在股民的印象中，“私募高手”頗有些武俠小說中世外高人的意味，他們身手不凡，異常低調，神龍見首不見尾，更是斷然不可能將自己的獨門秘笈廣而告之。然而，他們又從來都是市場追逐的焦點，其投資思路和持倉不斷被市場拿來研究、跟蹤。

　　為此，證券時報特別推出《私募江湖人物譜》系列，總結梳理了王亞偉、徐翔、裘國根、黃平、趙丹陽、但斌、王茹遠、趙軍等8位明星基金經理的核心投資思路和技巧，希望對投資者有所啟發。

　　私募江湖人物譜之王亞偉：冷門股練就老獵手

　　真正優秀的基金經理是能夠穿越牛熊周期并持續排名前列的，公募基金時代的王亞偉創造過五年十倍的記錄，并且成功穿越07-09年的牛熊周期。從1998開始管理基金，到奔私成立千合資本，王亞偉的投資理念、投資手法、選股模式在不斷變化，也一直是很多投資者模仿和膜拜的對象。

　　奔私后的王亞偉對于新興行業的偏好加大，比如重倉三聚環保(300072,股吧)以及最新中報對于次新股的喜好，成為暴風科技(300431,股吧)第一大流通股東。

　　最新數據顯示，王亞偉旗下的千合資本2015年半年報共現身24股，11股為二季度新進，其中暴風科技、蘇試試驗(300416,股吧)、紅相電力(300427,股吧)、浩云科技(300448,股吧)為次新股，大唐電信(600198,股吧)、國電南瑞(600406,股吧)、許繼電氣(000400,股吧)、置信電氣(600517,股吧)均為電氣設備行業，兼具能源互聯網、充電樁和國企改革等多重概念。同時，千合資本對北京城鄉(600861,股吧)、南京化纖(600889,股吧)、啟明信息(002232,股吧)、一汽轎車(000800,股吧)等4股進行了減倉。

　　歷來，市場對王亞偉的投資風格似乎存在一定誤解，總是捉不準、摸不透。本文將盡可能全面還原王亞偉的投資思路，以供投資者借鑒學習。

　　1.王亞偉精髓：獨立思考偏好冷門靈活多變

　　王亞偉崇尚獨立思考，他認為，要想獲得超越市場的超額收益，必須要從充斥市場上的各種聲音中冷靜下來，獨立思考。堅持獨立思考，注定王亞偉不可能去隨大流。他在篩選股票時，甚至有意識地重點發掘基金行業重倉股之外的股票，而不在最熱門的那些大白馬上投入過多精力。

　　王亞偉自己表示，尋找投資機會，自己喜歡挖掘不被大家重視、被市場忽視一些投資機會，在那些領域，可以慢慢研究、慢慢挖掘，沒有人跟你搶，而且投資成本可以控制得比較低，如果花了工夫去研究，而且別人沒有研究，容易被低估，這樣未來獲得收益就是一個時間的問題。然后用組合的方法去投資，這是一種確定性比較強的操作收益來源。

　　王亞偉稱并沒有簡單的把自己的投資風格作一個簡單的劃分，到底是激進還是穩健，或者是價值還是成長，就這種簡單的劃分，有利于外界去區分，但是并不全面準確。投資不要拘泥于一種類型，該穩健的時候穩健，該激進的時候激進，價值和成長也是一樣。要做到和諧統一，不可偏廢，靈活務實，不拘一格。這樣的話才能夠應對不同市場的變化。

　　王亞偉的投資理念不是一天形成的，而是歷經了長達十幾年的摸爬滾打，經歷了許多重大的事件甚至付出了很多代價，不斷總結經驗和教訓后逐步形成的。王亞偉的投資理念受彼得。林奇影響很深。林奇選股視野寬廣，藍籌股與熱門行業中的熱門股并非林奇重點投資的對象，投資范圍包括隱蔽資產股、拐點再生股、冷門股等。

　　據前華夏基金總經理范勇宏介紹，王亞偉的投資理念基本成型是在2005?年下半年去美國學習歸來后，投資策略較以往更為靈活，類似于國外的多策略基金，既能采取發掘隱蔽資產、拐點再生、重組事件驅動，甚至指數基金成份股調倉等策略，也能使用經典的低市盈率、低市凈率價值型投資策略。持股集中度也更為分散，只有極個別特別有信心的股票才會超出基金凈值的5%，大多數情況下單只個股投資比例占基金凈值的0.5?到2個百分點，較好地分散了非系統風險，依靠寬廣的選股面選出一批具有超額收益的個股，而不是單純依賴幾只重倉股。

　　2.成長股的復利和安全邊際

　　投資最重要是一個復合收益率，復利的力量是很強大的，如果你能夠持續穩健地賺錢的話，時間長了你自然會獲得十倍的收益。

　　王亞偉一直倡導有業績支持的成長型投資，而且成長本身的穩定性、持續性在投資中占據越來越重要的地位，王亞偉認為，不僅要看上市公司當年的增長，還要看能不能保持至少3-5年的良好增長，“只輸時間不輸錢”，還要看安全邊際是不是足夠大。

