咱們金融市場最不缺的是什么呢？就是“財(cái)富傳奇”。
十多年以前，被稱為“中國巴菲特”的段永平就曾經(jīng)將自己的全部資金用0.8元美金的價(jià)格買入了大量網(wǎng)易的股票。當(dāng)時(shí)網(wǎng)易處于一個(gè)什么階段呢？真的是四面楚歌，處于一個(gè)被退市的邊緣。結(jié)果幾年以后，網(wǎng)易的股價(jià)漲到了上百元。段永平這筆投資一下賺了上億美金。
段永平事后總結(jié)自己的投資經(jīng)驗(yàn)，就是一句話，“要投那些價(jià)格低于價(jià)值的資產(chǎn)”。這句話同樣也是巴菲特的座右銘。
看來所謂好的金融投資決策，就是要找到那些“價(jià)格低于價(jià)值”的資產(chǎn)。
那問題來了，價(jià)格是可以看得見的。但價(jià)值是看不見，摸不著的。你要怎么辦呢？
所以說，準(zhǔn)確地估算一個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值，是做好投資決策的第一步，也是最重要的一步。
今天的這堂課和下面幾堂課，我們就要來集中地解決，“如何準(zhǔn)確估算投資的價(jià)值”這個(gè)問題。
一、兩種估值方法：絕對估值和相對估值
首先我們來看一下，市場上流行的投資原則。很多人都知道，投資原則就是要“低買高賣”，這就意味著我們必須有高和低的一個(gè)客觀標(biāo)準(zhǔn)。那這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是投資價(jià)值。所謂低買高賣，就是以低于價(jià)值的價(jià)格買入，以高于價(jià)值的價(jià)格賣出。
那價(jià)值怎么估算呢？在我們金融市場上，估值的模型很多，但是你簡單地歸總一下，一般就是兩種方法。一種是絕對估值法，一種是相對估值法。
對于這兩種估值法，紐約大學(xué)有一位著名的金融學(xué)者，達(dá)摩達(dá)蘭教授對此曾有過非常精辟的總結(jié)。他說：絕對估值是一種關(guān)于內(nèi)在價(jià)值的估算方法。一項(xiàng)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是什么呢？就是這個(gè)資產(chǎn)在生命周期里所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流，還有這些現(xiàn)金流的確定性。
如說，兩個(gè)房產(chǎn)，一個(gè)有長期穩(wěn)定的租客，租金很高。另外一個(gè)，長期空置，資金收入很低。兩相比較下來，前者的價(jià)值就明顯地要高于后者。這就是我們平時(shí)所說到的，一個(gè)擁有高而且穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)具有很高的內(nèi)在價(jià)值。這是絕對估值，也就是估算資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。
那什么是相對估值呢？相對估值很好理解，就是說你要根據(jù)類似資產(chǎn)的定價(jià)來估值。咱們還是拿房子做比喻。比如說你要去買一套房子的時(shí)候，最簡單的做法是什么？不是去估算它的絕對價(jià)值，而是去打聽一下，它旁邊的小區(qū)大概是多少錢，然后再看看你的房子在這幢樓的幾層，朝向是什么，是明衛(wèi)還是暗衛(wèi)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，再做微調(diào)。這就是相對估值。
對股票來說，絕對價(jià)值就是要估算這個(gè)企業(yè)未來的所有利潤，然后折算成今天的價(jià)值。相對估值就是要找那種同行業(yè)、同規(guī)模的類似股票，找它們的價(jià)格作為參考。
說到這里，你可能會有一個(gè)疑問，有相對估值，也有絕對估值，哪一種估值方法會更好？
其實(shí)這個(gè)問題是一個(gè)爭論了很多年的問題，你想一下就知道了，絕對估值其實(shí)給出的是一個(gè)縱向的比較，是企業(yè)對自己價(jià)值的挖掘和發(fā)現(xiàn)。像巴菲特、段永平他們，都是絕對估值派中的頂尖高手。
