讀書筆記
巴菲特傳奇式的成功有目共睹，投資界對巴菲特的價值投資眾說紛紜。但有一點不能否認的是，巴菲特的人生過的相當精彩。不僅僅成為了全世界第二富有的人，而且是全世界捐款最多的人。最重要的是，他始終是一個快樂工作的人。直到現在，85歲高齡的巴菲特依然每天跳著舞步去上班。他的成功絕不僅僅是投資的成功，而是哲學的成功。巴菲特具有獨特的人生哲學，這一整套哲學保證了他挑戰人生的同時享受人生。這本書并不是巴菲特的傳記，而是對他思想的整理和研究。普通人未必照此選擇股票，但可以以此借鑒我們的人生。
童年巴菲特
沃倫·愛德華·巴菲特，1930年8月30日出生在奧馬哈市，直到現在他還住在奧馬哈的老房子里。幼兒園時巴菲特就對數字著迷，6歲獲得了第一個錢包。他以25美分批發6罐可口可樂，然后以每罐5美分出售，獲得了20%的投資回報率。10歲時，父親帶他去了紐交所，見到了一系列成功人士。他愛上了股票。11歲，巴菲特以120美元進入股市。股市突然大跌，損失30%。當股票回升至40美元時，巴菲特趕緊賣掉了股票，賺了5美元。但接下來那只股票飆升至202美元。巴菲特學會了第一課：耐心。13歲時巴菲特和朋友合伙花了25美元買了彈子機放在理發店里賺錢，第一天賺了4美元。很快規模擴大到7臺。這樣每周巴菲特能賺50美元。高中畢業時，巴菲特攢了9000美元。
青年巴菲特
巴菲特本來不想上大學，但父親不同意。最終他上了賓夕法尼亞大學沃頓商學院，兩年后轉學到內布拉斯加大學，一年修完14門功課。1950年畢業，不滿20歲。這時，他看到了本杰明·格雷厄姆的新書《聰明的投資者》“就像看到了一道光！”他立刻到了紐約，加入格雷厄姆在哥倫比亞大學商學院的課程。在這里，巴菲特學會了價值投資。巴菲特得到了格雷厄姆課程的第一個A+。隨后巴菲特在格雷厄姆的公司工作，和他一起工作的還有比爾·魯安，這個人創立了紅杉基金。
開始創業
25歲時，格雷厄姆決定退休，解散了公司。巴菲特成立了合伙公司。7個有限合伙人，共投資10.5萬美元，巴菲特作為一般合伙人，出資100美元。如果年回報率在6%以下，收益將全部歸有限合伙人，超過6%的部分，巴菲特獲得25%。在第一個5年，道瓊斯指數上升75%，巴菲特的成績是251%。
1962年，巴菲特成立了一個新的合伙企業。第二年巴菲特投資了1300萬買入估價大幅下跌的美國運通，隨后兩年股票漲到原來的三倍，巴菲特凈賺2000萬美元。巴菲特開始收購和控制企業，其中包括伯克希爾·哈撒韋公司。1969年巴菲特解散了合伙企業，轉而控制了伯克希爾·哈撒韋公司，這是一家棉花制造廠。
伯克希爾·哈撒韋
巴菲特一開始是想把棉花業務做起來的，但一直收效甚微。一直到1985年6月，巴菲特關閉了紡織廠，結束了這項百年業務。1967年，伯克希爾出資860萬美元收購了國民賠償公司和國民火災海上保險公司。巴菲特一直很喜歡保險公司，1991年巴菲特還收購了蓋克保險公司。1998年收購了通用再保險，花了160億美金。他聘請畢業于IIT的阿吉特管理保險公司。在2009年年報中，巴菲特寫到“如果我、芒格和阿吉特同在一條沉船上，你只能救一個人，請游向阿吉特。”
今天，伯克希爾·哈撒韋由三個業務組成：保險、資本密集型業務（能源、鐵路等）、制造服務零售業務（從棒棒糖到噴氣飛機）。2012年，這些業務提供了108億美元的盈利，市值876億美元。在過去的48年里面，公司賬面價值從每股19美元增長到114214美元，年復合增長率19.7%。同期標準普爾增長率為9.4%。
購買企業的12個堅定準則
