前資本主義時代，人們積累的財富是金銀和土地，有些大財主喜歡窖藏貨幣，因為貨幣是社會必要勞動的化身，可以購買一切商品。他們把多余的貨幣埋在院子里，或者收在密室的金庫里，這些貨幣沉睡起來退出流通。存進錢莊吃利息是一個選擇，但是法制不發達，社會信用體系不存在，誰知道錢莊老板會不會半夜帶著金銀潛逃？在資本主義時代，人們積累的財富是頭腦中對未來利潤的預期。平時人們不需要金銀，信用把金銀的流通作用壓縮到最小。這些利潤中的大多數注定是債權，對債權的信仰支持整個社會經濟運動。

換一個角度看，投資與債權都屬于資產，債權是資產的一種，資產是廣義的債權。很少有人會讓自己手中的貨幣會處于停滯狀態，資本家獲得金銀馬上又進行投資。金銀的交割僅僅是賬面的運動，匆匆地在賬面上一帶而過，隨即便再次投入流通，以求獲得更多的同類。這時社會頂層擁有財富的人，會更多地在意自己未來能擁有多少財富，而不是現在保險柜里有多少金幣，或者銀行賬戶上有多少存款。這時，他們手中擁有少量的現金也是為了應對生活的需要或者支付到期的賬款。相比之下，這些現金與他們名下的所有的財產相比，往往不值一提。他們擁有的絕大多數財產，都是在不斷進行投資，處于滾動之中。他們擁有的絕大多數的財富都是在想象之中，需要通過估算才能知道總量。當然，這種估算的前提就是一切經營活動順利平穩。

企業家會用自己手中的貨幣進行投資，有些人會把手中的錢借給企業家，不夠投資的部分會被存入銀行，由投資銀行收集社會資金“賣給”需要資金的人，或者商業銀行吸收準備金之后直接創造貸款，這些放出去的貸款也會轉化為投資，債權最后變為商品。這時，貨幣已經退出流通，絕大多數的貨幣靜靜地沉睡在銀行的金庫里，處于休眠之中。與實體沉睡相對應的是所有權的高速轉移——貨幣的流通變成銀行賬目中貨幣所有權的不斷沖銷，利潤的積累會隨著貸款和投資的增加也變成銀行賬目上紙面的增長，最后貨幣的財富會變成債權，這些債權能否順利兌現則在于商品銷售情況。

還有一部分貨幣會投入與實際生產無關的領域，去購買股票、債券、土地（地產作為資產，和股票債券一樣，也對應一種索取權，是對未來在該地生活的人的貢稅的索取權），去追求這些資產的價格的升值。如果不考慮價值符號泛濫情況下人們購買資產以求保值的話，那么資產的收益和價格同樣間接得益于實體產業的利潤，與實體產業密切相關。首先，實體經濟萎縮的，股票和債券的收益和地租必然下降，實體經濟破產時，股票和債券必然變得一文不值，土地也無法收到地租。其次，這些資產的價格與利息之間存在負相關的關系，利息上升時，即使股息、利息和地租不變，這些資產的價格也會下降。再次，當實體企業家遇到資金困難時，必然拋售一切可以拋售的東西以避免破產。這時，即使這些資產收益不變，利息也不變，他們的價格仍然會因為大批拋售而迅速下跌。

正常情況下，財富是滾動積累的資本，而不是窖藏的貨幣。非常時期，資本不再投入滾動，而是被窖藏。這時的損失不知道由誰承擔，即使存在銀行，也難免被銀行倒閉所牽連。對資本家來說最靠不住的就是資產（債權），能獲得多少利潤，能有多少利潤落袋為安，要看財富脫離經濟循環的速度，甚至完全看運氣。乙欠了甲和丁的債。如果甲先到，那么乙的資產可能就先被甲拿走，丁可能搶不到沒有任何可以抵債的東西。什么也沒搶到的丁只能砸東西泄憤。甲拿走了乙的資產（比如存貨）去拍賣，丙可能也要拍賣類似的商品。如果甲趕在丙之前賣出去，那么甲就可能落袋為安。相比之下，丙的商品就可能被迫打折，甚至完全賣不出去，可能只能看著這些商品變質、發霉、生銹。

這時，大家都變成貨幣貯藏者，想象中的財產，未來的收益、債權或者虛幻的價值，必須變成實在的貨幣。誰跑得最快，誰損失最小。大家紛紛退出循環，握有現金，準備應對支付危機，準備將來東山再起，或者僅僅是為了避免損失。——火災之中，站立不動的人會被眾人踩死，僅僅為了避免被踩死也要隨大流狂奔。

隨著錢荒的蔓延，必然導致危機的擴大；危機的擴大，加劇錢荒的蔓延。這時，會有越來越多的人會主動把自己的資產變現，成為貨幣貯藏者?！霸诳只艜r期，國家所需的通貨等于平時的兩倍，因為流通手段被銀行家和其他人收藏起來了?！?

