登上全球放水中的諾亞方舟?
??????????????????????????????????????--- 策略報告 3月第一期（2020年3月11日）
作者：Jeffrey Ding， Huobi Global研究部負責人；
報告導讀：
新型冠狀病毒蔓延全球，原油價格戰突然開啟，經濟衰退與金融危機擔憂引發大宗商品市場與多個主要國家股票指數大幅調整，在疫情緩解前，建議投資者多以謹慎為主，配置高流動性資產。
摘要：
非常規降息歷史重現，財富航道悄然轉向。新冠疫情在全球快速蔓延后，美聯儲采取緊急降息，多國跟進。市場表現來看，短期降息成因所帶來的不穩定性要遠遠高于放水所帶來的增長預期。
“虛實”轉換之間，資金流入新的資產配置標的。負利率時代來臨，在長期資金低成本和流動性充裕的環境下，聰明的資金會做出最有利的選擇，在黃金與比特幣的“虛實”轉換之間，流向更有前途的一方。
短期波動不改中長期向好趨勢，資金通道業務成為行業必爭之地。短期市場面臨拋壓會逐漸消化，中期逐步走出底部震蕩區間，期待在消化完各類黑天鵝事件后能夠企穩復蘇。建議維持“中等水平”倉位，但仍需把握長期的資產配置機會。
本周國際金融市場恐慌情緒蔓延，比特幣多頭上演“敦刻爾克大撤退”。BTC在上周周中上試9100美元受阻后，周末進入連續大跌的行情。一路跌至最低7600美元，較跌幅達16.4%。主流幣也受大盤下跌影響，遭受強烈沖擊，CMC Crypto 200指數上漲5.41%。USDT溢價率穩步提升，最高達3.44%，后持續回落至1%~2%穩定，場內流入資金有所增強。
衍生品市場成交量未減，合約多頭繼續“火種保衛戰”。場內累積BTC未平倉合約量自2月下旬以來達到高點后持續走低，其中火幣合約的持倉量從最高的10億美元縮小了一半以上，但在快速下跌過程中，合約交易量同時明顯增加。Bakkt交易量收縮明顯。
全球金融市場危機不斷，標普熔斷、美股閃崩、原油價格戰同時上演。本周全球新冠疫情影響仍在繼續，美聯儲和各國央行為了緩解疫情對經濟的沖擊采取積極的貨幣政策；但國際市場突然原油價格戰使得經濟雪上加霜。VIX恐慌指數持續攀升。
數字資產市場政策逐步開放，Libra艱難轉型。Facebook及其合作伙伴考慮重新設計Libra ，將其重塑為一個可以使用多種代幣的支付網絡；國際清算銀行(BIS)預測代幣化證券，央行數字貨幣，跨境支付和點對點創新即將出現；韓國通過特別金融法案，標志著韓國擁有了區塊鏈領域的合規監管法律框架。
報告正文
非常規降息歷史重現，財富航道悄然轉向。庚子年三月，新冠疫情在全球快速蔓延，在中國央行快速反應之后，美聯儲在非議息會議時間宣布突發緊急降息50BP，上次同等規模的降息要追溯到比特幣誕生前夜了。消息確認后，美股主要指數不漲反跌，美股遭受十年來最大的單周拋售規模，道瓊斯工業指數（跌12.4%）、納斯達克指數跌10.5%，標普500指數下跌11.5%，恐慌率指數VIX更是飆升到了2014年7月以來的99%分位數的水平。并且包括美國在內的發達國家10 年期政府債券收益率已然跌至120 年來的低點。從市場表現來看，短期降息成因所帶來的不穩定性要遠遠高于放水所帶來的增長預期；而且緊急降息背后可能預示著連續降息，市場預期3月18日會議降息50個基點的概率為100%，并預期4月會議再降息25基點也是大概率事件。但后續救市的寬松貨幣政策是否還能夠見效要打一個問號。我們分析了近20年以來，最具代表性的四次美聯儲非常規降息時間節點，都是重大歷史事件的應對，包括俄羅斯債務違約的波及（98年）、能源價格的飆升（01年）、美國金融市場危機（08年）以及今年的重大公共衛生事件，而每次時間節點后，都是財富新機遇出現的契機。
