《投資中最簡單的事》筆記

媽賣批的上個星期和上上個星期偷懶,這個星期要完成四篇讀書筆記,真的要命,又要開始轉(zhuǎn)正答辯,手頭還有一個小需求,雖然需求小,但是好多細節(jié)邏輯上的東西要溝通很久,大家也不會那么有空溝通這些需求,并且我發(fā)現(xiàn)自己的語言很繁瑣,生活上的事情也挺多,挺頭疼。


額,這事一直耽擱了,好難受


這事大概耽擱了兩個月,都忘記自己還有什么沒弄了。


邱國鷺,有過國外留學國外基金投資的經(jīng)驗,無論他現(xiàn)在如何,肯定比網(wǎng)絡上的K線技法看莊技法好的,這本書比較淺顯,偏向于思維方式的理論。

邱國鷺是價投派,在這本書投資思維概括起來就是,選有門檻,低估值,有議價權(quán)的好股,在牛熊交替介于底部的時候,大多數(shù)人看空的時候,逆向投資,忽略自己的成本,在基本面上研究透股票的投資。

局限性在于投資周期比較長,牛熊交替時期不好找。


第一部分、投資理念

01 護城河

相比成長,更喜歡門檻,因為門檻即行業(yè)護城河。門檻是可把握的,而成長是難預見的。

例子:白色家電00~05年增長迅速但股價疲軟,06~10增速減緩但利潤大增,龍頭股上漲十幾倍,因為從野蠻生長到有序競爭,龍頭擴大各種優(yōu)勢,能夠獲得跟多利潤。

一、把客戶的錢當自己的錢;二、把二級市場當成實業(yè)來分析。

例子:二級市場喜歡“爛生意”,如2013年的手游市場,雖然有7億用戶,但是游戲開發(fā)商太多,游戲量太多,火爆游戲的生命周期在3~6個月,并且手游的用戶粘性不高,加上平臺商的分成,市場變得很激烈。所以說二級市場非理性。

長期牛股容易出現(xiàn)在行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè),即有門檻的行業(yè)。

另外要考慮現(xiàn)金流的問題,如2013年火的電影行業(yè),電影行業(yè)由于要前期大量投入,明星片酬過高,盈利確定性低,現(xiàn)金流很差很差,相同的錢買一套房可以增值,并百分百可以賣出,地產(chǎn)公司不需要前期投入資金,只要用預售的方法籌集資金既可以開干,資金流比較好。所以好的公司應該是,一業(yè)務有門檻,二自我有增長能力。并且更先考慮一。

如果是行業(yè)后來者,那必須考慮是否能被顛覆。就像網(wǎng)上銀行和銀行,銀行是有政策支持的,這種優(yōu)勢是不可以被超越的。

大家都喜歡新東西,但是幾年前紅火的風電,鋰電池都沒有多好,而房地產(chǎn)白般打壓都賺?這是由內(nèi)在的經(jīng)濟規(guī)律,行業(yè)格局,供求關(guān)系和商業(yè)模式?jīng)Q定的,不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

所以應該猜測轉(zhuǎn)移的規(guī)律,而不是猜測市場的情緒變化。猜測情緒變化可以賺錢,但不能長久,但行業(yè),經(jīng)濟規(guī)律是一定的,研究透了,三五年不會有大的變化。(確實是這樣的,猜測市場情緒只會成為右側(cè)交易者,等到股價拉起才買入,其成本是很高的,風險很大的而且利益是不能保證的,只有做左側(cè)交易者,埋伏好才能在風口來臨是賺到錢)



02 人棄我取,逆向投資的關(guān)鍵

新興行業(yè)看需求,傳統(tǒng)行業(yè)看供給。

小股票不一定好過大股票,這是因為競爭中大股票會越來越大,行業(yè)集中度越來越高。

高估值買新興行業(yè)是沉迷于未得到,低估值買夕陽行業(yè)是沉迷已失去,都是不可取的。投資風險比收益高的是沉迷正擁有。

要有逆向投資思維:

1.看股票估值是否夠低,如果太高,暴跌回調(diào)的時間會比較長,所以在剛下跌的時候不宜介入。

2.看遭遇問題是否短期,如零售被網(wǎng)購沖擊,大家都看衰,可能是個投資機會(確實去年火過了一段時間的百貨概念,其實線上購物只占購物10%,還有90%的市場仍在線下,現(xiàn)在馬云提出新零售,各種超市都在退出無人便利店和升級場景細分的零售店,所以永輝超市,天虹百貨,蘇寧超市,我覺得都是有潛力的,可以研究一下)