銀行一手托兩家，一面是貸款，一面是儲戶，也是環環相扣的信用鏈條中的一環，所以也是不可靠的。銀行絕大多數的資產是放出去的貸款，主要的負債是存款。前一小節的例子中，蘇格蘭銀行擁有的現金大約為300萬英鎊，而各種存款大約2700萬鎊，換句話說，銀行擁有的債權（各種貸款）至少2400萬鎊。如果乙不能償還貸款，銀行就有可能要承擔損失。對銀行來說，雖然有很多債權（貸款），但是也有很多債務（存款）。錢荒時，銀行擁有的債權最不好說，誰也不知道那些貸款人會不會宣布破產；但是銀行負有的債務卻很難逃脫，除非銀行自己宣布破產，否則銀行難逃債務。如果銀行的債權（貸款）損失到一定程度，超過銀行自有資本，就可能出現銀行不能保證存款人隨時提現的局面，也就是由儲戶最終承擔損失，或者說儲戶的存款打水漂。乙不能承擔損失，將由甲承擔損失，甲不能承擔損失，丙要繼續承擔。這個損失傳遞的規律在這里也適用。不過乙具體化為貸款人，甲為銀行，丙為儲戶。對儲戶來說，最明智的選擇，就是比賽逃跑，或者說在銀行倒閉之前把自己的存款全部提現。于是，動作快的儲戶落袋為安，動作慢的儲戶面對倒閉的銀行和一大堆收不回來的貸款欲哭無淚。

如果對銀行失去信心，就不會窖藏銀票，而是窖藏金銀。甲、乙、丙、丁擁有銀行的存款是對銀行債權，他們手中的銀票也是，如果他們對銀行擁有的債權（放出貸款）也產生懷疑，擔心銀行可能被拖累的話，他們同樣會采取迅速提現的做法——這時的提現絕不是提取銀票，而是提取現銀——如果錢莊倒閉了，銀票還有什么用？平時看似沉睡的壓庫的銀子，這時就派上用場了。這些銀子好像沉睡中的木乃伊一下子全活過來了，爭先恐后地從墓穴（銀行金庫）向外跑。如果這些銀子不存在，銀行難免面臨倒閉。同理，在價值符號的時代，理論上央行是唯一的發鈔行。這時，如果對國家的信用產生懷疑的話，所有央行的債權人（持有法幣的人），就會爭相放棄央行的債權（法幣），去追捧外匯和黃金——如果能兌換就兌換，否則就去黑市購買。這就是資本外流。資本外流除了導致危機惡化，還能直接導致本幣貶值。

保存現金的第三個目的是為了獲得額外的收益。

這時，有人可能會反其道而行之，逆潮流而動，試圖出手撿便宜。這是一種冒險求富貴的行為。成功的話，可以廉價買到平時昂貴的資產，弄不好卻可能成為損失的分擔者。拋開前面高利貸者的例子，還有很多其它的例子：“一個法國人把一批價值3000鎊的商品交給明辛街一個經紀人，要他按一定的價格出售。經紀人賣不到要求的價格，這個法國人又不肯削價出售。商品就留在那里賣不出去，但這個法國人急需錢用，因此經紀人就用下述方式貸給他1000鎊，即由這個法國人以商品作為擔保，向這個經紀人開出二張以三個月為期的1000鎊匯票。三個月后，匯票到期，而這宗商品卻仍然賣不出去。經紀人這時必須兌付匯票，盡管他手里有價值3000鎊的擔保品，但不能變賣，因而陷入了困境。一個人就是這樣把另一個人拖垮的?！边@位經紀人接的不是餡餅，而是“飛刀”。