“虛實”轉換之間，資金流入新的資產配置標的。在疫情爆發之前，我們已經看到全球利率屢創新低，負利率時代悄然而至。而本次突發事件更是使得各國耗盡央行利率工具空間，名義利率逐步向0靠近，實際利率更是難以估量的下降。然而僅僅降息是不夠的，積極的貨幣寬松和政府財政赤字更是某些西方國家的拿手好戲。政府財政支出加大、印鈔機馬力加大、購買國債速度加大、通脹加大，各國本幣購買力競相貶值，這必將是大家一致的前進路徑，這也是當代世界債務驅動型金融運行的基本邏輯。聰明的資金與優質的資產會相互吸引，但如何尋找到彼此，我們會看到三條線索：經濟低增長與高通脹下的購買力穩定的需求；長期負實際利率和流動性泛濫下的大類資產增值可能性；高波動率與高風險溢價的投資品。新老兩代一般等價物的交替，比特幣與黃金是當下最優質的選擇。首先二者不與“當代主權貨幣”掛鉤，也是無息資產，具有抵抗實際利率下跌的屬性。其次，聰明的資金不是“存”出來的，是“借”出來的，在長期資金低成本和流動性充裕的環境下，參與比特幣這種具有高風險溢價和高波動性資產游戲賺取收益，形成“價格驅動”的先進生產力。最后，黃金ETF的系統性風險與主權貨幣信用相當，而比特幣確是全球“實物”流通，也許能夠對抗更多的未知風險，在全球放水的背景下成為聰明資金的諾亞方舟。
短期波動不改中長期向好趨勢，資金通道業務成為行業必爭之地。受海外疫情擴散與傳統金融市場波動因素影響，上周數字貨幣市場大幅調整，短期市場或仍將面臨主力獲利了結等壓力的因素影響，維持大區間震蕩的走勢。中期看，我們對數字貨幣市場保持樂觀態度，背后主要是基于比特幣資產配置屬性的增強以及各國政策轉為積極所釋放出的信號。近日印度最高法院宣布推翻先前的加密貨幣交易禁令，韓國國會也通過特殊金融法通過并支持加密資產交易所的合規展業，兩則新聞都為比特幣與數字貨幣以更加合規的姿態成為了全球投資人的資產配置標地，而以此產生的資金通道業務也必將迎來行業內新一輪的競爭。因此，由于短期波動較大，建議維持“中等水平”倉位，但仍需把握長期的資產配置機會。
國際金融市場恐慌情緒蔓延，比特幣多頭上演“敦刻爾克大撤退”。BTC在上周周中上試9100美元受阻后，周末進入連續大跌的行情，一路跌至最低7600美元，較跌幅達16.4%。考慮到上周國際金融市場的大幅波動，可見在BTC市場中的相當一部分資金的風險偏好受到宏觀市場的影響。截至3月11日晚間，比特幣價格收報7841美元，市值達1432億美金，占比數字資產市場總市值的64%。
主流幣受大盤下跌影響，遭受強烈沖擊。本周區塊鏈資產市值普遍下降，TOP10項目中9個項目市值有不同程度下跌。在周中小幅回調之后繼續暴跌，整周跌幅較上周有所下降。市場恐慌情緒仍然在持續。據coinmarketcap數據顯示，截止2020年3月11日，CMC Crypto 200指數上漲5.41%，主要靠小幣上漲來拉升。全球數字資產總市值為2223億美元，較上周下跌11.6%；除比特幣外數字資產總市值為791億美元，較上周下跌13.1%；以太坊價格收報197.4美元，市值達217億美金，占比數字資產市場總市值的9.74%.
