資產配置作為投資決策過程的重要環節，其意義已經得到市場的充分檢驗。大量研究顯示，一個投資組合的長期業績表現超過90%是由大類資產配置貢獻的。以往國內投資者中對資產配置最為關注的是社保和保險公司等長期資金管理者，但近年來隨著銀行理財規模快速壯大、高凈值客戶不斷增加以及養老保險制度改革的漸行漸近，資產配置正日益成為越來越多人關心的熱門話題。那么，哪些事情是資產配置過程中最為重要的呢？

做資產配置要考慮的第一個重要問題，是“時間”因素。

這包含兩層意思。其一，是要用“長期”的視角看待資產配置這一命題。有一些投資者將資產配置理解成短期內如何調整股票、債券等資產的比例，以獲取更高的收益。但事實上，資產配置很難解決非常短期的問題，也不是快速賺錢之道。

恰恰相反，資產配置之所以有效，就是利用了資產在長期中相對穩定的收益和風險規律。市場短期的運行充滿了各種不確定的因素，具有很強的不可預測性，波動越大的資產越是如此，試想一下，誰能準確預測股市未來半年或一年的投資收益是多少？有時即便預測對了也是運氣；但如果把時間維度拉長，就不難發現各類資產的收益和風險是相對有規律可循的，并且隨著時間的拉長，各類資產收益預測的可靠性會逐漸提高。

比如，美國市場一百多年的數據告訴我們，股票的實際收益比債券高將近7個百分點，波動率差不多是長期債券的2倍，是短期債券的4-5倍，在過去的50多年中，如果剔除2008年金融危機期間的異常影響，以每個10年為周期，股票和債券的收益遵循類似的統計規律，這就為平衡收益和風險提供了相對科學的依據。

時間因素包含的另一層重要含義，是淡化時機選擇。一旦確定了大類資產配置比例，就應該在配置的時間周期內嚴格執行。

隨著從業年限的增加，筆者越來越不相信頻繁的時機選擇能夠創造超額收益。在一個波動的市場中，投資者很難克服恐懼和貪婪這些人性的弱點。因此，從一個較長的時間周期來看，頻繁的時機選擇往往是做對一些、做錯一些，平均來講并沒有獲得明顯過人的收益，還增加了交易成本。但這還不是最嚴重的，更加嚴重的后果是，因為心理因素的干擾，頻繁的時機選擇有可能錯失獲取最高收益的投資機會。

以A股為例，在過往20多年中，上證指數的平均算術年化回報率是24%左右，但如果錯失了其中最賺錢的20%時間，投資回報率將變成-2%，試問有多少投資者在A股的一輪完整的牛市中能跑贏指數？多數人往往是在市場已經上漲20-30%以后才轉為牛市思維。因此如果頻繁進行時機選擇，在股票牛市中可能會因為錯失機會而導致長期業績大幅下降。

做資產配置需要注意的第二個問題，是樹立風險收益相匹配的投資理念。

從資產配置的角度來看，風險和收益總是成比例的。“時間”因素是確保這種比例可信的前提條件，在確定了配置時間的因素以后，選擇承擔多大的風險因人而異，對機構投資者而言更多與資金成本、流動性考量有關，對個人而言更多與年齡、收入等因素有關。但同樣需要注意的是執行紀律，因為風險暴露過度和風險暴露不足都是可能導致資產配置決策失敗的風險，前者可能帶來超出預期的損失，而后者可能導致收益不達預期。要知道，“復利是宇宙中最強大的力量”，從長期來看，即便是一個百分點的年化收益或虧損都可能帶來嚴重的后果。

資產配置過程中需要注意的第三個問題，是選擇合適的基金經理。

每個人都希望自己的資產配置決策定了以后，能把資金交給有能力的基金經理管理，以便獲取超過市場平均水平的收益。但基金經理的歷史業績中即包含能力的部分，也包含運氣的成分，因此要觀察較長時間的業績表現，業績存續時間越長越有說服力，一般至少要觀察3-5年的業績。

值得一提的是，業績排名不能完全替代對基金經理能力的觀察，因為任何基金經理業績都存在均值回復性，一個基金經理獲取超額收益的能力并非意味著每年都有穩定的alpha，而是在較長的時間內平均能獲取正的alpha，短期業績表現特別突出的基金經理在隨后的一段時間里面業績表現往往不盡如人意，如果僅僅根據短期業績排名挑選基金經理結果會可能會適得其反。

資產配置是一件即簡單又復雜的事情，真正重要的是形成對資產配置正確的理解，并且把資金交給有能力的管理人進行管理，給予其足夠的時間和耐心，最終實現資產配置的目標。