去年下半年宏觀經(jīng)濟的回暖，令周期股被市場普遍看好，預(yù)計周期股的行情大概能持續(xù)到今年一季度。

但今年初以來，周期股卻并沒有獲得與業(yè)績對等的估值。與此同時，消費龍頭股、成長龍頭股卻大放異彩，特別是消費龍頭股，有很多創(chuàng)出歷史新高（如貴州茅臺、老板電器）。年初市場最一致看好的周期股到底怎么了？

被“不確定性折價”挫傷？

年初的時候，全市場對于周期股的判斷都比較樂觀，因為1、2月是傳統(tǒng)淡季，只有3、4月的旺季數(shù)據(jù)才能驗證宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的“含金量”，但是3月旺季數(shù)據(jù)最快也要4月初才有能見度。所以在進入二季度之前，只要短期的高頻數(shù)據(jù)好，對經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期就無法被證偽，周期股就能獲得不錯的表現(xiàn)。

但目前市場對二季度以后宏觀經(jīng)濟形勢卻出現(xiàn)了史上罕見的爭議——既有看強復(fù)蘇的、也有看見頂回落的、還有看持續(xù)走平的，且各自論據(jù)充分、勢均力敵，風(fēng)格亂戰(zhàn)！在這種巨大的不確定性面前，周期股的邏輯不再是“樂觀預(yù)期不會被證偽”，而變成“不確定性折價”。

因為周期股的景氣程度對宏觀經(jīng)濟的依賴程度最高，因此當(dāng)大家都看不清宏觀經(jīng)濟的時候，對周期股反而更加慎重，這造成近期一些強周期行業(yè)即使短期數(shù)據(jù)非常好，股價也漲不動（比如重卡、工程機械的1、2月銷售數(shù)據(jù)極好，但很多人認為現(xiàn)在的數(shù)據(jù)是淡季數(shù)據(jù)，不具有代表性，還是想等3、4月旺季數(shù)據(jù)驗證之后才會做決定）；另一方面，穩(wěn)定增長的必需消費品對宏觀經(jīng)濟的依賴程度最低，雖然“消費龍頭股”的盈利增速并不高，普遍就只有10%~15%左右，但在宏觀經(jīng)濟極大的不確定性面前，大家認為消費股這種微弱的盈利增長是最確定的，反而愿意對這種“確定性”給予“溢價”。

如何看待周期股的后期走勢？

廣發(fā)證券認為：不必對周期股徹底絕望，因為如果“旺季驗證”超預(yù)期，那么那些在1、2月的短期數(shù)據(jù)極好、但是股價卻并沒有表現(xiàn)的周期股就極有可能再次獲得脈沖式上漲的動力。不過在一個“穩(wěn)健中性”的貨幣政策導(dǎo)向下，宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇確認會導(dǎo)致存量資金“脫虛向?qū)崱保@遲早會使流動性收緊的速度超過基本面改善的速度，因此屆時周期股的脈沖式上漲也會成為整個A股市場將見頂回落的領(lǐng)先信號。

華泰證券建議：在風(fēng)格擾動中加大周期股配置。近期消費股和成長股的補漲本質(zhì)上是投資者愿意在邏輯不強但位置比較低的品種上補收益。3 月份是潛在變量增多的時候，比如PPI 同比增速見頂回落，美聯(lián)儲加息的可能。我們認為當(dāng)前跟2016 年12 月最大的區(qū)別是投資者對于通脹的預(yù)期趨于穩(wěn)定。從前瞻的一些指標看，春季開工數(shù)據(jù)大概率不會低于市場預(yù)期，只要市場出現(xiàn)幅度尚可的調(diào)整，周期股倉位不足的投資者就愿意買，因此上漲斜率高的周期股有波段機會，而估值和倉位尚處于低位的周期股將穩(wěn)健上漲。