3.暴跌原因是否自身引起,如果是自身引起的就別接,如果只是同行業(yè)躺槍,那么是很好的介入機會。

4.有沒有替代品

5.容易解決嗎


有些股票持倉下跌了不慌,甚至加倉,是因為你已經(jīng)足夠了解了這只股票,對價值有了精準的把握,所以市場價格不會影響情緒,有些漲跌都讓你情緒波動,那是沒研究透,所以買股票前問問自己,下跌了敢加倉嗎?

最一致就是最危險的時候。(所以股災就是這個征兆,我體會過。)要學會獨立思考,逆向而動。但不是說和市場作對,反正要把握好度。


03 便宜是硬道理

在行業(yè)內(nèi)部競爭的時候,會打價格戰(zhàn),這時候利潤低,當行業(yè)開始出現(xiàn)巨頭,集中度變高的時候,就是拐點,此時股價會上漲。

新興行業(yè)不一定就是能投資的行業(yè)。

短線喜歡超政策,但政策過后只能留下龍頭股。

股價上漲下跌會影響人們的情緒。

投資最重要的兩點:估值,流動性

估值,便宜還是貴,決定了上漲的空間。

流動性,決定漲跌的時間。

流動性,關(guān)注M2貨幣供應量,流動性一緊很多價格支撐不住。錢多了,那么價格就會上漲。

市盈率 50倍,說明一只股票5塊錢,利潤只有1毛錢,所以要有50年才能回本。

能買到低估值好公司很難。

好的股票必須擁有產(chǎn)品定價權(quán)(壟斷、品牌、技術(shù)、礦產(chǎn))。

選股,先選行業(yè),有門檻的行業(yè),再選公司,能增長又在底部價格的公司。

通脹的時候,要選有定價權(quán)的公司,因為這種公司可以漲價把價格壓力轉(zhuǎn)移到下游,通脹結(jié)束后又能不講價而提高利潤。

人們基本有三種悲觀,一是對流動性的悲觀,害怕新股越來越多流動性變少,但其實這些是短期的,政策的干預才是慢慢的潤物細無聲的。二是對基本面的悲觀,認為市盈率越來越高,公司利潤不能支撐住,其實公司也是一邊發(fā)展的。三是對國家經(jīng)濟增長模式的悲觀,但其實日本韓國出現(xiàn)劉易斯拐點后還增長了30%,并且我國的西部地區(qū)開發(fā)還未完成,人均還不夠,所以還有一大波機會。

價格等于利潤乘以市盈率。永久性虧錢只有兩種原因,一市盈率的壓縮(香港股市在8~22倍之間)。另一個是利潤到達了歷史高點。

其實說人棄我取,也不一定,要看價格是否已經(jīng)反映出了悲觀情緒,悲觀是否有道理。一般情況下,越是沮喪,就越是柳暗花明的時候。

同個看法有不同邏輯,牛市的時候什么消息都是好消息,熊市的時候什么消息都是壞消息,這是因為人的主觀感受。

價格是圍繞著價值波動的,但最終還是會回到價值上去的,市場就是這樣。

分清楚個例和規(guī)律,個例是一夜暴富,規(guī)律是大多數(shù)人都虧錢。因為不要被精彩的牛股個例迷倒,要按照規(guī)律投資,不賭小概率事件。


醫(yī)改是把決定權(quán)從消費決定者轉(zhuǎn)移部分到消費支付者上,所以對醫(yī)藥行業(yè)來說是利空。醫(yī)藥股之間存在很大的差異性,所以不能夠按照整個板塊內(nèi)部分配投資。


第二部分、投資方法

04 投資的三個基本問題

1.估值

從市盈率、市凈率、市銷率、企業(yè)估值倍數(shù)去看。

每個投資方法并不是每年都有效的,要保證每年都能跑贏市場,必須要學會在不同方法中切換。

基本工具:波特五力分析、杜邦分析、估值分析。

大多數(shù)公司都是普通公司,想要找到一家偉大公司很難,所以要重視估值。

找到有成長性好的公司,在合適的價格買入。

股票的回報不取決于它未來增長快或慢,而取決于未來增長比當前股價反應的增長預期更快或更慢。


2.品質(zhì)

賣方報告過多關(guān)注動態(tài)信息,靜態(tài)信息分析得不夠。靜態(tài)信息 即公司做的是不是一門好生意?

