（4.23特別節(jié)目）投資的智慧:讀《聰明的投資者》

課程精華筆記

對很多投資者來說，最煩惱的可能不是踩中風險，而是錯過機會。比如，有的朋友，在2008年股市大跌后手握著現(xiàn)金什么都不敢買，眼看著黃金從2008年的160元每克一路漲到2011年的380元每克；再比如，在2014-2015年做多螺紋鋼期貨的朋友，眼看著股市債市雙牛，但螺紋鋼價格幾乎腰斬。這還不是最慘的，最慘的例子應(yīng)該是2015年上半年賣房炒股的朋友們。2015年年中股市崩盤，但房價在2015年底迎來了最瘋狂的上漲。

你可能會說這些投資失誤的朋友是運氣差，其實不是的。我覺得是因為他們?nèi)狈?jīng)濟周期的基本判斷，缺乏對大類資產(chǎn)輪動的基本常識。什么叫大類資產(chǎn)輪動呢？簡單來說，就是在不同的經(jīng)濟周期里，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)是不一樣的，經(jīng)濟好和經(jīng)濟差的時候會有不同的資產(chǎn)站上風口。

這種判斷和常識有多重要呢？這么說吧，在一個債市上漲股市下跌的經(jīng)濟形勢下，你拼命的在股市里找最好的股票，可能都不如閉著眼買債券基金賺得多。這就是我一再強調(diào)的，選擇比努力重要。

很多個人投資者以前并不了解這些規(guī)律，所以導致投資經(jīng)常“踩到坑里”。我之前在金融機構(gòu)做高管，非常了解機構(gòu)投資者對于經(jīng)濟周期和相應(yīng)的大類資產(chǎn)選擇，是有一套完整的方法論體系的。這也是機構(gòu)投資者能夠戰(zhàn)勝個人投資者的原因之一。

一個完整的、從上至下的、包括所有資產(chǎn)品類的投資判斷框架應(yīng)該包括三個層面。

第一個層面是判斷經(jīng)濟大勢。

經(jīng)濟好還是不好，在股票、債券、房地產(chǎn)、外匯、大宗商品、黃金等大類資產(chǎn)層面應(yīng)該怎么選；第二層面才是某類資產(chǎn)里具體怎么挑，比如股票里買什么行業(yè)，房地產(chǎn)里買哪類城市，債券是買國債還是信用債；第三個層面是最終的投資標的，比如股票，在某個行業(yè)里到底買哪一個公司，房地產(chǎn)某類城市中具體買什么地段，債券的國債里具體買哪個期限的國債等等。

根據(jù)美國的研究結(jié)果顯示，第一個層面的大類資產(chǎn)配置對于整個投資收益的貢獻基本達到了9成。也就是說，經(jīng)濟形勢的判斷與大類資產(chǎn)的選擇基本已經(jīng)確定了你的輸贏。

在今天這節(jié)課程里，我會先告訴大家，在經(jīng)濟形勢好的時候應(yīng)該買什么大類資產(chǎn)。

第一步，我們需要先明白經(jīng)濟形勢好的定義是什么。

這種好可以從兩個角度來衡量，一個是真實的經(jīng)濟運行的好，一個是虛擬的投資情緒的好，二者大多數(shù)是同時存在的。經(jīng)濟真實的好會體現(xiàn)在幾個方面：一是GDP增速很快，通脹率很溫和，比如保持在2-3%左右；二是實體投資很活躍，可以觀察房地產(chǎn)投資、基建投資增速；三是消費旺盛，可以觀察社會消費品零售總額增速。這種真實的好會導致企業(yè)與個人的收入增加，整個經(jīng)濟產(chǎn)出各個鏈條中的企業(yè)盈利整體改善，對于風險的承擔更為有勇氣，從而傳遞成金融投資的風險偏好提升，也就是投資情緒的好。

第二步，確定了經(jīng)濟形勢好之后選擇資產(chǎn)的核心方法是什么？

在經(jīng)濟向好的大形勢中，投資的核心在于選擇那些可以直接分享經(jīng)濟增長紅利的大類資產(chǎn)。也就是說，這類資產(chǎn)的價格基本面會伴隨經(jīng)濟運行而走高。你通過買入這些資產(chǎn)就可以間接的享受到經(jīng)濟增長的紅利；投資情緒的向好意味著更多的資金會去配置這些資產(chǎn)，買的資金越多，這些大類資產(chǎn)價格同時還會額外獲得一定的追捧溢價。

第三步，什么資產(chǎn)可以最為直接的分享到經(jīng)濟增長紅利呢？

答案是 股票與大宗商品。?

我們先來說股票。股票是如何定價的呢，簡單來說，股價就是這家公司未來盈利現(xiàn)金流的折現(xiàn)。因此在經(jīng)濟向好的形勢中，整個經(jīng)濟的固定資產(chǎn)投資與消費的欣欣向榮會直接體現(xiàn)在整體企業(yè)的盈利將會改善。如果利率不發(fā)生變化的前提下，企業(yè)會越來越賺錢，因此其股份的價格就會走高；

有的朋友可能會問，同樣是股份，上市公司股份與非上市公司股份哪個更好呢？顯然是上市公司股份更好。一方面，A股的上市公司幾乎都是各個行業(yè)最為優(yōu)質(zhì)、營運效率最高的領(lǐng)頭羊企業(yè)，那也就意味著這些企業(yè)的盈利改善更為明顯。另一方面，A股上市公司由于信息披露更為完全、買進賣出的流動性更好、定價更為公允，因此上市公司股票是可以直接分享到經(jīng)濟增長紅利的資產(chǎn)。

接下來說大宗商品。大宗商品價格的核心是供需，簡單來說，需求大于供給的時候，價格就會上升。需求小于供給的時候，價格就會下降。在經(jīng)濟向好的形勢中，需求方面來看，經(jīng)濟需求強勁，比如固定資產(chǎn)投資、消費等旺盛，會直接拉動對于大宗商品的需求。供給方面來看，由于大宗生產(chǎn)企業(yè)需要先有盈利才能資本擴張，因此產(chǎn)能的形成有一定滯后，整體呈現(xiàn)一個需求大于供給的情景，大宗商品價格走高。經(jīng)濟越好，價格越高。因此，大宗商品也是可以直接分享到經(jīng)濟增長紅利的資產(chǎn)。

第四，以上兩類資產(chǎn)的走勢是否經(jīng)過驗證呢？

答案是肯定的，從國外經(jīng)驗來看，最為著名的就是美林證券2004年提出的投資時鐘理論，它們通過梳理美國三十余年的經(jīng)濟周期與大類資產(chǎn)表現(xiàn)得出，在經(jīng)濟向好的形勢中，股票和大宗商品的表現(xiàn)是優(yōu)于債券、現(xiàn)金與黃金的。國內(nèi)經(jīng)驗來看，雖然國內(nèi)證券市場起步較晚，目前各大類資產(chǎn)價格可追溯的有效價格歷史尚沒有海外發(fā)達國家的時間長，但整體依然是符合此經(jīng)驗的。比如2004-2006年中國經(jīng)濟形勢向好，平均GDP 以每年12%左右的速度增長，那段時間的南華工業(yè)品指數(shù)翻了2.6倍、A股上證綜指翻了6倍，二者都是史無前例的牛市。

