實際上，如果看完就忘了，讀這個內容大概沒有什么幫助。在我反復讀了5，6遍相關老巴文章后，再回看看我這近2年來的投資收益，已經超過了30%，遠遠超出我，一個投資小白的預期。不管在別的行業或是在投資界，像老巴這般坦誠正直的人，不多了。我想寫下來再讀20遍，畢竟，在他有些話語的背后，躺倒的是一大群活生生的人們。從他人的悲慘教訓中學習，無疑是不錯的一種進階方式。

我把演講原文分段，這樣讀起來會輕松點。

01

我想先講幾分鐘的套話，然后，我就主要來接受你們的提問。我想談的，是你們的所思所想。我鼓勵你們，給我出難題，暢所欲言，言無不盡。

（原文：我希望，你們扔些高難度的球，如果你們的投球，帶些速度的話，我回答起來會更有興致）你們幾乎可以問任何問題，除了，上個禮拜的Texas A&M的大學橄欖球賽，那超出我所能接受的極限了。

我們這里，來了幾個SunTrust（譯者注：美國一家大型商業銀行）的人。我剛剛參加完，Coca Cola的股東大會（譯者注：Warren Buffet的投資公司是Coca Cola的長期大股東之一），我坐在吉米·威廉姆斯邊上。

吉米領導了SunTrust多年，他一定讓我穿上這件SunTrust的T恤到這來。我一直試著，想讓老年高爾夫聯盟給我贊助，但是，都無功而返。沒想到，我在SunTrust這，卻做的不錯。吉米說，基于SunTrust存款的增長，我會得到一定比例的酬勞。所以我為SunTrust鼓勁。（譯者注：巴菲特在開玩笑）

我在這里只想，對學生們講一分鐘，關于你們走出校門后的未來。

02

你們在這里，已經學了很多，關于投資方面的知識。你們學會，如何做好事情，你們有足夠的IQ能做好，你們也有動力和精力來做好，否則，你們就不會在這里了。 你們中的許多人，都將最終實現，你們的理想。

但是，在智能和能量之外，還有更多的東西。它們來決定你是否成功，我想談談那些東西。 實際上，在我們Omaha（譯者注：Berkshire Hathaway公司的總部所在地）有一位先生說，當他雇人時，他會看三個方面：

誠信，智能，和精力。

雇一個只有，智能和精力，卻沒有誠信的人，會毀了雇者！一個沒有誠信的人，你只能希望他，愚蠢和懶惰，而不是聰明和精力充沛。

我想談的，是第一點。因為我知道，你們都具備后兩點。 在考慮這個問題時，請你們和我，一起玩玩這個游戲。

03

你們現在，都是在MBA的第二年，所以你們對自己的同學，也應該都了解了。現在，我給你們一個權利，來買進你一個同學生命的10％，一直到他的生命結束。你不能選那些，有著富老爸的同學，每個人的成果都要靠他自己的努力。

我給你一個小時，來想這個問題，你愿意買進哪一個同學，余生的10％。你會給他們做一個IQ測試嗎，選那個IQ值最高的？

我很懷疑，你會挑那個學習成績最好的嗎？我也懷疑，你也不一定會選那個最精力充沛的，因為你自己本身就已經動力十足了。你可能會去尋找那些質化的因素，因為這里的每個人，都是很有腦筋的。

你想了一個小時之后，在下賭注時，你可能會選，那個你最有認同感的人，那個最有領導才能的人，那個能實現他人利益的人，那個慷慨，誠實，即使是他自己的主意，也會把功勞分予他人的人。所有這些素質，你可以把這些，你所欽佩的素質，都寫下來。那個，你最欽佩的人。

