在中國零食市場上有幾個非常著名的市場參與者，一個是來伊份，一個是三只松鼠，還有一個則是良品鋪子，如今良品鋪子上市在即，然而這個即將上市的中國高端零食產業巨頭真的名副其實嗎？

一、上市前夜的良品鋪子

2019年2月17日由時間財經首發，中新社中新經緯轉發的《良品鋪子50億營收真相：重金請代言 卻拖欠社保超3100萬》一文在網上引發大火，即將上市的良品鋪子也一時間陷入了爭論的焦點。

2019年1月11日，中國證監會公布良品鋪子最新招股說明書。根據招股書顯示，從2015年至2018上半年，良品鋪子在營收、凈利及用戶增量等發面都表現出了快速增長態勢。該公司于2015年、2016年、2017年、2018年上半年的主營業務收入分別為31.09億元、42.3億元、53.73億元和30.1億元。對比主營產品為休閑零食的細分行業上市公司，良品鋪子的主營業務收入連續三年半普遍高于行業不少知名企業。

如此高營收的企業應該會是一個不錯的消費品企業吧，但是似乎事情不是這么簡單，根據前文提到的報道顯示：良品鋪子同期實現凈利潤4535.82萬元、9895.55萬元、1.13億元、1.12億元。光鮮的業績背后，隱藏著的是良品鋪子偏低的毛利率。2015年至2018年上半年，公司主營業務毛利率分別為32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。受此拖累，良品鋪子2017年實現營收53.73億元，歸母凈利潤卻僅有1.13億元，其中還包括政府補助2406.97萬元、銀行利息2770.46萬元。

與此同時，良品鋪子請到了吳亦凡、迪麗熱巴代言，目前關于吳亦凡的代言費，良品鋪子方面沒有官方數據，但是大多數媒體報道給予的測算是：2500萬！除了吳亦凡，迪麗熱巴的代言費應該也不菲。公開報道顯示，目前迪麗熱巴一年期代言合約最少都在1000萬。兩個人加起來，即便保守估計，也得在3000萬左右。

但是，另一個數據卻是，招股書披露，良品鋪子在2017、2016、2015年的研發收入占營業收入的比重分別為0.77%、1.38%和0.17%，具體數據顯示，2017、2016、2015年每年研發費用總計分別為4145.90萬元、5835.35萬元、585.97萬元，遠低于行業平均水平。

更有甚者的是有媒體報道，良品鋪子有錢聘請明星代言，卻拖欠了員工多年的社保，這個消息一出大家可謂是一片嘩然，這是一個高端零食品牌上市的樣子嗎？

二、良品鋪子真能以高端零食品牌上市嗎？

根據啟信寶的數據顯示，良品鋪子的登記成立時間是2010年，其注冊地在武漢，關聯企業多達120家，可以說是一個非常明顯的零售產業重要參與者，而根據公開市場數據，第一家良品鋪子的門店創辦于2006年，由武漢商人楊紅春創辦了良品鋪子，2010年，今日資本以超過三倍溢價的5100萬元，拿到今日資本投資的良品鋪子之后就是一路高歌猛進，據《武漢晨報》2011年9月的一份報道，彼時良品鋪子有“400多家連鎖店，2010年銷售額達數億元”。至2017年，短短六年間，公司銷售額已突破50億元，達到53.73億元。

那么，良品鋪子真的能以高端零食品牌上市嗎？我們覺得要從以下幾方面來分析：

首先，為什么高端零食品牌會有這么低的毛利率？我們不妨用對比分析的方法來進行衡量，我們根據上文的數據可以發現，良品鋪子的毛利率平均在30%上下，而與之經營相似業務的另外兩家市場參與方的毛利率則分別是：與良品鋪子同期伊份毛利率為46.28%、45.37%、43.87%、43.30%，鹽津鋪子為46.17%、49.11%、46.86%、41.75%。這就讓人很疑惑了？難不成良品鋪子走的是低價薄利多銷的戰略，然而我們看到的并不是這樣，良品鋪子的價格并不低，這家公司一直是聘請大明星代言，旗下的產品價格一般都高于同產業的其他品牌，所以這么低的毛利率讓良品鋪子的經營方式實在是讓人懷疑不已？從毛利率來看似乎實在不是高端品牌，從實際經營來看卻賣的是高端的價格，那么良品鋪子要不成本控制有問題，要不就是費用支出過多。

其次，代工模式在高端食品行業能否走得通？一直以來，在中國食品生產領域大多數都有著這樣的一個規律，一般情況下中低端食品自己生產的較少，使用代工工廠進行生產較多，而高端食品企業則多是選擇自己生產，而良品鋪子作為一個自詡高端的食品企業，卻采用的是代工模式，在招股書中，良品鋪子明確表示，該公司“較少涉及生產加工環節，固定資產、在建工程等非流動資產金額相對公司資產規模較低。”其實，大多數中國食品網紅企業都在代工上吃過虧，對于互聯網企業來說采用代工可以讓自己輕資產運營，從而實現快速的發展，但是代工也極其容易導致企業難以控制生產的每一個環節，產品品質難以保證，對于良品鋪子來說，隨著自己業務規模的不斷擴大，采用代工模式的管理成本不斷增加，代工工廠的風險也會逐步積累。

第三，自身研發經費過少的高端品牌怎么看都有問題。良品鋪子在宣傳與推廣方面始終是舍得花錢的，無論是吳亦凡還是迪麗熱巴都是有名的當紅明星，但是良品鋪子本身的研發部門的人員卻始終不足，除了我們上面說的研發經費占比問題之外，截至2017年12月31日，良品鋪子9481名員工中，專門從事產品研發的僅為16人。而到了2018年6月底，產品研發人員也不過18人。而這個研發人員的主要工作也不是研發新的產品和零食品類，而是在于信息系統的搭建。當然對于一個食品企業我們似乎也不能拿互聯網公司的標準來要求，但是我們不妨對比一下，報告期內，良品鋪子研發經費占比最高為2016年的1.38%，其友商鹽津鋪子同期的研發費用占比為3.23%，即使在2017年，鹽津鋪子也有2.20%的研發占比。一家主打高端產品的企業，對于產品研發的占比嚴重偏低這也的企業說自己是高端大家怎么看呢？

如今食品醫療產業已經成為資本市場最為關注的焦點，優選休閑食品、調味品、乳制品等。春節備貨行情顯示，休閑食品、調味品、乳制品等需求相對剛性。休閑食品三只松鼠、百草味及良品鋪子銷售額穩步增長，百草味年貨節全渠道30天銷售額突破15億，同增88%，其中年貨禮盒30天銷售1100萬盒；乳制品春節促銷活動較多帶動銷量，銷售額穩步增長。這也讓很多投資者會重點關注良品鋪子這樣的企業，特別在三只松鼠等其他產業競爭者尚未上市的情況下，即將上市的良品鋪子往往更吸引投資者關注。但是如果要投資良品鋪子的話，看到這些的問題似乎都會讓人有些把握不住，與其說去押注讓人比較疑惑的個股，其實換一個角度從產業的角度去投資指數基金，例如天弘中證食品飲料行業的指數基金，可能風險會更小一些。

當然，對于良品鋪子本身而言，雖然其上市基本上不會有什么大的問題，但是如果其真要打好高端品牌這張牌還需要在自己的內功上面多下點功夫了。

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