媽賣批的上個星期和上上個星期偷懶，這個星期要完成四篇讀書筆記，真的要命，又要開始轉(zhuǎn)正答辯，手頭還有一個小需求，雖然需求小，但是好多細節(jié)邏輯上的東西要溝通很久，大家也不會那么有空溝通這些需求，并且我發(fā)現(xiàn)自己的語言很繁瑣，生活上的事情也挺多，挺頭疼。
額，這事一直耽擱了，好難受
這事大概耽擱了兩個月，都忘記自己還有什么沒弄了。
邱國鷺，有過國外留學國外基金投資的經(jīng)驗，無論他現(xiàn)在如何，肯定比網(wǎng)絡上的K線技法看莊技法好的，這本書比較淺顯，偏向于思維方式的理論。
邱國鷺是價投派，在這本書投資思維概括起來就是，選有門檻，低估值，有議價權(quán)的好股，在牛熊交替介于底部的時候，大多數(shù)人看空的時候，逆向投資，忽略自己的成本，在基本面上研究透股票的投資。
局限性在于投資周期比較長，牛熊交替時期不好找。
第一部分、投資理念
01 護城河
相比成長，更喜歡門檻，因為門檻即行業(yè)護城河。門檻是可把握的，而成長是難預見的。
例子：白色家電00~05年增長迅速但股價疲軟，06~10增速減緩但利潤大增，龍頭股上漲十幾倍，因為從野蠻生長到有序競爭，龍頭擴大各種優(yōu)勢，能夠獲得跟多利潤。
一、把客戶的錢當自己的錢；二、把二級市場當成實業(yè)來分析。
例子：二級市場喜歡“爛生意”，如2013年的手游市場，雖然有7億用戶，但是游戲開發(fā)商太多，游戲量太多，火爆游戲的生命周期在3~6個月，并且手游的用戶粘性不高，加上平臺商的分成，市場變得很激烈。所以說二級市場非理性。
長期牛股容易出現(xiàn)在行業(yè)集中度持續(xù)提高的行業(yè)，即有門檻的行業(yè)。
另外要考慮現(xiàn)金流的問題，如2013年火的電影行業(yè)，電影行業(yè)由于要前期大量投入，明星片酬過高，盈利確定性低，現(xiàn)金流很差很差，相同的錢買一套房可以增值，并百分百可以賣出，地產(chǎn)公司不需要前期投入資金，只要用預售的方法籌集資金既可以開干，資金流比較好。所以好的公司應該是，一業(yè)務有門檻，二自我有增長能力。并且更先考慮一。
如果是行業(yè)后來者，那必須考慮是否能被顛覆。就像網(wǎng)上銀行和銀行，銀行是有政策支持的，這種優(yōu)勢是不可以被超越的。
大家都喜歡新東西，但是幾年前紅火的風電，鋰電池都沒有多好，而房地產(chǎn)白般打壓都賺？這是由內(nèi)在的經(jīng)濟規(guī)律，行業(yè)格局，供求關(guān)系和商業(yè)模式?jīng)Q定的，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。
所以應該猜測轉(zhuǎn)移的規(guī)律，而不是猜測市場的情緒變化。猜測情緒變化可以賺錢，但不能長久，但行業(yè)，經(jīng)濟規(guī)律是一定的，研究透了，三五年不會有大的變化。（確實是這樣的，猜測市場情緒只會成為右側(cè)交易者，等到股價拉起才買入，其成本是很高的，風險很大的而且利益是不能保證的，只有做左側(cè)交易者，埋伏好才能在風口來臨是賺到錢）
02 人棄我取，逆向投資的關(guān)鍵
新興行業(yè)看需求，傳統(tǒng)行業(yè)看供給。
小股票不一定好過大股票，這是因為競爭中大股票會越來越大，行業(yè)集中度越來越高。
高估值買新興行業(yè)是沉迷于未得到，低估值買夕陽行業(yè)是沉迷已失去，都是不可取的。投資風險比收益高的是沉迷正擁有。
要有逆向投資思維：
1.看股票估值是否夠低，如果太高，暴跌回調(diào)的時間會比較長，所以在剛下跌的時候不宜介入。