USDT溢價率穩步提升，流入資金有所增強。上周USDT場外溢價率均為正，在周中有個明顯的小高峰，與3月9日凌晨最高達3.44%；后持續回落至1%~2%穩定。溢價率的提高一方面說明市場受比特幣價格下跌恐慌影響，出現短期的沖高波動；另一方面說明入場資金仍在持續攀升，USDT需求繼續增加。截至3月11日，USDT全網總發行量為$46.42億，占全球數字資產市場總市值的1.74%。
場內資金保持半個月以來撤退趨勢。場內累積BTC未平倉合約量自2月下旬以來達到高點后持續走低，其中火幣合約的持倉量從最高的10億美元縮小了一半以上，達僅剩余4.96億，其他主流交易所的持倉量也處于同樣的下降級別。說明自年初反彈以來，達到10000點后，一部分多頭獲利了解，并且市場對于未來走勢預期并不明朗。
市場成交量未減，合約多頭繼續“火種保衛戰”。在上周全網合約交易量變化中我們看到，7號、8號、9號三天BTC價格快速下跌，合約交易量同時明顯增加，全網最高達20B美金。初步判定合約交易量來自三個方面：趨勢策略型，在快速下跌趨勢中捕捉交易型機會；現貨套保類，持有大量現貨的投資者選擇在下跌中進行合約的套期保值；還有大量的多頭被迫平倉或持續補倉以保證本金暫時安全。由此可見大量在8500~9000點左右成本的多頭在這個位置為了保留“火種”而持續努力著。
Bakkt交易量收縮明顯，資金能夠提前撤退？。Bakkt作為美國最大的合規BTC期貨交易平臺，其數據量級雖小，但動向具有更高的參考價值。我們看到上周平臺內日最高持倉量達900萬美金，在7號大跌之前就出現了較大程度的下降，至9號降至最低。一周平均持倉840萬美金。
發動原油價格戰，大宗商品價格陷入泥潭。幾天前沙特和俄羅斯開啟了世紀原油價格戰。3月7日，沙特阿美宣布大幅調低原油定價，創20年來最大跌幅，這一消息引發市場強烈震蕩，原油價格開盤即暴跌30%。兩天后的3月9日，俄羅斯財政部對外發表聲明，俄羅斯能夠承受石油價格在6-10年內維持在25-30美元/桶的水平，國家財富基金超過1500億美元，可以在長期低油價的情況下動用。
標普熔斷、美股閃崩，全球金融危機已經到來。前有全球新冠疫情影響美聯儲緊急降息50bps，是2008年金融危機之后首次緊急降息；后有原油價格暴跌，使得標普500指數受到重挫，日內跌7%并觸發第一層熔斷機制，暫停交易15分鐘，也是自2月19日創下的高位下跌近20%，令11年前開始的牛市面臨告終威脅。疫情蔓延和油價暴跌的雙重暴擊正在沖擊全球市場，全球金融危機已經到來。
避險資產持續走高， VIX恐慌指數持續攀升。黃金于本周迎來反彈，從3月1日的最低1580點至8日的1700點，漲幅高達7%。同時VIX恐慌指數從3月4日開始攀升，達到目前62.84，超過前一周最高點。在“股和油”雙重恐慌的暴擊之下，全球各類資產交易市場都開始恐慌式下跌，資金流向共識更強的避險資產-黃金。而市值更小，功能性更強的比特幣，也會隨著共識的加強而迎來強烈反彈。
內容回顧：
Facebook及其合作伙伴考慮重新設計Libra ，將其重塑為一個可以使用多種代幣的支付網絡。這些代幣可能包括由各國央行發行、由美元、歐元或其他貨幣支撐的代幣。外界聲音指出，經過改造的Libra更像是一個支付網絡，而不是單一的全球加密貨幣，和一些金融科技公司（例如Paypal）沒什么太大差別。不過，彭博社在報道中指出，“一位熟悉此次改革的人士表示，全球單一貨幣的夢想并沒有破滅。”這位相關人士說，新計劃可能會擴大，而不是削弱最初的愿景。此外， Calibra數字錢包原本定于今年夏天推出，現在改為10月發布。這款錢包并不是一上市就能在全球范圍內使用，而是可能會僅面向Libra項目最終支持的政府貨幣。
消息來源：Facebook Weighs Libra Revamp to Win Over Reluctant Regulators
分析點評：
