這項研究的名稱是“伴侶關系狀態與孤獨感之間關系的變化”。來自德國老年學中心的研究人員，在1996年、2002年、2008年招募了年齡在40到85歲之間的參與者。然后，他們在2014年重新采訪了超過2000名的過往參與者。研究主要有兩點發現。

首先，隨著年齡的增長，單身人士對自己的生活越來越滿意。擁有伴侶的人的情況則要復雜一些。研究顯示，處于中年的已婚受訪者普遍表示，他們的婚姻質量正在逐年下降；但是隨著年紀的增長，他們的夫妻關系質量又開始逐年上升。

其次，隨著時間的推移，有沒有伴侶和孤獨感之間的相關性逐漸降低。研究人員比較了單身人士和非單身人士的孤獨感。非單身人士，指的是那些結婚、同居或者有穩定伴侶關系的人。研究人員發現，在65歲以上的受訪者中，喪偶人士是最孤獨的人。而在那些從未結過婚的人中，46%的人表示他們從不寂寞，只有9％的人表示他們經常感到孤獨。

此外，在1996年的時候，單身人士可能比非單身人士感覺更孤獨，但到了2014年，這兩者感受到的孤獨感已經沒有太大差異了。

以上就是一項關于單身人士對生活滿意度的新研究

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我們都知道，2018年的夏天，小米在香港成功上市，雷軍在現場感慨萬分，一度哽咽。可見，上市即使對小米這種獨角獸企業來說，也是至關重要的一步。

成功上市等于造就神話——我想這是我們一般人腦海里留有的固有印象。所以一個企業如果要融資的話，發行股票似乎是天經地義的事兒。

但事情真的是那么絕對嗎？

一、優序融資理論

你肯定知道，中國有一家超級牛的企業，叫做老干媽，它的創始人陶華碧，我估計很多家庭的冰箱里都有她的倩影。

她關于企業上市就有一句名言：我堅決不上市，上市是騙人家錢的，我也不借債，每年賺這么多錢，我借債干什么。我教育兒子就是好好做，不要入股、控股、上市、貸款，要保證子子孫孫傳下去。

她確實是說到做到，2013年，光稅收就5個多億，也沒有任何債務。二十年，所有的擴張都是用自己的利潤實現的。

還有一個很有意思的例子，就是我們都熟悉的阿里巴巴，它在美國上市之后，就沒有再發行股票融資過，而是迅速地發行了10億美金的企業債。

這些現象奇怪嗎？其實一點都不奇怪。

在八十年代的時候，就有人對美國五百強的大企業做了一個調查，發信給他們的CEO和CFO問：你們企業在融資的時候，會優先考慮哪種方法的融資？最后大概收到了300多份答卷，總結后得到了一根“鏈條”：首先，會采用內部融資；然后再采用債權融資，比如銀行貸款，或者債券；最后，才會采用股票融資。

內部融資 > 債權融資（銀行貸款、債券）> 股票融資

換句話說，美國大企業，其實和我們的老干媽一樣，能不外部融資，就盡量不外部融資，即使外部融資也盡量選擇債權，而不是股權。

和這個順序相吻合，如果一個上市公司在進行項目投資的時候，宣布使用自己公司的利潤，股價就會上漲。如果宣布是增發股票來籌集資金，股價就會跌。如果發行債券，股價的變動幅度就比較小。

這個現象，在金融學上有一個專門的名詞，叫做優序融資理論（Pecking Order Theory）。這是兩個非常著名的美國金融學者Myers和Majluf在1984年提出的理論。

二、信息不對稱

那為什么會有這種優序融資（融資的時候有一個排序）的這種情況出現呢？

在前面課程里，我給你講過，融資決策中最基礎的定理叫做MM定理，這個定理就是假設一個完美的，沒有摩擦的世界，在這個世界里面，發行股票也好，發行債券也好，對公司的價值都沒有影響。

后來的公司金融理論，就一點點地將現實的約束條件加上，所以在優序融資理論中，這兩位學者就干了一件什么事兒呢？他們就把金融世界里最重要的摩擦——“信息不對稱”給考慮進來了。

