行的）
這樣可以分離出3個因素，經濟增長、通貨膨脹、債務杠桿（包含前兩個）。但是除了看總量，也得看結構，比如債務杠桿里面的貨幣結構你得看，外匯得研究，金融市場得研究，不同利率的研究。
資金的供應是央行說了算的，所以供應能力一般是看央行的貨幣政策意圖。這里一個誤區是人們認為M2是供給，錯了，因為M2不是央行決定的，是借貸決定的（信用創造原理），所以M2是需求，可以把M2或者社會融資需求等杠桿水平近似為融資需求。（那是不是用社融和政策就可以框定利率呢？）
怎樣擬合一個供需曲線呢？
可以用增長和通脹（加起來是名義增長率）擬合一個實際需求曲線，用社融和M2做一個總需求曲線，但是供給曲線就不好做了。供給曲線是央行是針對需求曲線做的調整。董德志是把增長和通脹做在一起成為實際需求，而把社融考慮到了供給里面，因為除了名義增長其他應該是無效的，所以這樣的需求是實際需求，而不是現實需求。因為央行的貨幣政策是在合理的經濟增長、穩定的通貨膨脹、合適的社會債務水平直接取平衡。董德志這樣處理符合單變量原則，實際上需求和供給都是3因素，這樣需求就是名義增長率，需求一固定只處理供給就好的多了。當現實需求偏離實際需求時，央行介入。
但是增長率是不受貨幣政策控制的，增長是受人口、技術、制度影響的。所以有一條外生的潛在增長曲線，是不以短期人的主觀意志為轉移的，央行的想法就是盡量讓實際增長率圍繞著潛在增長率來波動，而且波動率小一點。
就是實際融資需求曲線里也有部分地方政府加的杠桿，比如房地產，也有一部分是無效的融資。
下面一張圖就是示范，潛在需求曲線其實是確定的，實際融資需求圍繞它波動。
以上債券的分析框架其實也是宏觀經濟的分析框架，基本面分析是通過經濟面看貨幣的需求，政策面是看貨幣的供給，貨幣資金面是用貨幣面來看供給和需求（有些嵌套是吧，這也正說明了金融和經濟是一體的）。為什么用貨幣的框架比較好，因為貨幣好追蹤，經濟難以量化，用貨幣統攬，用經濟指標輔助，可以最大化得到全局。
貨幣資金面和基本面是一個硬幣的兩個面，那我可以把經濟用資金供需來表征，而資金的供需最終反應到利率上。所以從利率也可以反推出現在的經濟狀況，所以李超的《宏觀經濟、利率趨勢與資產配置》就是這個意思，用單變量原則來判斷其他變量。
比如：利率上升，經濟增長、通貨膨脹、政策已知，那么金融情況就能推算出來了，同樣的道理也可以用在大類資產配置上了，股票和什么關系最大，債券和什么關系最大，商品和什么關系最大，就看這個變量。
利率的趨勢
如果一個國家的利率長期處于低水平，什么意思？經濟增長基本在低水平了，不需要錢。
對于投資有什么影響？對于工業是白扯了，工業品會一直在低位摩擦，注意哦，這是本國的工業品，不是大宗商品。大宗商品是全世界的，你得看有需求國家的利率。
農產品就是看天災。
本國股票投資那些科技的。
當然，投資新市場是更好的選擇。
