你好，歡迎來到香帥的北大金融學(xué)課。
我想所有的同學(xué)都知道，咱們中國A股市場(chǎng)是有漲跌停板的。那么在開始今天的課程之前，我想問個(gè)問題——作為散戶，你覺得漲跌停板是保護(hù)你，還是傷害你呢？
如果你沒有炒過股的話，你可以去問一下你身邊的股民朋友，他們覺得漲跌停板是保護(hù)自己，還是傷害自己？
還是跟我們平時(shí)的原則一樣，咱們不要輕易地對(duì)一個(gè)事給出答案，先聽完整個(gè)課程，你再來思考這個(gè)問題。
一、什么是漲跌停板
首先我們看一下，到底什么是漲跌停板。
漲跌停板就是一種股市的制度安排，股票價(jià)格在前一個(gè)交易日收市價(jià)格的基礎(chǔ)上，最多允許上漲或者下跌一定的幅度。
比如咱們中國是10%的漲跌停，那么如果一個(gè)股票昨天的收盤價(jià)是20塊的話，那么今天即使有個(gè)特別好的消息，價(jià)格也最多能漲到22塊，就停止交易了。同樣地，你碰到一個(gè)壞消息的話，股價(jià)今天最多也就跌到18塊，就停止交易了。
就像我們平時(shí)在路上經(jīng)常看到那種網(wǎng)紅的奶茶店門前，有很多人去排隊(duì)，然后很多人會(huì)莫名其妙地去跟著排隊(duì)一樣。一個(gè)市場(chǎng)下跌的時(shí)候，會(huì)有大量的跟風(fēng)的交易者繼續(xù)追進(jìn)，一些賣家會(huì)利用這種市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)做指定性的拋空單，然后讓這個(gè)價(jià)格繼續(xù)下滑下去。一個(gè)股票假如漲得太高的話，也會(huì)有很多人受不住誘惑，沖進(jìn)來，把這個(gè)股票推得更高，所以會(huì)產(chǎn)生這種市場(chǎng)過度的反應(yīng)。
為了防止這種市場(chǎng)的跟風(fēng)行為，導(dǎo)致市場(chǎng)的過度波動(dòng)，監(jiān)管部門就設(shè)置了“漲跌停板”這么一個(gè)規(guī)定。
二、漲跌停板對(duì)A股市場(chǎng)的影響
那這種漲跌停板制度，對(duì)我們現(xiàn)在的A股市場(chǎng)到底有什么影響呢？
我用一個(gè)大家都很熟悉的事件，2015年A股股災(zāi)來說清楚這個(gè)問題。
對(duì)那次股災(zāi)略有記憶的同學(xué)還應(yīng)該記得，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上有很多杠桿交易者，所謂杠桿交易就是說你只有1萬塊錢，但是你又借1萬塊錢，用2萬元去投資股市，這樣你用了1倍的杠桿來炒股。加杠桿的行為當(dāng)時(shí)在市場(chǎng)上是非常普遍的，普遍加杠桿以后，就引起了市場(chǎng)更加瘋狂地上漲。到2015年6月上旬的時(shí)候，監(jiān)管層決定清理杠桿，市場(chǎng)開始迅速地下跌。
在這次杠桿撬動(dòng)的上漲和下跌中，漲跌停板制度其實(shí)扮演了兩重角色。
第一重角色，它提供了一種事前的虛假的安全感，助長(zhǎng)了杠桿炒股的行為。
你想，在一個(gè)有漲跌停板制度的市場(chǎng)上，尤其又在我們?nèi)狈ν顿Y者教育的情況下，很多人其實(shí)是產(chǎn)生了一種錯(cuò)覺的——每天最多跌10%，所以咱們多借點(diǎn)錢沒事兒。這樣等于變相地鼓勵(lì)了這種配資和融資的加杠桿行為。其實(shí)資深的股民都知道，假設(shè)市場(chǎng)下跌的趨勢(shì)形成，一般一個(gè)跌停根本就打不住，經(jīng)常是連續(xù)幾個(gè)跌停。而幾個(gè)跌停，其實(shí)是會(huì)加深市場(chǎng)的恐慌的。
第二點(diǎn)其實(shí)也是最重要的，它在事后會(huì)造成市場(chǎng)流動(dòng)性的枯竭，導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的加大。這個(gè)邏輯比較難，所以我用一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子來入手。