　　對于安全邊際，如同風險一樣，不同的基金經理理解也是不同的。王亞偉關注的安全邊際，是考慮到了公司一些隱蔽的價值之后的安全邊際，更為靈活。

　　同時，王亞偉非常注重股票的階段性價值，這與相當多的基金經理長期持有白馬股的策略迥然不同，他賣股票時也很少賣到最高點。王亞偉曾這樣解釋，我賣掉甲是因為找到了更好的替代品乙，盡管甲還有20%的上漲空間，但乙有50%的上漲空間。

　　3.重組股投資的奧秘

　　王亞偉認為，投資重組股和價值投資并不沖突。重組股是我國證券市場特定發展階段的產物，蘊藏著很多投資機會，對此視而不見是不負責的。很多股票是否會重組、誰來重組、如何重組，其實已經有足夠多的公開信息了。如果公開信息不夠充分，就通過換位思考加上合理的推測。但是，即使仔細研究公開信息了，也作了合理推測了，投資重組股的成功概率可能也只有60%，就需要借助組合投資來解決。

　　舉例來說，在投資組合里，精心挑選了20只潛在的重組股，如果未來一年有60%成功實施重組，平均每個月就會有一只，從概率分布上就是如此。孤立地看某只股票是成功了，但就整個重組股組合而言，單月的成功概率僅為1/20.

　　組合投資也決定王亞偉持股集中度更為分散，只有極個別特別有信心的股票才會超出基金凈值的5%，大多數情況下單只個股投資比例占基金凈值的0.5?到2個百分點，較好地分散了非系統風險，依靠寬廣的選股面選出一批具有超額收益的個股，而不是單純依賴幾只重倉股。

　　王亞偉認為，重組股始終都有機會，過去有，現在也有。關鍵看重組在當時的市場環境下是不是被大家忽視的一種機會。比如說原來的重組都被大家忽視了，現在大家都很重視重組，在這種情況下，要找到被低估的重組股就很難。

　　從14年的投資歷史來看，投資重組股只是王亞偉投資生涯中一個很短的階段。所投資的重組股，無論是從數量上，還是比例上，都只占投資組合中很小的一部分。

　　4.操作心態：了解自己、了解市場

　　王亞偉認為，市場的演變不以個人意志為轉移，浮躁心理是投資大忌。要了解自己、了解市場并尊重市場，隨時評估市場的變化。人們要認識自己往往很難，而了解自己是投資成功與否的關鍵因素。人往往過高估計自己的能力，過低估計自己的脆弱，市場狂熱時陷入貪婪，市場低谷時陷入恐懼。投資者只有在了解自己的風險承受能力、知識能力及自身局限性的基礎上，在實踐中不斷地完善，才能跟上市場發展的步伐。投資中，沒有一個現成的方法是最好的。如果不了解自己，僅把別人成功的方法照搬過來，效果可能適得其反。

　　了解自己并不是以自我為中心，還要了解市場的變化，并結合自己的特點，不斷地調整投資思路。資本市場不是按照自己的想象和規則運轉，就像拿著老地圖游覽北京，可能會到處碰壁。市場也是一樣，不斷發生變化，投資者要不斷地跟蹤這個市場的變化，才能夠及時發現投資機會，在不斷變化的市場面前，老獵手同樣是小學生。

　　私募江湖人物譜之徐翔：5年30倍之路怎煉成

　　公開的報道顯示，徐翔從上世紀90年代中期開始入市炒股，當時只是一個高中生，家境非常普通，入市時只有幾萬元啟動資金。他從不出席任何公開的論壇、會議，也很少去上市公司調研，極少接受媒體采訪，這給他和澤熙投資披上了一層神秘的外衣。

　　從2010年成立私募以來，澤熙1期和3期累計漲幅都超過了30倍，澤熙選擇的個股通常爆發力十足，并且控制回撤的能力相當驚人。

　　股市里沒有神，除了一點點運氣之外，更多是靠勤奮和努力。據悉，徐翔每天研究股市超過12小時，幾乎沒有娛樂和其他愛好，這種習慣已經持續了20多年。

　　徐翔本人曾介紹，其基本的選股思路要符合三方面因素：首先是國家政策要支持，偏好新興行業，因為政策扶持的方向就在這里；其次，行業處在上升周期，公司能從行業發展中分享收益；最后，公司的基本面良好，盈利能力強，估值便宜。資本市場經常講故事，很多公司講的故事都是假的，不可信；就算有些是真的，也沒辦法把握，最終還需從政策、行業角度分析。

　　5年來，從澤熙布局的個股總體來看，我們可以看到以下特點：持股方面，中小創個股數量已超過滬深主板，百億元以下個股數量占全部現身個股比例接近80%；熱衷于抄底遭遇黑天鵝事件的個股，比如重慶啤酒(600132,股吧)和退市長油；喜歡重倉抱團作戰；持股周期短，有的只有幾天，多的時候則是一個季度；擅長短線作戰，作為活躍游資，短線熱門股經常能看到澤熙席位進出的身影。