04

然后，我這里再給你們下個跘兒：在你買進10％你的同學時，你還要賣出10％的另外一個人，這不是很有趣嗎？

你會想，我到底賣誰呢？你可能還是不會找，IQ最低的。你可能會選，那個讓你厭惡的同學，以及那些令你討厭的品質。那個你不愿打交道的人，其他人也不愿意與之打交道的人。

是什么品質，導致了那一點呢？你能想出一堆來，比如不夠誠實，愛占小便宜等等這些，你可以把它們寫在紙的右欄。

當你端詳紙的左欄和右欄時，會發現有意思的一點：能否將橄欖球扔出60碼之外，并不重要。是否能在9秒3之內跑100碼，也不重要。是否是班上最好看的，也無關大局。

真正重要的，是那些在紙上左欄里的品質。

如果，你愿意的話，你可以擁有所有那些品質。那些行動，脾氣，和性格的品質，都是可以做到的。

05

它們不是我們在座的每一位，力所不能及的。再看看，那些右欄里，那些讓你厭惡的品質，沒有一項，是你不得不要的。如果你有的話，你也可以改掉。

在你們這個年紀，改起來，比在我這個年紀容易得多，因為，大多數這些行為都是逐漸固定下來的。

人們都說，習慣的枷鎖開始輕得讓人感受不到，一旦你感覺到的時候，已經是沉重得無法去掉了。我認為說得很對。

我見過很多，我這個年紀或者比我還年輕10歲，20歲的人，有著自我破壞性習慣，而又難以自拔，他們走到哪里都招人厭惡。他們不需要那樣，但是 ，他們已經無可救藥。

但是，在你們這個年紀，任何習慣和行為模式都可以有，只要你們愿意，就只是一個選擇的問題。

就象本杰明·格拉姆（上個世紀中葉著名的金融投資家）一樣，在他還是十幾歲的少年時，他四顧看看，那些令人尊敬的人，他想，我也要做一個被人尊敬的人。為什么我不像那些人一樣行事呢？他發現，那樣去做并不是不可能的。他對那些令人討厭的品質，采取了與此相反的方式而加以摒棄。

所以我說，如果你把那些品質都寫下來，好好思量一下，擇善而從，你自己可能就是那個你愿意買入10％的人！

更好的是，你自己本就100％的擁有你自己了。這，就是我今天要講的。

06

下面就讓我們開始談談你們所感興趣的。我們可以從這兒或那兒舉起的手開始。

問題1：你對日本的看法？

巴菲特：我不是一個太宏觀的人。現在日本10年期的貸款利息只有1％。我對自己說，45年前，我上了本杰明·格拉姆的課程，然后我就一直勤勤懇懇，努力工作，也許我應該比1％掙的多點吧？看上去那不是不可能的。

我不想卷入任何匯率波動的風險，所以，我會選擇，以日元為基準的資產，如地產或企業，必須是日本國內的。我唯一需要做的，就是掙得比1％多，因為那是我資金的成本。可直到現在，我還沒有發現一家，可以投資的生意。這真的很有趣。日本企業的資產回報率都很低。他們有少數企業，會有4％，5％，或6％的回報。如果日本企業本身賺不了多少錢的話，那么，其資產投資者是很難獲得好的回報的。

當然，有一些人也賺了錢。我有一個同期為本杰明·格拉姆工作過的朋友。那是我第一次買股票的方法，即尋找那些股票價格，遠低于流動資本的公司，非常便宜，但又有一點素質的公司。我管那方法叫，雪茄煙蒂投資法。你滿地找雪茄煙蒂，終于，你找到一個濕透了的，令人討厭的煙蒂，看上去還能抽上一口，那一口可是免費的！你把它撿起來，抽上最后一口，然后扔了，接著找下一個。這聽上去一點都不優雅，但是，如果你找的是，一口免費的雪茄煙，這方法還值得做。

不要做低回報率的生意。時間是好生意的朋友，卻是壞生意的敵人。如果你陷在糟糕的生意里太久的話，你的結果也一定會糟糕，即使你的買入價很便宜。如果你在一樁好生意里，即使你開始多付了一點額外的成本，如果你做的足夠久的話，你的回報一定是可觀的。

我現在從日本沒發現什么好生意。也可能日本的文化會作某些改變，比如他們的管理層可能會對公司股票的責任多一些，這樣回報率會高些。但目前來看，我看到的都是一些低回報率的公司，即使是在日本經濟高速發展的時候。說來也令人驚奇，因為日本這樣一個完善巨大的市場卻不能產生一些優秀的高回報的公司。

日本的優秀只體現在經濟總量上，而不是涌現一些優質的公司（譯者注：對中國而言，這樣的問題何止嚴重10倍！）。這個問題已經給日本帶來麻煩了。我們到現在為止對日本還是沒什么興趣。只要那里的利息還是1％，我們會繼續持觀望態度。

07

問題2：有傳聞說，你成為長期資金管理基金的救場買家？你在那里做了什么？你看到了什么機會？（譯者注：長期資金管理基金是一家著名的對沖基金。1994年創立。創立后的頭些年盈利可觀，年均40％以上。但是，在1998年，這家基金在4個月里損失了46個億，震驚世界）

