書籍作者：[美] 馬丁·弗里德森(Martin Fridson)，費爾南多·阿爾瓦雷斯(Fernando Alvarez)

【一】 五類相關人員

從9月下旬開始閱讀財報相關內容，迄今為止已經閱讀了十余本，書籍的內容有些類似，但各有側重點，本系列讀物內容難度逐步加大，前期閱讀的內容偏向于基礎報表、年報，是所有經營、投資、融資活動的基礎；之后偏向于利用財務報表對公司的進行財務分析、用于決策；從本書開始，比較深入財報的核心部分了，利用財報進行預測與對公司進行估值。

下圖統計了與企業與財報相關的五類人，從會計師到分析師，各自看待財報的角度不一樣，各有側重點，各自對公司的著眼點不一樣：會計師主要關注公司的過去；管理者與投資者主要關注公司的現在，考察如何持續獲利；債權人與分析師關注于公司的未來情況。

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本書內容主要側重于公司的將來，對公司的將來作出展望與分析，以下說明之。

【二】 特殊說明

本部分主要介紹一些概念與理念。

① 為什么公司不能持續獲得高速增長？

同問，為什么公司增長到一定程度后，公司增長速度會變慢？其主要原因有以下四點：

1）市場飽和，產品熱銷過后，銷售轉變為置換、升級產品與開發潛在客戶兩種模式，此時標志著市場飽和；

2）競爭者進入，相似度極高的山寨產品模仿或侵權導致市場的同類需求得到滿足，公司利益減少；

3）不斷擴大的基數，隨著產量的擴大，要轉變消費者的支出模式來適應特定產品的持續高增長變得越來越困難；

4）市場份額約束，市場需求不可能無限制地擴大。

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如上圖，當公司面臨增長率下降時，幾乎所有的管理者都會努力消除投資者對公司增長率下降的印象，而修飾財務報表。故，分析師應該持懷疑的態度來解讀財務報表。

② 資產負債表的兩個缺陷

1）實務中，一些記錄的價值量經常讓人難以捉摸；

2）并非所有事物都能被賦予一個具體的價值并被記錄于資產負債表上。

③ 內部增長和外部增長

內部增長是指由公司現有的經營活動所帶來的銷售收入的增長；

外部增長是指通過收購帶來的銷售收入增加；

公司不可能在僅提高收入增長率而未能提高獲利能力的情況下實現股東財富的真正增長。

④ 杠桿收購

定義：指投資者通過少量的股權資本，其他資金全部依賴借款收購一家公司。

從現金流角度(非收益角度)看，杠桿收購是不錯的冒險行為。

⑤ 通過現金流量表，可判斷

1）公司股利的穩定性(持續支付的可能性)怎樣？

2）如果外部資本資源突然變得稀缺或者極其昂貴時，公司能夠從內部籌集到所需要的資金嗎？

3）如果公司的業務出現大幅減少，公司能夠持續償還債務嗎？

⑥ 預測破產的一個最好的指標

指示指標：現金流占債務總額的比率出現下降趨勢。

現金流=凈利潤+折舊、損耗和攤銷

經營現金流=凈利潤+折舊-營運資本需求變動

營運資本需求變動=應收賬款+存貨-應付賬款

對營運資本的需求=應收賬款+存貨-應付賬款

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總結：

不存在任何一個能夠綜合反映公司財務業績的單一指標，作為衡量價值與風險的標準；

財務報表的分析師不是要去尋找一種能夠展現公司業績全貌的指標作為凈利潤的替代指標，而是應該研究各種測量方法來最大限度地獲得對公司的洞察力。

【三】 信用分析

債權人需要對借貸的公司進行詳盡地信用分析之后才能安心借貸。信用分析的具體步驟如下：

① 資產負債比率

1）分析現金和能迅速轉化為現金的資產

流動比率=流動資產/流動負債

2）評價公司的短期償債能力

速動比率=速動資產/速動負債

營運資本=流動資產-流動負債

3）衡量資產保護能力

資產負債比=總資產/總負債

4）衡量清算的能力

債務權益比=總負債/總權益

5）查看財務杠桿

總債務總資本比=總債務/(總債務+少數股東權益+總權益)

6）銀行資本充足率

權益資產比=總權益/總資產

總固定債務與總資本的比率=(總債務+優先股+偏好股)/(總債務+少數股東權益+優先股+偏好股+普通股權益)

