有很多朋友要我薦書，這點很抱歉，我看的書一般偏門又難讀，不是太有普適性。除了也許能幫這些萬年冷門書獲得一點銷量之外，怕是很少能幫到朋友們。

有個例外。我很喜歡且幾乎完全贊同的書，還兼具高度可讀性的，只有《反脆弱》一書。這書當年對我的啟發很大，在考慮交易策略的完備性和嚴謹性的時候，曾經遇到比較大的瓶頸。

因為經驗歸納法的天然缺陷，再量化的歷史歸納也不能讓我滿意。黑天鵝事件的頻發與時間不可預測性讓人無所適從。自從接受了未來不可預測的設定后，制定交易策略開始變得難以自我說服。

好在天無絕人之處，我是不信皮浪走路都不敢走的故事，懷疑論者是能自洽地與世界相處的（畢竟大家都要活著）。突破思維根本缺陷恰恰在于有一個非真命題的局限一直沒破除——要想獲利，需有準確預測。

這個想法很普遍也很符合直覺。曾經有個財經媒體的記者問我對金融資產價格走勢的預測時，我回答說我不會預測。她極為驚訝，問我你們不就是做預測為職業的嗎？我只能聳聳肩，表示隔行如隔山，算命那一行的飯碗搶不動。

讓我從對未來的不確定性焦慮的困境中走出來，懸崖撒手最后一躍，是破除預測未來和獲利的關系不假思索的黏合。我要的不是精確的預測，而是最終的獲利。

上面這段話的大概意思是：“反脆弱”比堅韌和穩健更好。堅韌性能在劇變中保持原樣，而反脆弱能變得更好。

原來混亂和不可預測并不總是直覺里那樣讓我討厭的東西，還有可能是有益的。這是之前一直被固定僵化思維限制的無人區，第一次觸到。

如何控制程度不可預測的突變，從頭疼天天盼望別遭遇黑天鵝的問題，變成了不是問題的問題（不是簡單止損就能解決的）。如果一個問題沒法解決，唯一的辦法是繞過這個問題，不是無視問題，而是新的解決框架里不需要處理。

混亂與不可預測可以是福不是禍，或者說福和禍本身就是一體兩面，福禍是相依的。

我這里說的可不是什么“盈虧同源”的廢話，不產生指導意義的道理不如不說。

不說抽象的，說具象的。

在投機生涯里，最焦慮的莫屬看到資產泡沫的時候。你知道這是個泡沫，你也知道泡沫遲早要破滅，你知道正確的做法是投身到泡沫中，并且在大眾認識之清前抽身。但問題是泡沫現在到底在什么階段？還有多久破？

太早抽身，看到別人吃肉那種感受比虧錢了還難受。太晚抽身，竹籃打水一場空，后果往往極為慘烈。做空也有這個問題，太早空了，被泡沫活活頂死；太晚去做空，早就沒你什么事了。

讓人糾結的問題出在哪里？我們要的只是獲利，但偏偏需要預測個時間點。

要么你能自己主動刺穿泡沫，那時間點預測不是問題。否則的話，天天惶惶不可終日。

不要預測，世界不會因為你的需求而變化，市場不會為你的欲望埋單。不去試圖影響別人，苦口婆心去勸說他人不要在泡沫里沉迷，人唯一能改變的是自己。

我們要的是獲利，而不是對泡沫破滅時間點的精確預測，做好自己。把自己的倉位轉換成反脆弱的模式，然后等待事情發生。

最簡單的方式是做期權的純多頭方。（大白話說期權——除了買漲買跌，我們還能怎么交易？二元期權又是什么鬼？）比如在某資產泡沫時期，定投買入看跌期權。

這個做法的好處是，不會被瘋狂的泡沫頂穿，損失不會超過期權費。泡沫破裂時候產生的混亂可以讓人在混亂中獲利。注意，這和及時止損或者對沖不一樣，后者只能讓你在混亂中保持生存下來，而不是額外獲益的。

反脆弱和堅韌并不一樣。

每個市場參與者的二選一題一文里提到的具有optionality性質的交易都是如此，不一定是買入期權。

我為交易所做了無數次期權推介活動，場內場外的，國內國外的，標的從指數到商品的都有。普遍的反應是：買方表示期權費太貴。

這種抱怨往往來自一個經典的誤解，將期權比喻成保險。這是不對的。

如果把期權視作是保險的話，無疑是很貴的。期權和保險是不一樣的，類比比喻也是不合適的。期權擁有人人可賣的特性，如果當真是太貴的話，不斷賣出期權就能收益豐厚，市場均衡的結果就是價格下落。期權定價如此，恰恰是因為確實需要那么貴。

問題出在哪里？問題出在保險是購買后只能放著等理賠事件觸發或者不觸發的。而期權是盤中可交易的。如果我們看到機場下雨了，延誤險從30元漲到300元能專賣給別人的話，這就有點像期權了，但事實是，你只能持有然后看具體的延誤時間。