2.看遭遇問題是否短期，如零售被網(wǎng)購沖擊，大家都看衰，可能是個投資機會（確實去年火過了一段時間的百貨概念，其實線上購物只占購物10%，還有90%的市場仍在線下，現(xiàn)在馬云提出新零售，各種超市都在退出無人便利店和升級場景細分的零售店，所以永輝超市，天虹百貨，蘇寧超市，我覺得都是有潛力的，可以研究一下）
3.暴跌原因是否自身引起，如果是自身引起的就別接，如果只是同行業(yè)躺槍，那么是很好的介入機會。
4.有沒有替代品
5.容易解決嗎
有些股票持倉下跌了不慌，甚至加倉，是因為你已經(jīng)足夠了解了這只股票，對價值有了精準的把握，所以市場價格不會影響情緒，有些漲跌都讓你情緒波動，那是沒研究透，所以買股票前問問自己，下跌了敢加倉嗎？
最一致就是最危險的時候。（所以股災就是這個征兆，我體會過。）要學會獨立思考，逆向而動。但不是說和市場作對，反正要把握好度。
03 便宜是硬道理
在行業(yè)內(nèi)部競爭的時候，會打價格戰(zhàn)，這時候利潤低，當行業(yè)開始出現(xiàn)巨頭，集中度變高的時候，就是拐點，此時股價會上漲。
新興行業(yè)不一定就是能投資的行業(yè)。
短線喜歡超政策，但政策過后只能留下龍頭股。
股價上漲下跌會影響人們的情緒。
投資最重要的兩點：估值，流動性
估值，便宜還是貴，決定了上漲的空間。
流動性，決定漲跌的時間。
流動性，關(guān)注M2貨幣供應量，流動性一緊很多價格支撐不住。錢多了，那么價格就會上漲。
市盈率 50倍，說明一只股票5塊錢，利潤只有1毛錢，所以要有50年才能回本。
能買到低估值好公司很難。
好的股票必須擁有產(chǎn)品定價權(quán)（壟斷、品牌、技術(shù)、礦產(chǎn)）。
選股，先選行業(yè)，有門檻的行業(yè)，再選公司，能增長又在底部價格的公司。
通脹的時候，要選有定價權(quán)的公司，因為這種公司可以漲價把價格壓力轉(zhuǎn)移到下游，通脹結(jié)束后又能不講價而提高利潤。
人們基本有三種悲觀，一是對流動性的悲觀，害怕新股越來越多流動性變少，但其實這些是短期的，政策的干預才是慢慢的潤物細無聲的。二是對基本面的悲觀，認為市盈率越來越高，公司利潤不能支撐住，其實公司也是一邊發(fā)展的。三是對國家經(jīng)濟增長模式的悲觀，但其實日本韓國出現(xiàn)劉易斯拐點后還增長了30%，并且我國的西部地區(qū)開發(fā)還未完成，人均還不夠，所以還有一大波機會。
價格等于利潤乘以市盈率。永久性虧錢只有兩種原因，一市盈率的壓縮（香港股市在8~22倍之間）。另一個是利潤到達了歷史高點。
其實說人棄我取，也不一定，要看價格是否已經(jīng)反映出了悲觀情緒，悲觀是否有道理。一般情況下，越是沮喪，就越是柳暗花明的時候。
同個看法有不同邏輯，牛市的時候什么消息都是好消息，熊市的時候什么消息都是壞消息，這是因為人的主觀感受。
價格是圍繞著價值波動的，但最終還是會回到價值上去的，市場就是這樣。
分清楚個例和規(guī)律，個例是一夜暴富，規(guī)律是大多數(shù)人都虧錢。因為不要被精彩的牛股個例迷倒，要按照規(guī)律投資，不賭小概率事件。
醫(yī)改是把決定權(quán)從消費決定者轉(zhuǎn)移部分到消費支付者上，所以對醫(yī)藥行業(yè)來說是利空。醫(yī)藥股之間存在很大的差異性，所以不能夠按照整個板塊內(nèi)部分配投資。
第二部分、投資方法
04 投資的三個基本問題
1.估值
從市盈率、市凈率、市銷率、企業(yè)估值倍數(shù)去看。
每個投資方法并不是每年都有效的，要保證每年都能跑贏市場，必須要學會在不同方法中切換。
基本工具：波特五力分析、杜邦分析、估值分析。
大多數(shù)公司都是普通公司，想要找到一家偉大公司很難，所以要重視估值。
找到有成長性好的公司，在合適的價格買入。
股票的回報不取決于它未來增長快或慢，而取決于未來增長比當前股價反應的增長預期更快或更慢。
2.品質(zhì)