當然，如果進入循環的大資本有操縱市場的能力，則是另一回事情了。當產業資本陷入困境的時候，恰恰是貨幣資本獲得最高利息并且廉價收購資產的時候。這時，由于信用失效、債務被強行清盤、貨幣被貯藏等原因，必然導致貨幣資本在短期內極度緊缺，全社會的貨幣總量迅速從廣義貨幣M2迅速向基礎貨幣MB[1]靠攏。在還債的壓力下，貨幣資本迅速升值，產業資本等其他資產則迅速貶值。恰恰是后者太多，才顯得前者太少。這時，如果給予某一群體貸款，那么這個群體就可以迅速廉價收購各種資產。問題是誰能獲得貸款？或者說，給誰貸款，銀行最放心呢？毫無疑問和金融機構有密切關系的大資本相對小資本有更多的機會。在價值符號時代，理論上央行是唯一發鈔行，也是各個商業銀行最終貸款人，能操縱國家政權的各大壟斷資本自然有機會獲得更多的貸款。只要政權不倒臺，央行就不會破產；只要央行不破產，這些壟斷資本在金融市場上就處于不敗之地。

19世紀，這樣的危機定期襲擊資本主義經濟，來去匆匆，社會經濟定期一片狼藉。出大事了，就要分析原因，就要有人負責，就要尋找罪魁禍首。經濟危機也不例外。

當時企業家的觀點是銀行家不肯繼續給他們提供流動資金貸款，導致他們陷入資金鏈斷裂，不得不廉價甩賣的困境。銀行家的觀點是企業家投資力度不夠，不繼續擴大生產購買已經制造出來的產品，導致產品滯銷，為了還債紛紛借貸，推動利率上漲，進而誘發危機。

企業家認為貨幣不足，不能貼現。如果有商品就能貼現，那銀行成什么了？存貨不管能不能賣得出去，都能以存貨為抵押向銀行貼現、申請貸款，那銀行不成了最大的批發商了嗎？工人的消費能力被壓低，資本家自己的消費能力隨著收入增加下降，必然有大量產品賣不出去。這些賣不出去的產品注定沒有銷路，也就不會有貨幣的回流。沒有貨幣回流的商品對應的借據（匯票）怎么能貼現呢？如果貼現了，將來又賣不掉，最終貸款回不來，這些商品必然歸銀行，那就是由銀行購買企業家的產品了嗎？再說，還有很多貸款純粹就是用于投機甚至欺詐。

“事實上問題只是在于匯票能否兌換為貨幣。但是這種匯票多數是代表現實買賣的，而這種現實買賣的擴大遠遠超過社會需要的限度這一事實，歸根到底是整個危機的基礎。不過，除此以外，這種匯票中也有驚人巨大的數額，代表那種現在已經敗露和垮臺的純粹欺詐營業；其次，代表利用別人的資本進行的已告失敗的投機；最后，還代表已經跌價或根本賣不出去的商品資本，或者永遠不會實現的資本回流?！?

如果銀行不伸出援手，不肯向乙提供資金援助的話，乙的損失必然一環扣一環的傳遞下去。銀行怎么能有義務把這些損失兜底呢？何況，銀行兜底的幅度，以自有資本為限。如果超過銀行自有資本的，就是儲戶用存款兜底。

表面上看，銀行只要印刷一張銀行券（銀票）就可以使陷入困境的乙獲得解放，也可以避免自己破產的風險——既然大家把銀行券收藏起來，那就加印銀行券。實際上，銀行愛莫能助。因為如果銀行這樣做，就意味著用自己的債權替換乙的資產，成了前面提到的那位“接飛刀”的經紀人。與那位承擔2000鎊負債并擁有3000鎊擔保品的經紀人一樣，銀行的負債增加了一張銀票，資產增加一堆賣不出去的商品，或者一些已經失敗的投機或欺詐。

當銀行的負債多到一定程度，資產減少到一定程度，就可能面臨被擠兌白銀的風險。大家收藏銀行券，是確信用銀行券隨時能提取金銀。如果懷疑這點，大家必然不再收藏銀行券而是收藏金銀：乙獲得銀行的銀票，把銀票支付給甲，甲把銀票支付給丙，丙會在第一時間用這張銀票去提取白銀，然后鎖在自己的保險柜里。銀行庫存金銀一旦告罄，銀行便會破產。銀行冒著被擠兌的風險，用自己的債務換取乙的滯銷產品和垃圾債務，這樣的傻事誰會干呢？

欠債必須還錢，還借據是不行的。所以，這時需要有一家銀行站出來，用自己的鈔票為企業提供必要的流通手段，避免所有的貨幣都被窖藏起來。這家銀行必須有足夠的實力確保自己的鈔票能夠順利流通，而且不怕擠兌。

[1]因為此時銀行存款被大規模提現，大部分基礎貨幣變成現金保存在個人手中，所以流通中的現金M0與基礎貨幣MB迅速接近。