　　接下來，我們將對徐翔的一些重點手法和投資思路進行梳理。

　　1.左手敢死隊右手定增王

　　6月15日以來的極端行情，澤熙產品凈值不跌反漲，徐翔的敢死隊兇悍作風再次體現。

　　從6月15日以來的數據看，截止8月21日，澤熙5只產品凈值全部逆市增長，平均增幅高達47%，其中澤熙1期增長70%，除了6月26日至7月3日各產品出現平均約3個點的凈值下滑后，7月3日到7月24日是澤熙產品業績大幅爆發的階段，由于澤熙聲明，未參與股指期貨相關交易，據此判斷，澤熙在下跌的前期和中期非常有效的控制了倉位，并且規避掉了6月底和7月初暴跌并成功精準抄底。

　　7月24日之后，澤熙各產品凈值走勢平滑，個別產品出現小幅回落，但并未出現明顯回撤，顯示徐翔在兩周時間完成了快速布局到快速出倉。不過，重走敢死隊路線，或許只是特殊極端行情下的短期行為。

　　對于如何控制回撤，徐翔本人曾介紹，止損要堅決。投資一定要設定止損線，一旦股票走勢觸及止損線，要堅決止損。根據個股的彈性不同，止損線的標準也不同。如果對公司的基本面沒有太大把握，可容忍的浮虧就很??；如果對公司的基本面非常有信心，即使出現較大下跌，也會持續持有。

　　近年來，敢死隊轉型的不在少數，不少明星私募加大對定增的布局。其實，近年來真正讓徐翔賺到大錢的不是某只妖票，而是定向增發。

　　從去年以來，澤熙的諸多重磅手筆都是通過協議轉讓、大宗交易、舉牌等方式進行投資，典型的有文峰股份(601010,股吧)、工大首創、美邦服飾(002269,股吧)等，另外，通過定增的方式介入了華麗家族(600503,股吧)、華東重機(002685,股吧)、赤天化(600227,股吧)、大恒科技(600288,股吧)等公司。

　　相對于二級市場盯市交易，大宗交易尤其是定增能夠獲取較大的折扣，從而讓投資具備較大的安全墊。比如去年華麗家族，澤熙參與的定增價為3.67元，獲配的數量為9000萬股，盡管該股股價從高位回落了66%，目前澤熙仍浮盈157%，折合5.18億元。

　　2.擅長重組股?積極表達股東訴求

　　澤熙對于重組股偏愛有加，大多數屬于外延式擴張，在堅持主業的情況下通過并購開拓新業務。同時，屬于主業的轉型也是徐翔的大愛。徐翔介入的重組股多為傳統行業，冷門股，進入時業績通常比較差，比如大恒科技、華東重機、美邦服飾、赤天化的2013年凈利潤下滑至少都在50%以上。并且介入時符合絕對漲幅低、絕對價格低的特征，比如，大恒科技公告前的年內漲幅也在70%以內。

　　相對于介入時點的選擇，澤熙在介入后逐步加大對股東訴求的表達，開始在上市公司控制權和治理上有所行動，積極派員工進入上市公司任職，典型案例有大恒科技、寧波中百(600857,股吧)、康強電子(002119,股吧)，對于介入的個股，也會適時提議高送轉等，例如澤熙投資在曾在寧波聯合(600051,股吧)、黔源電力(002039,股吧)的股東大會上提議高送轉。

　　3.善于逆向思維和利用市場情緒

　　抄底重慶啤酒和酒鬼酒，是徐翔逆向思維的經典。在塑化劑事件中，徐翔在酒鬼酒打開跌停之際及時選擇割肉，在一片絕望之中再度殺回，把自己的損失降到了最低。

　　通常，澤熙重倉持有的股票，在市場報告一片看好，股價凌厲上漲的時候，澤熙卻在悄悄出局，賣出的價格通常是市場的階段頂部。

　　用徐翔的話說：“**啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來‘謝謝你’，第二次刮出來還是‘謝謝你’，這時候大家都把它當廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個特等獎呢？這就是反彈的邏輯?！?/p>

　　股市是多維度的，基本面只是其中的一維。正如巴菲特所說，股市長期是稱重機，但短期是投票機。一個精明的投資人，既可以用扎實的基本面研究賺錢，也可以用精準的心理學賺錢。

　　4.炒作概念股?運作大主題

　　最讓散戶稱道的，恐怕還是徐翔對于熱點概念股的把握。

　　龍虎榜數據顯示，2013年8月，澤熙的席位參與上海自貿區概念投資，浦東金橋(600639,股吧)、上港集團(600018,股吧)、陸家嘴(600663,股吧)等股票在短期之內大幅拉升。2012年的金改概念股全線飆漲，龍頭股浙江東日(600113,股吧)一個月內上漲200%，徐翔也被認為是背后推手。

　　就概念股投資來講，徐翔看好的概念股投資具有某些共同的特點，比如說概念要足夠新穎、想像空間很大、有公司確實會受益、通常有政策的扶持、概念出現后后續會有繼續的發酵的過程。不過，由于是概念投資，澤熙投資通常是快進快出，參與的時間不會很長，更多只能從龍虎榜席位推測其動作。

