文：屠夫1868
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“?最好的數(shù)學模型
本身就應(yīng)該是心理學的一部分。?”
?—— 詹姆斯·歐文·韋瑟羅爾
這是屠夫的第 216 篇原創(chuàng)，全文?3500 字
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金錢永不眠，屠夫問候各位早安。
今天的標題蹭了“橋水爆倉”謠言的熱點，但并不是標題黨。
橋水的代表作之一 —— 全天候組合，乃是資產(chǎn)配置組合里“風險均衡策略”的典范。
在巴菲特持倉都回撤超過30%的情況下，全天候組合的兩個基金回撤12~14% (詳見橋水基金3月18日的Daily Observation)，抗回撤能力真是杠杠的。
無論橋水爆沒爆倉，你都該學習一下資產(chǎn)配置。
01? 資產(chǎn)配置有多重要？
我們談過許多資產(chǎn)配置相關(guān)的話題：
還有每周六更新凈值回顧的「半天候資產(chǎn)配置」
為什么屠夫不厭其煩地探討資產(chǎn)配置呢？
因為絕大部分的投資收益，都和資產(chǎn)配置有關(guān)。
耶魯大學的羅杰·伊伯森 (Roger Ibbotson) 的研究表明，90%以上的投資收益取決于選擇什么樣的資產(chǎn)類別；
耶魯大學首席投資官大衛(wèi)·斯文森 (David F.Swensen) 甚至宣稱：
由資產(chǎn)配置帶來的收益，
在總收益中可能超過100%。
也就是說：大部分人在配置以外的其他操作，都是負·收·益。
伯頓·馬爾基爾教授在《漫步華爾街》撰寫了一章“生命周期投資指南”，開篇就是「資產(chǎn)配置5項原則」，為個人投資者提供了更接地氣的資產(chǎn)配置指導。
不妨看看馬爾基爾怎么說。
02? 風險與收益相關(guān)
在《股市長線法寶》系列中，西格爾教授通過詳實的數(shù)據(jù)向我們證明了“股票投資長期回報豐厚”這個事實。
馬爾基爾在《漫步華爾街》中引用伊博森的研究數(shù)據(jù)，得到了相同的結(jié)論。
許多人盯著收益無比興奮，但馬爾基爾教授真正想提醒的是：
投資者是冒了很大風險，
才獲得不菲的收益率的。
伴隨更高收益率而來的，往往是更高的風險 ——?
股票投資者在每10年中，大約有3年的總收益率為負。
所以，我們在追求更高收益率的同時，絕對不能忘記：
天下沒有免費的午餐。
03? 風險取決于持有期限
投資股票和債券的實際風險，取決于持有期限。
從上一小節(jié)的表中不難發(fā)現(xiàn)，按長達83年的持有時間來看，長期政府債券提供了約6%的年均收益率。
然而風險指數(shù)顯示，在任何一年里，實際收益率可能遠遠偏離這個數(shù)字。
股票也有著類似情況：如果你在1950~2013年底持有一個充分多樣化的股票組合 (比如標普500)，那么平均而言你能獲得10%的年均收益率，然而期間的波動非常大 ——?有可能一年賺52%，也可能一年虧37%！
但是如果耐心地捂著這個投資組合25年，結(jié)果又會怎么樣呢？
盡管投資在具體哪25年會影響收益率，但總體結(jié)果差別不大：
在圖中涉及的全部25年時段內(nèi)，普通股投資都能產(chǎn)生超過10%的年均收益率。
就算是從收益率最慘淡的、1950年起的25年，預(yù)期長期收益率也只下降了不足3個百分點。
再看下面這張表：
在20~30年的投資時段內(nèi)股票是贏家，馬爾基爾進一步提出建議：
相較于年長者，
年輕投資者應(yīng)當在組合中
持有更大比例的股票。
但是為什么投資者隨著年齡增長，投資應(yīng)當趨向保守呢？
重要的原因或許在于，未來歲月中他們賺取勞動收入的年限將會越來越短。
如果股票市場正好遭遇一段收益率為負的時期，他們的生活將遭到嚴重沖擊。
而債券所提供的穩(wěn)定的、哪怕是較小的收益率，能讓投資組合更加穩(wěn)健。
04? 定投不是萬能，但能降低風險
近幾年冒出的許多「定投大V」向投資新手普及定投的作用，在雪球上搜“定投”二字能找到一堆所謂大V。
咱們且不論這些是踏實教方法的真V，還是收智商稅的騙V，定投確實可以降低風險。
定投全稱是“定期定額投資”，馬爾基爾教授稱之為“定期等額平均成本投資法”。
這種定期將定額資金用于投資的方式，可以有效減少 (雖然無法避免) 股票投資的風險，避免在股票價格暫時過高的情況下買入整個股票組合。
下面的表格給出了定投的“攤低成本”效果，在震蕩市中尤其明顯：
無論哪種計劃，都不能讓你在大熊市中安然無恙 (除非空倉)。
但是，即便在至暗時刻，你也需要有信心繼續(xù)定投，在市場大甩賣之際買入一些份額?