賣方報告過多關(guān)注動態(tài)信息，靜態(tài)信息分析得不夠。靜態(tài)信息 即公司做的是不是一門好生意？
如茅臺，簡單粗暴的盈利方式，即使政府打壓，也只是放緩增長而已。
不同階段，公司的品質(zhì)看點不同，小公司是管理層比較重要，而大公司更看重企業(yè)文化與機制。
品質(zhì)判斷方法：
是不是一個好行業(yè)？
行業(yè)競爭者多，日子就不好過，行業(yè)競爭者少，日子就容易過。
不包括中字頭的壟斷企業(yè)，他們的定價權(quán)是國家給予的。
定價權(quán)不等于說消費品好，投資品不好。消費品面對下游分散客戶，議價權(quán)大。投資品因為它們是無差異的同質(zhì)化產(chǎn)品，下游客戶更集中，議價權(quán)有限。
警惕政府扶持的行業(yè)，因為這樣的行業(yè)，容易陷入發(fā)展不起來的桎梏中。
差異化競爭和同質(zhì)化競爭的區(qū)別：
國外航空不好賺？因為大家都提供無差異的產(chǎn)品。為什么可口可樂和白酒好賺？因為他們提供的是差異化產(chǎn)品。
差異化第一個標志就是品牌。
差異化第二個標志就是有回頭客，用戶黏度高。
差異化第三個標志就是單價不要太高。下游對價格就不會敏感。
差異化第四個標志就是轉(zhuǎn)換成本。能不能提價？提了之后會不會造成負面影響？
差異化第五個標志就是網(wǎng)絡服務。大企業(yè)有迅速面對突發(fā)情況的能力，布局大的公司，可以依靠大的布局規(guī)模進行資源調(diào)配。
差異化第六個標志是先發(fā)優(yōu)勢。行業(yè)內(nèi)技術(shù)發(fā)展太快大的行業(yè)里，先發(fā)優(yōu)勢是比較難看到的。
季報利潤，其實可以向渠道壓貨，改變折舊方式、存貨價值重估、信用銷售，以此讓每股盈利多幾分錢，所以財務報表是術(shù)，而行業(yè)格局分析才是道，術(shù)只是驗證道的東西。
行業(yè)快速的增長，也要看重利潤的分配，要分清“這是一個好行業(yè)”與“這是一門賺錢的生意”。
好的行業(yè)里面，可能也找不到好的投資標的，因為合適的企業(yè)不一定有合適的價格，合適的成長空間。
一個成功的投資者應該能夠把行業(yè)到底競爭的是什么說清楚，把這個行業(yè)是得什么東西得天下弄明白。比如說高端酒是得品牌者得天下，中低端酒得渠道者得天下。投資前必須把每個細分子行業(yè)中決定勝負的因素研究清楚。
3.時機
一是看估值，市場估值是長期均值回歸的，低估值時高倉位，高估值時低倉位。
二是看指標，各種指標之間的領(lǐng)先和滯后關(guān)系進行分析。
三是看情緒，根據(jù)市場情緒的把握和逆向思考進行分析。
對多數(shù)人來說，只要把估值掌握好，把基本面分析好，淡化選時，長期來看投資回報就不會差。（切身體會）
股市見底信號：
a.市場估值在歷史低位
b.M1見底回升
c.降準降息
d.成交量極度萎縮
e.社保匯金入市
f.大股東和高管增持
g.機構(gòu)大幅超配非周期類股票
h.強周期股在跌時抗跌，漲時領(lǐng)漲
i.機構(gòu)倉位歷史低點
j.新股停發(fā)或降印花稅
中小公司管理層是否靠譜決定了公司的價值變化，要關(guān)注他們的KPI是什么。
要得到回報，又對行業(yè)知識了解，又需要有投資理念。
05 寧數(shù)月亮不數(shù)星星
市場低迷時要投資周期性成長股。
要選擇行業(yè)性的寡頭，選擇市場份額占有量大的，寡頭分為國家性的和市場性的，國家性的有價格管制，回報不高。只有市場性洗盤后的寡頭才能有高回報。這里說的寡頭是細分行業(yè)的，比如白酒分中端高端，中端里屈指可數(shù)。而醫(yī)藥類分專治某種疾病的藥，這種也是占有率高的寡頭。另外這里的寡頭也是區(qū)域性的，比如啤酒和水泥的半徑比較小，寡頭可以在局部區(qū)域形成。