　　私募江湖人物譜之裘國根：重劍無鋒

　　在私募江湖，如果說天下武功，唯快不破的敢死隊比作倚天劍的話，重陽投資的裘國根則是一個另類，人大科班出身，謙虛低調，憑借法人股投資和兩撥牛市，2008年就登上福布斯中國富豪榜，其創建的重陽投資，管理資產規模早已超過百億，躋身私募一線陣營。這些年，重陽投資從未奪冠，但風格穩健，猶如重劍無鋒，大巧不工。裘國根成為私募領域的一個標桿和常青樹，其摒棄賺快錢、尋求低價低估的策略，對于長期試圖在資本市場賺取穩定收益的投資者很有啟發意義。數據顯示，截止2015年中報，本輪牛市以來重陽投資重倉過的股票包括云南白藥(000538,股吧)(000538)、長江電力(600900,股吧)(600900)、燕京啤酒(000729,股吧)(000729)、同仁堂(600085,股吧)(600085)、青島啤酒(600600,股吧)(600600)、新和成(002001,股吧)(002001)、中國南車、正泰電器(601877,股吧)(601877)、華僑城A、深圳機場(000089,股吧)(000089)、萬華化學(600309,股吧)(600309)、青島海爾(600690,股吧)(600690)，除去年3季度重倉精準切入中國南車之外，其它持股以消費股為主，主攻低估值優質藍籌。

　　1、跳出周期和市值選股的誤區

　　裘國根認為，最理想的投資標的是成長行業里的寡頭，比如蘋果或者茅臺(600519,股吧)(600519)，行業在成長，分蛋糕的人沒有增加，甚至在減少，這樣的公司是最棒的公司。但如果行業在成長，分蛋糕的人越來越多，結果其實每個人分到的反而越來越少，這樣的行業似乎是弱周期行業，同樣是非常危險的。成長行業同樣要具體分析公司的核心競爭力。最好的投資機會肯定是來自于弱周期又能較高速長期增長的公司。如果能找到小市值的公司，成長性很好，估值又很低，那就最好。但如果上述公司被過度追捧，整體被高估，原有上升空間也已被透支的時候，就應該去關注那些強周期，但長期看一樣是大贏家的公司。如果能發現一些有核心競爭力的中大型公司，但市值上又屬于中小型的，就屬于錯判品種，也是較理想的投資標的。裘國根用業績說明，投資低估值藍籌，也能獲取長期成功。

　　2、尋找低價

　　裘國根認為，做投資的人無時無刻不在面對不確定性。排除特殊因素，如公司破產等，對沖不確定性最好的辦法就是低價，足夠低的估值是對風險和不確定性最好的補償。發現低估的投資標的是價值投資者投資研究的第一目標。每次危機發生的時候都是各種負面不確定性迅速放大的時候，此時如果你對目標資產的估值有相當的理解，而且此類資產彼時的價格又出奇的便宜，又手握相對穩定的資金，一定要敢于出手，忽視短期有可能出現的浮虧。

　　3、價值投資接力法

　　裘國根認為，如果一開始就能看到一家公司從1成長到10，就不存在接力的問題。但我們不是神仙，每個人看未來的穿透力總是有限的。價值投資接力法就是投資標的達到預期收益后不要簡單機械地長期持有，而是通過“接力”的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。舉例來說，在一只股票上賺8倍，就相當于在3只股票上賺1倍，實現前者要比后者難許多。在當前信息透明度較高的時代，市場有效性在不斷增強，很多預期都在提前被反映，用接力法會更有效。很多人覺得從六七元錢拿到100元錢的人才牛，但這樣離人性遠，用接力的方式離人性更近，做投資不要挑戰自己的極限。

　　4、慢即是快

　　避免大虧裘國根認為，投資成功的第一要義是避免大虧，如果說地產界的成功秘訣是“地段地段還是地段”，那么投資界的成功要義是“不要虧損不要虧損還是不要虧損”。

　　41年間巴菲特有39年的收益率分布在0-50%之間——僅一年超過50%，1976年凈值增長59.3%；也只有一年業績為負，落在10%-20%之間的年份最多。在這41年間，巴菲特的表現有時候平庸，有時候精彩，但從來沒有過暴利，也沒有大虧。但最終結果是這41年的年均復合增長率為21.5%，共增值3052倍。正如“重陽”名字所傳遞的，就是追求可持續的復合增長。股票市場已存續200多年，背景在發生深刻的變化，但有一點沒變，即投資人想賺快錢的想法沒變。但想賺快錢恰恰是獲取長期復合增長的天敵，欲速則不達。

　　私募江湖人物譜之黃平：敢死隊到價值投資

　　作為2013和2014年蟬聯的私募冠軍，創勢翔成功穿越了一輪牛熊。創勢翔1號2013年凈值增長率為125.55%，2014年收益更高達300.8%。2015年中報顯示，創勢翔二季度新進輝豐股份(002496,股吧)、富臨精工(300432,股吧)、海正藥業(600267,股吧)、福建水泥(600802,股吧)、中航動力(600893,股吧)等6公司.

