1998年至2016年，M2與名義GDP的比值從122.7%上升至208.3%，這意味著在這一階段內(nèi)，M2的平均增速（16.2%）超過名義GDP的平均增速（12.9%）。
從貨幣中性的角度出發(fā)，成立M*V = P*Q，其中M為貨幣總量、V為貨幣流通速度、P為價(jià)格、Q為交易量，因此等式的右邊可用GDP來衡量，由此等式可變形為M/GDP=1/V，這意味著M2/GDP比值的上身是貨幣流通速度降低導(dǎo)致的。
貨幣流通速度在不斷下降？這似乎與我們的常識是相違背的。隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和支付方式的便捷，貨幣流通速度應(yīng)當(dāng)是不斷提高的。這說明貨幣中性的假定并不適用。
從流動性偏好理論出發(fā)，可表達(dá)為：M2 = b*W，其中b為流動性偏好、W為社會總財(cái)富。在此模型中，如果流動性偏好維持某固定常數(shù)，在貨幣寬松的環(huán)境下（M2增加），人們更多地配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（eg.房地產(chǎn)），推升房價(jià)和社會總財(cái)富。這也可以解釋貨幣“超發(fā)”沒有導(dǎo)致一般商品價(jià)格（CPI）大幅提高。
從貨幣供應(yīng)量的定義，M2的增長主要來源于信貸擴(kuò)張，因此M2/GDP這個(gè)指標(biāo)可以配合杠桿率指標(biāo)，反映全社會的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題。此前，中國處于金融壓抑時(shí)期，隨著90年代一系列市場化改革，信貸周期波動的力量開始增加；21世紀(jì)初，我國外匯占款持續(xù)流入，09年之前外匯占款與貸款對M2增長的貢獻(xiàn)平分秋色。而全球金融危機(jī)后，外匯占款大幅放緩，信貸擴(kuò)張成為貨幣投放的主要渠道，第一個(gè)真正意義上的信用周期開始了。
在過去的近十年里，美國為應(yīng)對金融危機(jī)采取量化寬松的方式，同時(shí)購買長期資產(chǎn)，使得央行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張，而商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表收縮，可以總結(jié)為“緊信用、松貨幣”；而中國卻恰恰相反，采取了“寬信用、緊貨幣”的方式，推動了信用擴(kuò)張和房地產(chǎn)市場的繁榮。
從金融周期的視角來看，美國已開啟加息周期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動信用的又一個(gè)擴(kuò)張周期；而中國面臨經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑、杠桿率高（主要是企業(yè)部門和政府部門）等諸多問題，需要通過去杠桿等方式緊縮信用。由此可見，中美貨幣政策將會呈現(xiàn)較大的分別，中國開始走向“緊信用、松貨幣”，而美國則走向“寬信用、緊貨幣”。
就信用的價(jià)格——“利率”來說，存在三個(gè)“自然利率”的視角：一是以短期增長和通脹為指標(biāo)的符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期的自然利率；二是符合金融周期波動的自然利率；三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整要求的自然利率。從13年以來，隨著利率管制的逐漸放開、匯率逐漸向浮動匯率制方向靠攏，僅靠傳統(tǒng)的“雙輪驅(qū)動框架”來分析利率走勢已有所不足，金融周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將對利率走勢發(fā)揮越來越大的影響力。
