2017-10-22 沈潛 雪球
炒股，看雪球就夠了
每晚雪球菌給您離真相更近的剖析
雪球老板方三文，是我最敬佩的投資人之一，我關于投資的很多想法，都是直接學習自方總，也在實踐中多次“抄過方總的作業”，買騰訊，15年年中的時候買分級A等等都是受了方總的啟發。
方總最近出版了新書《您厲害，您賺得多》，出版過程中，我也盡了些綿薄之力，但收獲巨大，最重要的是梳理了我自己的投資體系，深化了對投資的理解。今天我又梳理了一遍方總之前在雪球的發言，總結整理了一下方總對投資中很多關鍵性問題的看法，分享出來，愿能對大家也有所幫助。
一、行業、商業模式與公司
1、商業模式就是企業用什么辦法掙錢。
2、我一點都不關心某個企業是“傳統企業”還是“互聯網企業”，其實我也持有一些很不“互聯網”的企業。我會看更具體的東西：
（1）從產品型態上，產品是否有“越多人用越好用”的自我實現特征，從而實現對競爭對手的擠出效應，形成自然壟斷。
（2）從商業模式上，是否具備企業成本并不隨著營收規模擴張同比擴張的特征，即規模效應特別明顯。
（3）從企業治理結構上，是否具備自下而上內部創新的能力，是否具備對外部環境變化的自適應能力。
如果符合這些特征，當然就是不錯的投資標的，不符合這些特征，也未必就不能投資，大家的投資偏好不同，找自己確信的標的就行。
3、將來的王者，一定是滿足人民群眾永不滿足的精神需要的公司，而不是滿足很容易滿足的物質需要的公司。
4、為什么做生意能掙錢？本質上是因為你給別人提供了有價值的商品或者服務。所以想做生意很簡單：想想哪些人（將來就是你的目標客戶）有哪些需求（將來是你所處的行業，你的商業模式）是你能夠（你的能力）滿足的。
5、問：怎么才能判斷一個公司的業務是不是好生意？值得投入
答：（1）需求的規模足夠大；（2）別人輕易干不了；（3）員工離開公司也干不了。
6、互聯網的本質是：互（動）、聯（接）、網（絡效應）。
7、三個投資偏好：（1）看好互聯網和創新商業；（2）看好中國；（3）看好滿足精神需求的公司。
8、研究公司的方法論很簡單：（1）行業，是否一個增長或者不可撼的行業；（2）商業模式是否有優勢和持續性；（3）公司治理結構和創始人人格是否有優勢。
9、我喜歡的企業：（1）在好的賽道上（好的行業）；（2）有自己的差異性經營策略，占有領先的市場份額，并且不容易被撼動，估值就是毛估估。
10、問：什么樣的公司治理結構才是好的治理結構？
答：（1）創始人必須很厲害，有超人的眼光、執行力；（2）公司必須很厲害，創始人死了公司也沒事。
11、優秀的治理結構，可能包括多個方面：（1）公司管理人的利益，和股東是一致的；（2）公司管理團隊，有能力管理好公司的業務，使公司獲得競爭優勢；（3）公司管理不依賴于任何單一個人，把任意一個人開掉，公司都不會有問題；（4）公司有自己的文化積淀，即使管理層全部換人，對業務也不會有影響。
12、如果一個公司你買入的時候一點兒不猶豫，并且跌 50% 你也不會想賣，那么你就看懂這個公司了。
二、估值與交易
1、正確的“估值”，應該是這公司能掙多少錢，以后若干年能掙多少錢。
2、假設現在這個上市公司是你哥們開的，你有機會入點股，能談出的價錢就是你對公司的估值。
3、要確定一家企業“非常有競爭優勢”非常困難，但給“非常有競爭優勢”的企業估值到底是值1塊錢還是5毛錢，就更加困難，連芒格都說，只有5%的時候才知道是貴了還是便宜了。所以給夠有操作性的建議是：反思自己對企業“非常有競爭優勢”的判斷是否成立，是不是一種幻想（這種情況是非常常見的），如果確認企業將來的價值將遠超現在，那么現在的“估值”就不太重要，都可以買入。當然，如果將來企業并沒有變得價值遠超現在，你要明白你的問題并不是出在“估值”，而是對企業“非常有競爭優勢”的判斷錯了。
4、因為什么買入，就因為什么賣出：（1）如果是基于公司長期商業模式優勢而買入的股票，只要這個優勢沒變，就不要賣出；（2）如果僅僅是基于低估買入，低估消失后賣出。
三、投資理念與策略
1、問：能用三句話總結下你的投資精髓嗎？
答：找到好公司（靠長期積累的眼光）；碰到合適的買入時機（靠命和耐心）；持有（靠對公司的理解和對市場波動的理解）
2、波動不是風險，扛不住波動才是風險。
3、問：能否談談您的投資學習進階之路？
答：長期管理自己賬戶的實踐；閱讀經典的書籍，從別人的經驗中學習；跟雪球用戶交流，從他人那里吸收智慧；日常生活中的感悟。
4、我認為這個世界上有兩種永遠成立的投資方法：基于選股獲取超額收益，以及基于資產配置獲取市場平均收益。
5、對于市場上 99% 的玩家來說，通過提升自己的 選股、擇時能力獲得超額收益,是一輩子都不會成 功的。相反，降低自己的收益預期，明確自己的波動承受能力，通過資產配置將投資組合的凈值波動控制在心理承受能力之內，獲得長期穩定的回報，則是可行的。
6、選股（投資）是一個難度極高的事情，絕不是普遍具備的能力，所以委托他人是有很強合理性的。如果還想盡量減少不 確定性，指數基金是不二之選。
四、具體標的
方總談過的公司有很多，我自己最有認同感的是茅臺、騰訊和Facebook，下面是方總對他們的核心看法。
1、貴州茅臺
茅臺性價比的核心,就是它必須是最貴的白酒。
2、騰訊
（1）在通訊這個根目錄上獲取用戶，用社交和媒體豐富體驗，使得其在用戶獲取和粘性方面，無人能敵。通訊、社交和自媒體都具有“越多人用越好用”的自我實現特征，不容易被新技術顛覆。
（2）商業適當分散，各個業務板塊基本做到行業第一。游戲占比在逐年下降。
（3）公司創始人人格和治理結構非常優秀，在投資方面表現出極其卓越的戰略眼光。
3、Facebook
（1）擁有全世界最強大的人際鏈接網絡。人際鏈接具有越多人用越好用的自我實現功能，核心競爭力在于規模而不是技術，所以也不容易被新技術顛覆。隨著生活水平的提升和智能手機的普及，用戶規模還有很大的拓展空間，理論上來說，中國大陸以外的市場都是它的市場。
（2）公司的商業化限于廣告，還有很大的拓展空間。
（3）公司的創始人非常年輕，戰略眼光極其準確毒辣。這個可以通過Instagram、Whatsapp兩個收購案看出來。這兩件事情跟騰訊做出微信有極其神似之處。
（4）從估值的角度，現在不便宜，但也不貴。我估計其市值超過1萬億美元的時間可能比想像中短。