　　創勢翔投資總監黃平曾為敢死隊成員，高中時期開始炒股，并且在30歲之前就完全實現了財務自由，作為近兩年風頭強勁的新銳私募，創勢翔以擅長捕捉市場中最熱的風口板塊著稱，比如2013年上半年，緊握文化傳媒的樂視網(300104,股吧)和掌趣科技(300315,股吧)，2013年下半年騎上國防軍工的主升浪，更突出的案例則是，去年11月20日至12月10日，全力參與券商股，幾乎將證券板塊肉最多的一段行情全部吃完。

　　黃平將其核心理念總結為“創新性價值投資”。這和不少機構推崇“自下而上”選股思路不同，黃平堅持“自上而下”的選股方法，在創勢翔的投資體系中，政策解讀扮演著非常重要的作用，創勢翔總是能踏準市場中最熱的板塊，一切都源于對國家政策的精確解讀。黃平認為，08年以來，每年A股最好的板塊或者股票都跟國家的產業政策有很大關系，在創勢翔的投資體系中，第一大權重就是國家政策。在具體操作時，如果是突發性利好，遠遠超出市場預期，往往會重點關注并連夜做好功課，出現板塊效應后及時跟進。

　　在具體選擇個股的時候，黃平認為，優先選擇產品能真正走進老百姓(603883,股吧)的生活、符合納斯達克潮流的公司，好公司首先所處的行業必須是朝陽行業，有國家政策的扶持，這樣的公司市場才愿意給予更高的市盈率，而一些沒落的行業，即便從報表看業績似乎不錯，比如銀行和地產，長期以來市盈率基本在10倍甚至以下，就是因為未來的悲觀因素反應到市盈率中，導致市盈率從幾十倍跌到幾倍都無人問津。

　　在最看重的行業因素確定后，需要從財務報表的角度去分析，鎖定細分行業的前3名，然后再進行深入調研。

　　創勢翔特別看重調研的力量，比如在調研樂視網的時候，會直接去了解工廠的生產情況，也會在賣場蹲上幾天，看產品的銷售情況;調研掌趣科技的時候，采取的是直接下載公司的各種游戲，并找不同年齡段的朋友來試玩，黃平本人的業余休閑愛好就是打游戲。

　　黃平表示，不同的人在調研的時候關注的角度不太一樣，有的關注標的公司的管理體系，有的分析標的公司的財務狀況，有的看重標的公司老板的領導能力，有的喜歡直接和標的公司的基層溝通，所有因素中，創勢翔更重視直接拿到的一手數據或親眼看到的真實情況。同樣是軍工股，為什么很多專業的投資人往往看到行情卻不敢下手，而有的公司敢于重倉操作?事實上靠的就是深度調研。正是基于詳盡的調研，持股才有信心。

　　黃平認為，成長的公司分為兩種，一種是內生式的增長，需要找到上市公司的主營業務不斷的增長，最好拐點、產品漲價等等，這是傳統的價值投資模式，另外一種則是外延式增長，傳統的企業很難實現50%的復合增長率，但通過不斷的外延式的并購，合并報表，業績在中期有保障，所以，在選擇成長型公司的時候，需要看企業領導人是否具備企業家精神，公司是墨守成規，還是喜歡“折騰”。

　　黃平認為，管理陽光私募和個人投資有很大區別，需要關注凈值，避免回撤率過大導致凈值大幅波動。在操作層面，黃平表示，公司是以價值投資為首，輔以短線操作，投資總監主要負責調研和大的操作策略的制訂，在買賣交易過程中，會聽從交易主管的盤面感覺，一些短線主題投資也是由交易主管用漲停板敢死隊的手法進行盈利積累。當風控總監判斷存在系統性風險時，會嚴格執行減倉令和清倉令;另外，成長股波動比較大，交易主管對短期漲幅過大的持股，會做適當減倉處理，這樣可以有效的規避系統性風險和個股的風險。

　　私募江湖人物譜之趙丹陽：私募教父?股神門徒

　　被譽為“私募教父”的趙丹陽創造了A股市場上多個第一，2004年，開創了以信托為平臺的陽光私募行業，成為陽光私募第一人；2008年，高調主動宣布私募基金清盤，巧妙躲避了一輪熊市；2008年，以211萬美元的價格，競拍到2009年巴菲特慈善午餐的機會。

　　2013年，趙丹陽回歸A股，并于2014年1月發行赤子之心成長和赤子之心價值，目前的累計收益率均保持在30%以上。

　　數據顯示，2014年以來，趙丹陽管理的私募產品只現身過新華保險(601336,股吧)、老鳳祥(600612,股吧)、全聚德、山西汾酒(600809,股吧)、中國國旅(601888,股吧)、中遠航運(600428,股吧)6只個股，體現出主攻消費、集中持股，偏好知名品牌公司的特征，并且在買入前和買入后調研動作頻頻，以全聚德為例，趙丹陽在正式回歸之前就對該股調研，隨后在去年2、3季度加倉，直到去年四季度減倉，買入山西汾酒之前，趙丹陽也調研了多家上市酒企。

　　作為巴菲特的忠實信徒和價值投資的堅定執行者，趙丹陽的一些理念和投資方法值得我們借鑒。

　　1.選躺著睡覺都能經營好的公司

　　趙丹陽認為，一個值得投資的股票一定具備三個特性：好的企業、好的管理層和好的價格.A股市場實際上有不少好的公司，但價格卻偏高了，已經預支了未來5-10年的成長，對投資者而言就沒有太多的回報。一個成熟的投資經理必須要有足夠的耐心等待理想的價格，寧可錯失，不可冒進。