故而拋棄了期權盤中的投機價值，僅僅持有到到期，是巨大的浪費。把期權當保險來用，嫌太貴也就變得很好理解了。

定投買入看跌期權應對泡沫，是一個夏普率極低，很貴，但擁有反脆弱力量的方案。

這個方案雖然不好，但已經具備反脆弱的特性了。向上亂漲沒給你帶來麻煩，但向下狂跌的時候不僅穩穩當當不會爆倉，而且還能給你帶來額外收益。跌得越亂七八糟對你越有利。

那同時買入看漲和看跌期權呢？

這個策略是徹徹底底的反脆弱的，泡沫期間的向上亂漲和泡沫破裂的地獄下跌，都能獲得很好的收益。但期權一份已經很貴了，同時買入，付出雙倍的時間價值，很快就會吃不消。

那怎么辦？

覺得要大動的時候來一發？那又回到了預測時間點的老路上去了。

用期權來回刷Gamma Scalping？天上不會掉餡餅的，波動大的時候期權也會相應變貴，不存在送錢的期權賣方。

光具備反脆弱的思想高度還不夠，還需要樹立一個理念：天上不會掉餡餅，在狂熱投機泡沫里賺的錢，來自于其他投機者的熱血上頭。羊毛出在羊身上。

金融市場在客觀題上不會犯錯誤的，在主觀題上總是在犯錯誤。

以A股15年的泡沫為例，彼時泡沫中股指期貨升水溢價很高（都來此事，眉間心上，無計相回避）。為什么期貨升水會高？因為對未來樂觀？

這么回答的人，對衍生品的理解就不夠深入。

大家想象一下兩種杠桿做多股票的辦法，（1）配資買入股票和（2）買入股指期貨。

兩者都能實現杠桿做多A股的效果，如果有一種方法能夠比另外一種方法更優，則一種方法很快會被淘汰。市場出清需要時間，但金融市場對這種客觀題的效率是很高的。

所以如果股指期貨的升水付出低于平均配資成本的話，就會有更多的人買入股指期貨而不配資。直到期貨的溢價程度和配資的社會平均成本持平。

那彼時做期現套利的交易者利潤從哪里來？其實無非是變相的賺了配資的錢。一手賣空了股指期貨給對頭做交易對手盤，一手持有了股票現貨。期貨多頭擁有了杠桿，付出了溢價，其實是租用了套利者的現金。變相做了個配資生意而已。

這個錢的來源（羊），是有出處的，在狂熱期，只會增加不會減弱。

我們配置如下投資組合：賣出高升水股指期貨，買入略多期貨體量的股票，買入虛值的股指看跌期權。

在上升期間：期現套利賺了利潤，并且因為股票略多一點點與期貨，上漲幅度大有額外收益。整體收益支付了期權費，看跌期權作廢。

平穩徘徊期間：期現套利依然賺了利潤，看跌期權的盤中加入如果不放棄的話，可以來回刷一下。不刷也沒問題，保證套利賺的錢覆蓋期權費用即可。

泡沫破裂期：股指期貨從升水變成貼水，套利額外有不少的收益。但我們的股票略超配，敞口會造成一定損失。彼時，虛值看跌期權的投資收益率會爆炸。

升水率是客觀題，不會錯的，狂熱上漲期該多少是多少。價格未來會漲還是跌，是主觀題，經常錯，估值是件主觀性很強的事情，事后打臉再普遍不過。

我們用期現套利養了看跌期權，這個簡單的小策略其實只是這樣而已，并沒復雜的構建。

但這個策略是充分反脆弱的，狂熱的上漲和崩盤式的下跌，給我們帶來的不是方向預測揭曉的緊張，而是越混亂越獲益。

不會有單純期權多頭那樣痛苦的時間消耗。我們從哪里借來的力量？羊毛出在羊身上，如果不是對泡沫的狂熱，怎么可能有期現套利這種錢撿。

沒有對于拐點預測的惶惶不可終日，沒有對下跌幅度的恐懼，也沒有看到泡沫后被不斷新高的指數所折磨。

參與泡沫的姿勢：找到羊，以反脆弱的姿勢去面對不與預測的變動和摔打，越亂越獲益。

再具體一點：找到一個在泡沫里別人吃肉你喝湯的外圍生意，養一個正Gamma頭寸。

一個泡沫市里總有羊愿意付出溢價的，最好掌握點金融衍生品的知識，想辦法賺到這個錢。沒有期權的話，要會自己模擬出期權頭寸（超大綱，難度高）。

不要拘泥于策略的形式，形式可以多種多樣。但原則是不變的，僥幸于黑天鵝不會來或者市場會穩定的想法千萬要不得。

混亂和無序未必是你的敵人，也可以成為你的朋友。禍兮福所依。

在這個泡沫看似堅不可破的時代，能夠淡定處之的一點個人心得。希望對大家思路開闊有幫助。

編輯于 2017-09-16??