巴菲特認為在投資時要以企業分析師的眼光，而不是市場分析師的眼光，也不是宏觀經濟分析師的眼光，更不是股票分析師的眼光。這意味著，巴菲特首先是一個企業家。巴菲特選擇企業有以下準則：
企業準則：企業是否簡單易懂？企業是否有持續穩定的經營歷史？企業是否有良好的長期前景？
管理準則：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠？管理層能否抗拒慣性驅使？
財務準則：重視凈資產回報率而不是每股盈利；計算真正的股東盈余；尋找具有高利潤率的企業；每一美元的留存利潤，至少創造一美元的市值。
市場準則：必須確定企業的市場價值；相對于企業的市場價值，能否以折扣價購買到？
簡單易懂
巴菲特了解旗下所有企業的營收、成本、現金流、勞資關系、價格彈性，以及資本配置的需求，他只選擇在他智力范圍內能夠理解的企業。投資成功并不是靠你懂多少，而是認清自己不懂多少。“在自己的能力圈內投資，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題。”
華盛頓郵報、蓋克保險公司、大都會、可口可樂、富國銀行、通用動力公司、美國運通、IBM、亨氏食品，這九大企業的業務模式都很清晰明確。
持續穩定的經營歷史
巴菲特不僅規避復雜，他還規避陷入麻煩的企業，經歷重大變化的企業會增加犯錯的可能。最好的回報來自多年穩定經營提供同樣產品或服務的公司。巴菲特幾乎不關注熱門股，如果一家企業展示了持續穩定的經營歷史，年復一年提供同樣的產品和服務，推測其持續成功就是合理的。一個合理價格上的好企業，比便宜價格的壞企業更有利可圖。
良好的長期前景
巴菲特把企業分為兩類：少數偉大的企業和多數平庸的企業。
他定義特許經營權企業的特點：1被需要或渴望；2無可替代；3沒有管制。
這種公司具有價格彈性，它令企業能夠獲得超出平均的資本回報。這些偉大的企業都有“護城河”，就是競爭優勢。普通企業只能在價格上競爭，最佳方式是成為低成本供給者。這類企業能健康賺錢的唯一時機是供給短缺的時期。但這一因素極難預測。
管理層要理性
配置公司資本的能力，是管理層最為重要的能力，因為這將決定股東的價值。公司在成熟階段會產生額外的現金。如果這些現金保留在企業內部能產生高于平均的資產回報率，高于資金的成本，這是符合邏輯的。如果保留的現金投資于那些低于平均回報的項目，則是非理性的。通常，那些不斷投資于低回報項目的管理層認為這是暫時的，他們相信憑管理就能令企業增加盈利，股東們往往任其發展。
有時候管理層為了保持增長會通過并購其他公司購買增長。這時風險會更大。巴菲特認為，如果不能投資于超越平均回報率的項目，唯一合理的做法就是分給股東。具體做法有兩種：分紅或者回購股票。在巴菲特投資的上述9家企業中幾乎都出現過回購股票的現象。
管理層坦誠對待股東
巴菲特認為管理層需要報告數據，無論是會計報表之內還是之外的，這些數據要回答三個問題：
1 公司的大致估值？
2 公司有多大可能性達到未來目標？
3 鑒于過去的表現，管理層干的如何？
巴菲特稱贊那些有勇氣公開討論失敗的管理層。巴菲特相信，坦率的品質會令管理層至少與股東一樣受益。“在公眾場合誤導他人的CEO，私底下也會誤導自己。”
擺脫慣性
當慣性來臨時，理性經常枯萎。慣性的表現有以下幾個方面：
1 拒絕改變當前的方向；
2 閑不住，僅僅為了填滿時間，通過新項目或并購消化手中的現金；
3 滿足領導者的愿望，無論其多么愚蠢，下屬都會準備好可行性報告；