　　應該以實業眼光看待投資，具體選股的時候，要看公司有沒有護城河或者壟斷性，一個公司長期未來的確定性是最重要的指標。首先這個公司有長期存在性，再看管理層，要選躺著睡覺都能經營好的公司。當這兩個條件都滿足，再看估值。價值投資一定是合理的價格，合理的內在價值，沒有完全定量的標準，假如說成長性有10%，市盈率只有8倍，相對成長，足夠便宜，更喜歡這樣的公司。

　　2.好股票要集中投資和長期持有

　　一旦選好股票就集中投資、長期持有。趙丹陽認為，好的企業像鉆石一樣稀有，一旦發現就要重倉投入、長期持有，不要頻繁交易，高昂的交易成本是長期投資的敵人。風險的控制不在于投資目標的分散程度，而取決于投資目標的真正內在價值。

　　如果買入后碰到跌了，而基本面沒有變化，有新的資金應該加倉。能控制好交易紀律，即使下跌，還應該堅守。

　　3.不輕易“下注”?草根調研有竅門

　　趙丹陽是國內草根調研的先驅，他認為，投資不能指望運氣，再高超的技術分析也不可能永遠是對的。上市公司真實的營運狀況、現金流和資本回報率是調研的三大重點。對一個企業長期深入的了解，才知道什么是正確的選擇。

　　投資寧滬高速(600377,股吧)前，趙丹陽曾專門制訂在其各個路段實現“數車”的計劃，并親自到收費站蹲點，以了解其車流量的實際情況。

　　2001年買進同仁堂前，趙丹陽考察過同仁堂公司10多次，還對其供貨商和經銷商都進行了專門探訪，甚至還向同仁堂的競爭者――廣州藥業了解市場實情。另外，還自己到藥店看同仁堂六味地黃丸瓶底的生產日期，側面了解其庫存情況，并到各大中醫院去了解醫生對同仁堂藥品的評價。

　　2001年的“銀廣夏”事件，趙丹陽在調研過程中，沒有單純依賴銀廣夏提供的數據，而是直接查看了銀廣夏天津工廠的耗電量，發現每月用電額度僅為上百度，從而識破了騙局，避免了損失。

　　用懷疑一切的眼光看待企業的報表和公告，拜訪企業的客戶、原材料供應商、電力供應商等等，傾聽競爭對手的評價，從不同的側面收集這些企業的一切情況。趙丹陽的這些調研思路和方法，直到現在仍具有借鑒意義。

　　私募江湖人物譜之但斌：時間玫瑰?殺敵無形

　　在很多人的第一印象中，總是把但斌和茅臺掛鉤，其實除了茅臺、廣藥，但斌還成功投資了騰訊、阿里巴巴、蘋果等一批新經濟的代表公司，11年來，正是憑借長期成功投資貴州茅臺(600519,股吧)和騰訊，讓但斌成為國內價值投資的典范。

　　數據顯示，在2014年，但斌依靠對“玫瑰底”的堅守，持有茅臺并果斷配置券商，最終斬獲40%的收益。而在海外市場上，在130元附近減倉騰訊，并在上市之初以90-92.7美元購入阿里巴巴，116元附近賣出。2004-2014年，但斌的A股投資累計收益率為1092%；而海外組合累計收益率達到1218%，年復合收益率分別達到24%和26%

　　2012年以來，隨著白酒行業的調整，貴州茅臺的股價陷入長期低迷，一度腰斬，但斌一度遭遇質疑，他坦承，價值投資、長期投資這些年在國內歷經磨難，卻始終堅持，雖然可能賺的不如創業板多，但堅守茅臺這樣“皇冠上的明珠”是最放心的。而茅臺時隔3年創出新高，再一次證明但斌的大道至簡和睿智。

　　喜歡晨跑，喜歡跑馬拉松，喜歡看NBA，在但斌看來，投資就像馬拉松，孤獨者走的路要耐得住誘惑和寂寞，堅持信念不容易。投資人又像馳騁在NBA賽場的運動員，要想在激烈、高強度競技運動中始終保持頂級水平，必須刻苦鉆研學習，不能有絲毫的懈怠。

　　但斌的理念并不復雜，不像敢死隊那般驚濤駭浪，也不會熱衷于追求市場熱點。但斌的價值投資如同涓涓細流和低度白酒一般，質樸而醇，如果在私募江湖里硬要把他的風格做一個定性的話，太極和少林長拳或許比較合適，看似平淡無奇，卻能長期制勝，殺敵于無形。

　　巴菲特的方法再簡單不過，但模仿、學習巴菲特卻特別容易跑偏，長期觀察但斌的博客你能感覺，價值投資成功與否，重點不在方法本身，在于看問題的格局和對待事物的一種豁達，保持定力、不隨大流、不在于外界的看法，或許，這才是價值投資的心法。

　　1.好行業

　　但斌認為，好行業與好公司非常重要，所選企業所屬的行業能否長期生存下去是首先必須考慮的問題。有些行業變化很快，比如說高科技企業，它的發展周期很短，在這種行業當中投資非常困難。投資弱周期性行業，勝算應該更大，行業的發展趨勢也決定了企業的成長性。同時，與時俱進的選擇符合時代特征，擁有頑強生命力的顛覆性行業作長期投資，可能是在這個時代投資成功必須的抉擇。

