上海中和正道提醒：2017年以來，防范金融風(fēng)險(xiǎn)被多次強(qiáng)調(diào)，政策走向非常清晰、明確。商業(yè)銀行被倒逼和推動(dòng)提升風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營能力，表外資產(chǎn)繼續(xù)回表。隨著金融去杠桿周期的延續(xù)，融資條件也持續(xù)緊縮，表現(xiàn)在融資端的利率，比如貸款的平均利率在近幾個(gè)月明顯上行，而且存在繼續(xù)上行趨勢。鑒于金融體系與經(jīng)濟(jì)體系之間存在很多微妙的傳導(dǎo)渠道，不可測因素很多，企業(yè)必須也要未雨綢繆，適當(dāng)調(diào)整戰(zhàn)略高度，以防成為被擠壓的泡沫和殃及的池魚。

2017年， 在貨幣政策趨緊、金融監(jiān)管趨嚴(yán)的外部環(huán)境顯著變化下，商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩；信貸占比上升，同業(yè)和非標(biāo)投資下降；負(fù)債端壓力加大。2018年，中國經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩但仍平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，金融去杠桿繼續(xù)，受強(qiáng)監(jiān)管的影響，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)繼續(xù)且有可能加快，表內(nèi)信貸占比可能進(jìn)一步上升，對信用債配置的意愿仍不強(qiáng)，負(fù)債端壓力繼續(xù)，存款增長壓力依然乏力，預(yù)計(jì)負(fù)債期限趨于拉長。

2017年回顧：商業(yè)銀行經(jīng)歷了從“資產(chǎn)荒”到“負(fù)債荒”的轉(zhuǎn)變

2017年，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸企穩(wěn)、貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性、金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)、金融監(jiān)管趨嚴(yán)等外部環(huán)境顯著變化下，商業(yè)銀行經(jīng)歷了從“資產(chǎn)荒”向“負(fù)債荒”的轉(zhuǎn)變，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著變化。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，商業(yè)銀行總資產(chǎn)增速從2016年末的16.6%一路下降到2017年10月末的10.1%。主要受監(jiān)管去通道、限錯(cuò)配、抑套利的影響，商業(yè)銀行顯著壓縮同業(yè)資產(chǎn)、應(yīng)收賬款投資等非信貸資產(chǎn)配置。從人行發(fā)布的其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表看，同業(yè)資產(chǎn)和應(yīng)收賬款投資主要統(tǒng)計(jì)在“對其他存款性公司債權(quán)”和“對其他金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”下面，這兩項(xiàng)余額合計(jì)的同比增速從2016年末的18.4%大幅下降到2017年11月末的2.1%，其在總資產(chǎn)中的占比從25.2%下降到23.2%。受債券市場低迷、利率顯著上行的影響，加之地方債置換的擠壓，商業(yè)銀行配置企業(yè)類債券的意愿下降，同期其他存款性公司總資產(chǎn)中企業(yè)類債券占比從4.74%下降到3.95%。在同業(yè)和企業(yè)類債券資產(chǎn)占比下降的情下，信貸在整個(gè)資產(chǎn)中的占比則從45.9%上升到47.7%。

圖1 2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)變化

（數(shù)據(jù)來源：人民銀行，交通銀行金融研究中心）

貨幣與監(jiān)管“雙緊”條件下銀行負(fù)債端壓力明顯加大，存款增速明顯放緩，其他存款性公司總負(fù)債中的對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債余額同比增速從上年末的13.7%下降到2017年11月末的7.3%，相應(yīng)占比下降了0.57個(gè)百分點(diǎn)。在此情況下，銀行加大非存款負(fù)債拓展力度，在同業(yè)負(fù)債受強(qiáng)監(jiān)管影響增速放緩的情況下，從央行借款（逆回購、MLF等）和發(fā)行債券（金融債券和同業(yè)存單）規(guī)模擴(kuò)張較快，2017年末，這兩項(xiàng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比均較上年末提高了約0.4個(gè)百分點(diǎn)。

圖2 2017年商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)變化

（數(shù)據(jù)來源：人民銀行，交通銀行金融研究中心）

2018年展望：表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)一步推進(jìn) 負(fù)債端壓力不減

2018年，中國經(jīng)濟(jì)增速小幅放緩但仍平穩(wěn)運(yùn)行，貨幣政策將保持穩(wěn)健中性，金融去杠桿持續(xù)推進(jìn)，市場利率仍居高不下，受資管新規(guī)等一系列監(jiān)管政策的影響，表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)繼續(xù)并很可能進(jìn)一步加快，表內(nèi)信貸占比進(jìn)一步上升，銀行配置企業(yè)類債券的意愿仍不強(qiáng)。同時(shí)負(fù)債端壓力繼續(xù)，存款增長壓力依然較大。在新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的要求和引導(dǎo)下，銀行更加注重拓展核心負(fù)債，負(fù)債期限有拉長的趨勢。

