在上一篇文章中，介紹了定性分析、定量分析以及通過財務報表進行檢疫旗信號的檢視等相關內容。今天，將對這本《證券分析師的最佳實踐指南》的剩余重要觀點進行梳理，主要包括常用的估值方法、如何做出卓越的股票選擇、尋找關鍵的催化驅動因素，以及投資常見的心理誤區。
希望大家能夠有所收獲。
常用的估值方法及其優點與局限：
目前常用的估值方法可以分為兩大類：單一時期的估值乘數（即相對估值）和多時期的現金流（即絕對估值）。前者主要用于相對其他同類型股票的評估，后者主要用于確定股票的絕對價值，即內在價值。
研究表明，在使用了更加精確的多時期估值技巧（比如現金流折現）后，股票價格目標的準確性可以得到大幅提高。但是為了能夠通過多視角來審查估值的結果，同時每種估值方法都不可避免的存在一些不足，所以應該同時嘗試使用相對估值法（如市盈率、市凈率）和絕對估值法（如現金流折現估值）。
部分常用的估值方法：
（1）市盈率估值：
是使用最為廣泛的相對估值方法，相對簡單易懂；但是缺點在于盈利不等于自由現金流，所以一家公司有強勁的收益增長并不意味著它可以帶來充足的自由現金流。同時，很多公司在操縱利潤方面也比操縱現金流有更大的靈活性，從而導致可靠性較低。
（2）市凈率估值：
市凈率僅在少數特定的行業適用，這些行業的資產要么是流動的，要么非常容易計算，最常見的就是銀行業和重資產行業；但是對于大多數行業而言，賬面價值很少等同于公司的股本市值。同時，賬面價值也可以受到會計準則的極大影響，這就導致公司的賬面價值沒有太多的可比性。
（3）股價與銷售比：
如果公司沒有盈利或者現金流，這種估值方式有一定的實用性；但是有銷售并不意味著能帶來自由現金流。
（4）現金流折現（DCF）和剩余收益（RI）：
這種絕對的估值方法，抓住了一家公司隨著時間的推移而產生自由現金流的潛力，這是價值衡量的最佳標準。同時把關注的重點放在了增量資本水平和回報（ROIC）上。這種方法能夠比相對估值方法更容易發現過熱或者超賣的股票。但是這種方法一般在進行預測時會使用到較多的參數假設（比如貼現率水平、增長率預測等），這些預測本身存在一定的主觀性，且這些變量的細微改變可能都會導致估值的較大變化。
如何做出卓越的股票選擇：
產生超額收益的關鍵就是你看待未來的股票價格有比市場更精準的視角：
（1）預測：優于市場的財務預測（EPS或現金流）
在預測股票未來的EPS或者現金流時，最好對基于樂觀、悲觀和基準情景分別給出預測，并確保在自己的預測結果與市場一致性預期不符的時候，一定要保證自己完全了解市場一致預期的內容和邏輯，并應該做一些額外的調查和研究來證實市場觀點是否更加準確。
（2）估值：優于市場的估值方法或估值乘數
按常規來看，一只股票的常用估值方法是不會隨著時間的變化而輕易發生太大變化的，除非遇到如下三種例外：
當一家公司正在經歷重大長期轉變的時候，比如從低于平均值回報轉向產生遠高于資本成本的回報，或者是當一個增長行業因為市場過度飽和而遭到瓶頸的時候。
當一家公司或行業處在商業周期的某一時點（比如嚴重的蕭條時期）可導致市場使用保守的估值方法（如市凈率、股價與銷售額比率或者股息收益率）時。
當一個行業正在發生重大的會計變化的時候。
不要僅僅因為股票發生了一點變化就立刻改變你使用的估值方法，只有在股票的基本因素發生了重大變化時再去調整估值方法。不要在沒有透徹了解一只股票的預測的情況下就覺得一只股票的估值乘數看起來非常便宜，一定要嚴格檢查這家公司當前的財務狀況和合理的預測。比如如果一只股票在以9倍的市盈率去交易的時候，相比其歷史的10倍平均市盈率低了10%，就覺得這只股票已值得買入。因為很有可能是因為這個市場預期已經過時了，并且新的預期可能要低10%，目前的市場價格可能已經包含了這個因素。
對于周期性明顯的股票，一定要關心經濟或行業周期的當前狀態。周期性的股票通常以最低的估值乘數在周期的最高點交易，以最高的估值乘數在周期的最低點交易。當市場認為最高點即將到來的時候，乘數就會收縮。如果選擇投資周期性股票，一定要徹底了解這家公司在行業周期或經濟周期的時點，應該通過審查歷史估值乘數，再與經濟和行業因素進行比較。在周期的末期時，可以根據正常化的收益和現金流計算乘數，以判斷這只股票是不是真的便宜。