　　2.好公司

　　好的企業必須有廣闊的市場，有足夠的廣度和寬度，能夠穿越足夠長的時間。比如消費品行業，要能夠抵御通貨膨脹，企業的產品一定要能夠提價，能否提價，是競爭勝出的關鍵。企業要有足夠的凈利潤，最好是輕資產型的，不需要持續很大的資本投人，又能不斷產生現金流。比如茅臺，龍頭企業，擁有別人無法復制和替代的獨特技術和核心競爭力，產品的壟斷性足夠強，擁有足夠寬的護城河，比如互聯網行業的平臺類公司，而不是技術型公司，平臺公司的壁壘高，想打破非常難。

　　3.好價格

　　價值投資是尋求低估和合理的公司，盡量從低點買人。但低價通常是可遇不可求的，有時候等待一個低點，是很困堆的。在選股體系中，選對價格這一點是最為次要的，因為對于長期投資來說，如果一個企業足夠偉大卓越，什么時候買入都是好機會。只要能夠買到偉大的企業，就擁有了足夠抵抗風險的能力，高PE也能夠變為低PE。

　　4.專注、長期持有好的公司

　　在但斌看來，一個做投資的人，應該非常專注。一個企業能不能經得起周期性的變化，這是長期持有一個企業的根本，有沒有信心的保證。從理想情況說上說，高位賣掉，然后低位再買進去，似乎是不錯的選擇，但是如果是成熟的資本市場，當行業碰到困難的時候，這個企業表現更好，實際上應該給它加分。事實上，茅臺經過一輪白酒行業的調整后，它的利潤實際上還是在增加的。選擇好企業，跟企業一起成長，陪企業一起渡過難關，這種理念要堅守，只有跟企業同甘共苦，有一個比較長期的一起成長，才有可能有超額的回報。真正的價值投資，還是創造財富的一個方法，只是當行業碰到一個巨大危機的時候，可能稍微做一下微調，但是基本的邏輯還是要堅持。

　　5.讓“錢”休息非常重要

　　但斌認為，牛市，堅守倉位非常難，熊市，持有現金能抵擋誘惑也不容易，讓“錢”休息也是非常重要的事情。過去中國經濟高速增長，大家“預期收益率”非常高，有錢在手，收不住“心”，管不住手，老想積極投資，但在“高預期”和可能的“低增長”過度的階段，管不住自己的手，有可能將失去過去多年積累的勞動果實。在國內很難找到真正的言行一致的價值投資人，如果一個人的換手率是400%、500%，很難相信是真正的價值投資。

　　私募江湖人物譜之王茹遠：找到你的核心能力圈

　　從公募一姐到奔私成立宏流投資，王茹遠頭頂“互聯網投資女王”的光環，近年來，將科大訊飛(002230,股吧)、東方財富(300059,股吧)、朗瑪信息(300288,股吧)、銀之杰(300085,股吧)等一干牛股悉數收歸賬下。

　　王茹遠對于互聯網科技股的成功投資與她學習了七年計算機，曾在騰訊、Tom等知名IT公司工作過有關。之后又擔任海通證券(600837,股吧)傳媒及互聯網行業分析師，2008年，她的一篇《潛力巨大的高速成長行業》旗幟鮮明的判斷互聯網行業正處于高速成長期，率先提出國內互聯網行業上市公司板塊將在1-2年內形成，如今互聯網廣告、游戲、電子商務各個細分行業的爆發均已成為現實。

　　幾年前研究重點覆蓋生意寶(002095,股吧)、焦點科技(002315,股吧)、神州泰岳(300002,股吧)、同花順(300033,股吧)、東方財富、順網科技(300113,股吧)等，為她擔任基金經理儲備了大量“牛股”資源。巴菲特說過，不買核心能力圈之外不熟悉的公司，一貫的職業經歷和豐富的研究調研積累，王茹遠在成長股領域投資得心應手，看得準、拿得住，并不偶然。TMT——正是她的核心能力圈。

　　王茹遠成功對我們最大的借鑒就是——我們自己的核心能力圈在哪里，投資中的長板和短板又在哪里？

　　同時，互聯網公司目前乃至未來都代表了A股投資的潮流，王茹遠把握互聯網公司的思路也非常值得我們學習。

　　王茹遠認為，選出好公司要關注以下幾個因素：

　　1.看公司所在行業是不是存在巨大發展空間

　　行業發展趨勢好，在可預見的時間內能夠有持續向上的景氣度。例如互聯網金融和4G概念，雖然市場都炒得火熱，但發展趨勢卻是截然不同的。互聯網金融雖然存在一些負面因素的干擾，但從大方向上來說，互聯網金融正在顛覆傳統金融，是趨勢明確向好的景氣行業；而4G投資能帶來的利潤空間正在遞減，毛利率下行是大概率事件。選擇一個行業的時候，如果這個行業總共就幾十億的空間，再怎樣也不可能成就一個上千億的公司。細分行業市場規模的大小、增長潛力、企業在價值鏈中是否具備主導地位、是否具備成熟的盈利模式、產品的用戶體驗、用戶規模和用戶黏度都是需要重點考慮的因素。