4 同行的行為引起沒頭腦的模仿。
無力抗拒慣性驅使，常常是因為公司股東不愿意接受基本面變化的事實。很多人寧愿購買新的公司，也不愿直面現有的問題。
巴菲特曾經在課堂上展示了37個失敗的投資銀行，各自都具有很多優勢，但失敗的原因只有一個，就是對他人的盲目模仿。
巴菲特識別管理層的小竅門：回顧過去幾年的年報，尤其是管理層發表過的對未來的策略。然后比照今天的結果，看看實現了多少？過去的策略和現在的策略有何不同？他們的思想如何變化？
管理層很重要，但再好的管理層也無法挽救一個“制造馬鞭的企業”，所以企業財務準則更加重要。
重視凈資產回報率
分析師們常常以每股盈利來衡量一個公司的表現。但巴菲特認為每股盈利是一個過濾嘴，因為公司會留存上一年度的公司部分盈余，這樣每股盈利自然就增加了。衡量公司年度表現，巴菲特傾向于凈資產回報率，就是盈利除以股東權益。股東權益以成本計算，而不是市值。其次還要剔除非經常性項目，因為這不是正常狀況。
同時，一家優秀的企業應該在沒有負債的情況下也能創造良好的回報。那些依靠高杠桿負債而產生高回報的企業令人擔心。
股東盈余
相對于現金流，巴菲特更喜歡使用股東盈余——一家公司的凈利潤，加上折舊、損耗、攤銷，減去資本支出和其他必需的營運資本。巴菲特承認，股東盈余這項指標無法提供精確的數字。計算未來的資本支出經常只能預估，他引用凱恩斯的名言：“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。”
利潤率
提高利潤里最佳的方法是控制成本。因此，巴菲特很喜歡那些節儉的經理人。巴菲特自己也是節儉的楷模。伯克希爾-哈撒韋公司沒有法務部門，也沒有公關部門或者投資者關系部，沒有MBA員工組成的收購兼并策略規劃部門，稅后成本不到營運利潤的1%，是同等規模公司的1/10。
一美元前提
巴菲特創造了一個指標，不僅可以迅速測試出公司的吸引力，而且能衡量公司管理層為股東創造價值的成果。這個指標就是“一美元原則”：公司每留存一美元的利潤，至少應該創造一美元的市場價值。如果市值的提升超過留存的數字，就更好了。這個原則可以幫助我們在股市里挑選出優秀的企業。
確定企業價值
一些人喜歡用簡單的方法確定公司的價值：低市盈率、低市凈率和高分紅率。但巴菲特相信“一個公司的價值決定于在其生存期間，預期產生的所有現金流，在一個合理利率上的折現。”這樣你只要確定兩個變量：現金流和合適的貼現率。巴菲特只使用美國政府長期國債的利率作為貼現率。例如，華盛頓郵報1973年的股東盈余是1040萬美元，國債利率是6.81%，公司的價值就是1040萬除以6.81%，是1.5億美元。
低價買入
如果巴菲特算出股價僅僅略微高于內在價值，他是不會買的。因為公司只要未來經營出現波動就會導致虧損。反之，如果內在價值與股票價格之間的安全邊際足夠大，風險就小很多。巴菲特運用安全邊際理論，可以折扣價買到杰出的公司，然后，當市場糾正其錯誤回歸正常時，伯克希爾就將獲利。
巴菲特投資10.23億美元買入可口可樂，買入期間可口可樂的估值平均151億美元左右，巴菲特計算的估值是207億美元，或381億美元，或483億美元。（根據不同的增長預期）巴菲特的安全邊際從保守的27%到樂觀的70%。
巴菲特的成功是因為他玩的是完全不同的游戲，在這中間，耐心是最為重要的。在這個快節奏的世界里，巴菲特有意識地放慢節奏。他說：“時光的最佳之處在于其長度。”
巴菲特說市場就像玩牌，如果你玩了一段時間還不知道誰是輸家，那么你就是那個人。