最后，如果本節(jié)課程必須濃縮到只有兩句話，我想是如下兩句：第一，三層面投資框架是個人投資者逐步擁有機構(gòu)投資思維的最為重要的起點，一切的細分投資產(chǎn)品的理解與配置都應(yīng)該放在這個框架中來思考；第二，經(jīng)濟形勢好的時候一定要去追逐可以分享經(jīng)濟增長紅利的資產(chǎn)，即股票和大宗商品。這兩句話，我希望所有個人投資者都可以印入腦海。

1-8（投資方法）看經(jīng)濟周期：經(jīng)濟形勢差的時候該買什么？

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上節(jié)課講到經(jīng)濟形勢好的時候，要去選擇可以分享經(jīng)濟增長紅利的資產(chǎn)，也就是股票和大宗商品。相比于經(jīng)濟形勢好，經(jīng)濟形勢不好的情況會稍微復(fù)雜一些，正如托爾斯泰那句經(jīng)典的名言，“幸福的家庭都是相似的,不幸的家庭各有各的不同”。這句話用在今天這節(jié)課上，就是“經(jīng)濟形勢的好都是相似的，經(jīng)濟形勢的不好各有各的不同”。

經(jīng)濟形勢不好要區(qū)分幾種類型。雖然略微復(fù)雜，但我們還是可以按照上一節(jié)的框架來思考。首先，經(jīng)濟形勢不好如何定義，有幾種類型；其次，不同類型之下，選擇資產(chǎn)的要義是什么？應(yīng)該買什么資產(chǎn)？

第一步，我們先來區(qū)分，經(jīng)濟形勢不好如何定義？有幾種類型？

上節(jié)課中，我給出了一個簡單的經(jīng)濟好的描述，包括兩個部分。一個是真實的經(jīng)濟運行的好，包括實體投資活躍、消費旺盛、經(jīng)濟增長強勁、物價溫和上漲；一個是虛擬的投資情緒的好，即金融投資的風險偏好提升。

相對而言，經(jīng)濟形勢不好的描述要稍微刻畫的細致一些，包括三個部分。第一個，是實體經(jīng)濟運行的不好，包括實體投資、消費與經(jīng)濟增長的全面疲軟，具體可以看上節(jié)課提到的GDP增速、固定資產(chǎn)投資增速、社會消費品零售總額增速；第二個，是物價的不穩(wěn)定，包括物價下跌的通縮和物價快速增長的通脹，具體可以看每月公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)；第三個是投資情緒的不好，也就是金融投資的風險偏好大幅下滑，這個可以直接觀察A股市場的表現(xiàn)。

從這些指標入手，就可以看出三個部分的不同組合，就會形成三種典型的經(jīng)濟弱周期。第一種是經(jīng)濟形勢通縮式的不好，包括經(jīng)濟不好、物價下滑的通縮、投資情緒不好，但還不至于全面恐慌；第二種是經(jīng)濟形勢通脹式的不好。包括經(jīng)濟不好、物價快速上漲的通脹、投資情緒不好但也還不至于全面恐慌；第三種是恐慌式的不好。包括經(jīng)濟不好、物價無論漲跌，金融投資的恐慌情緒濃厚，大多是經(jīng)濟危機狀況。

第二步，三種類型之下，選擇資產(chǎn)的要義是什么？應(yīng)該選擇什么資產(chǎn)？

第一種類型，也就是經(jīng)濟通縮式的不好中，由于物價下跌，需求不好，企業(yè)都將面臨營收下滑與虧損，從而進一步打壓企業(yè)實體投資的擴張，進一步加劇了經(jīng)濟的不好，這是一個經(jīng)濟的內(nèi)在循環(huán)，一般而言，宏觀的貨幣政策處于逆向調(diào)節(jié)的目的必須要終止這種負向循環(huán)，因此會放松貨幣，通過貨幣供給的增加來改善物價的下跌，從而修復(fù)企業(yè)的盈利。

在經(jīng)濟通縮型不好的情況下，選擇資產(chǎn)的方法，是在所有資產(chǎn)盈利都降低的情況下，去追逐可以價格反而走高的，同時分享貨幣寬松紅利的資產(chǎn)——也就是債券。

債券的定價核心，是未來約定的利息及本金償還的折現(xiàn)價值。分子端的利息和本金在債務(wù)生成之時就已經(jīng)明確約定，不會再存在變動。因此核心是分母端的折現(xiàn)利率就成為了關(guān)鍵因素。利率越高，債券價格越低，因為一樣的本金折現(xiàn)金額會變少；利率越低債券價格越高，因為一樣的未來本金折現(xiàn)金額會增加。如果聽起來比較繁瑣，其實核心就是一條，利率走高，債券價格會下跌，利率走低，債券價格會上升。

通縮型不好的背景下，首先，債券的定價本就會上升，經(jīng)濟不佳的時候，意味著企業(yè)借錢擴張投資的動能會弱化，那么整個宏觀體系，大家都不借錢，利率就會下滑，還記得剛剛所說的債券定價機制嗎？債券價格因此就會上升。其次，債券可以分享到貨幣寬松的的紅利，如果此時貨幣寬松，那么意味著宏觀體系中錢更多了，利率會進一步下滑，債券價格進一步上升。

第二種類型，在經(jīng)濟通脹式的不好之中，經(jīng)濟增速已經(jīng)開始下滑，但物價還在高速增長，就是典型的滯漲形態(tài)，會嚴重沖擊居民家庭與社會穩(wěn)定。一方面居民的支出端由于物價飛漲面臨購買力下滑，另一方面居民的收入端由于經(jīng)濟增速下滑，失業(yè)率上升或者薪金下降造成大幅下滑。一般而言，宏觀的貨幣政策出于逆向調(diào)節(jié)的目的要控制物價飛漲，因此會收緊貨幣，通過貨幣供給的減少來抑制物價的上漲，從而平穩(wěn)居民的支出端，維護社會穩(wěn)定。

在這個類型中，選擇資產(chǎn)的要義是抗通脹，同時這個資產(chǎn)可以盡量躲避貨幣緊縮的沖擊——也就是黃金。

黃金的一個重要屬性是硬通貨，也是最為原始的硬貨幣，即便在各國已經(jīng)紛紛擁有各自信用貨幣的情況下，黃金儲備仍然是各國政府硬通貨儲備中重要的一部分。當物價飛漲，通脹壓力增加的時候，不管手里拿著哪個國家的貨幣，都會面臨著購買力的侵蝕的風險。而在這個時候，黃金硬通貨的屬性和抗通脹能力就凸顯出來了。同時，由于政府在對抗通脹時，大概率會選擇貨幣政策緊縮，那么所有金融資產(chǎn)都將面臨水落船低的下跌，黃金可以躲避貨幣緊縮的沖擊。

第三種類型，也就是恐慌式的不好的情況下，經(jīng)濟不好是大基調(diào)，此時無論通脹是漲跌，更為重要的是金融投資的恐慌情緒濃厚，一般來說，經(jīng)濟危機時都是這樣的情況，所有資金都在撤離，大家對于經(jīng)濟危機的持續(xù)時間和范圍都非常悲觀。