你看，假設(shè)把所有的資金都放在了股市上，然后通過融資，也就是運(yùn)用杠桿，買了A和B兩只股票。現(xiàn)在股市大跌，這兩只股票都跌了10%，所以你賬戶里的保證金肯定是不夠了，你就得補(bǔ)交保證金。如果在沒有漲跌停板制度的情況下，你會(huì)選擇賣出一只，去繳納另外一只的保證金，持有另外一只股票就行了。這樣一來，總是有一些股票能夠保持比較好的流動(dòng)性。
但是，現(xiàn)在有漲跌停板制度，事情就不一樣了。你看，因?yàn)橛|及了10%下跌的這個(gè)紅線，兩只股票同時(shí)跌停，也就是都同時(shí)停止交易了。也就是說，你手里的股票不能再動(dòng)了，無法變現(xiàn)。那這意味著什么呢？你手里沒有錢再去補(bǔ)交保證金了。所以第二天清晨一開盤，你就被強(qiáng)行停倉，也就是基本虧光了。
那這樣的情形會(huì)造成什么后果呢？那些手里還握著股票的投資人，看到這種情況會(huì)擔(dān)心自己的股票一旦下跌的話，也被鎖死在跌停上，導(dǎo)致自己被爆倉。所以趁著現(xiàn)在還沒有跌停，趕緊外逃，那等于就形成了一種“踩踏外逃”的趨勢(shì)。而這種“踩踏外逃”一定會(huì)加深市場(chǎng)的恐慌，使得那些本來沒有大問題的股票也紛紛加入跌停的行列，然后市場(chǎng)承受更大的壓力，再進(jìn)一步地產(chǎn)生更大面積的跌停，最后形成一個(gè)“多米諾骨牌”的效應(yīng)。
這就是2015年7月初，咱們A股市場(chǎng)上永遠(yuǎn)難忘的一幕。6號(hào)的時(shí)候跌停了上百只股票，所有的投資者都陷入恐慌，開始不停地拋售，能拋的盡量拋，全部割肉；然后第二天7號(hào)的時(shí)候，大概有幾百只跌停，到8號(hào)的時(shí)候有一千多只股票都跌停了，占整個(gè)市場(chǎng)股票的50%以上，市場(chǎng)一片死寂。A股的流動(dòng)性基本上完全喪失了。
如果我們的同學(xué)經(jīng)歷過那次慘烈的下跌，而且當(dāng)時(shí)手里持有著股票的話，我估計(jì)你應(yīng)該還記得那幾天，每天早上開盤及全部跌停時(shí)，那種世界末日的心慌感。
所以漲跌停板制度在這里扮演了一個(gè)催化的作用。
為什么這么說呢？其實(shí)歷史總是有跡可循的。咱們中國2015年的這次股災(zāi)，其實(shí)和美國1987年10月的股災(zāi)頗有類似之處，也是突然一下子剎車，然后股價(jià)大跌。1987年10月24號(hào)，美國股市當(dāng)天就下跌了27%，在美國股票市場(chǎng)上被稱為“黑色星期一”。
有的人特別地害怕這種暴風(fēng)驟雨式的下跌。但是你換一個(gè)角度來想這個(gè)問題，咱們一天鎖定在10%，看上去這一天就跌了10%，你可以松口氣，但是因?yàn)槭袌?chǎng)的壓力沒有釋放出來，第二天還會(huì)接著跌，而這種連續(xù)下跌帶來的市場(chǎng)情緒是不一樣的。一般來說，在一天的狂跌之后，一定會(huì)有人想進(jìn)場(chǎng)，市場(chǎng)多頭的情緒會(huì)略微地起來，市場(chǎng)就會(huì)跟著略微反彈，然后市場(chǎng)的多頭氣氛就會(huì)一點(diǎn)一點(diǎn)地試探著地累積起來了。
既然有了多頭，市場(chǎng)慢慢地就會(huì)恢復(fù)均衡。而連續(xù)跌三天，即使累計(jì)的跌幅和狂跌一天的幅度差不多，但是造成大家對(duì)市場(chǎng)的信念是不一樣的。連續(xù)下跌會(huì)加深市場(chǎng)下行的信念，大家會(huì)預(yù)期“明天會(huì)不會(huì)還在跌呢”？沒有人會(huì)愿意坐在滑梯滑下去，所以沒有人再愿意進(jìn)場(chǎng)。而空頭的情緒會(huì)越來越嚴(yán)重。