（3）心理：在心理上優于市場的預測
利用市場敏感性的不足，提高挑選股票的水平：
在大家看好某個行業或公司時，增加自己的賣出意愿；在沒人愿意持有某只股票時，增加自己的買入意愿。在出現大部分券商推薦買入這只股票時，或者市場和媒體的普遍觀點為“這次不一樣”時，或者這只股票對利好消息不再有積極反應時，或者股票的估值接近或超過歷史最高水平時，都可以作為一種需要賣出的信號。
如果某只股票的價格由于一些新出現的市場擔憂情緒而大幅下跌，不要等到風險日趨明朗之后再做決定，不然就會為時已晚。狀態不明朗也能帶來一定的機遇。
當沽空的投資人大肆渲染某些消息的負面影響時，不要感動恐慌。
如果價值型股票出現了大幅變動，價格不再便宜的時候，在假設這只股票繼續上漲之前，一定要找出能吸引新的投資者的實際催化驅動因素。
在公司管理層持股鎖定期到期之前盡量避免買入股票，除非由于這種擔憂已經導致了股票價格跌到了很低的水平。
不要在某家公司將更換首席執行官之際就買入其股票，除非有證據顯示更換首席執行官本身就是一個重要的催化驅動因素。
要注意在什么時候股價不會由于壞消息而下跌，或不會由于好消息而上漲，這通常表示市場心理已經在開始變化。
要當心在相對較短的時期內，一只股票對某一消息在同一方向上過度反應，這可能暗示著非理性的買入或者賣出。
尋找催化驅動因素：
槍是很危險的，但是如果沒有子彈就無法造成任何威脅，所以要有一個催化驅動因素。高質量的催化驅動因素應該具備如下的特點：
（1）與一個關鍵因素有關：
在公司即將召開一個普通的證券分析師大會之前買入股票是沒有太大意義的，除非有證據顯示這次的會議會公布一些重大的決議，也就是尚不為人知的催化驅動因素。
（2）具有重大的意義，可以讓投資人相信市場對該公司的財務結果、長期增長率或者風險的觀點會發生重大改變。
（3）尚未被市場廣泛了解或認識到。
（4）能通過可在一定程度上有預見性的因素預測出來（比如經濟蕭條或者國際貨幣危機通常都不是一個很好的催化驅動因素，因為這些因素通常無法預見）。
（5）有可能在你的投資期限內發生。
設定股票價格目標的注意事項：
應該盡量避免設置單一的價格目標，而是要設置由基準情況（最可能發生的情景）、樂觀情況和悲觀情況下通過財務預測而形成的目標價格，并考量每種情景可能發生的概率。
設置退出門檻：
投資者往往在買入一只股票之后，不知道應該如何退出。投資者應該注意如下事項：
（1）在購買股票之前就預先設置好退出門檻，從而防止日后逐步形成一些主觀偏見從而影響你的決定。退出門檻可以是絕對的市場目標價格，也可以是相對的市場目標價格，比如在股價達到你預期的樂觀情況后逐步退出，在達到樂觀情況后全部清倉，除非有重大的新信息出現，在達到悲觀情況下重新檢查你的投資邏輯。
（2）如果股票達到了悲觀情況下的出手門檻，不管是為了確認最后的投資邏輯，還是為了在這一點上退出，都必須進行額外的分析研究。
（3）記錄下原始投資的細節，以方便自己定期進行檢視。
一些值得你關注的經驗教訓：
（1）要意識到沒有一種投資風格會永遠都能取得成功；
（2）人類的感情因素會導致市場的過度反應，人們往往會因為利好消息而過度樂觀，因為壞消息而過度悲觀；
（3）要知道媒體中出現的股票觀點已經廣泛地在市場中傳播了，僅僅通過媒體公布的眾人皆知的消息就買入，是無法獲得超額收益的；
（4）要當心價值陷阱，因為股價低估可能是有原因的；
（5）要當心搶手的、熱門的產品或服務，因為長期來看，它們可能并不是真的好東西；
（6）要當心并購和重組，因為通常它們不會有什么好的結果；
（7）存在諸多關聯交易的公司，需要提高警惕，因為這可能顯示出管理松懈；
（8）不要信任差勁的管理團隊；
（9）不要忽略從非基本因素中得到的不好的直覺（比如空閑的辦公室、公開承認自己有外遇的首席執行官等）；
（10）領先的技術水平或者特有專利并不能保證成功，而是需要高質量的管理團隊；
（11）市場份額轉換通常是在低迷時期而非繁榮時期最為顯著，需要關注在市場低迷時期表現強勁的公司；