在這個類型中，選擇資產(chǎn)的要義是避險，因為資金在撤離全部資產(chǎn)，恐慌情緒帶來的金融資產(chǎn)的踩踏效應(yīng)會錯殺一切資產(chǎn)——那么最佳的選擇是現(xiàn)金類資產(chǎn)。

當經(jīng)濟處于經(jīng)濟或金融危機當中，恐慌情緒濃厚，此時由于各個部門的資產(chǎn)負債表都面臨較大的沖擊，都有強烈的資產(chǎn)變現(xiàn)欲望，在恐慌情緒中，對于整個金融投資市場，就將是一場大家紛紛離場奪門而出的場景。在這個過程中，所有資產(chǎn)的理性定價邏輯都將會被破壞，變現(xiàn)是第一位的，也就是華爾街所說的“cash out”。在這樣的恐慌之中，現(xiàn)金雖然本身沒有任何收益，但卻可以躲避一切下跌風險，數(shù)害相權(quán)取其輕，現(xiàn)金為王。

說了這么多，總結(jié)起來也很簡單，就是經(jīng)濟不好的時候，債券、黃金、現(xiàn)金是整體表現(xiàn)更為優(yōu)異的資產(chǎn)。如果經(jīng)濟是通縮式的不好，那么債券最優(yōu)；如果是通脹式的不好，那么抗通脹的黃金最優(yōu)；如果是危機狀態(tài)的恐慌性不好，那么避險的現(xiàn)金是最優(yōu)選擇。

1-9（投資方法）看政策方向：如何從新聞聯(lián)播里發(fā)現(xiàn)投資機會？

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1-9?看政策方向：如何從新聞聯(lián)播里發(fā)現(xiàn)投資機會？

不管是什么投資，總會受到政策和市場的雙重影響。長期來看，市場的無形之手發(fā)揮著決定性作用。但短期來看，政策的有形之手也會對投資產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。

尤其是在中國，我們的市場還不夠成熟，政策對投資的影響比任何一個國家都要大。我常說，在中國做投資不僅要學習金融學，還要學習新聞學，學會看新聞聯(lián)播，才能看清大勢，找準方向。那么問題來了，怎么去從政策中發(fā)現(xiàn)投資機會呢？

首先，我們要理清中國的政策體系。從決策機構(gòu)來看，政策分為三個層級：

一是中央層面。最重要的是黨中央的會議，五年一次的黨代會，比如十九大是你最需要關(guān)注的。除此之外，每年還有多次的中央政治局會議、中央深化改革委員會、中央各領(lǐng)導小組會議，其中最需要關(guān)注的是每個季度一次的中央政治局經(jīng)濟工作會議。這個會議會主要是總結(jié)上季度經(jīng)濟形勢，確定下一季度的政策定調(diào)。接下來是國家的會議，也就是每年3月初的兩會。此外，國務(wù)院每周還有例行的常務(wù)會議。

二是部委層面。過去我們常說，在經(jīng)濟領(lǐng)域最重要的是一委一部一行三會。一委指的是發(fā)改委，一部指的是財政部，一行三會就不用說了。不過國務(wù)院機構(gòu)改革之后，三會變成兩會，另外還增加了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會。除此之外的部委也經(jīng)常發(fā)布一些重要的產(chǎn)業(yè)和區(qū)域政策，比如工信部主導的中國制造2025，國資委主導的國企改革，交通部主導的交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等等，都會帶來相應(yīng)的投資機會。

三是地方政府層面。大的政策方向是中央制定的，但每個政策怎么落地，地方政府是有一定自主權(quán)的。比如房地產(chǎn)政策，中央出臺房地產(chǎn)調(diào)控之后，各地是否限貸，如何限貸是地方自主制定的。又比如區(qū)域發(fā)展政策，除了中央的三大戰(zhàn)略之外，地方政府也會提出一些特色區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，比如山東的半島藍色經(jīng)濟區(qū)戰(zhàn)略。

中央、部委、地方實際上是我們觀察政策的三個窗口，但找到了窗口還不夠，我們還要透過窗口發(fā)現(xiàn)投資機會。中國每天出的政策不計其數(shù)，有點讓人眼花繚亂，但要想找到重點，其實很簡單，直接關(guān)注每天的新聞聯(lián)播就好。新聞聯(lián)播相當于中央替你做了一次篩選，只留下最重要的一些大政策。

如何衡量這些大政策里是不是有投資機會呢？總體來說，你可以從這四個維度去判斷：

第一個維度是宏觀政策。

宏觀政策是一切政策的基礎(chǔ)，決定了市場的大方向是往北還是往南。如果宏觀政策把握不好，其他具體政策看的再準也沒用。觀察宏觀政策最好的指標是中央政治局召開的經(jīng)濟工作專題會，每年四次，分別在4月底、7月底、10月底、12月初。這有點像券商每年的季度策略會。政治局經(jīng)濟工作專題會的主要內(nèi)容，就是總結(jié)上一季度經(jīng)濟形勢，同時給下季度的宏觀政策定基調(diào)，這里面需要重點觀察的，是有沒有什么轉(zhuǎn)折性的表述。

比如，2016年7月的政治局會議首次提出抑制資產(chǎn)泡沫，這種話從來沒有在中央層面出現(xiàn)過，我當時就判斷政策要轉(zhuǎn)向收緊。果不其然，12月的中央經(jīng)濟工作會議對貨幣政策的定調(diào)，就從穩(wěn)健變成穩(wěn)健中性，貨幣市場開始啟動加息，貨幣類資產(chǎn)受益，但其他各類資產(chǎn)都受到?jīng)_擊，尤其是債市出現(xiàn)了債災(zāi)。

第二個維度是金融政策。

金融監(jiān)管政策會直接影響金融機構(gòu)的行為，進而影響市場。最重要的是中央對于金融工作的定調(diào)。比如2017年4月26日新聞聯(lián)播報導“政治局集體學習維護金融安全”，總書記親自主持學習，這是中央層面第一次把金融安全提到這么高的高度。

7月15日的新聞聯(lián)播又花了足足15分鐘的時間，來報導全國金融工作會議和設(shè)立國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會，這都是金融大整頓的信號，就看你夠不夠敏感。如果你看懂了，就應(yīng)該抓緊時間避險，像創(chuàng)業(yè)板這樣的風險資產(chǎn)，肯定會受到顯著沖擊，2018年2月的暴跌實際上也和這一系列去杠桿的政策有關(guān)。

第三個維度是區(qū)域政策。

國家層面的區(qū)域戰(zhàn)略可能會給該地區(qū)相關(guān)的投資品帶來巨大的機會。一類是基建、房地產(chǎn)等建設(shè)概念股，另一類是總部或大部分業(yè)務(wù)在當?shù)氐膶俚馗拍罟伞Ｗ畹湫偷木褪切郯残聟^(qū)的案例。2017年4月1號，新聞聯(lián)播播報了設(shè)立雄安新區(qū)的新聞，不僅把雄安新區(qū)與深圳特區(qū)、浦東新區(qū)比肩，而且首次使用了“千年大計”這樣的重詞。