你看，在上周的市場(chǎng)有效理論里面，我們提到過，市場(chǎng)是人的市場(chǎng)，人是被情緒控制的。所以你可以想象，在連續(xù)下跌的這種氛圍中，市場(chǎng)會(huì)形成一個(gè)非常同質(zhì)化的信念——市場(chǎng)要垮了，“世界的末日”要到了。這樣一來，會(huì)加深下跌的趨勢(shì)，造成更多的跌停。
最后就是我們剛才說的——流動(dòng)性枯竭，就像水龍頭被徹底地關(guān)掉一樣。
你現(xiàn)在應(yīng)該明白了，在有杠桿交易的市場(chǎng)上，漲跌停板制度特別容易強(qiáng)化下跌的信念，造成恐慌式的出逃，最后形成流動(dòng)性枯竭，導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。
這就是我剛才說的，在A股市場(chǎng)，漲跌停板制度事先提供了一種虛假的安全感，助長(zhǎng)了杠桿炒股的行為，事后又強(qiáng)化了下跌的信念，助推了流動(dòng)性枯竭。因此，一個(gè)本來意圖是限制波動(dòng)的政策，最后卻加大了市場(chǎng)的波動(dòng)。
三、股災(zāi)后的啟示
我剛才說的這些結(jié)論，并不是說空穴來風(fēng)、我個(gè)人的臆斷，這是三位非常頂尖的青年金融學(xué)者的研究，何治國、于劍峰和王健，他們分別來自全球最頂尖的大學(xué)和機(jī)構(gòu)，芝加哥大學(xué)、明尼蘇達(dá)大學(xué)和美聯(lián)儲(chǔ)，這些論證是他們?cè)谖覀児蔀?zāi)之后的一篇文章中提出來的。他們還提出，為了應(yīng)對(duì)這種情況，中國的A股市場(chǎng)應(yīng)該有一些應(yīng)急的措施。
比如說應(yīng)該在市場(chǎng)流動(dòng)性開始變得稀薄的時(shí)候，適當(dāng)?shù)胤砰_漲跌停板，釋放這種市場(chǎng)的壓力。
好，最后我想跟你強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)。
第一，昨天我跟你說到，市場(chǎng)不是完美的，而是有摩擦的。像漲跌停板制度，這樣的制度設(shè)計(jì)其實(shí)就是一種市場(chǎng)的摩擦。
在一個(gè)有摩擦的市場(chǎng)上，套利行為不一定會(huì)像理論告訴你的一樣，能夠迅速消除這種錯(cuò)誤的定價(jià)。所以說，制度和市場(chǎng)的演進(jìn)也是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈，相互促進(jìn)的過程，沒有完美的市場(chǎng)，也沒有完美的制度。
第二，我想提醒一句，就是對(duì)于我們散戶的投資決策來說，在整個(gè)市場(chǎng)制度還沒有做重大改進(jìn)的情況下，不建議散戶用過度的杠桿炒股票。高杠桿加上漲跌停板制度，就像一個(gè)湍急的河流遇見攔河的大壩，它更容易引起災(zāi)害，最好保護(hù)自己的策略，就是多加謹(jǐn)慎，盡量避免使用高杠桿來炒股。
今日概要：
好，今天的課后的思考題其實(shí)就是我在課程的開始提出的問題，作為散戶，你覺得漲跌停板制度是保護(hù)了你，還是傷害了你？
可能聽完今天的課程以后，你感覺到：原來漲跌停板制度在股災(zāi)中扮演了這么一個(gè)“助紂為虐的角色。但實(shí)際上漲跌停板是在90年代引入我們國家股市的，很多其它的市場(chǎng)也曾經(jīng)有過這個(gè)制度，在一定的歷史環(huán)境下，它確確實(shí)實(shí)起到過抑制市場(chǎng)過度波動(dòng)的作用。
我們的同學(xué)中有很多資深的老股民，甚至經(jīng)歷過90年代中國A股市場(chǎng)的那些波動(dòng)。我想請(qǐng)你根據(jù)自己的炒股的經(jīng)歷，判斷一下中國市場(chǎng)的漲跌停板制度到底對(duì)我們散戶是“利”還是“弊”，在什么情形下有利，在什么情形下不利？
好了，歡迎你把你的思考和經(jīng)驗(yàn)放在留言區(qū)跟我們一塊兒分享。期待著你的精彩答案。
