——作為散戶，你覺得漲跌停板是保護你，還是傷害你呢？

如果你沒有炒過股的話，你可以去問一下你身邊的股民朋友，他們覺得漲跌停板是保護自己，還是傷害自己？

還是跟我們平時的原則一樣，咱們不要輕易地對一個事給出答案，先聽完整個課程，你再來思考這個問題。

一、什么是漲跌停板

首先我們看一下，到底什么是漲跌停板。

漲跌停板就是一種股市的制度安排，股票價格在前一個交易日收市價格的基礎上，最多允許上漲或者下跌一定的幅度。

比如咱們中國是10%的漲跌停，那么如果一個股票昨天的收盤價是20塊的話，那么今天即使有個特別好的消息，價格也最多能漲到22塊，就停止交易了。同樣地，你碰到一個壞消息的話，股價今天最多也就跌到18塊，就停止交易了。

就像我們平時在路上經常看到那種網紅的奶茶店門前，有很多人去排隊，然后很多人會莫名其妙地去跟著排隊一樣。一個市場下跌的時候，會有大量的跟風的交易者繼續追進，一些賣家會利用這種市場下跌的趨勢做指定性的拋空單，然后讓這個價格繼續下滑下去。一個股票假如漲得太高的話，也會有很多人受不住誘惑，沖進來，把這個股票推得更高，所以會產生這種市場過度的反應。

為了防止這種市場的跟風行為，導致市場的過度波動，監管部門就設置了“漲跌停板”這么一個規定。

二、漲跌停板對A股市場的影響

那這種漲跌停板制度，對我們現在的A股市場到底有什么影響呢？

我用一個大家都很熟悉的事件，2015年A股股災來說清楚這個問題。

對那次股災略有記憶的同學還應該記得，當時市場上有很多杠桿交易者，所謂杠桿交易就是說你只有1萬塊錢，但是你又借1萬塊錢，用2萬元去投資股市，這樣你用了1倍的杠桿來炒股。加杠桿的行為當時在市場上是非常普遍的，普遍加杠桿以后，就引起了市場更加瘋狂地上漲。到2015年6月上旬的時候，監管層決定清理杠桿，市場開始迅速地下跌。

在這次杠桿撬動的上漲和下跌中，漲跌停板制度其實扮演了兩重角色。

第一重角色，它提供了一種事前的虛假的安全感，助長了杠桿炒股的行為。

你想，在一個有漲跌停板制度的市場上，尤其又在我們缺乏投資者教育的情況下，很多人其實是產生了一種錯覺的——每天最多跌10%，所以咱們多借點錢沒事兒。這樣等于變相地鼓勵了這種配資和融資的加杠桿行為。其實資深的股民都知道，假設市場下跌的趨勢形成，一般一個跌停根本就打不住，經常是連續幾個跌停。而幾個跌停，其實是會加深市場的恐慌的。

第二點其實也是最重要的，它在事后會造成市場流動性的枯竭，導致整個市場波動的加大。這個邏輯比較難，所以我用一個最簡單的例子來入手。

你看，假設把所有的資金都放在了股市上，然后通過融資，也就是運用杠桿，買了A和B兩只股票。現在股市大跌，這兩只股票都跌了10%，所以你賬戶里的保證金肯定是不夠了，你就得補交保證金。如果在沒有漲跌停板制度的情況下，你會選擇賣出一只，去繳納另外一只的保證金，持有另外一只股票就行了。這樣一來，總是有一些股票能夠保持比較好的流動性。

但是，現在有漲跌停板制度，事情就不一樣了。你看，因為觸及了10%下跌的這個紅線，兩只股票同時跌停，也就是都同時停止交易了。也就是說，你手里的股票不能再動了，無法變現。那這意味著什么呢？你手里沒有錢再去補交保證金了。所以第二天清晨一開盤，你就被強行停倉，也就是基本虧光了。

那這樣的情形會造成什么后果呢？那些手里還握著股票的投資人，看到這種情況會擔心自己的股票一旦下跌的話，也被鎖死在跌停上，導致自己被爆倉。所以趁著現在還沒有跌停，趕緊外逃，那等于就形成了一種“踩踏外逃”的趨勢。而這種“踩踏外逃”一定會加深市場的恐慌，使得那些本來沒有大問題的股票也紛紛加入跌停的行列，然后市場承受更大的壓力，再進一步地產生更大面積的跌停，最后形成一個“多米諾骨牌”的效應。