這種政策一方面很重磅，另一方面又很突然，市場一定會給出劇烈的反應(yīng)。果不其然，雄安概念股連續(xù)一字漲停，尤其是基建和地產(chǎn)相關(guān)的冀東水泥、華夏幸福等7只股票，連續(xù)4個交易日漲停。2017年還有一個重要的區(qū)域戰(zhàn)略，就是4月左右公布的粵港澳大灣區(qū)，引發(fā)了廣深當?shù)氐牡禺a(chǎn)、基建及其他龍頭企業(yè)的連續(xù)上漲。

第四個維度是產(chǎn)業(yè)政策。

長期來看，產(chǎn)業(yè)支持政策不一定能真正讓產(chǎn)業(yè)強大起來，但中短期來看，產(chǎn)業(yè)支持政策通過資金扶持、政策傾斜和產(chǎn)業(yè)配置，對相關(guān)的企業(yè)是有明顯提振的。比如2014年6月4日，新聞聯(lián)播聚焦量子通信，引發(fā)了量子通信概念行情。

2015年04月16日，新聞聯(lián)播報道了大疆無人機,?雖然大疆并未上市，但之后大疆無人機供應(yīng)鏈概念股大唐電信、欣旺達、興森科技以及無人機概念股雷柏科技、宗申動力等五個個股都受到明顯提振。2017年7月20日，新聞聯(lián)播播報國務(wù)院印發(fā)《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》，這種系統(tǒng)規(guī)劃等于給人工智能行業(yè)一個長期利好，川大智勝、科大訊飛、漢王科技、賽維智能等股票都有明顯上漲。

在中國，學會看政策方向做投資是一門必修課，而不是選修課。總的來說，中國的政策比較復(fù)雜，每年可能大大小小有上萬個政策文件，但我們可以通過新聞聯(lián)播這個窗口抓住關(guān)鍵，從中央、部委、地方三個層級，篩選出重要的宏觀、金融、區(qū)域政策和產(chǎn)業(yè)政策，由此來分析其中的投資機會，規(guī)避相關(guān)的投資風險。

1-10（投資方法）看數(shù)據(jù)分析：如何從數(shù)據(jù)信號中捕捉投資機會？

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說起專業(yè)的金融機構(gòu)，你一定會想起很多電影里的畫面，一堆西裝革履的白領(lǐng)，面前放著五六塊電腦屏幕，屏幕上各種花花綠綠的數(shù)據(jù)不停閃過，給人一種高深莫測的感覺。這就是專業(yè)機構(gòu)投資者最日常的一項工作：數(shù)據(jù)分析。這可能是機構(gòu)投資者最與眾不同的能力。數(shù)據(jù)分析是一門系統(tǒng)的學問，包羅萬象，今天我們按照數(shù)據(jù)分類來講一下分析方法及案例。

總的來說，和投資相關(guān)的數(shù)據(jù)分為三大類：宏觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，中觀的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)。每一類數(shù)據(jù)里都會有一些同步指標和領(lǐng)先指標，吃透了這些數(shù)據(jù)，不僅能幫你抓住投資機會，還能幫你規(guī)避風險。

先說一下宏觀的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。宏觀數(shù)據(jù)主要包括三種，一是經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)，二是通脹數(shù)據(jù)，三是流動性數(shù)據(jù)。這三種數(shù)據(jù)放在一起共同刻畫出了經(jīng)濟的基本面。

經(jīng)濟增長可能是大家最熟悉的宏觀數(shù)據(jù)，沒有之一。

每個人都知道GDP，但其實關(guān)于經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)有很多，GDP對專業(yè)投資分析并不是最重要的，因為GDP頻次太低，每個季度才公布一次，而且相對滯后，等你看到數(shù)據(jù)的時候，經(jīng)濟可能早就變了樣。最重要的指標就是PMI指數(shù)，也就是采購經(jīng)理人指數(shù)。PMI指數(shù)領(lǐng)先GDP指標幾個月，是研判經(jīng)濟走勢最及時的指標。從絕對值來看，PMI指數(shù)50是榮枯分水線，當指數(shù)大于50時意味著制造業(yè)擴張，反之則意味著收縮。從相對走勢來看，PMI指數(shù)的回落或回升，表明經(jīng)濟周期的收縮或擴張。PMI指數(shù)和大類資產(chǎn)配置尤其是股票市場關(guān)聯(lián)度較高，尤其是周期性的制造業(yè)，如建材、家電、鋼鐵以及建筑裝飾等板塊。比如2017年中國制造業(yè)PMI總體走勢穩(wěn)中有升，年均值為51.6%，高于榮枯線，這說明全年的制造業(yè)表現(xiàn)還是很強勁的，比如建材行業(yè)凈利潤增長率高達56.72%，這也帶動了相關(guān)板塊的表現(xiàn)，中國建材集團旗下的北新建材、中國巨石漲幅均超過100%。

第二個數(shù)據(jù)是通脹數(shù)據(jù)，也就是大家經(jīng)常聽到的CPI（居民消費價格指數(shù)）和PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)）。

CPI主要衡量終端的生活用品價格，反映的是老百姓的日常生活，一般認為CPI>3%就處在高通脹階段，歐美國家的CPI長期在0~3%之間波動。PPI主要衡量的是工業(yè)品的價格，包括電力、煤炭、水等能源材料和工業(yè)原材料，可以反映企業(yè)生產(chǎn)和投資的情況。

PPI和CPI不能孤立的看待，兩者之間的差值，對于分析經(jīng)濟和投資周期，具有重要指示意義。通脹理論很復(fù)雜，對你來說，可以記住一條基本邏輯：一般PPI相對CPI持續(xù)上漲，意味著企業(yè)有更多利潤，對投資股市是利好消息。2006-2007年、2012-2015年CPI和PPI差值上行，所以是買股票的好時機，數(shù)據(jù)也表明股票的回報率相對較高；反之，CPI和PPI的差值下跌時，說明經(jīng)濟需求疲弱，CPI低迷，但原材料價格持續(xù)上漲，買商品回報率高于股票。2002-2005年和2016年開始就是這樣的情況。總結(jié)來說，增長和通脹的搭配決定了經(jīng)濟周期，高增長低通脹的復(fù)蘇周期，適合買股票；低增長低通脹的通縮周期，適合買債券；低增長高通脹的滯脹周期，適合買大宗商品。

第三個數(shù)據(jù)是流動性數(shù)據(jù)，包括量和價兩個方面。

數(shù)量指標包括M2、信貸、社會融資總量等數(shù)據(jù)，由于中國的金融體系以銀行為主，所以最需要關(guān)注的是信貸，信貸刺激意味著實體流動性擴張，對投資的影響非常直接。最典型的就是四萬億時期，2009年人民幣貸款增加9.59萬億元，同比多增4.69萬億元，也就是說在一年時間里貸款激增將近一倍，而一般年份的增速也就在10%左右，這種貨幣寬松不光在中國，在國外也是很罕見的。結(jié)果是什么呢？必然是風險資產(chǎn)暴漲，尤其是和實體流動性直接相關(guān)的房地產(chǎn)和股市，按照統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，當年全國新房成交價格漲幅達到24%，實際上很多城市的房價都接近翻倍。2016年房地產(chǎn)暴漲也是這樣的邏輯，2016年新增貸款總量雖然不大，但其中高達44.8%用于房地產(chǎn)貸款，房價不漲才怪。