如茅臺,簡單粗暴的盈利方式,即使政府打壓,也只是放緩增長而已。

不同階段,公司的品質(zhì)看點不同,小公司是管理層比較重要,而大公司更看重企業(yè)文化與機制。

品質(zhì)判斷方法:

是不是一個好行業(yè)?

行業(yè)競爭者多,日子就不好過,行業(yè)競爭者少,日子就容易過。

不包括中字頭的壟斷企業(yè),他們的定價權(quán)是國家給予的。

定價權(quán)不等于說消費品好,投資品不好。消費品面對下游分散客戶,議價權(quán)大。投資品因為它們是無差異的同質(zhì)化產(chǎn)品,下游客戶更集中,議價權(quán)有限。

警惕政府扶持的行業(yè),因為這樣的行業(yè),容易陷入發(fā)展不起來的桎梏中。


差異化競爭和同質(zhì)化競爭的區(qū)別:

國外航空不好賺?因為大家都提供無差異的產(chǎn)品。為什么可口可樂和白酒好賺?因為他們提供的是差異化產(chǎn)品。

差異化第一個標志就是品牌

差異化第二個標志就是有回頭客,用戶黏度高。

差異化第三個標志就是單價不要太高。下游對價格就不會敏感。

差異化第四個標志就是轉(zhuǎn)換成本。能不能提價?提了之后會不會造成負面影響?

差異化第五個標志就是網(wǎng)絡服務。大企業(yè)有迅速面對突發(fā)情況的能力,布局大的公司,可以依靠大的布局規(guī)模進行資源調(diào)配。

差異化第六個標志是先發(fā)優(yōu)勢。行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展太快大的行業(yè)里,先發(fā)優(yōu)勢是比較難看到的。

季報利潤,其實可以向渠道壓貨,改變折舊方式、存貨價值重估、信用銷售,以此讓每股盈利多幾分錢,所以財務報表是術(shù),而行業(yè)格局分析才是道,術(shù)只是驗證道的東西。

行業(yè)快速的增長,也要看重利潤的分配,要分清“這是一個好行業(yè)”與“這是一門賺錢的生意”。

好的行業(yè)里面,可能也找不到好的投資標的,因為合適的企業(yè)不一定有合適的價格,合適的成長空間。

一個成功的投資者應該能夠把行業(yè)到底競爭的是什么說清楚,把這個行業(yè)是得什么東西得天下弄明白。比如說高端酒是得品牌者得天下,中低端酒得渠道者得天下。投資前必須把每個細分子行業(yè)中決定勝負的因素研究清楚。


3.時機

一是看估值,市場估值是長期均值回歸的,低估值時高倉位,高估值時低倉位。

二是看指標,各種指標之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進行分析。

三是看情緒,根據(jù)市場情緒的把握和逆向思考進行分析。

對多數(shù)人來說,只要把估值掌握好,把基本面分析好,淡化選時,長期來看投資回報就不會差。(切身體會)


股市見底信號:

a.市場估值在歷史低位

b.M1見底回升

c.降準降息

d.成交量極度萎縮

e.社保匯金入市

f.大股東和高管增持

g.機構(gòu)大幅超配非周期類股票

h.強周期股在跌時抗跌,漲時領(lǐng)漲

i.機構(gòu)倉位歷史低點

j.新股停發(fā)或降印花稅


中小公司管理層是否靠譜決定了公司的價值變化,要關(guān)注他們的KPI是什么。

要得到回報,又對行業(yè)知識了解,又需要有投資理念。


05 寧數(shù)月亮不數(shù)星星

市場低迷時要投資周期性成長股。

要選擇行業(yè)性的寡頭,選擇市場份額占有量大的,寡頭分為國家性的和市場性的,國家性的有價格管制,回報不高。只有市場性洗盤后的寡頭才能有高回報。這里說的寡頭是細分行業(yè)的,比如白酒分中端高端,中端里屈指可數(shù)。而醫(yī)藥類分專治某種疾病的藥,這種也是占有率高的寡頭。另外這里的寡頭也是區(qū)域性的,比如啤酒和水泥的半徑比較小,寡頭可以在局部區(qū)域形成。