那與之相反，相對估值其實(shí)是和其它的資產(chǎn)的價(jià)值橫向比較，給出的是一個(gè)更加貼近事實(shí)，更反映市場情緒的預(yù)期。現(xiàn)在的IPO，兼并收購中的估值大多是采用的相對估值方法。
明天、后天的課程里，我們還會詳細(xì)地再講解這兩種估值方法。聽過之后，你就會明白，絕對估值也好，相對估值也好，它們就像華山派的劍宗和氣宗一樣，只有個(gè)人修為的高低，沒有方法論的優(yōu)劣之分。
換句話說，就是任何估值方法，其實(shí)都是為人所用的方法，估值是給我們做科學(xué)投資決策的量化工具。但是投資其實(shí)根本上還是一門藝術(shù)。
二、關(guān)于估值的三大誤區(qū)
你可能現(xiàn)在會有一種感覺，只要有了估值這么一個(gè)量化的工具，我們是不是就可以變成投資的高手了？世界上的事情哪里有那么簡單呢？
在我給你講解這一套估值的武功心法之前，我要先給你講關(guān)于估值的幾個(gè)誤區(qū)。了解了這些誤區(qū)之后，你才能夠更好地學(xué)習(xí)估值的方法。
好，我們一個(gè)個(gè)地來看。
1.“合理估值”就一定是準(zhǔn)確的？
關(guān)于估值的第一個(gè)誤區(qū)，就是認(rèn)為只要有一個(gè)合理的估值，就一定能夠作出正確的投資決策。
在反駁這個(gè)觀點(diǎn)之前，我先給你講個(gè)故事，2000年之前，安然是全美國最大的電力、電訊、天然氣公司，也是美國資本市場上最惹人注目的明星企業(yè)。市場上幾乎所有的分析師都給出了特別高的估值，而且給出了買入的推薦。
那分析師們做錯(cuò)了嗎？也沒有做錯(cuò)什么，他們是根據(jù)安然公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，按照各種估值模型一步一步分析計(jì)算得出的結(jié)果。
結(jié)果2001年的時(shí)候，安然曝出了丑聞，它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是大量造假的，所以所有的估值一下子都成了“笑話”。
這就是估值中必須面臨的一個(gè)問題，估值是需要數(shù)據(jù)輸入的，如果數(shù)據(jù)是失真的，即使步驟完全正確，估值還可能是錯(cuò)的。
除了數(shù)據(jù)造假以外，行業(yè)企業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，其實(shí)也很難被估值模型刻畫。
在前面的課程里，我曾經(jīng)給你舉過一個(gè)例子，制冰行業(yè)曾經(jīng)是美國緬因州的支柱行業(yè)，盈利能力極強(qiáng)。但誰也沒想到，幾年之內(nèi)冰箱出現(xiàn)了，整個(gè)行業(yè)都沒有了。所以，一旦出現(xiàn)這種結(jié)構(gòu)性的變化，所有的歷史數(shù)據(jù)都沒有用處，基于數(shù)據(jù)的估值也就變成了廢紙。
所以，這就是我要告訴你的第一個(gè)誤區(qū)，估值不是給了你一個(gè)現(xiàn)成的投資決策，估值結(jié)果只是給你提供了一個(gè)投資的參考基準(zhǔn)。即使是合理估值，也有可能是錯(cuò)的。所以這是你要意識到的估值的第一個(gè)誤區(qū)。
2.估值時(shí)掌握的信息越多越好？
那第二個(gè)誤區(qū)是什么呢？是一個(gè)現(xiàn)代社會人特別容易犯的毛病，對復(fù)雜信息有迷戀。就是認(rèn)為估值掌握的信息越多越好。
你看，計(jì)算機(jī)的性能越來越好，所以復(fù)雜數(shù)據(jù)和信息的處理都成為可能。各種估值的模型也越來越復(fù)雜，對數(shù)據(jù)的要求越來越多。人們總是相信，輸入越多數(shù)據(jù)，估值就越接近真實(shí)值。這樣一來，金融投資就會從藝術(shù)變成科學(xué)。
問題的關(guān)鍵在于哪里呢？其實(shí)每一個(gè)信息都是伴隨著“噪音”的，當(dāng)你輸入更多信息的時(shí)候，實(shí)際上也輸入了更多“噪音”。所以，當(dāng)更多數(shù)據(jù)輸入的時(shí)候，其實(shí)也產(chǎn)生了更多的誤差。
