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這幾天的復習很不在狀態，每天的時間都很趕。周末大學同學過來找我玩，中介又拉著自己去看自己需求的房源。小孩又纏著自己去陪她放風箏，真得感覺到了什么叫分身無術。

我想任何人都會在一定的年紀，碰到屬于自己的困難，問題是永恒存在的。不變的應該是我們對待困難的決心與毅力。不管遇到什么困難，我們不應偏離自己的初心，今年的初心之于我，就是考過注過剩下的幾門。給自己一個滿意的答卷。

第一篇文章?期權價值評估(1)?中，主要梳理了什么是期權以及用一個通俗的例子為大家講解了期權的真正內涵，幫助大家理解。

某種程度上，期權與期貨很相近，都是對未來預期的一種對賭，是一種零和博弈。但期權不同于期貨之處在于，這種對賭的權利與義務并不對等。期權的對賭協議是否生效完全取決于多頭是否行權，而期貨對賭雙方到期都有主動行使的權力。期權的空頭能否賺取收益需要取決于多頭的行為。但期權的空頭相較期貨來說，空頭在初始時會事先收取一筆期權費，期貨對賭的雙方在初期不收取任何費用。

期權與期貨、遠程合約等相同之處都是對不確定的未來的一次對賭。期權與期貨等都有自己的標的物，都屬于金融衍生品。

期權的分類。因為期權是對未來的一次預判與對賭。期權在未來的具體日期到來時，可以隨時行權，也可以設定為只能到期日當天才能行權。根據行權日期的不同，分為歐式期權與美式期權。

歐式期權只能在到期日行權，美式期權在到期日之前的任意時間都可行權。

我們剛才也說了，期權的對賭方分為多頭與空頭，而且空頭只能被動行權，多頭有行權的選擇權。這是期權的特殊之處。多頭行使的權利為分行使買權與賣權。因為多頭行使買權主要的預期是期望未來標的資產價格上升，所以我們稱之為看漲期權；因為多頭行使賣權的預期是期望未來的標的資產價格下跌，跌到執行價之下好賺取收益，我們將這種期權稱之為看跌期權。

期權在我們日常生活中很常見，并不是因為他是金融衍生品，好像我們不接觸金融，我們就不接觸期權一樣。期權是以一種標的而進行的對賭而已。這才是期權的本質。只是國家層面為了穩定金融秩序將這種金融產品進行交易規范。

期權的到期日價值和凈收益。期權的到期日價值用專業術語來說即是期權的標的物市價與執行價格差的絕對值或0.為什么這樣說，因為期權分為看漲期權與看跌期權，確定每種期權的到期日價值需要結合期權的分類來進行。

期權的到期日價值本質上是期權在到期日的收益。若是看漲期權，到期日價值怎么計算呢。若是多頭，看漲期權的到期日價值是股票市價超越執行價的差，前提是價差大于0，否則期權就是一張廢紙，因為多頭在價差小于等于0時，不會行權，期權當然如同一張廢紙。

若是空頭看漲期權，什么意思呢。因為空頭是被動行權，即空頭看漲期權是指空頭賣看漲期權，收取期權費，但不能主動行權，其是否能獲得收益由多頭是否行權來決定。當多頭行權時，意味著多頭有套利空間，空頭自然是虧損該套利空間，因為是零和博弈。否則，空頭的收益是0，因為此種情況下意味著多頭不行權，期權作廢，空頭與多頭都無收益。

期權的凈收益。期權的到期日價值是期權的收益，期權的凈收益是指期權到期日價值即收益的基礎上扣除初始的期權投資費用后的凈額。針對多頭，是指扣除期權費；針對空頭，是指增加一筆期權費收入。

關于看跌期權的到期日價值與凈收益。針對多頭，看跌期權的到期日價值即執行價與標的物市場價之間的差額，在該差額大于0的情況下。其它情況下，多頭看跌期權的到期日價值為0，因為其它情況下，多頭不會行權，看跌期權不會被執行，如同一張廢紙。

看跌期權的凈收益是指到期日價值扣除初始投資的期權費后的收益。對于多頭看跌期權來說，是扣除期權費；對于空頭來說，是賺取一筆期權費。當然這種情況是假設看跌期權到期日價值為0的情況下。