　　2.看管理層是否具備積極進取的精神和可靠、誠信的態度

　　互聯網發展很多取決于人，包括VC等投資公司，可能更注重的是公司的帶頭人，公司的核心靈魂人物是不是有遠大的抱負，是不是能持之以恒，不偏離主業，能踏踏實實的做一件事情，企業領袖必須具有遠見卓識。投資失敗有多種原因，但99%以上都是因為人的問題，而不是因為商業模式等。

　　3.要善于把握行業的拐點

　　公司的拐點并不單純以業績為標志，看當期業績容易錯失牛股，抓行業拐點需要對行業有較高的敏感度。當期可以不賺錢，但可預見的期間內，其業務發展與盈利能力是可以判斷的，有助于把握其發展的拐點。

　　4.不能恐懼當前的高估值

　　高成長意味著一定是高估值的，互聯網公司估值與消費股估值相比，是一個巨大的顛覆，高估值反映的是未來預期，存在不確定性，需要按它可能擁有的東西來推算它未來可能獲得的盈利，比如擁有的用戶、業務模式，來推測未來兩三年潛在的盈利能力。一個公司未來股價的真正空間更取決于投資者對行業的判斷，不要過多關注上市公司當期的數據和利潤。

　　5.對調研的重視，拒絕挖消息、賭預期

　　調研前需對上市公司所處的行業、上下游以及同類競爭對手做深入了解，實際中，上市公司對抱著誠意來的投資者更加尊重，如果能從行業或公司業務更加專業的角度來和上市公司交流，就能獲得更加充分的信息。同時，要重視和賣方、同行進行有價值的溝通。對于同行，自己至少要在某個領域了解得比別人深入，這樣才能與同行交流有價值的觀點。

　　私募江湖人物譜之趙軍：逆向投資?制勝法寶

　　2007年公募最輝煌的時候，趙軍從嘉實基金(博客,微博)激流勇退成立淡水泉，其逆向投資方法在私募界中獨樹一幟，成為淡水泉持續的制勝法寶。

　　2015年中報顯示，淡水泉現身?大亞科技(000910,股吧)、中材科技(002080,股吧)、三鋼閩光(002110,股吧)、歌爾聲學(002241,股吧)、東方園林(002310,股吧)、海大集團(002311,股吧)、復星醫藥(600196,股吧)、陽光照明(600261,股吧)、萬華化學、天士力(600535,股吧)10公司，總持股總市值45.8億。

　　從持股集中度來看：截止6月30日，?前三大重倉股分別為歌爾聲學、復星醫藥、萬華化學，分別為13億、10.3億和8.2億，總計占比67%，持股集中度較一季度明顯提升。歌爾聲學和復星醫藥分別為去年四季度和今年一季度新進，上半年漲幅分別接近50%和40%，浮盈較大。

　　從持股結構來看：淡水泉選股風格較為均衡，行業分布較廣。中報持股涵蓋化纖、鋼鐵、電子元器件、醫藥、農業、化工等行業。二季度新進東方園林、陽光照明、萬華化學，增持歌爾聲學、海大集團、復星醫藥、天士力，二季度明顯加大了對醫藥股的配置力度。

　　從持股的規模來看：對小票進行了一定舍棄，所持個股平均流通市值為280億，流通市值在100億以下的股票只有大亞科技、中材科技、三鋼閩光。

　　從所持股票估值看：低市盈率個股明顯集中，半數個股動態市盈率在30倍及以下，選股較為看重估值。

　　從持股的成長性來看：歌爾聲學和萬華化學凈利潤增速是下降的，從過往歷史來看，公司對業績改善型公司較為關注，整體來看，?重倉股的盈利能力相對較好，復星醫藥和海大集團凈利潤同比增速連續兩個季度平均增速都在30%以上。

　　從持股周期看：二季度末持有的10只股票中有7只在上期已被淡水泉持有，歌爾聲學、海大集團均為去年四季度進入，屬于底部潛伏的股票，持股一直到今年中報，獲利頗豐，是趙軍逆向投資的典型，今年一季度新進的三鋼閩光和復星醫藥同樣屬于牛市以來滯漲的個股，再次展現公司對于底部判斷的較強實力。相對其他私募，淡水泉持股期限較長，偏向中長期持有風格。

　　從歷史業績來看：淡水泉產品業績穩定，并且在上漲市與震蕩市展現強大的進攻力。

　　總體來看：淡水泉信奉“?逆向投資”，趙軍認為，公司釋放正面信息越多——投資者越追捧——股價就越高——偏離內在價值也越遠，反向投資者就越賣出；公司釋放負面消息越多——投資者越拋售——股價下跌越多——投資者越不看好——股價對內在價值的折扣就越大，反向投資者就越買入。沒有特別好或特別壞的行業，行業都具有周期性和輪動的特點。

　　在具體應用時，淡水泉認為，?情緒聚集的地方不容易找到好的股票，需要通過和機構投資者及研究員的溝通來確定市場形勢，適當回避被高估的熱點，同時確定被主流情緒忽視的板塊。除了情緒，宏觀、行業和微觀的指標也會拿來分析，用來尋找周期性拐點，判斷行業景氣度和個股買賣點。

　　在這個框架下，淡水泉不是追逐熱門的行業和熱點的個股，而是領先市場一步，提前埋伏下一個可能的熱點。在操作方法上，會淡化大盤，偏重個股，波段操作，持股期限通常在3-12個月之間。