價格數(shù)據(jù)就是利率，利率有很多種。你可以重點關(guān)注三種：一是短期的貨幣市場利率，核心是七天逆回購利率，最直接的體現(xiàn)了金融體系內(nèi)的資金面情況，所謂的錢荒就是這個指標暴漲。央行通過逆回購?fù)斗呕A(chǔ)貨幣，如果這個利率上調(diào)意味著央行在收緊貨幣。二是中期的貸款利率，每個季度央行會公布一次數(shù)據(jù)，直接影響企業(yè)和個人的融資成本，對房地產(chǎn)有直接影響，比如2014年開始房貸利率不斷下調(diào)，刺激房價漲了兩年。現(xiàn)在房貸利率上行，房價就漲不動了。三是長期的國債到期收益率，一般把它看做長期的無風險利率，當無風險利率下行的時候，意味著流動性寬松，經(jīng)濟預(yù)期疲弱，金融資產(chǎn)會有比較好的表現(xiàn)，比如2014年開始無風險利率大幅下行，催生了2015年的股票大牛市。

再說一下中觀的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)。中觀的產(chǎn)業(yè)有很多，數(shù)據(jù)也很繁雜。今天我們講兩個代表性行業(yè)，幫助你理解其中的分析方法和邏輯。總的來說，任何一個產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)都可以分幾個維度，一是供給和需求，二是數(shù)量和價格，三是短期高頻和長期低頻。以大家最熟悉的房地產(chǎn)為例，一是關(guān)注反映需求的數(shù)量指標，這個既有相對低頻的月度數(shù)據(jù)，比如全國商品房銷售面積，也有相對高頻的日度數(shù)據(jù)，比如30個大中城市商品房銷售。二是關(guān)注反映供給的數(shù)量指標，比如每月的新開工面積以及待售面積，前者反映供給的增量，后者反映供給的存量。三是反映供需平衡的價格指標，包括統(tǒng)計局的70城房價數(shù)據(jù)和市場上的百城房價等等。從邏輯上講，銷售領(lǐng)先于價格，供給變化相對較慢，短期可以通過銷售數(shù)據(jù)去預(yù)測房價。比如在2016年“930”樓市調(diào)控后，銷量開始出現(xiàn)環(huán)比下滑，不久之后各地房價就出現(xiàn)下跌，至今很多城市房價已經(jīng)超過10%。長期還要結(jié)合供給數(shù)據(jù)，比如大部分城市銷量在2015-2016年都出現(xiàn)回升，但很多城市房價沒漲，就是因為庫存太高，京滬深房價漲的多，是因為庫存很低，銷售一回暖房價當然暴漲。

最后說一下微觀的企業(yè)數(shù)據(jù)。企業(yè)數(shù)據(jù)直接反映它的經(jīng)營狀況，對個股的影響最為直接。可以重點關(guān)注兩個維度，一是公司的銷售數(shù)據(jù)，反映其收入情況，尤其需要關(guān)注核心產(chǎn)品的銷售；二是公司的利潤率，反映其將收入轉(zhuǎn)化為利潤的能力，這涉及成本控制、費用管理等企業(yè)經(jīng)營能力。三是公司的估值，也就是在目前的經(jīng)營情況之下，其股價是否處于合理價位。講兩個具體案例：

銷售數(shù)據(jù)方面講一下戰(zhàn)狼2的案例。電影票房就是電影相關(guān)公司的核心產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)，從這里面能挖出不少投資機會。比如《戰(zhàn)狼2》的票房達到56.8億后，其電影票房保底方北京文化直接漲停，出品方和發(fā)行方包括富春通信、光線傳媒、中國電影都出現(xiàn)一波跳漲。

利潤率數(shù)據(jù)講一下茅臺的案例。茅臺的產(chǎn)品毛利率5年一直維持在90%以上，而A股市場上白酒行業(yè)的平均毛利率在66%左右。這樣的公司在長期來看，一定是有正收益的。市場不好的時候它最抗跌，比如在股災(zāi)期間茅臺跌的最少，恢復(fù)的最快，而市場復(fù)蘇的時候它漲的最快也最猛，短短幾年時間茅臺股價已經(jīng)翻了好幾倍。

估值方面講一下港股的案例。港股的整體市盈率在8-10倍左右，股息率卻能夠達到6％-10%，整體估值長期偏低，原來大陸和香港市場相對隔離的時候，港股的這種折價是合理的，但在滬港通和深港通的刺激之下，一定會出現(xiàn)修復(fù)，所以2016-2017年港股出現(xiàn)牛市，消化了與A股間的折價。

今天講的內(nèi)容比較多，涵蓋了宏觀、中觀和微觀的諸多數(shù)據(jù)，但也還只是數(shù)據(jù)分析的冰山一角。必須注意的是，任何一種數(shù)據(jù)都沒有絕對的規(guī)律，規(guī)律本身也是在動態(tài)變化的，所以數(shù)據(jù)分析只能是投資的一種參考，真正的投資還需要結(jié)合各個維度的信息來進行系統(tǒng)分析，接下來的課程中我們會逐漸完善這種系統(tǒng)分析的方法。

1-12（投資風險）普通投資者常犯的五大錯誤

課程精華筆記

投資之難在于市場瞬息萬變，“看不見的手”左右搖擺，充滿不確定性。別說是普通投資者，即便是最牛的投資大師，也承認市場永遠是不可能準確預(yù)測的，我們只能盡力接近市場的真相。股市上的721法則就是一個很好的寫照，無論在牛市還是熊市，能夠盈利的只有可憐的10%，而且這10%的人經(jīng)常輪換，大部分普通投資者是虧損的。這主要是因為與專業(yè)投資者相比，普通投資者在投資過程中不可避免的受到人性的干擾，經(jīng)常會犯一些思維上的錯誤，最常見的是以下幾種：

第一，過度交易。過度交易是指無視客觀的收益和風險，過度頻繁的買入賣出的行為。通俗點說，就是管不住手。大部分普通投資者喜歡過度交易，根源是存在投機思想，根本沒有形成價值投資理念，只想博取短線價差收益。市場一旦出現(xiàn)短期波動，他們就會頻繁操作，快進快出。過度交易有的危害非常明顯，一方面，頻繁交易需要在短時間內(nèi)做出決策，會使神經(jīng)高度緊張，稍有不慎就會做出錯誤的決定，隨手憑情緒下單，追漲殺跌，等到結(jié)果不理想時就更加緊張，容易一錯再錯，陷入“非理性”的惡性循環(huán)中不能自拔。另一方面，高頻次的交易需要支付高昂的交易費用，影響投資收益。

美國人曾有過一項研究，綜合1926年到1999年的股票市場狀況，對比兩種策略的收益：一種策略是買入一直持有，另一種策略是用最好的分析師來進行擇時交易。結(jié)果顯示，擇時僅能夠在三分之一的時間中打敗一直持有策略，說明哪怕是最專業(yè)的分析師過度操作也是很難跑贏市場的。原因很簡單，股市持續(xù)上漲是極個別現(xiàn)象，盤整和波動才是市場的常態(tài)。頻繁交易往往會錯過最好的時機，這也是普通投資者時常感覺一買就跌、一賣就漲的主要原因。即使少數(shù)人過度交易能夠打敗市場，也只是運氣好而已。我在現(xiàn)實中看過無數(shù)過度交易的失敗案例，而且長期來看，管不住手不僅賺不到錢，還會搞得你身心俱疲