06 經(jīng)驗就像舊衣服

格林布拉特 認為 兩個指標選股最好:資本回報率和EV/EBIT(企業(yè)價值/稅前凈利潤=股票市值-長期凈負債之和)

EV/EBIT (企業(yè)估值倍數(shù))適用于制造業(yè)和周期性行業(yè),因為行業(yè)利潤波動大,用其他指標不好反應。企業(yè)估值倍數(shù)對于金融股沒有意義。

每個人的投資經(jīng)驗就像舊衣服,只適合自己的總結(jié),是在市場中摸爬滾打后才適合的。


第三部分、投資風險

07 價值陷阱與成長陷阱

價值陷阱:1被技術(shù)進步淘汰,2贏家通吃行業(yè)的小公司,3分散的重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)(產(chǎn)能過剩)4景氣頂點的周期股,5會計欺詐公司

成長陷阱:1估值過高,2技術(shù)路徑踏空(A技術(shù)干不過B技術(shù))3.無利潤增長(粘性低還燒錢)4成長性破產(chǎn)(增長過快資金流斷鏈)5盲目多元化(互補業(yè)務和整合業(yè)務這種不算)6樹大招風(門檻低容易被抄襲而死)7新產(chǎn)品失敗 8沒有主動議價權(quán)靠巨頭成長 9過黃金期或財務造假

08 真假風險與安全邊際

真假風險:

1感受到的風險和真實風險,風險在6000點大家都很激昂的時候產(chǎn)生,而在2000點大家都很恐慌的時候減少。2暴露的風險和隱藏的風險,風險在暴露之后潛在的風險可能已經(jīng)變小了,這個時候不需要太過恐慌了(就像9.25格林美的操作,K線趨勢已經(jīng)調(diào)整完畢了,需要反彈了,在連續(xù)下跌三天之后其實隱藏的風險已經(jīng)不大了(最差就是補缺口),所以8.02價位果斷買入了)。 3股價波動的風險和本金永久性喪失的危險,在高點的時候其實本金永久性喪失的風險高很多,很多人是承受不住的,作為逆向投資者,不應該在高點滿倉。


安全邊際:

01 某公司產(chǎn)品安全邊際較廣,多個產(chǎn)業(yè)未來都會對其利好。02低估值就是估值安全邊際,只要估值足夠低,再虧也不會虧過真實。 03 用冗余設計來限制風險,平時雖然苛刻,利潤也低但在股災來臨時不至于被毀滅。04 價值已估無反身性,索羅斯的反身性即股價下跌帶來進一步的負反饋,導致惡性循環(huán)。


止損:

對于趨勢交易者來說,止損不止盈,不買跌攤平成本,才是第一法則。忘掉成本才是成功投資的第一步,這樣心理才不會急躁,只要安全邊際足夠廣了,那死扛是正確的。


09 價值投資的局限性

價值投資的第一個條件:企業(yè)利潤估值足夠簡單

價值投資的第二個條件:投資的股票不具有反身性

價值投資的第三個條件:價投只適合牛市前半段

價值投資的第四個條件:選取合適的投資期限



第四部分、投資策略

10 四中周期、三種杠桿、行業(yè)輪動時機的把握

好的薦股三點邏輯:

1估值,股票為什么便宜(估值水平與同業(yè)比,與歷史比,市值大小與未來成長空間比)

2品質(zhì),這家公司為什么好(定價權(quán)、成長性、門檻、行業(yè)競爭格局)

3時機,為什么要現(xiàn)在買(盈利超預期,高管增持,跌不動了,基本面拐點,新訂單催化劑)

而時機即四種周期三種杠桿。

四種周期為:政策周期、市場周期、經(jīng)濟周期,盈利周期。(熊末牛初看政策面和資金面)

三種杠桿為:財務杠桿,運營杠桿,估值杠桿。

(太深奧不懂)


11 未來10年投資路在何方:

未來中國經(jīng)濟競爭力下降,市場份額將減少,原因是成本上升:勞動力成本,環(huán)保成本,土地成本,資源和能源的成本及人民幣匯率的上升。這些因素在過去5年、10年中不斷累計,并會不斷加速,所以宏觀調(diào)控也將更加頻繁,在成本升高與通脹下政策的挪動空間會變得很小。未來幾年中經(jīng)濟增長速度放緩,通脹的速度可能會超過經(jīng)濟增長速度。想要保持增長必須要三架馬車,出口消費投資。出口這條路會走不通;消費增長需要收入分配制度進一步完善,中產(chǎn)階級尚未形成龐大隊伍,無法帶動消費;投資分三個,工業(yè)投資,房地產(chǎn)投資與基建投資,由于外企撤離,環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能,國內(nèi)工業(yè)增速也會放緩。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一代人的事,因此基建與房地產(chǎn)是僅存的動力,在7~8年后,人口紅利消失,基建工人成本增高,決定了這些東西也很快消失。最好的做法是城鎮(zhèn)化,帶動城鎮(zhèn)人口流轉(zhuǎn),總量沒增加但是由于流動增加了人口紅利,并能將農(nóng)村土地變成資本在市場流動(日韓的做法是產(chǎn)業(yè)升級和內(nèi)需增長)。

(其實恰好驗證了為什么一直提要全面小康和農(nóng)村扶貧,其實就是推動城鎮(zhèn)化的進程。而供給側(cè)改革,環(huán)保政策其實就是加速去產(chǎn)能,而推新能源車可能是想推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型,另外銀行與金融業(yè),可能會規(guī)范市場,建立良好的信貸政策,提高流動性)


未來10年的投資思路

1.股票比債券好

2.有定價權(quán)的高利潤模式好于高周轉(zhuǎn)模式

3.低估值大藍籌會比高成長股票好(銀行,白酒,地產(chǎn)都是低估值大藍籌)


12對沖基金(略)


13 常見心理誤區(qū)

1.只關(guān)注高估值成長股,而不關(guān)注低估值價值股

2.高估自己的水平

3.先結(jié)論再論據(jù),不客觀分析股票

4.錨固偏見,以近期漲跌來看待股票便宜與否,而不用其真實估值,基本面超預期是越漲越便宜的。

5.短期趨勢長期化,去年利潤6毛今年7毛,報成去年5毛今年8毛,增長率大幅增加,把短期趨勢變成了長期趨勢,是價值投資的陷阱。

6.厭惡虧損,其實賣出與否并不與成本相關(guān),求穩(wěn)怕虧,其實是不對的,要懂得止損。

7.對新聞標題過度反應

8.不同行業(yè)不同國家不能用同一個投資方式。美國消費股多適合價值投資,加拿大資源股多適合趨勢投資,互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃買龍頭,服裝百花齊放買成長,差異化產(chǎn)品買品牌,同質(zhì)化產(chǎn)品買成本低的。

9.選擇性失憶,只記得自己做對的,而不記錯誤的

10.差點就贏只是幻覺,沒贏就是輸。

11.最一致最危險

12.買入成本不應是決策之一(我覺得只對長線有用吧,比如我杠桿是有平倉線的,我無法不考慮我的成本)

14后視鏡

每輪牛熊交替,都會有新的規(guī)律,一直在過去中進行總結(jié),是不對的。“應該跑向球?qū)⒁サ牡胤剑皇乔颥F(xiàn)在所在的地方”,追逐當下熱門的主題,難免會慢市場半拍。總結(jié)反思要具有前瞻性。(這就是我學到的要從追漲殺跌轉(zhuǎn)變成買綠埋伏,比如今天大漲的醫(yī)藥板塊,在九月中我就已經(jīng)不斷尋找標的,但是我拿不住,因為這段日子太難熬了。其實要多點耐心,像釣魚一樣。)

15傻瓜定價說

市場是非理性的,常常有人感嘆市場太過不理性,但不超跌哪來的低估值。感嘆是沒有用的,要逆向而動,并且,往往市場的不理性是超過你的預期值的。要敬畏市場,逆勢而動。

16這次不同了

當人們在為黃金十年找論據(jù)的時候,市場離見頂不遠了,當人們?yōu)殚L期悲觀找理由時,市場已經(jīng)在底部了。

17樹動風動心動

樹動是基本面,風動是政策面,心動是情緒面。價值最終是決定與樹動基本面的,但短期的心動會放大風動。

18知易行難

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