這就是2015年7月初，咱們A股市場上永遠難忘的一幕。6號的時候跌停了上百只股票，所有的投資者都陷入恐慌，開始不停地拋售，能拋的盡量拋，全部割肉；然后第二天7號的時候，大概有幾百只跌停，到8號的時候有一千多只股票都跌停了，占整個市場股票的50%以上，市場一片死寂。A股的流動性基本上完全喪失了。

如果我們的同學經歷過那次慘烈的下跌，而且當時手里持有著股票的話，我估計你應該還記得那幾天，每天早上開盤及全部跌停時，那種世界末日的心慌感。

所以漲跌停板制度在這里扮演了一個催化的作用。

為什么這么說呢？其實歷史總是有跡可循的。咱們中國2015年的這次股災，其實和美國1987年10月的股災頗有類似之處，也是突然一下子剎車，然后股價大跌。1987年10月24號，美國股市當天就下跌了27%，在美國股票市場上被稱為“黑色星期一”。

有的人特別地害怕這種暴風驟雨式的下跌。但是你換一個角度來想這個問題，咱們一天鎖定在10%，看上去這一天就跌了10%，你可以松口氣，但是因為市場的壓力沒有釋放出來，第二天還會接著跌，而這種連續下跌帶來的市場情緒是不一樣的。一般來說，在一天的狂跌之后，一定會有人想進場，市場多頭的情緒會略微地起來，市場就會跟著略微反彈，然后市場的多頭氣氛就會一點一點地試探著地累積起來了。

既然有了多頭，市場慢慢地就會恢復均衡。而連續跌三天，即使累計的跌幅和狂跌一天的幅度差不多，但是造成大家對市場的信念是不一樣的。連續下跌會加深市場下行的信念，大家會預期“明天會不會還在跌呢”？沒有人會愿意坐在滑梯滑下去，所以沒有人再愿意進場。而空頭的情緒會越來越嚴重。

你看，在上周的市場有效理論里面，我們提到過，市場是人的市場，人是被情緒控制的。所以你可以想象，在連續下跌的這種氛圍中，市場會形成一個非常同質化的信念——市場要垮了，“世界的末日”要到了。這樣一來，會加深下跌的趨勢，造成更多的跌停。

最后就是我們剛才說的——流動性枯竭，就像水龍頭被徹底地關掉一樣。

你現在應該明白了，在有杠桿交易的市場上，漲跌停板制度特別容易強化下跌的信念，造成恐慌式的出逃，最后形成流動性枯竭，導致流動性危機。

這就是我剛才說的，在A股市場，漲跌停板制度事先提供了一種虛假的安全感，助長了杠桿炒股的行為，事后又強化了下跌的信念，助推了流動性枯竭。因此，一個本來意圖是限制波動的政策，最后卻加大了市場的波動。

三、股災后的啟示

我剛才說的這些結論，并不是說空穴來風、我個人的臆斷，這是三位非常頂尖的青年金融學者的研究，何治國、于劍峰和王健，他們分別來自全球最頂尖的大學和機構，芝加哥大學、明尼蘇達大學和美聯儲，這些論證是他們在我們股災之后的一篇文章中提出來的。他們還提出，為了應對這種情況，中國的A股市場應該有一些應急的措施。

比如說應該在市場流動性開始變得稀薄的時候，適當地放開漲跌停板，釋放這種市場的壓力。

到這兒最后想跟你強調兩點

第一，昨天我跟你說到，市場不是完美的，而是有摩擦的。像漲跌停板制度，這樣的制度設計其實就是一種市場的摩擦。

在一個有摩擦的市場上，套利行為不一定會像理論告訴你的一樣，能夠迅速消除這種錯誤的定價。所以說，制度和市場的演進也是一個動態博弈，相互促進的過程，沒有完美的市場，也沒有完美的制度。

第二，我想提醒一句，就是對于我們散戶的投資決策來說，在整個市場制度還沒有做重大改進的情況下，不建議散戶用過度的杠桿炒股票。高杠桿加上漲跌停板制度，就像一個湍急的河流遇見攔河的大壩，它更容易引起災害，最好保護自己的策略，就是多加謹慎，盡量避免使用高杠桿來炒股。