第二，慣性思維。投資就像是相親，得看得順眼、認可其價值才會選擇投進去，在這個過程中，投資者很容易受到第一印象也就是所謂的“基準錨”的影響，從而不能準確地判斷未來的發(fā)展趨勢，錯失一些潛在的新機會。騰訊就是一個很好的例子。騰訊當年剛在港股上市的時候，還遠沒有今天這么賺錢、這么家喻戶曉，很多人大呼“看不懂”：這個以企鵝為吉祥物的科技公司真的有盈利模式嗎？在國際上似乎沒有對標公司、沒有成功經(jīng)驗。一直到2012、2013年，還有很多疑問：騰訊的漲勢是可以持續(xù)的嗎？QQ已經(jīng)在走下坡路，騰訊還能再創(chuàng)奇跡嗎？結(jié)果給了質(zhì)疑者一個響亮的耳光。伴隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的普及，騰訊推出的社交應(yīng)用“微信”和娛樂應(yīng)用“王者榮耀”已經(jīng)家喻戶曉，越來越多的人想買騰訊的股票，卻已是一股難求。機會永遠只留給洞察先機的人。一旦你能先人一步看清大勢，市場的回報是豐厚的。比如，騰訊在港股上市時的價格是3.7元，現(xiàn)在，騰訊的股價已經(jīng)超過400元。即便在2014年6月，騰訊的股價也不過一百多，如果看清了移動互聯(lián)網(wǎng)的大趨勢，看清了微信紅包、王者榮耀背后的創(chuàng)新能力，你依然可以從中分一杯羹。

第三，損失厭惡。普通投資者往往因為厭惡眼前的損失而導致未來更大的損失。有一個行為經(jīng)濟學的概念叫做“前景理論”：同樣是10塊錢，贏回10塊錢獲得的正面情緒和損失10塊錢感受到的負面情緒相比，總是負面情緒強過正面情緒，這也解釋了人們?yōu)槭裁床辉敢獬袚L險。人們之所以不愿意承擔風險，并不是出于理性的決策，而是在短期上的心理因素。也就是說，他們根本沒有理性的去思考這樣做是否值得，是否能夠獲得長期回報。

現(xiàn)在假設(shè)你手中有兩只股票，一只漲了10塊，另一只跌了10塊。現(xiàn)在你家里有急事急著用錢，必須賣掉一只，那么你會賣掉哪一只？調(diào)查顯示，大多數(shù)人會選擇賣掉上漲的股票。因為股票上漲是收益，賺了白不賺，一定要先落袋為安，卻沒有考慮它繼續(xù)上漲的可能性。而股票下跌是損失，面臨損失大多數(shù)人是不可接受的，總希望它能漲回來避免損失，如果賣掉那損失就感覺永遠不可挽回了。事實上正確的操作應(yīng)該是賣掉跌的股票，及時止損，不然損失越來越大的概率要更高。假設(shè)投資者投資某股票10萬元，股價跌去20%，剩余8萬，這意味著股價需要再上漲25%才能挽回損失。在虧損20%的節(jié)點上沒有止損的話，一旦繼續(xù)下跌只剩5萬本金時，需要股價上漲100%才能挽回損失，概率會變得更低。

第四，缺乏組合。翻開任何一本經(jīng)典的投資學教材，都可以看到馬科維茨的投資組合理論，所謂投資組合，就是把不同收益和風險的資產(chǎn)組合在一起，達到風險最小化、收益最大化的目標，通俗點說，就是“ 把雞蛋放在不同的籃子里”。但遺憾的是，對大部分普通投資者來說，總是習慣于“把所有雞蛋放在一個籃子里”，比如很多人就喜歡一門心思買房，并不是說買房不對，但你不能一直買房，尤其是在現(xiàn)在這個財富巨變的時代，單一的籃子已經(jīng)不可能把你的雞蛋裝好，必須學會資產(chǎn)的多元化配置。

構(gòu)建合理的資產(chǎn)配置組合，能夠有效的降低風險，提高長期投資的收益率。不同的資產(chǎn)組合在一起絕不是簡單的物理反應(yīng)，而是有效的化學反應(yīng)。就像一杯咖啡，光有咖啡豆是不行的，還要學會加糖、牛奶，既可以壓住咖啡的苦味，又可以保留咖啡的醇香，這就是所謂的對沖思維，也是華爾街機構(gòu)投資者最核心的能力當然，中國目前的對沖工具還比較有限，無法做到完全對沖，但我們依然可以通過組合配置來降低資產(chǎn)的單一風險敞口，避免系統(tǒng)性崩盤的風險。

第五，盲目從眾。獨立思考難，獨立的逆向思考更難。人們在投資中很容易受到其他投資者行為的影響，很怕自己落單，一旦市場出現(xiàn)什么一致行動，就不假思索地一哄而上，導致踩踏事件，也就是行為金融學里常說的羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)的結(jié)果一般就是集體陣亡，因為一旦大家蜂擁而上，資產(chǎn)價格就會在極短的時間內(nèi)透支掉所有的漲幅，導致你一進去就是買在高點。巴菲特的啟蒙老師本杰明·格雷厄姆曾說過“牛市是普通投資者虧損的主要原因”，說的就是這個道理，越是在牛市的時候，普通投資者越經(jīng)受不住市場大勢的誘惑，盲目追漲，最后被套牢。當年48塊錢的中石油就是這樣套牢了一批投資者。

投資是一場持久戰(zhàn)，俗話說“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，所以在上戰(zhàn)場之前，我們要先了解自己的不足。總的來說，過度交易、慣性思維、損失厭惡、缺乏組合、盲目從眾是普通投資者最常犯的錯誤。接下來，我們將學習機構(gòu)投資者是如何化解風險的，希望你能在聽完之后學會取長補短。

1-11（投資風險）：從一億到一萬：如何避免財富的斷崖式縮水？

精華筆記

投資最難的技術(shù)不是賺取收益，而是控制風險。如果做不好風險管理，積累再多的財富都可能化為烏有，從1萬到1億可能需要一輩子，但從1億到1萬有時卻只需要一瞬間。

對于機構(gòu)投資者來說，經(jīng)過長期的實踐檢驗，形成了投資范圍和倉位的嚴格限定，比如，銀行在投資債券的時候，只能投AA級以上債券，又比如保險投資單一股票不能超過總資產(chǎn)的5%。這些風控措施讓機構(gòu)一般不至于血本無歸。

但對于個人投資者來說，不僅投資知識不完善，又缺少這樣的投資紀律，很容易把雞蛋壓在一個籃子里，最后竹籃打水一場空。所以，避免財富斷崖式縮水的第一課，就是要學會識別有風險的籃子。

前些年監(jiān)管相對寬松，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，而且形式越來越復(fù)雜，別說一般個人投資者看不明白，很多專業(yè)機構(gòu)投資者都是霧里看花。有兩個案例對我觸動特別大。

