負債

著名雜志《財經》在近日出版的最新刊（2017年第29期 12月11日出版 總第516期）封面上題出這樣一個怵目的事實：家庭債務“灰犀牛”隱現——

“ 中國居民存款總額雖大，但由于有大量民間借貸，只看銀行貸款有可能低估家庭債務壓力。要警惕居民債務上升對消費升級、金融安全及經濟增長的負面作用。”

PART1：中國家庭債務形勢不容小覷

2016到2017年，是中國人“財富大增值”的一年 —— 在這一年期里，只要買了房，財富就直線上升。一年間里，全國地產總價估計上漲了50%以上。也就意味著中國人的不動產財富總值增長了一半。

可天下沒有免費的午餐。財富盛宴的背后，是老百姓加足了杠桿，財富升值的背后，是鎖定了未來25年以上的現金流。當財富盛宴到了最高潮的時候，人們突然發現——財富是增值了，但，錢，沒有了。

01. 近兩年中國家庭債務杠桿率增速驚人

從統計數字來看，中國家庭部門貸款與居民儲蓄存款的比率，已經由2007年的25％左右上升至目前的60％以上。而中國的家庭部門年度新增貸款與年度新增存款的比率，則由2005年至2007年期間的年均50％上升至2014年至2016年的97％。2016年更是一個轉折點：中國當年出現了家庭存款增量逐漸低于家庭貸款增量的現象。

中國社科院國家金融與發展實驗室、國家資產負債表研究中心11月下旬發布《三季度中國去杠桿進程報告》顯示，中國家庭杠桿率從二季度的47.4％上升到三季度的48.6％，合計今年前三個季度上升了3.8個百分點。

我們花錢的速度比掙錢快得多，欠的債更是越來越多。

02. 中國家庭杠桿率存在嚴重的分布失衡

與美國、日本等國家家庭部門杠桿率相比較，中國家庭債務總量數據并不高，但是分布上卻嚴重失衡。

以家庭貸款與家庭存款衡量家庭部門杠桿率為例，截至今年9月，中國已有16個省市的杠桿率均超過50％，幾乎接近全國省份的一半。家庭杠桿率最低的是山西省，僅有20％，而最高的福建省，家庭部門杠桿率達到105％。

更為復雜的是：家庭債務的地區差異性與地區發展并沒有必然關系。也就是說，不是越富的地方，家庭債務杠桿越大。這也意味著，伴隨著經濟的持續發展，居民收入的增加，并不一定能將這一問題自動逐步得到化解。

03. 被房地產“綁架”的中國家庭

根據CEIC的數據，中國的家庭負債總量在2017年9月來到了5.9萬億美元（合約38.9萬億人民幣），比起十年前，總額增加了十倍以上。

而從居民家庭債務占中國GDP比例看，自2008年全球金融危機至今，十年來，居民債務從不到GDP的20%，上漲到45%以上。2010年后和2013年后的債務增多十分明顯。這十年，普通家庭到底為什么欠了這么多的債呢？實際上，我們對比一下中國商品房的銷售情況就不難了解。根據WIND的數據，近十年來中國商品房銷售的兩個高峰分別是在2008到2009年期間，以及2014到2015年期間。

在2008到2009年期間，國家的降息周期和放松房貸的政策刺激了貸款購房量的增長；在2014年，中國又迎來降息周期，房市也放寬了二套房首付和放寬限購條件，造成第二波購房潮，也帶來了房貸的總量增長。

根據數據現顯示，我國居民負債以消費性貸款為主，約占居民負債的2/3，大約是經營性負債的2倍。在消費性貸款中，以住房貸款為主的中長期貸款占了近80%，總量巨大。不動產財富增值的背后，是中國家庭負債率的大幅上升，中國老百姓享受的財富盛宴，也背負了最終的債務。

