“全球經濟危機每5-8年發生一次，只要抓住一次機會，你就能實現財富自由。”這是引述自超級數字力MJ林明樟老師【注1】。牛人就是牛人，在人們在與經濟下行作戰時，他能看到想到幾年后上行致富機會。大丈夫當如是；學會看周期后，就要這樣用。

上篇提到人寧愿去借錢投資消費, 不還債；因而債務將比收入增長快。經年累月刺激經濟，終于創造了長期債務上昇周期。人們覺得雖然消費變高、但收入增加、資產增值；情勢大大的好，跟銀行借錢投資、消費不用手軟；即使債務一直擴張，但收入也會增加來沖銷影響；因而使得人們在長期一段時間內維持信用。此時判斷指標為債務負擔 (debt burden=debt/income)。

周期下行

幾十年的不斷擴張信用，需償還的債務越來越多；當需償還債務高過收入增長時，人們被迫減少消費，隨之收入遞降；信用由資產及收入組成，所以信用也下降，能借貸的錢就會下降。依上述，雖需償還債務將會繼續增高, 能借貸的錢會繼續下降。此時拐點出現。經濟下行。美國經濟拐點出現在1929年，債務負擔超過250%; 及間隔79年的2008年，債務負擔超過350%（日本發生在1989，20年景氣低迷，至今未全復）。

由于拐點前是用杠桿舉債操作(Leveraging)抬高經濟，所以過了拐點到復蘇前的時期，通稱去杠桿(Deleveraging）。

然并卵（lower interest rate）

如同過山車般，過了拐點消費將繼續下降、收入下降、信用消失，導致無法借新錢來還舊債，無奈下只好銷售資產以償還貸款；沒錢了大家都把資產拿出來賣，市場充斥大量商品，價格下降（價格P=消費量S/商品數量Q）。沒錢了大家都急著領錢，銀行擠兌；沒錢了大家都把股票賣了，股市跳水；同時，消費還繼續下降，加速惡性循環 (Vicious Cycle)。大家都過不好、很不爽、社會矛盾越來越加深。

去杠桿看起來像短期經濟衰退（recession）；但不同的是，降息已無法刺激經濟上行了。利息已經低到0%，再也調不下去。如同美國央行在1929及2008的拐點后皆有降息動作，然并沒啥用處。

咋整？（4 ways to save deleveraging)

重點得減低債務負擔，但此時已大到無法控制，降息也沒用了。

Ray提出4套方案， 個別將導致通貨緊縮及通貨膨漲，理論上可刺激上行又對沖通膨，既能前進又有剎車避免撞毀。

萬：財政緊縮(Austerity)。

減少個人、公司、政府消費，省下來的錢還債。30年代美國、50年代英國、90年代日本、2010年代的西班牙跟意大利都用過。然而，財政緊縮意味著裁員跟高失業率，且不會因此解救去杠桿化。收入下降速度會比債務償還速度快，債務負擔(債務↓/收入↓↓=↑)反而會上昇。

吐：減少債務（Debts reduced）。

大蕭條導致人們意識到擁有的財產其實并不值那么多，無法平衡債務；失望不甘心、無法理性決策、開始拋售資產、擠兌、恐慌；有人干脆逃避債務卷款潛逃。銀行及借方為了避免貸方違約（default）血本無歸，可能同意債務重組(debt reconstruction)：少還本金，延長還款期限，或是降低利息。

話說美國群眾應該感謝這機制，要不然今天就沒總統了(川普多次申請破產債務重組)。

但是重組將導致周遭社會產生疑慮，讓你及銀行的收入及資產(抵押品)價格下降得比債務更快，債務負擔往往不會減輕。

土力：財富重新分配 (Wealth Redistributed)

越來越多的失業者及窮人需要救濟，而交稅的人越來越少；面對這個悲催的零和，政府需要打地主..啊不，多征富人稅進行財富分配，是人們有能力消費。

然而過度的征稅必然引起富人明著暗著的反抗。于是窮人譴責著富人的為富不仁、富人抱怨窮人的貪得無厭，社會開始對立；嚴重時將引發政變及戰爭，如同30年代導致希特勒上臺、世界大戰、美國經濟大蕭條。

否: 貨幣寬松（Yin Chao Piao）

上述的萬、吐、土力雖然都想減少債務負擔，但副作用是加重通貨緊縮，再繼續下去發生戰爭搶銀子搶土地都不奇怪，是時候該來點干貨了。記得上集提過，消費是經濟上行的驅力嗎？而消費又被錢及信用所支持，去杠桿經濟下行的原因是信用破滅，所以消費無力驅動上行；所以聰明的看官一定想到，用錢補足信用不足的部分就好了；剛好跟領導們一般思考高度，于是就央媽印錢了；至于通貨膨脹嘛，不是還有萬、吐、土力三板斧嗎？如果政府能平衡施政上述四種辦法，Ray說可以弄出個漂亮的去杠桿(Beautiful Deleveraging)，然后景氣復蘇。

但去杠桿是個10年以上的痛苦過程，這就是“消失10年”的由來。

結論

最后Ray 針對每個人提了很中肯的建議。

1. 不要讓債務增加比收入快；終有一天債務會壓垮你。

2. 不要讓收入增加比生產力快；終有一天你會失去競爭力。

3. 長期來看跟本不需要顧慮未來的周期上下，專心增加生產力就是；生產力增長是王道。

理解成 - 增長速度： 生產力>收入>債務。而收入＋債務（信用）＝消費；再參照第3點看，生產力增長還需大于消費增長。

上集把增加生產力類比成學習，消費比成踐行，所以學習、轉化概念、相互并聯的速度需比踐行完成目標速度快，這樣才能源源不絕供應并在執行偏差時即時修正方法及方向。

復盤【注2】

邊際效應：當其他的生產要素不變的時候，再往一個生產要素的組合里面加其中的一種生產要素，帶來的邊際收益總有掉頭向下、邊際收益開始遞減的那么一點。邊際收益就是增加這個生產要素前后的收益差距。

1.根據邊際效應，一直使用信用借貸終會使經濟疲軟，下滑是必然的。如同吃饅頭第一個很滿足，繼續不停吃下去終會吐出來。不過根據定義，一直增加相同生產要素才會導致邊際遞減。那么避免遞減的方法就是不斷加入新的生產要素；我想這是Ray講專注提高生產力的真意。

2.資本和勞動力都有各自的回報，當資本的比重越來越高的時候，資本帶來的收益就總有開始下降的那么一點，而勞動力帶來的收益就會開始上升。財富積累不要全依賴資本投資；不斷學習提高勞動力的價值，多增加、串聯并聯幾門專業投入新生產要素，踐行一周一復盤扎實落下腳印，自我監督。避險是剛需；如此，也許在面對不可避免的經濟去杠桿周期時，有機會不陷入困境。

3.上集把增加生產力類比成學習，消費類比成踐行。這集已經看到經濟長期下行必然發生，所以學習、轉化概念、相互并聯需更有效率，比踐行完成目標速度更快，這樣才能對源源不絕支持踐行，并在踐行有偏差時能即時發現修正；方向正確比跑得快重要、做對的事比把事做對更重要。

最后提供爬墻取得整理的天朝歷年GDP及利率數據。拿走不謝。我是慢魚愛立刻，經濟一點點的踐行學徒；希望您會喜歡。

1. 短期借貸利率

2. GDP: China VS US

注1：請見MJ超級數字力公眾號 2017/6/12 “財富自由，每人都至少擁有一次機會？其實不止一次”。

注2：理論定義根據：得到-薛老師北大經濟學第063講丨邊際收益遞減定律”，第030講丨邊際革命