第一個是錢寶網(wǎng)的受害者，南京某高校的一位院長，自己的兒子因為購買錢寶產(chǎn)品欠下上千萬債務(wù)，最后父子倆不堪重壓，先后自殺。第二個是我身邊的一位非常成功的企業(yè)家，2016年的一天突然告訴我，六千萬投資了一個新三板產(chǎn)品收不回來了，那個產(chǎn)品的名字我聽都沒聽過，事后證明就是詐騙。

這兩件事讓我很震驚，如果連大學教授、成功的企業(yè)家都對風險沒有意識，現(xiàn)實中得有多少的無辜老百姓因為踩雷而傾家蕩產(chǎn)，不敢想象。這也堅定了我講這門課的想法，專業(yè)知識真的可能挽救一家人的生活甚至生命。

我們總結(jié)了過去二十年的投資大案，主要的投資陷阱有以下六種：

一是P2P非法集資。在互聯(lián)網(wǎng)平臺上，利用高收益為誘餌，虛構(gòu)項目信息，設(shè)立資金池，借新還舊，找權(quán)威人士站臺背書，空手套白狼。比如e租寶號稱是由集團下屬的融資租賃公司與項目公司簽訂協(xié)議，然后在ｅ租寶平臺上以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)標融資，融到資金后，項目公司向租賃公司支付租金，租賃公司則向投資人支付收益和本金。但是根據(jù)e租寶總裁張敏在被關(guān)押期間交代，“e租寶就是一個徹頭徹尾的龐氏騙局”，利用假項目、假三方、假擔保三步障眼法來制造騙局，超過95%的項目都是虛假的。

二是交易所非法集資。不同于e租寶空手套白狼，交易所非法集資往往有一定的實物和商品，但是會通過控制操作平臺價格，包裝產(chǎn)品，非法吸納資金。如昆明泛亞通過金屬現(xiàn)貨投資和貿(mào)易平臺，自買自賣，操控平臺價格，維持泛亞的價格比現(xiàn)貨市場價高25%—30%，每年上漲約20%，制造交易火爆的假象。然后借此包裝所謂“日金寶”等誘人的高收益產(chǎn)品。但實際上每年漲價20%只是為了讓交貨商不交保證金，并沒有帶來實際增量資金，投資者年化13.5%的日金寶理財收益，都是自己的本金或者新增投資者的本金，當新增資金放緩或者停止進入時，整個體系就會崩盤，投資者基本血本無歸。

三是實體項目非法集資。與前兩種非法集資套路相似，只是投資標的不同。實體項目非法集資表面假借實體項目進行融資，但實體項目的資質(zhì)往往是包裝出來的，金玉其外敗絮其中。如2007年規(guī)模高達200億的蟻力神案，當時他們要求繳納1萬保證金，領(lǐng)取2大1小三箱螞蟻在家養(yǎng)殖，14個半月后，公司約定對螞蟻進行回收，退還全部保證金并支付3250元勞務(wù)費，看似穩(wěn)賺不賠，但實際上大部分的螞蟻并沒有實際的功效，最終蟻力神資金鏈斷裂企業(yè)破產(chǎn)，螞蟻無人回收，投資者連保證金都難以追回，更別談勞務(wù)費了。

四是外匯交易詐騙。中國法律規(guī)定大陸不得設(shè)立公司組織公民炒匯，國內(nèi)能夠炒外匯的正規(guī)渠道只有銀行。不少國內(nèi)外匯交易平臺打著國外監(jiān)管的旗號行騙，常見的手法是通過做市商機制進行后臺操控：在數(shù)據(jù)上造假，有的根本沒有參與外匯交易；在交易時滑點，使下單的點位和最后成交的點位存有差距；甚至直接干擾交易，影響交易正常進行。如2017年6月，某外匯平臺總代理卷款跑路，近40萬名投資者約300億“被騙”。實際上投資者的資金進入該平臺后并沒有真正參與外匯交易，平臺通過偽造交易數(shù)據(jù)，讓投資者獲得“盈利”，實際上是新開戶投資者的資金。

五是數(shù)字貨幣陷阱。比特幣的暴漲讓人們對數(shù)字貨幣充滿幻想，但實際上，真正有應(yīng)用價值的、基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣只是極少數(shù)，大多數(shù)數(shù)字貨幣是毫無實際應(yīng)用價值的龐氏騙局。如某數(shù)字貨幣M宣稱讓投資者有機會參與電影投資，共享票房收益。在一系列宣傳的誘導下，成功募資50億元，但幾個月之內(nèi)價格已經(jīng)歸零，官網(wǎng)也已打不開了，所謂的電影投資都是虛構(gòu)的。

六是消費返利騙局。消費返利原本是一項常見的促銷手段，如今卻經(jīng)常被包裝成投資騙局。比如被央視曝光的人人公益，號稱消費者、平臺、商家三方共贏，消費者每在平臺上消費100元會有99元分期返還，平臺將剩余1元用做公益，商家只要把消費額的固定比例交給平臺也可分期返利。實際上，平臺的返利并不是現(xiàn)金而是一種虛擬幣愛心豆，真正取現(xiàn)的時候非常復(fù)雜，時間很慢，到最后根本取不出來了。

總結(jié)這些不靠譜的投資品都有幾個共性：

第一，一般承諾固定收益。不管這些不靠譜的投資品具體形式如何，銷售人員在向投資者推銷過程中一般會強調(diào)不會虧損，保證固定收益。但這只是理想化的，安全性和收益率是無法兼顧的，有收益必定有風險。你想想，即便是國債都有風險，何況是這些不明來路的機構(gòu)？

第二，收益率一般偏高。越不靠譜的投資品收益越是高的驚人，以中晉為例，號稱有10%-25%甚至40%的高收益，遠超過市場平均收益率。現(xiàn)在市場回報率這么低，我可以給你一個簡單的判斷標準，承諾超過10%收益的短期產(chǎn)品基本上是騙局。

第三，底層資產(chǎn)不清晰。任何一種金融產(chǎn)品，不管包裝的多復(fù)雜，也一定有一個底層的實體資產(chǎn)，否則這個產(chǎn)品就是無源之水。底層資產(chǎn)不清楚，一定是基礎(chǔ)薄弱，上層產(chǎn)品隨時都會坍塌。

第四，初期回報還不錯。大部分騙局的背后是借新還舊、龐氏融資，這意味著初期必須讓資金先滾動起來，怎么辦呢？就要讓初期投資者嘗到甜頭，讓他們?nèi)バ麄鳎ダ氯诉M來。等到進來的人越來越多的時候，再卷款跑路，這對集資方是最有利的。

說了這么多，就是為了幫助大家躲開投資中的坑。如果你覺得麻煩，可以簡單的記住我講的幾條共性，對超過10%收益、底層資產(chǎn)不清晰、固定回報的產(chǎn)品時刻保持警惕，即便是前期投資收益還不錯也不要急于下手，做好專業(yè)咨詢。后面我還會講如何像機構(gòu)投資者那樣去控制好風險，請大家關(guān)注。

1-13（投資風險）機構(gòu)投資者是如何控制風險的？

課程精華筆記

投資的本質(zhì)是什么？就是收益最大化，風險最小化。要么，在收益固定的情況下把風險降低到最低程度；要么，在風險一定的情況下最大限度獲取收益。在一個理想的世界里，投資者可以通過一系列精確的計算，來做出一個最優(yōu)化的投資組合，這就是著名金融學家馬科維茨在1952年提出的投資組合理論。