PART2：從小城市來到大城市買房的年輕人最危險

當然，這個社會中并不是所有的人都存在相同的財務風險。根據個人持有房地產情況的不同，每個人的財務壓力也不相同。

房地產的價值為居民的融資和借貸提供了有效擔保。而根據個人所持有的已還清貸款的房產數量和抵押價值，其償債能力和撬動杠桿的能力會有很大區別。

中國的住房擁有率是多少呢？不同機構的統計數據不盡相同，但大致而言，平均在70%以上是一個比較起碼的數字。這就意味著未來的趨勢是，房貸不會持續高速增加，但一二線的房價并不會顯著下跌。

一些中青年在城市買房除了向銀行貸款之外，通常還會向父母、親戚、朋友借錢。現在城市中，尤其一二線城市中被迫以各種形式舉債購房的中產階級青年人，很可能是中國家庭中杠桿率最高的群體，未來這部分人發生家庭債務風險的可能性較大。高負債時代最先被拍死在沙灘上的，很可能就是這類人。

中國的購房剛需往往并不是“購房”，而是“換房”，用三四線的房子換一二線的按揭。對這部分剛需來說，他們承受的房貸壓力最大。不過，如果我們看一下中國長期的利率水平，整體而言其實是持續下降的。這個利率變化規律的背后，其實是整個人口結構的變化。

理論上講，不同年齡段的人，儲蓄的能力和意愿不同，青年人一般處于負儲蓄階段，中年以后進入正儲蓄階段，因此在資金市場上，青年人多代表著資金需求多，中老年人多代表資金供給多。

因此當青年人口比例上升時，資金的需求就會增大，而當青年人口比例下降而中年人口上升，意味著供給增多但需求減少。根據供需關系，這時的利率就會下降。

據統計，中國16到59歲就業人口在2015年已進入負增長，在2025年會達到負1.5%的比例，并在2032年達到歷史最低值。而在這當中，35歲以內人口的規模下降速度會更快。也就是說，未來十五年內，中國的整體資金需求將低于供給，未來的平均利率也將會持續維持在低水平。

這種較低的基本利率顯然有利于居民消費類貸款的增加據統計。今年前三季度，居民短期貸款則出現快速增加，新增1.53萬億元，是去年同期的近3倍。但是，在名為消費的短期貸款當中有不少仍然是流向了房地產領域。換言之，平均利率的降低只是提供了一個新的渠道繼續向年輕人加杠桿。

房貸利率的定向加息，居民其他消費的定向減息，這兩支無形的手將伸進年輕人的錢包，共同增加杠桿，最終掏空其資產。

那些在2015年后被迫以各種形式舉債購房的年輕人，很可能是中國社會中杠桿率最高的群體。在高負債的時代，他們的財富最危險。一旦他們資不抵債、斷供停貸，則會造成更大的系統性風險。

PART3：財富增值邏輯已變

以前是借“便宜”的貸款買入上漲的不動產資產，享受到財富增值的盛宴；但現在，錢的價格越來越貴，而資產價格過了高點，最先暴漲后的地區已經橫盤多時，還在上漲的，也將會經歷一次調整才能蓄能。財富增值邏輯顯然已變，且越發復雜和不確定。

而對于投資者來說，債務杠桿能撬動財富，我們也知道債務杠桿斷裂會引發無窮災難。因此首先要清楚負債多少是合理的？

負債的原則可基本概括為：債務收益要大于債務成本、債務杠桿足夠長撬動的收益才會足夠大、更關鍵的是債務杠桿不能斷裂。而為保證衡量的確定性，更建議負債去投資，而不是負債去消費。而根據不同自然生命周期和財富周期，適應的債務和現金流也是不一樣的。

老年人的預期現金流會較少，所以負債就應該少；中年人的預期現金流穩定，所以負債就適當放大；年輕人的預期現金流會上升但波動也頻繁，因此杠桿要靈活調整。賺錢能力不一樣、預期收入不一樣、風險承受能力不一樣，其負債額度和負債率自然會有差別。

而在投資理財方面，務必要做好資產配置及風險防控。分散投資能夠幫助你抵御單一類別的風險，而跨市場跨幣種的投資更能削弱系統性風險，合理的資產配置，將使你的家庭投資理財更為穩定和合理。

另一方面，背負著房貸和社會壓力的年輕一族，大部分的收入來源還是在于工作，配置合理的保險產品將是必做之舉。