06 經(jīng)驗就像舊衣服
格林布拉特 認為 兩個指標選股最好：資本回報率和EV/EBIT(企業(yè)價值/稅前凈利潤=股票市值-長期凈負債之和)
EV/EBIT （企業(yè)估值倍數(shù)）適用于制造業(yè)和周期性行業(yè)，因為行業(yè)利潤波動大，用其他指標不好反應。企業(yè)估值倍數(shù)對于金融股沒有意義。
每個人的投資經(jīng)驗就像舊衣服，只適合自己的總結(jié)，是在市場中摸爬滾打后才適合的。
第三部分、投資風險
07 價值陷阱與成長陷阱
價值陷阱：1被技術(shù)進步淘汰，2贏家通吃行業(yè)的小公司，3分散的重資產(chǎn)的夕陽行業(yè)（產(chǎn)能過剩）4景氣頂點的周期股，5會計欺詐公司
成長陷阱：1估值過高，2技術(shù)路徑踏空（A技術(shù)干不過B技術(shù)）3.無利潤增長（粘性低還燒錢）4成長性破產(chǎn)（增長過快資金流斷鏈）5盲目多元化（互補業(yè)務和整合業(yè)務這種不算）6樹大招風（門檻低容易被抄襲而死）7新產(chǎn)品失敗 8沒有主動議價權(quán)靠巨頭成長 9過黃金期或財務造假
08 真假風險與安全邊際
真假風險：
1感受到的風險和真實風險，風險在6000點大家都很激昂的時候產(chǎn)生，而在2000點大家都很恐慌的時候減少。2暴露的風險和隱藏的風險，風險在暴露之后潛在的風險可能已經(jīng)變小了，這個時候不需要太過恐慌了（就像9.25格林美的操作，K線趨勢已經(jīng)調(diào)整完畢了，需要反彈了，在連續(xù)下跌三天之后其實隱藏的風險已經(jīng)不大了（最差就是補缺口），所以8.02價位果斷買入了）。 3股價波動的風險和本金永久性喪失的危險，在高點的時候其實本金永久性喪失的風險高很多，很多人是承受不住的，作為逆向投資者，不應該在高點滿倉。
安全邊際：
01 某公司產(chǎn)品安全邊際較廣，多個產(chǎn)業(yè)未來都會對其利好。02低估值就是估值安全邊際，只要估值足夠低，再虧也不會虧過真實。 03 用冗余設計來限制風險，平時雖然苛刻，利潤也低但在股災來臨時不至于被毀滅。04 價值已估無反身性，索羅斯的反身性即股價下跌帶來進一步的負反饋，導致惡性循環(huán)。
止損：
對于趨勢交易者來說，止損不止盈，不買跌攤平成本，才是第一法則。忘掉成本才是成功投資的第一步，這樣心理才不會急躁，只要安全邊際足夠廣了，那死扛是正確的。
09 價值投資的局限性
價值投資的第一個條件：企業(yè)利潤估值足夠簡單
價值投資的第二個條件：投資的股票不具有反身性
價值投資的第三個條件：價投只適合牛市前半段
價值投資的第四個條件：選取合適的投資期限
第四部分、投資策略
10 四中周期、三種杠桿、行業(yè)輪動時機的把握
好的薦股三點邏輯：
1估值，股票為什么便宜（估值水平與同業(yè)比，與歷史比，市值大小與未來成長空間比）
2品質(zhì)，這家公司為什么好（定價權(quán)、成長性、門檻、行業(yè)競爭格局）
3時機，為什么要現(xiàn)在買（盈利超預期，高管增持，跌不動了，基本面拐點，新訂單催化劑）
而時機即四種周期三種杠桿。
四種周期為：政策周期、市場周期、經(jīng)濟周期，盈利周期。（熊末牛初看政策面和資金面）
三種杠桿為：財務杠桿，運營杠桿，估值杠桿。
（太深奧不懂）
11 未來10年投資路在何方：