② 利潤表比率

1）計算凈利潤

毛利率=(銷售收入-產品銷售成本)/銷售收入

營業利潤率=營業利潤/銷售收入

營業利潤率=(凈利潤+所得稅+利息費用-利息收入-其他利潤)/銷售收入

稅前利潤率=(凈利潤+所得稅)/銷售收入

凈利潤率=凈利潤/銷售收入

2）計算固定費用保障倍數

基于EBIT的保障倍數：固定費用保障倍數=(凈利潤+所得稅+利息費用)/利息費用

基于EBITDA的保障倍數=(凈利潤+所得稅+利息費用+折舊+攤銷)/利息費用

固定費用保障倍數(調整資本化利息后)=(凈利潤+所得稅+利息費用)/(利息費用+資本化利息)

固定費用保障倍數(調整資本化利息和經營租賃后)=(凈利潤+所得稅+利息費用+1/3租金)/(利息費用+資本化利息+1/3租金)

③ 現金流量表比率

1）現金流比資本性支出比率=經營活動產生的現金流量/資本性支出

對于資本密集型企業，該比例越高，則財務彈性越大

2）折舊比現金流比率=折舊/經營活動現金流量

評價公司是否保持現有現金流充足的一個方法

3）資本性支出折舊比率=資本性支出/折舊

如果該比率＜1(幾年內)，需要提高警惕，這種情況表明公司未能重置廠房和設備

4）自由現金流=經營活動產生的現金流-資本性支出-股利

自由現金流指滿足公司所有的項目所需的資金之后多余的現金流

④ 組合比率

1）回報率

權益回報率=凈利潤/(普通股股權+優先股股權)

平均權益回報率=凈利潤/(期初權益+期末權益)x2

總資本回報率=(凈利潤+所得稅+利息費用)/(負債總額+權益總額)

2）周轉率

應收款周轉天數=(期初應收賬款+期末應收賬款)/2/年銷售收入x365

應收賬款周轉率=年銷售收入/(ARBY+AREY)x2——————ARBY為期初應收賬款，AREY為期末應收賬款

存貨周轉率=年銷售收入/(IBY+IEY)x2——————存貨周轉率=年銷售收入/(IBY+IEY)x2

存貨周轉率=年產品銷售成本/(IBY+IEY)x2

3）反映公司的財務彈性

總負債比現金流比率=(短期負債+一年內到期的長期負債)/經營活動產生的現金流

⑤ 衡量信用風險的相關比率

1）查看信用等級

請查閱兩大頂級債券信用評級機構——穆迪投資者服務公司與標準普爾公司的等級界定(見下圖)。

圖片發自簡書(來自原文)

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2）比較比率分析

a.將公司與指定的一組可比公司相比較；b.根據可比公司的評級來確定；

在該方法下，通過行業內可比公司的比較，擴大樣本量可以使分析師完善對各公司的排序。

3）比率趨勢分析

在評價周期性公司的長期信用情況時，債券評級機構通常會關注周期趨 勢，而不是年度趨勢。其觀點是，波峰、波谷相似的周期趨勢表明，財務能力沒有降低。只有出現波峰和波谷逐漸下降的趨勢時，才表明財務能力的惡化。

穆迪公司和標準普爾公司將這種傳統的方法稱為“周期評級法”。

4）違約風險模型

Z計分模型：

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＜1.8，表明存在嚴重的信用問題；＞3.0，表明公司財務健康。

Zeta模型(Z計分模型的發展)：

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總結：

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信用分析方法的重點——關注流動性和資產保護。

【四】 預測財務報表

我們可以通過以下步驟來預測一個公司的財務發展情況。

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請注意，預測的過程是基于對未來經濟條件、市場行為和管理活動的假設，是對歷史模式或關系的一種延伸。只有假設前提在一定程度上是準確的，財務預測才能與未來的實際情況相符。

【五】 估值

本書介紹了一個很簡單但實用的估值模型——股利折現模型(P=D/K)，具體定義如下：

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對于長期投資的投資者而言，財務報表分析能為估值提供非常重要的參考，股票可能會對市場最終結果的微小變動作出強烈反應，出現暫時飆升或者狂跌的情況，但是，最終它會回歸理性，股價會回歸至以公司 產生利潤和現金的長期能力為基礎的合理水平。通過研究公司歷史財務報表來預測未來經營業績，分析師可以獲得股票的真正價值，該價值不受市場暫時波動的影響。

附件：《財務報表分析》讀書思維導圖

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END：《財務報表分析》，于2018年10月10日讀完，2018-10-13發布于簡書。