巴菲特：在最近的一篇財富雜志（封面是魯本·默多克）上的文章里，講了事情的始末。有點意思，是一個冗長的故事，我這里就不介紹來龍去脈了。我接了一個非常慎重的，關于長期資金管理基金的電話。那是4個星期前的，一個星期五的下午吧，我孫女的生日Party那晚。在之后的晚上，我會飛到西雅圖，參加比爾·蓋茨的，一個12天的阿拉斯加的私人旅程。

所以，我那時是一點準備都沒有的。于是，星期五我接了這個電話，整個事情變得嚴重起來。在財富的文章發表之前，我還通了其他一些相關電話。我認識他們（譯者注：長期資金管理基金的人），他們中的一些人，我還很熟，很多人都在所羅門兄弟公司工作過。

事情很關鍵，美聯儲周末派了人過去（譯者注：紐約）。在星期五到接下來的周三，這段時間里，紐約儲備局導演了，沒有聯邦政府資金卷入的，長期資金管理基金的救贖行動。

我很活躍，但是我那時的身體狀況很不好，因為我們那時，正在阿拉斯加的一些峽谷里航行，而我對那些峽谷毫無興趣。船長說，我們朝著可以看到北極熊的方向航行，我告訴船長，朝著可以穩定接收到衛星信號的方向航行（才是重要的）（譯者注：巴菲特在開玩笑，意思是他在船上，卻一直心系手邊的工作）。

08

星期三的早上，我們出了一個報價。那時，我已經在蒙塔那了。我和紐約儲備局的頭兒通了話。他們在10點會和一批銀行家碰頭。我把意向傳達過去了。紐約儲備局在10點前給在懷俄明的我打了電話。我們做了一個報價。那確實只是一個大概的報價，因為我是在遠程（不可能完善細節性的東西）。

最終，我們對2.5億美元的凈資產做了報價,但我們會在那之上追加30到32.5億左右。Berkshire Hathaway分到30個億, AIG有7個億, Goldman Sachs有3個億。

我們把投標交了上去，但是我們的投標時限很短，因為你不可能對價值以億元計的證券，在一段長時間內固定價格，我也擔心我們的報價會被用來作待價而沽的籌碼。最后，銀行家們把合同搞定了，那是一個有意思的時期。

整個長期資金管理基金的，我不知道在座的各位對它有多熟悉，其實是波瀾壯闊的。如果你把那16個人，象John Meriwether, Eric Rosenfeld，Larry Hilibrand，GregHawkins, Victor Haghani，還有兩個諾貝爾經濟學獎的獲得者，Myron Scholes和Robert Merton，放在一起，可能很難再從任何你能想像得到的公司中，包括象微軟這樣的公司，找到另外16個這樣高IQ的一個團隊。

那真的是一個有著難以置信的智商的團隊，而且他們所有人在業界都有著大量的實踐經驗。他們可不是一幫在男裝領域賺了錢，然后突然轉向證券的人。這16個人加起來的經驗可能有350年到400年，而且是一直專精于他們目前所做的。

第3個因素，他們所有人在金融界都有著極大的關系網，數以億計的資金也來自于這個關系網，其實就是他們自己的資金。超級智商，在他們內行的領域，結果是他們破產了。

09

這于我而言，是絕對的百思不得其解。如果我要寫本書的話，書名就是“為什么聰明人凈干蠢事”。我的合伙人說那本書就是他的自傳（笑）。

這真的是一個完美的演示。就我自己而言，我和那16個人沒有任何過節。他們都是正經人，我尊敬他們，甚至我自己有問題的時候，也會找他們來幫助解決。他們絕不是壞人。

但是，他們為了掙那些不屬于他們，他們也不需要的錢，他們竟用屬于他們，他們也需要的錢來冒險。這就太愚蠢了。

這不是IQ不IQ的問題，用對你重要的東西去冒險贏得對你并不重要的東西，簡直無可理喻，即使你成功的概率是100比1，或1000比1。

如果你給我一把槍，彈膛里有一千個甚至一百萬個位置，然后你告訴我，里面只有一發子彈，你問我，要花多少錢，才能讓我拉動扳機。我是不會去做的。你可以下任何注，即使我贏了，那些錢對我來說也不值一提。如果我輸了，那后果是顯而易見的。

我對這樣的游戲沒有一點興趣。可是因為頭腦不清楚，總有人犯這樣的錯。有這樣一本一般般的書，卻有著一個很好的書名，“一生只需富一次”。

這再正確不過了，不是碼？如果你有一個億開始，每年沒有一點風險的可以掙10％，有些風險，但成功率有99％的投資會賺20％。一年結束，你可能有1.1個億，也可能有1.2個億，這有什么區別呢？如果你這時候過世，寫亡訊的人可能錯把你有的1.2個億寫成1.1個億了，有區別也變成沒區別了（笑）。對你，對你的家庭，對任何事，都沒有任何一點點不同。