未來中國經(jīng)濟競爭力下降，市場份額將減少，原因是成本上升：勞動力成本，環(huán)保成本，土地成本，資源和能源的成本及人民幣匯率的上升。這些因素在過去5年、10年中不斷累計，并會不斷加速，所以宏觀調(diào)控也將更加頻繁，在成本升高與通脹下政策的挪動空間會變得很小。未來幾年中經(jīng)濟增長速度放緩，通脹的速度可能會超過經(jīng)濟增長速度。想要保持增長必須要三架馬車，出口消費投資。出口這條路會走不通；消費增長需要收入分配制度進一步完善，中產(chǎn)階級尚未形成龐大隊伍，無法帶動消費；投資分三個，工業(yè)投資，房地產(chǎn)投資與基建投資，由于外企撤離，環(huán)保淘汰落后產(chǎn)能，國內(nèi)工業(yè)增速也會放緩。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型是一代人的事，因此基建與房地產(chǎn)是僅存的動力，在7~8年后，人口紅利消失，基建工人成本增高，決定了這些東西也很快消失。最好的做法是城鎮(zhèn)化，帶動城鎮(zhèn)人口流轉(zhuǎn)，總量沒增加但是由于流動增加了人口紅利，并能將農(nóng)村土地變成資本在市場流動（日韓的做法是產(chǎn)業(yè)升級和內(nèi)需增長）。
（其實恰好驗證了為什么一直提要全面小康和農(nóng)村扶貧，其實就是推動城鎮(zhèn)化的進程。而供給側(cè)改革，環(huán)保政策其實就是加速去產(chǎn)能，而推新能源車可能是想推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，另外銀行與金融業(yè)，可能會規(guī)范市場，建立良好的信貸政策，提高流動性）
未來10年的投資思路
1.股票比債券好
2.有定價權(quán)的高利潤模式好于高周轉(zhuǎn)模式
3.低估值大藍籌會比高成長股票好（銀行，白酒，地產(chǎn)都是低估值大藍籌）
12對沖基金（略）
13 常見心理誤區(qū)
1.只關(guān)注高估值成長股，而不關(guān)注低估值價值股
2.高估自己的水平
3.先結(jié)論再論據(jù)，不客觀分析股票
4.錨固偏見，以近期漲跌來看待股票便宜與否，而不用其真實估值，基本面超預期是越漲越便宜的。
5.短期趨勢長期化，去年利潤6毛今年7毛，報成去年5毛今年8毛，增長率大幅增加，把短期趨勢變成了長期趨勢，是價值投資的陷阱。
6.厭惡虧損，其實賣出與否并不與成本相關(guān)，求穩(wěn)怕虧，其實是不對的，要懂得止損。
7.對新聞標題過度反應
8.不同行業(yè)不同國家不能用同一個投資方式。美國消費股多適合價值投資，加拿大資源股多適合趨勢投資，互聯(lián)網(wǎng)贏家通吃買龍頭，服裝百花齊放買成長，差異化產(chǎn)品買品牌，同質(zhì)化產(chǎn)品買成本低的。
9.選擇性失憶，只記得自己做對的，而不記錯誤的
10.差點就贏只是幻覺，沒贏就是輸。
11.最一致最危險
12.買入成本不應是決策之一（我覺得只對長線有用吧，比如我杠桿是有平倉線的，我無法不考慮我的成本）
14后視鏡
每輪牛熊交替，都會有新的規(guī)律，一直在過去中進行總結(jié)，是不對的。“應該跑向球?qū)⒁サ牡胤剑皇乔颥F(xiàn)在所在的地方”，追逐當下熱門的主題，難免會慢市場半拍。總結(jié)反思要具有前瞻性。（這就是我學到的要從追漲殺跌轉(zhuǎn)變成買綠埋伏，比如今天大漲的醫(yī)藥板塊，在九月中我就已經(jīng)不斷尋找標的，但是我拿不住，因為這段日子太難熬了。其實要多點耐心，像釣魚一樣。）
15傻瓜定價說
市場是非理性的，常常有人感嘆市場太過不理性，但不超跌哪來的低估值。感嘆是沒有用的，要逆向而動，并且，往往市場的不理性是超過你的預期值的。要敬畏市場，逆勢而動。
16這次不同了
當人們在為黃金十年找論據(jù)的時候，市場離見頂不遠了，當人們?yōu)殚L期悲觀找理由時，市場已經(jīng)在底部了。
17樹動風動心動
樹動是基本面，風動是政策面，心動是情緒面。價值最終是決定與樹動基本面的，但短期的心動會放大風動。