表1 2018年商業(yè)銀行主要資產(chǎn)負(fù)債預(yù)測

注1：本表中的占比指的是央行公布的其他存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表中各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債占比

（數(shù)據(jù)來源：人民銀行，交通銀行金融研究中心）

非標(biāo)回表繼續(xù)，表內(nèi)融資需求進(jìn)一步上升，貸款利率將延續(xù)上行趨勢。2017年以來，受監(jiān)管去通道、期限錯(cuò)配的影響，理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)余額已經(jīng)開始下降。截至6月末，銀行理財(cái)投資非標(biāo)債權(quán)余額為4.58萬億元，較上年末下降了5000億元，預(yù)計(jì)今年底將進(jìn)一步下降到4萬億左右，即全年減少約1萬億。這些存量非標(biāo)資產(chǎn)以基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資為主，建設(shè)周期都比較長，到期后一般都有后續(xù)再融資的需求。在債市低迷、發(fā)債成本居高不下的情況下，現(xiàn)有存量非標(biāo)的絕大部分將主要轉(zhuǎn)化為對銀行表內(nèi)中長期信貸的需求。2017年前11個(gè)月，銀行對企業(yè)的中長期貸款累計(jì)大幅增加了6.17萬億元，同比多增達(dá)2.7萬億，增幅創(chuàng)近年新高，接近2019年4萬億時(shí)期的增幅。這一高增幅僅用經(jīng)濟(jì)回暖、企業(yè)融資需求回升難以完全解釋，非標(biāo)債權(quán)回表應(yīng)是重要原因之一。2018年，金融強(qiáng)監(jiān)管繼續(xù)，即將正式實(shí)施的資管新規(guī)在限制期限錯(cuò)配、禁止資金池等方面對理財(cái)非標(biāo)投資進(jìn)行了十分嚴(yán)格的限制，近期出臺(tái)的有關(guān)委托貸款、銀信合作等新規(guī)進(jìn)一步壓縮非標(biāo)融資，預(yù)計(jì)銀行理財(cái)?shù)姆菢?biāo)債權(quán)余額將會(huì)以更快的速度下降。這些融資需求中的大部分將依靠表內(nèi)信貸來對接，預(yù)計(jì)信貸資產(chǎn)在其他存款性公司總資產(chǎn)中的占比可能進(jìn)一步上升2-3個(gè)百分點(diǎn)，貸款利率也很可能延續(xù)今年以來的上行趨勢。

圖3：2017年企業(yè)新增中長期貸款同比大幅增加

（數(shù)據(jù)來源：WIND）

新增個(gè)人住房貸款明顯回落，個(gè)人短期消費(fèi)貸款有望逐步加快發(fā)展。受棚改貨幣化的影響，此輪房地產(chǎn)繁榮周期超出以往，并帶動(dòng)個(gè)人購房貸款規(guī)模擴(kuò)大。2018年，在樓市調(diào)控從嚴(yán)的大環(huán)境下，隨著三四線城市商品房銷售的沖高回落，整體商品房銷售同比增速大概率負(fù)增長，個(gè)人住房貸款需求明顯下降。目前商品房銷售和個(gè)人購房貸款余額增速都已經(jīng)從高點(diǎn)開始回落，參照以往經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)這兩者都將在2018年達(dá)到底部。簡單假設(shè)這一輪房地產(chǎn)周期的底部值和上一輪差不多，則預(yù)計(jì)2018年底商品房銷售額和個(gè)人住房貸款余額同比增速分別降至-10%和15%左右，照此估算2018年新增個(gè)人住房貸款約3.3萬億，較今年大約減少8000-10000億元。

圖4：商品房銷售和個(gè)人購房貸款同比增速變化（%）

（數(shù)據(jù)來源：WIND）

2017年以來，個(gè)人短期消費(fèi)貸款增加較多，前11個(gè)月累計(jì)共增加了1.8萬億，同比多增1倍多。短期消費(fèi)貸款大增既有部分貸款用于購房的因素，也反映了個(gè)人非住房消費(fèi)金融需求上升、銀行資產(chǎn)配置多元化的影響。2018年，個(gè)人購房貸款需求顯著回落將導(dǎo)致部分短期消費(fèi)貸款增速趨緩，但在負(fù)債成本壓力依舊的情況下，商業(yè)銀行為提高資產(chǎn)收益將逐步加大對信用卡、消費(fèi)金融等領(lǐng)域的投放力度，預(yù)計(jì)真正的個(gè)人短期消費(fèi)貸款有望逐步加快發(fā)展。受政府引導(dǎo)和要求金融機(jī)構(gòu)加大普惠金融支持力度（如定向降準(zhǔn)、小微企業(yè)專項(xiàng)債等）的推動(dòng)，以及銀行自身尋求差異化經(jīng)營，預(yù)計(jì)小微企業(yè)貸款投放也將有所加大。