這個邏輯其實你想一下并不復雜，我們這些外部投資者和內部的經理人中間，一定是存在著明顯的信息不對稱，對不對？我們不了解公司的實際情況，所以經理人的每個動作都會被我們解讀成某種信號（signal），所以在解讀信號的時候，我們的思考邏輯就很容易按照下面的這么一個思路來。

首先，人是自私的，所以如果一個企業賺錢的話，不會無緣無故讓我分一杯羹。你看老干媽，它從1997年開始，年利潤就過千萬，所以它有足夠的資金擴大再生產。然后它擴大再生產以后，利潤是有保障的，如果它發行股票去融資，比如說賣20%的股份出去，就意味著讓渡20%的利潤。企業不會愿意這么干，所以它就用內部融資的方法，也就是留存利潤進行項目投資，這就會給市場傳達一個非常強烈、清晰的信號——我們企業不差錢。所以，投資者的信心一下子就會上來，股價就會上漲。

那么如果企業還是決定要使用外部融資的話，那么債券就比股票的信號要正面。為什么呢？因為發債是要強制還本付息的，意味著企業投的這個項目是有把握，最少會取得超過貸款利息的收益，而發行股票融資就被認為是實在沒錢，我也不知道項目會不會賺錢的這么一個信號。

好了，現在你應該理解了，為什么很多利潤特別好，產品又很單純的企業不上市了。因為它們完全可以靠內部融資完成發展的任務，這么高的利潤，自然不愿意別人來分享。娃哈哈、老干媽都是這種類型。

你也就理解了，為什么公司在宣布新項目投資的時候，如果是用自己的利潤投的，會博得市場的正面反饋，而想用增發來進行融資的，市場會給出負面的反應。

像阿里巴巴，還有很多大企業，在上市后，都愿意采取發行債券融資的辦法，其根源就是在于，要克服信息不對稱，向市場傳達一個更加正面的信號。

所以你看，平時我們一個簡單的買或者賣的證券交易行為，背后的其實是有著非常復雜的信息博弈的。只是這個信息博弈是從整個市場的角度來看的，我們個體感知不到而已。

但是，你沒有感知到，并不意味著沒有發生。所以學習是干什么呢？就是去揭示我們這些個體感知不到的底層邏輯，然后真正地降低我們自己所面臨的信息不對稱。

剛才說的是內部融資優于債券融資，債券融資優于股權融資的優序融資理論。我想，一定有聰明的同學感到很疑惑了：老師，你講的似乎在中國A股市場不怎么奏效啊，A股市場上，大家都喜歡上市圈錢啊。

如果你已經想到了，理論和你身邊的現象有不相融的地方，證明你對“理論和現實”這個問題已經有很深的體感。

什么樣的企業，要采取什么樣的方法融資，這是個特別復雜的問題，不同的行業，不同的企業在不同的時間階段，會有不同的方法和原則。

但是，我們可以從整個A股市場的制度環境里面找到一個共同點——A股市場是個“僧多粥少”的地方。每個上市名額都意味著權力，甚至是地方政績，所以我們有一種感覺，就是只要上市就賺錢。

再加上市場管理的水平不是很跟得上，對于違規的處罰又不到位，所以市場很多時候就變成“錢多、人傻、速來”，這樣一個信息嚴重不對稱的市場。

在這種情況下，A股的股權融資反而變成了一個“便宜”的融資渠道，所以發生了逆向選擇的情況。

說到這里，還有同學可能會問，那我們能不能用這個優序融資理論來指導一下自己的投資呢？其實是蠻簡單的。我的一個原則就是：避開那些一天到晚搞定向增發的公司。

如果一個企業一天到晚搞再融資、定向增發，這就發出了信號，企業不掙錢，或者掙了錢不肯拿來分紅。

前一陣子，有一只非常好的績優股“格力”大跌了，就是這個原因。它賬上趴著七八百億的現金，卻不用自己的錢，反而打算用定向增發的方法去收購銀隆。那么市場就把它解讀為，銀隆這個項目風險大，前景不是很確定，所以就給出了一個負面的市場反饋。