（12）過于多元化的公司，或者公司經營核心業務之外的業務通常可能會帶來很多問題；
（13）率先行動并不一定能帶來競爭優勢，因為這可能會付出更高的代價，而追隨者卻可能從第一批吃螃蟹的人那里獲得經驗教訓；
（14）如果條件允許，還要關注這家公司的債券交易的情況，看看它們和股票市場的表現是否一致。
投資常見的心理誤區：
作者認為投資的心理誤區是一種認知性的錯誤，沒有人能輕易逃過它的影響，它們是有系統性的，對股票的定價有著直接的影響。這些心理誤區的常見陷阱包括：
（1）確認主觀偏見：
我們通常會去尋找與先前已確立的觀點相一致的證據，同時忽略或者拒絕那些與之相悖的信息。比如你在研究你看好的股票時，可能會發現一些不合規的會計信息或一些負面消極的其他信息，但是你卻主觀上選擇自動屏蔽和忽略這些，認為它們并不重要。
（2）過度自信：
當你在一些股票的投資中取得較好的回報之后，你可能會誤以為是自己比別人更聰明，從而導致你未來在評估股票時開始放松警惕。
（3）自我歸因主觀偏見：
投資者通常會把他們的成功歸結于自己智力超群，同時會為自己的錯誤尋找借口。在現實中，其實很多小的成功僅僅可能是好運氣而已，而很多損失正是由于研究不充分造成的。
（4）樂觀主義主觀偏見：
對自己的股票估值和未來盈利預期過度樂觀，比如即使一家公司在過去10年中EPS以復合增長率8%的速度增長，但由于你的樂觀情緒，可能會以12%的增長率來預測接下來幾年的EPS增長。
（5）近因主觀偏見：
過于強調最近獲得的信息，忽略很久以前就掌握的信息。比如你最近因為與管理層有過密切的接觸，或者最近頻繁獲得相關券商的推薦分析報告，就對其股票抱有更加積極的主觀偏見。
（6）動量主觀偏見：
這是一種想要跟進已經反彈的股票的欲望，或是相信市場趨勢將繼續延續的態度。當股價上漲到你原本設定的預期目標時，你可能會繼續提高他們的目標價格，從而繼續持有或買入，但是最后卻可能眼睜睜看著這只股票跌回到之前的水平。這時的你可能絲毫不去關心這只股票的歷史估值參數，從而蒙蔽雙眼（想想互聯網泡沫就明白了）。
（7）經驗原則：
總是依靠相同的股票篩選標準或者某一個估值標準（如市盈率）去進行投資。比如每當一只股票或一個行業的市盈率低于12倍就買入，當上漲到15倍以上就賣出。
（8）過早作出結論：
當你還沒有掌握有效信息的時候，就作出了不適當的投資研判。比如當你去過一家商場或者購物中心之后，就改變了對零售行業的態度，或者自動認為這家公司能保持與該行業的大公司一樣的利潤率或者回報，而輕易作出投資選擇。
（9）熟悉主觀偏見：
我們都會偏好自己熟悉的股票，而排斥自己不熟悉的股票。從而即便你不熟悉的股票可能更具有投資價值，你依然會選擇自己熟悉的股票去進行投資。
（10）愛上一只股票：
盡管你最喜歡的股票已經達到了目標價位，但是你還是不忍賣出。你對它的情感歸屬也許是因為它在多年之中都表現得非常好。需記住：樹木再高，也不會一直長到天上去。
（11）沉沒成本謬論：
可能在你花了大量時間去研究一只股票之后，你會覺得必須要得出一個有力的觀點才值得。不要因為已經投入了大量的精力就不舍得放棄，不然可能會面臨更大的損失。
（12）蛇咬效果：
由于你過去在這只股票上的投資成果不甚理想，甚至虧了很多錢，就直接把這只股票定為不良股票，從而拒絕這只股票可能的任何機會。
（13）焦慮：
股票短期內的波動影響到你的心態，盡管股票的基本情況毫無任何變動，你還是每周或每月都覺得有必要對這只股票進行必要的調整。
（14）過度反應：
從眾心理嚴重，從而可能導致你在不合理的價位上盲目的買入或者賣出，結果發現這其實是最差的投資時點。正如我們經常可以看到，在金融市場出現利好時股票價格急劇上漲，而出現消極新聞時價格會嚴重下挫。要記住，恐懼和貪婪并不是投資回報的可靠指導。如果你想獲得超額收益的話，從眾隨大流是絕對不可能辦到的。
（15）虧損反感：
人們對失敗的反感程度其實遠遠高于人們對獲勝的喜悅程度。我們經常可以看到，即便在投資主題不再明朗的時候，寧可堅持認為股價還有反彈的希望，也不愿意虧損出手自己的股票。所以不要死抓著手上已經虧損的股票不放。如果你犯了錯誤，就要勇于自我批評并且及早認錯。