信用債配置難有明顯上升，表內(nèi)非標(biāo)投資或增加。2018年，一方面是表外轉(zhuǎn)表內(nèi)、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的需求進(jìn)一步上升，銀行需要對這部分融資需求留出一定規(guī)模，另一方面預(yù)計(jì)債券市場整體仍較為低迷，難有明顯起色，債券市場利率居高難下，在此情況下，銀行配置債券的動(dòng)力不強(qiáng)。2018年地方債置換的壓力依然不小，預(yù)計(jì)置換規(guī)模在3.5萬億左右，而如果新增地方債保持今年的規(guī)模，則2018年地方債的供給可能在5萬億左右。考慮到地方債的免稅因素，以及央行將其納入了質(zhì)押債券范圍，銀行投資地方債的吸引力上升，這將進(jìn)一步擠壓銀行投資信用債的空間。而部分信用債違約事件的發(fā)生，將會(huì)進(jìn)一步降低銀行配置企業(yè)類債券的意愿。綜合以上因素，預(yù)計(jì)2018年其他存款性公司總資產(chǎn)中企業(yè)類債券占比下降0.5-1個(gè)百分點(diǎn)左右。金融強(qiáng)監(jiān)管持續(xù)高壓條件下同業(yè)理財(cái)、委外等業(yè)務(wù)仍將嚴(yán)格受限，銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模難以擴(kuò)大。在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)繼續(xù)的情況下，考慮到表內(nèi)信貸規(guī)模有限，部分現(xiàn)有表內(nèi)非標(biāo)占比不高的銀行有可能適度擴(kuò)大以表內(nèi)非標(biāo)為主的應(yīng)收賬款投資。

存款增長依然乏力，同業(yè)負(fù)債承壓，負(fù)債期限趨于拉長，綠色金融債券有望成為銀行負(fù)債新亮點(diǎn)。2018年，繼續(xù)受總體流動(dòng)性可能偏緊、金融去杠桿繼續(xù)、存款分流壓力不減等因素的影響，商業(yè)銀行存款增速依然乏力，但考慮到政策不會(huì)進(jìn)一步收緊、2017年存款基數(shù)已經(jīng)較低，加之新的流動(dòng)性管理辦法引導(dǎo)銀行發(fā)展穩(wěn)定負(fù)債，2018年存款增速也不會(huì)繼續(xù)顯著放緩，預(yù)計(jì)其他存款性公司總負(fù)債中的對非金融機(jī)構(gòu)及住戶負(fù)債余額同比增速保持在7%-8%左右的較低水平。銀行將持續(xù)強(qiáng)化非存款負(fù)債的拓展。2018年去通道、限制資金空轉(zhuǎn)的強(qiáng)監(jiān)管繼續(xù)，新的流動(dòng)性管理辦法從指標(biāo)上繼續(xù)對同業(yè)負(fù)債施加約束，因此同業(yè)負(fù)債仍將承壓。隨著央行公開市場政策工具不斷豐富，商業(yè)銀行從央行借款將成為常態(tài)，對央行負(fù)債占比繼續(xù)小幅上升。受新的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的影響，同業(yè)負(fù)債中穩(wěn)定的結(jié)算類存款將成為各家銀行競相發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，短期限同業(yè)負(fù)債回歸本源，成為調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性的主要手段。在此次修訂的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法中，在流動(dòng)性匹配率的加權(quán)資金來源折算率上，同業(yè)存單的折算率視同一般債券，高于同業(yè)存款。因此，標(biāo)準(zhǔn)化程度高且不能提前支取的同業(yè)存單有望繼續(xù)保持快速增長，日益成為銀行重要的負(fù)債工具。但此次辦法修訂明確將同業(yè)存單納入同業(yè)負(fù)債，因而其未來增長也不會(huì)過快。

值得關(guān)注的是，隨著國家鼓勵(lì)和支持綠色金融發(fā)展力度加大、步伐加快，在金融監(jiān)管趨嚴(yán)、負(fù)債成本壓力上升的情況下，綠色金融債券有望成為銀行負(fù)債來源的亮點(diǎn)。事實(shí)上，2017年前三季度中國的綠色債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，中國成為全球最大綠色新債發(fā)行國。長期來看，在強(qiáng)監(jiān)管成為常態(tài)、限制期限錯(cuò)配、強(qiáng)調(diào)防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的推動(dòng)下，特別是新流動(dòng)性管理辦法引導(dǎo)銀行加大對長期穩(wěn)定負(fù)債的配置，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行負(fù)債久期有逐漸拉長的趨。不論是一般存款負(fù)債，還是從央行借款、發(fā)行金融債券、綠色金融債券、同業(yè)存單等非存款負(fù)債，銀行都更為注重長期限穩(wěn)定負(fù)債的獲取。盡管這將加大負(fù)債成本壓力、銀行期限利差縮小，但長期看有利于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，有利于倒逼和推動(dòng)商業(yè)銀行提升風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營能力，通過經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)來獲取風(fēng)險(xiǎn)利差。

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