Libra近期的進展確實相對緩慢，相比如起初的野心，面對各國政府的壓力，一直在尋求更加實際的落地方式。從目前的進展來看，技術方面更加順利，所以Libra先布局技術網絡是可以預期的，Calibra的錢包可以具有很強的包容性，Libra貨幣的推出預計也不會被直接否決，而是尋找未來合適的時機。
2. 國際清算銀行(BIS)：代幣化證券、央行數字貨幣將成為未來趨勢
內容事件：
國際清算銀行(BIS)發布最新季度報告，預測了未來的趨勢，這些趨勢將很好地塑造未來的支付基礎設施，即代幣化證券，央行數字貨幣，跨境支付和點對點創新。
國際清算銀行研究部負責人玄頌信說，“變革的速度和破壞的可能性”已經使研究新型支付系統成為政策制定者的優先事項。國際清算銀行總經理Agustin Carstens在報告的引言中說：“改善付款方式最具變革性的選擇是點對點，將付款人和收款人直接聯系起來，并最大程度地減少中介人的數量。”
消息來源：
分析點評：
區塊鏈是傳統金融支付領域最強的變革因素之一，在Libra推出后，此類的討論越來越多，全球各國監管機構和金融機構對區塊鏈的關注也顯著上升。
內容事件：
韓國國會全體會議于3月5日已通過《關于特定金融交易信息的報告與利用等法律（特別金融法）》修訂案，將在1年后（即2021年3月份）進行實施。該立法是對韓國現有《金融信息法》的修正，它為虛擬資產服務提供商（VASP）提供了韓國的反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）框架。該法案要求所有VASP在監管機構注冊，并與一家銀行合作進行存款和取款。虛擬錢包必須綁定用戶的真實姓名和真實世界的銀行賬戶，讓監管機構更容易地追蹤非法資金的流動。此外，VASP必須獲得韓國互聯網安全機構（Korean Internet Security
Agency）的認證，這是一個昂貴且通常漫長的過程，到目前為止，只有六家公司和交易所通過了這一過程。韓國總統有15天時間將修正案簽署為法律。某些規定將在簽署后一年生效，而完整的法律將在簽署后六個月生效。
消息來源：
South Korean Lawmakers Greenlight Strict Crypto AML Bill - CoinDesk
'Game On!' South Korean Parliament Passes 'Landmark' Crypto Bill (UPDATED)
分析點評：
此次法案修訂是對反洗錢金融行動特別工作組（FATF）標準的積極應對，覆蓋所有的虛擬資產服務提供商，包括交易所、投資機構等。此前韓國沒有專門針對加密貨幣的法案，主要按照傳統銀行體系進行監管，交易所可以直接以法幣交易對入金，但是也需要滿足此次法案中提到的實名認證、銀行賬戶綁定等規定，還需滿足稅法和用戶賬戶相互隔離的要求。目前韓國可以進行法幣交易的交易所包括UPbit、Bithumb、Korbit、Coinone、Gopax、Coredax、Cointong。此次法案標志著韓國擁有了區塊鏈領域的合規監管法律框架，對于已經合規的VASP來說是好消息，且對于在韓國合法的ICO可以進一步監管，減少欺詐。但會影響此前尚未滿足KYC和銀行賬戶要求的VASP，多為較小的服務商，在未來6個月的時間里如果沒有通過認證，會對正常經營產生影響，進而被擠出韓國市場。火幣韓國站需要在有限的時間里面積極迎合監管。
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關于報告：
本報告主要包括市場投資策略、數字資產市場行情、穩定幣與資金流動、衍生品市場、全球金融市場，以及金融與數字資產行業要聞等方面的研究、分析、梳理與回顧，有助于投資者及時、快速的把握市場整體脈搏，緊跟發展趨勢，以多樣化的分析維度了解行業最新進展，把握投資機會。
作者供職于火幣全球站（Huobi Global），是一家全球領先的數字資產交易平臺，致力于發現優質的數字資產交易機會，提供數百種數字資產品類的交易及相關服務。
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