匯率決定理論(Exchange Rate Determination Theory)是國際金融理論的核心內(nèi)容之一，主要分析匯率受什么因素決定和影響。匯率決定理論主要有購買力平價理論、利率平價理論等。其中，購買力平價理論我們在巨無霸漢堡指數(shù)一文中闡述過，那么今天要說的是利率平價理論Theory of Interest Rate Parity.

利率平價理論認為，兩國之間的即期匯率與遠期匯率的關(guān)系與兩國的利率有密切的聯(lián)系。該理論的主要出發(fā)點，就是投資者投資于國內(nèi)所得到的短期利率收益應(yīng)該與按即期匯率折成外匯在國外投資并按遠期匯率買回該國貨幣所得到的短期投資收益相等。一旦出現(xiàn)由于兩國利率之差引起的投資收益的差異，投資者就會進行套利活動，其結(jié)果是使遠期匯率固定在某一特定的均衡水平。同即期匯率相比，利率低的國家的貨幣的遠期匯率會下跌，而利率高的國家的貨幣的遠期匯率會上升。遠期匯率同即期匯率的差價約等于兩國間的利率差。利率平價學(xué)說可分為套補的利率平價(Covered Interest Rate Parity)和非套補的利率平價(Uncovered Interest Rate Parity)。

套補的利率平價，其經(jīng)濟含義是：匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。在套補利率平價成立時，如果A 國利率高于B國利率，則A 國遠期匯率必將升水,A國貨幣在遠期市場上將貶值。反之亦然。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，從而使金融市場處于平衡狀態(tài)。

與非套補利率平價相比，套補的利率平價并未對投資者的風(fēng)險偏好做出假定，即套利者在套利的時候，可以在期匯市場上簽訂與套利方向相反的遠期外匯合同（掉期交易），確定在到期日交割時所使用的匯率水平，由于套利者利用遠期外匯市場固定了未來交易時的匯率，避免了匯率風(fēng)險的影響，整個套利過程可以順利實現(xiàn)。

非套補的利率平價：假定投資者根據(jù)自己對未來匯率變動的預(yù)期而計算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險情況下進行投資活動。其經(jīng)濟含義是：預(yù)期的匯率遠期變動等于兩國貨幣利率之差，或者說本國利率高于（低于）外國利率的差額等于本國貨幣的預(yù)期貶值（升值）幅度。在非套補利率平價成立時，如果A國利率高于B國利率，則意味著市場預(yù)期A國貨幣在遠期將貶值。

利率的變化取決于無風(fēng)險條件下投資者的投機決策，即

（1）在年終若持有單位本幣的存款與收益額大于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率?折算成的本幣款，即 ，則在本國存款；

（2）在年終若持有單位本幣的存款與收益額小于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率 折算成的本幣款，即 ，則在外國存款；

（3）在年終若持有單位本幣的存款與收益額等于持有外幣存款與收益額按預(yù)期匯率 折算成的本幣款，即 ，則在任何一國存款均可。

本國居民持有一單位本國貨幣，既可以將其存放于國內(nèi)銀行按國內(nèi)利率取得收益，也可以將其按即期匯率S兌換成外國貨幣投放國外銀行，按外國利率取得收益，最終兩者的收益趨于相等：

在風(fēng)險中性的前提下，投資者只需比較一下兩種資產(chǎn)的收益：如果收益不等，投資者就會涌向一種資產(chǎn)，資本涌入國會因投資的增加而收益率遞減，而流出國的收益率則可能會抬高，最終兩者的收益趨于相等。

升水(Premium):在貨幣市場中，升水指為判斷遠期或期貨價格而向即期價格中添加的點數(shù)，升水表示遠期匯率高于即期匯率。與貼水（Discount）相對稱，即當(dāng)“被報價幣利率”小于“報價幣利率”時的情況。

缺陷

利率平價學(xué)說的缺陷是：1)忽略了外匯交易成本；2)假定不存在資本流動障礙，實際上，資本在國際間流動會受到外匯率管制和外匯市場不發(fā)達等因素的阻礙；3)假定套利資本規(guī)模是無限的，現(xiàn)實世界中很難成立；4)人為地提前假定了投資者追求在兩國的短期投資收益相等，現(xiàn)實世界中有大批熱錢追求匯率短期波動帶來的巨大超額收益。