金融市場的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，對于這種完全依靠數(shù)據(jù)模型的估值，其實(shí)是非常機(jī)械化的，對于沖擊的反應(yīng)是很慢的。所以你看到，在每一次金融危機(jī)里，那些自負(fù)的 復(fù)雜估值模型都輸錢輸?shù)靡凰俊?/p>
自然科學(xué)界其實(shí)有一條法則，現(xiàn)在很多人都忘了，這條法則名叫“簡約法則”，也叫做“越簡單越接近正確”。這個(gè)事在估值里邊也是一樣，你要盡量少用，而不是多用信息，如果能用更少信息、更少數(shù)據(jù)評估的資產(chǎn)，千萬不要用更多的數(shù)據(jù)和信息。
這就是你要避免的第二個(gè)誤區(qū)，估值并不是掌握的信息和數(shù)據(jù)越多越好。
3.“估值”是客觀描述？
在估值中容易走入第三個(gè)誤區(qū)是什么呢？就是認(rèn)為估值是一個(gè)公司價(jià)值的客觀描述。
當(dāng)一個(gè)人拿著估值的結(jié)果來作投資決策的時(shí)候，他總有一種很自信的心理，認(rèn)為我這是對公司價(jià)值的客觀描述，不可能錯(cuò)。
但是你想一想就知道了，這句話其實(shí)本身就是有偏見的。人類幾乎不可能毫無偏見地對一個(gè)公司進(jìn)行估值。一個(gè)最典型的例子就是前兩年對樂視估值的問題上，就有兩撥人。一撥是“樂視粉”，一撥是“樂視黑”。因?yàn)楣乐瞪婕暗降氖穷A(yù)測，或者預(yù)期，所以即使基于完全同樣的信息，“樂視粉”會給出一個(gè)很樂觀的預(yù)期，“樂視黑”會給出極度悲觀的預(yù)期，最后會得出完全不同的估值結(jié)果。
另外，還有我們個(gè)人的經(jīng)歷，比如說我們自己，或者自己的家人是否持有過一只股票，是不是在這個(gè)股票上虧過錢、賺過錢，甚至報(bào)紙、電視，各種媒體上的新聞信息，這些事都會讓我們自然而然地進(jìn)行選擇性詮釋，對喜歡的公司，去忽略那些悲觀因素，對不喜歡的公司或者行業(yè)加大悲觀因素的權(quán)重。所以，我們自己需要克服這些偏見。
更重要的是，你在分析別人的估值的時(shí)候，也要記住這種偏見是普遍性的。所以對于估值結(jié)果你永遠(yuǎn)要保持一個(gè)客觀和冷靜的態(tài)度。
這三點(diǎn)是你在估值中很有可能碰到的三個(gè)誤區(qū)。
最后我想借用一位我很喜歡的作家說的一句話送給你：
“他們只知道萬物的價(jià)格，卻不明白它們的價(jià)值”。
在下面幾天的課程里面，希望我們能夠一起通過學(xué)習(xí)，明白萬物的價(jià)值之所在。
今日概要：
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劃重點(diǎn)
1.兩種估值方法：絕對估值是關(guān)于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值估算的方法，相對估值則是根據(jù)對類似資產(chǎn)定價(jià)來進(jìn)行估值。
2.估值三大誤區(qū)的啟示：一是，估值只是提供了一個(gè)參考基準(zhǔn)，即使合理估值，也可能是錯(cuò)的。二是，估值實(shí)際上是越簡單越好，要克服對復(fù)雜信息的迷戀。三是，估值并不是一個(gè)公司價(jià)值的客觀描述。在自己估值和分析他人估值時(shí)，都要需要克服偏見，對估值結(jié)果保持客觀和冷靜的態(tài)度。
香帥
今天的課后，還是要給你留一道思考題。
在學(xué)我們這門課之前，我相信很多同學(xué)實(shí)際上作過很多很多的投資決策。我想請你分享一下，你平時(shí)的投資決策中，你會作估值分析嗎？你的投資決策，比如買股票、買債券、買房子，你到底是怎么作出你的投資決策的？
希望你能夠把你的經(jīng)驗(yàn)和思考放在留言區(qū)跟我們一塊兒分享，你也可以把今天的內(nèi)容分享給你身邊的股民朋友，問問他們，在買股票的時(shí)候會不會進(jìn)行估值分析？如果不進(jìn)行估值分析的話，他們到底是怎么作出自己的投資決策的？