這個理論的核心就是經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型，一般我們叫CAPM模型，這個模型將一個資產(chǎn)的收益率劃分為兩部分，一部分是無風險收益率，另一部分是對承擔風險的溢價補償。無風險收益率是市場給定的共同條件，也就是說要想獲得超額回報只有一種方式，就是通過承擔更多的風險獲得更多的風險溢價。

作為現(xiàn)代金融學的起點，投資組合理論長期主宰著華爾街最聰明的頭腦，但2008年的金融危機讓這種理論的缺陷暴露無遺。大量金融機構(gòu)遭巨額虧損，老百姓的養(yǎng)老金、社保金、理財資金很多都打了水漂。建立在精密計算之上的金融大廈轟然崩塌，也讓投資界開始反思，僅僅依靠一些教條的數(shù)學理論來控制風險是行不通的，關(guān)鍵是建立一套理論與實踐相結(jié)合的風控理念，從歷次危機總結(jié)的經(jīng)驗來看，這種理念包括五個核心要素：?

第一是控制投資范圍。就像我們之前反復(fù)強調(diào)的，選擇比努力更重要，如果你一開始選的投資范圍就是錯的，那么再努力也沒用。對機構(gòu)來說，經(jīng)過長期的實踐檢驗，已經(jīng)建立了一套適合自己的投資紀律，第一條就是嚴格限制投資的范圍，有些資產(chǎn)是絕對不能碰的。

這并不是說這類資產(chǎn)完全沒有投資價值，而是和機構(gòu)的投資目標不匹配。比如銀行一般不能直接投資二級市場的股票，因為他們手里的錢大多是以固定收益或類固定收益從老百姓手中借來的，經(jīng)受不起二級市場的波動，尤其是向下的波動。他們一般也不會投AA等級以下的債券，因為不管這種債券的利息有多高，如果最后違約連本金都收不回來，這種損失是銀行絕對無法承受的，嚴重時甚至會導致銀行倒閉。

當然，大部分時候機構(gòu)不會完全拒絕一類資產(chǎn)，而是對一些高風險資產(chǎn)的投資比例做出嚴格限制。比如根據(jù)人社部的要求，企業(yè)年金投資權(quán)益類資產(chǎn)的比例不能超過30%。

對個人投資者來說也是一樣。不能看到什么熱門就投什么，要從自己的實際資金狀況出發(fā)，考慮清楚什么情況是自己絕對無法接受的，然后再去選擇風險收益比適合自己的資產(chǎn)。

第二是控制頭寸。如果金融機構(gòu)購入某一類資產(chǎn)，就擁有了這類資產(chǎn)的長頭寸或者叫多頭寸，如果賣出某一類資產(chǎn)，并約定在未來某個時點交割，就擁有了短頭寸或者叫空頭寸，有的人也把頭寸叫做敞口，反映了對風險的暴露程度。

前面說了要合理選擇投資的范圍，而選中投資范圍之后，緊接著需要考慮的就是每一類資產(chǎn)買多少賣多少，也就是保持多少頭寸。控制頭寸的目標就是通過合理的搭配各類資產(chǎn)的頭寸，降低對風險尤其是單一風險的暴露程度。即便市場出現(xiàn)重大風險，你的投資也能東邊不亮西邊亮，避免遭受毀滅性打擊。

控制頭寸的方法有很多，最重要的一點是設(shè)置止損線和止盈線。如果看對了趨勢、做得順手，可以在保護既得利潤的基礎(chǔ)上適當增加頭寸，但超過止盈線之后意味著風險越來越大，即便后面還有空間，也要果斷兌現(xiàn)收益，落袋為安。而如果看錯了趨勢，在逆市和虧損的情況下，一定要謹慎增加頭寸，甚至不不追加，以免越陷越深，逆市的心理壓力是很大的，很容易一錯再錯，雪上加霜。?

還有一點很重要，就是避免在單一資產(chǎn)上孤注一擲，通俗點說，不要在一棵樹上吊死。機構(gòu)投資者通常會對單一資產(chǎn)的投資比例做出嚴格限制，比如保險公司投資單只股票占公司總資產(chǎn)比例不能超過5%，商業(yè)銀行理財資金投資于單只股票的資金，不得超過單個理財產(chǎn)品總資產(chǎn)凈值的5%。

第三是控制杠桿。杠桿本來是一個物理概念，從字面意義上理解，杠桿的作用就是放大力量，就像阿基米德說的，“給我一個支點，我可以撬動地球”。在金融的世界里，杠桿就是以一定的資本金來撬動成倍的負債，最后取得數(shù)倍數(shù)額的融資，來支撐更多的投資需求。

舉個簡單的例子，假設(shè)你有40萬，有房子售價40萬，你預(yù)期這個房子一年之后漲到60萬，如果你不加杠桿，用40萬全款買房，那么你可以買一套，一年之后的收益是50%，但如果你再借40萬，也就是加一倍杠桿，你就可以買兩套房，一年之后獲得120萬，假設(shè)借款的利息是5%，償還掉2萬的利息和40萬的本金，你還可以獲得78萬，收益率提升到接近100%。

當你看對趨勢的時候，杠桿的作用不是簡單的加號，而是乘號。但天下沒有免費的午餐，當你看錯趨勢的時候，杠桿的作用也不是簡單的減號，而是除號。就像剛才的例子，如果房價跌到20萬，不加杠桿的情況下你損失20萬，加杠桿的情況下你要損失42萬，不僅本金虧完，還會欠上2萬的債。

一切的金融危機都是因為杠桿控制不當，比如2008年金融危機的時候，很多華爾街大投行的杠桿超過30倍，2015年股災(zāi)的時候，很多場外配資的杠桿也是高得驚人，千萬不要被加杠桿的收益所迷惑，其背后的風險也是致命的。

第四是控制倉位。不能把雞蛋放在一個籃子里說的是雞蛋應(yīng)該怎么放，但在這之前其實還有一個問題，到底我們該拿出多少的雞蛋。從機構(gòu)投資者的經(jīng)驗來看，有兩點基本邏輯：一是不需要把所有的雞蛋都放到籃子里，絕對不要滿倉，留一定的流動性資金來應(yīng)對風險。二是也不能把雞蛋都留在自己手里，絕對不要空倉，很多人說這錢是我自己的，沒有成本，這是典型的散戶思維。只要是資金，永遠是有成本的，即便是你自己的錢，你不去投資就相當于放棄了一個賺錢的機會，這種機會成本也是損失。

第五是控制流動性。任何投資只有最后能夠變現(xiàn)才是真正的收益，否則就全部是浮盈浮虧。就像比特幣一樣，確實看上去從幾美分漲到了2萬美元，但實際上在2萬美元這個價格上根本賣不出去，一旦賣的人多了，價格馬上就被打回原形。

總的來說，機構(gòu)投資者控制風險有五個要素，分別是控制好投資范圍、頭寸、杠桿、倉位、流動性。作為個人投資者，你也可以用這樣的方法來管理好自己的風險，尤其是在這個財富巨變的時代，要想獲取財富首先得學會保衛(wèi)財富。