—— 份額價格越低，同樣金額能買到的份額就越多。
馬爾基爾教授認為：
股市整體是萬有引力定律的反向演繹：
下跌后必然會漲回來。
值得提醒的是，個股未必適用這條定律。
05? 再平衡降低風險，還可能提高收益
談資產(chǎn)配置，當然不能忘了「再平衡」。
再平衡，是對已經(jīng)組合的資產(chǎn)比例加以調(diào)整，使各類資產(chǎn)重新達到你所設(shè)定的目標比例
—— 這取決于組合的策略、你對風險的態(tài)度以及承受風險的能力。
舉個例子：你制定了一個由60%股票和40%債券構(gòu)成的資產(chǎn)配置組合。
一年后，你發(fā)現(xiàn)自己持有的股票類資產(chǎn)大幅上漲，而所持有的債券卻上漲緩慢，投資組合變成了70%股票和30%債券。
70:30的構(gòu)成比例，離你原先設(shè)定的目標有很大偏移，為了讓配置比例重新回到60:40，你需要完成再平衡操作：賣出一些股票，買入一些債券。
下面的表格展示了再平衡的效果：
這是一個投資到成本低廉的指數(shù)基金里的例子。
在這18年間，組合每年進行一次再平衡，讓資產(chǎn)配置比例回到60:40。
這一操作使得投資組合的波動性變得更小，也帶來了更高的收益率。
馬爾基爾總結(jié)道：
我們都希望有個小精靈
可靠地告訴我們?nèi)绾巍暗唾I高賣”，
再平衡就是那個可靠的小精靈。
06? 區(qū)分對待風險的態(tài)度以及承擔風險的能力
許多人會把“對待風險的態(tài)度”和“承擔風險的能力”混為一談。
對待風險的態(tài)度，考慮的是主觀因素。
有的人對風險極度厭惡，在投資上表現(xiàn)得極其謹慎；為了“保本”，他們有時甘愿投資那些收益較低的資產(chǎn)。
有的人對風險極其寬容，愿意為了更高收益冒風險；堅信“富貴險中求”者，甚至會押注更高波動性的資產(chǎn)。
這是純粹的主觀感受，無關(guān)客觀條件，也無關(guān)對錯。
承擔風險的能力，考慮的是客觀因素。
有的人收入水平高而負債少，充裕的投資資金儲備，讓ta能接受大幅回撤或者長期熊市，直到黎明到來。
有的人收入水平低或負債高，日子過得緊巴巴，就算大跌也沒幾個錢補倉，還盼著大賺一筆還清債務(wù)。
這是純粹的客觀條件，無關(guān)主觀感受，也無關(guān)對錯。
什么時候有關(guān)對錯呢？
如果你強行承擔超出能力范圍的風險，就錯了。
馬爾基爾教授認為：
你的風險承受能力，
在很大程度上取決于
你的非投資性收入來源。
通常情況下，你在投資之外的賺錢能力又和你的年齡密切相關(guān)。
換句話說，年齡影響你的非投資性收入，非投資性收入影響你的風險承受能力。
屠夫在《打工不是我的剛需》《不想自己996，先讓金錢007》等文章中提過，工資以外的收入可以讓你的財務(wù)更健康，扛得住裁員潮和就業(yè)寒冬；
把邏輯倒過來也能成立：
投資以外的收入可以讓你的投資風險承受能力更強，
因為提供了投資以外的收入，扛得住熊市和低位震蕩。
人力資產(chǎn)，同樣是我們的資本。
07? 寫在最后
最后讓屠夫做個簡單的小結(jié)吧。
資產(chǎn)配置決定了你的大部分投資收益，你需要了解5項原則：
第一，風險與收益相關(guān)，不要盲目追逐收益而忘了風險。
第二，風險取決于期限，充分多樣化的組合在長期必勝。
第三，定投不是萬能的，但確實能降低風險。
第四，再平衡降低風險，還有機會提高收益。
第五，不要承擔超出自己能力范圍的風險。
自今年春節(jié)的「這次不一樣」開始，一連9篇的《漫步華爾街》系列即將迎來尾聲。
下周同一時間，為大家送上系列的完結(jié)篇 —— 投資生命周期的3條準則。
敬請期待！
附：《漫步華爾街》系列