以上是對期權價值評估第一篇文章的簡略總結，若你想查看詳細的講解，或者查看更多前期的備考筆記，可以關注微信公眾號：成長痕跡 后查看更多前期備考筆記。該筆記是用最通俗的語言結合我們身邊的案例來將你帶入具體情境幫助你加深概念的理解。

接下來，我們本篇文章主要講解期權的投資策略，該考點相對重要，是本章計算題的常客，也是易考點。

本處所講的期權投資策略，更多的是講具體的期權與標的物資產或期權本身間進行優化組合，從而達到我們的投資需求。

我們先來看第一種組合，多頭看跌期權與期權標的物資產的組合。即每購買一股股票，同時購買1股該標的物的看跌期權。為了簡化處理，以后的期權標的物，我們統一用股票來代替。

我們來分析下股票與多頭看跌期權組合后到期日價值與凈收益的變化。因為多頭看跌期權的凈收益特點是執行價左側是收益，執行價右側凈收益小于0.而股票資產的凈收益即是股票的市價。

兩者組合后的凈收益特點是不管是執行價左側還是執行價右側，凈收益不再像是單獨購買股票是可以為0，也不會像是單獨購買期權時凈收益為負數，而是組合后的凈收益鎖定了最低凈收益。這也是該期權與標的資產組合的最大一個特點。換句話說，組合讓虧損不再是無底洞，而是對虧損進行了保底。

該類組合的特點鎖定了最低收益與最低凈收益。最低收益是執行價，最低凈收益是執行價減去初始投資成本，即期權費。

再來看第二個組合，拋補性看漲期權。該組合是指空頭看漲期權與股票資產的組合。即我們每購買一股股票時便拋售一股看漲期權。該類組合的特點是什么呢。我們來分析下組合后的收益與凈收益發生了什么變化。

未組合前，空頭看漲期權的收益與凈收益取決于多頭是否行權看漲期權。當多頭行使看漲期權時，空頭看漲期權因為和多頭看漲期權是零和博弈，所以空頭看漲期權一定是虧損；當多頭看漲期權價值為0時，空頭看漲期權價值同樣為0，所以空頭看漲期權的特點在于到期日價值虧損可以無限大，空頭看漲期權的凈收益最大為賺取一筆多頭的期權費。

所以空頭看漲期權與股票資產結合后，其鎖定了最高凈收益，即期權的執行價。有人也許會產生疑問，我們為什么要這么做，要鎖定最高凈收益呢。因為未來的不確定性很大時，有很多人對未來的預期不是很好，信心不是很足，人們擔心虧損超過盈利，此時人們更多的保守，想保住未來的本金，這種操作更多的是基于未來預期不好時，更多是從防風險角度來組合的。

我們再來看期權與期權間的組合。剛才上面的二種組合更多的是基于標的資產與期權間的組合，一種組合是基于未來的預期好，即保護性看跌期權，鎖定了最低凈收益；一種是基于未來的預期不好，更多是防風險，鎖定了未來的最高凈收益，即拋補性看漲期權。

期權與期權間也可以組合投資。期權與期權間組合我們稱之為對敲。對敲分為多頭對敲與空頭對敲。

先來看多頭對敲。多頭對敲是指同時買進一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價相同，到期日相同。

該種組合的特點在于只要股價波動較頻繁劇烈，因為我們是同時買入看漲期權與看跌期權，也就是說只要股價波動，與期權執行價不一致，我們都會有相應的組合收益。但只有股價波動的收益超越購買成本，即超過期權費與股票費之和時，我們才會有凈收益。即股價的波動差要大到超過股票與期權的初始投資成本。

何種情況下適用該投資策略，即對未來的預期不明確，但知道未來的股價一定是大幅波動時適用。

空頭對敲。空頭對敲是指同時賣出一只股票的看漲期權和看跌期權，它們的執行價格、到期日都相同。

該種組合的特點正好與多頭對敲相反，也是適用于對未來的預期不明確，只知道未來股票存在相對較大的波動。該種組合的最好結果是到期股價與執行價格一致，投資者白白賺取看漲期權費與看跌期權費。

多頭對敲與空頭對敲的相同之處在于都是依靠股價的波動來賺取收益。區別在于多頭對敲希望股價波動幅度超越初始投資費，而空頭對敲希望未來股價波動幅度不超越初始投資費。