但是萬一有點閃失的話，特別是當你管理他人的錢時，你不僅僅損失了你的錢，你朋友的錢，還有你的尊嚴和臉面。我所不能理解的是，這16個如此高智商的能人怎么就會玩這樣一個游戲。簡直就是瘋了。

某種程度上，他們的決定基本上都依賴于一些事情。他們都有著所羅門兄弟公司的背景，他們說一個6或7西格瑪的事件（指金融市場的波動幅度）是傷他們不著的。

他們錯了，歷史是不會告訴你將來某一金融事件發生的概率的。他們很大程度上依賴于數學統計，他們認為關于股票的（歷史）數據揭示了股票的風險。我認為那些數據根本就不會告訴你股票的風險！我認為數據也不會揭示你破產的風險。也許他們現在也這么想了？

事實上，我根本不想用他們來作例子，因為他們的經歷換一種形式，很可能發生在我們中的每個人身上。

10

我們在某些關鍵之處存在著盲點，因為我們懂得太多的其他地方。

正象Henry Gutman所說的，破產的多是兩類人：一是一竅不通者；一是學富五車者。這其實是令人悲哀的。

我們是從來不借錢的，即使有保險做擔保。即使是在我只有1萬塊錢的時候，我也決不借錢。借錢，能帶來什么不同嗎？我只憑我一己之力時，我也樂趣無窮。一萬，一百萬，和一千萬對我都沒有什么不同。

當然，當我遇到類似緊急醫療事件的情況下會有些例外。基本上，在錢多錢少的情況下，我都會做同樣的事情。

如果，你從生活方式的角度，來想想你們和我的不同：我們穿的是同樣的衣服，當然，我的是SunTrust給的；我們都有機會喝上帝之泉（說這話的時候，巴菲特開了一瓶可樂），我們都去麥當勞，好一點的DairyQueen。我們都住在冬暖夏涼的房子里，我們都在，平面大電視上看Nebraska和Texas A&M（美國的兩所大學）的橄欖球比賽，我們的生活，沒什么不同。

你能得到不錯的醫療，我也一樣。唯一的不同，可能是我們旅行的方式不同，我有我的私人飛機，來周游世界，我很幸運。但是，除了這個之外，你們再想想。我能做的，你們有什么不能做呢？

我熱愛我的工作，但是，我從來如此！無論我在談大合同，還是只賺一千塊錢的時候。

我希望，你們也熱愛自己的工作。如果你總是，為了簡歷上好看些就不斷跳槽，做你不喜歡的工作，我認為你的腦子一定是進了水。我碰到過一個28歲的哈佛畢業生，他一直以來都做得不錯。我問他，下一步你打算做些什么？他說，可能讀個MBA吧，然后去個管理資詢的大公司，簡歷上看著漂亮點。我說，等一下，你才28歲，你做了這么多事情，你的簡歷比我看到過的最好的還要強十倍，現在，你要再找一個你不喜歡的工作？

11

你不覺得，這就好像把你的性生活省下來，到晚年的時候再用嗎？！

是時候了，你就要去做的（不能老等著）。（這是一個比喻）但是，我想我把我的立場告訴了他。你們走出去，都應該選擇那些你熱愛的工作，而不是讓你的簡歷看上去風光。

當然，你的愛好可能會有變化。（對那些你熱愛的工作，）每天早上，你是蹦著起床的。當我走出校園的時候，我恨不得馬上就給格拉姆干。但是，我不可能為他白干，于是，他說我要的工資太高了（所以他沒有要我）。

但我總是不停地bug他，同時我自己也賣了3年的證券，期間從不間斷地給他寫信，聊我的想法。最終他要了我，我在他那兒工作了幾年，那幾年是非常有益的經驗。

我總是做我熱愛的工作，拋開其他因素，如果你單純的高興做一項工作。那么，那就是你應該做的工作。你會學到很多東西，工作起來也會覺得有無窮的樂趣。

可能你將來會變，但是（做你熱愛的工作），你會從工作中得到很多很多，起薪的多寡無足輕重。不知怎么，扯得遠了些。

總之，如果你認為，得到兩個X比得到一個讓你更開心，你可能就要犯錯了。重要的是，發現生活的真諦，做你喜歡做的。如果你認為得到10個或20個X是，你一切生活的答案，那么你就會去借錢，做些短視，以及不可理喻的事情。多年以后，不可避免地，你會為你的所作所為而后悔。