一、所屬公司及行業簡介

濱化股份（601678），公司成立于2007年10月10日，于2010年2月23日上市。

主營業務：有機、無機化工產品的生產、加工與銷售。

所屬行業：化工 — 基礎化學

所屬板塊：股權轉讓 滬港通 滬股通 化工行業 化工原料 融資融券 山東板塊 上證380 油改概念 預盈預增 中證500

? ? ? ?濱化集團股份有限公司一家是從事有機、無機化工產品的生產、加工與銷售的企業.其主要產品為工業用環氧丙烷、離子膜液堿、離子膜固堿、食品添加劑氫氧化鈉、工業鹽酸、高純鹽酸、試劑鹽酸、油田破乳劑等.公司是全國最大的環氧丙烷及油田助劑供應商、國內最大的三氯乙烯供應商和重要的燒堿產品生產商,是我國最早生產油田助劑的廠商之一.現為中國氯堿工業協會常務理事、中國PO/PG行業協會會員、全國表面活性劑協作組理事會會員。

我們了解下環氧丙烷是干啥的先。

圖1

二、公司分類

作為一個工業原材料生產公司，周期性較強。

1、產業鏈優勢公司采用“資源合理使用、產品精深加工、能源綜合利用”為特色的良性循環經濟運營模式,形成了具有濱化特色的一體化氯堿產業鏈。通過建立綜合配套的循環經濟產業鏈,公司形成了循環經濟一體化的產業模式,產品結構不斷豐富,可以依據市場形勢平衡投入產出,降低市場風險。

2、成本優勢氯堿行業是高耗能行業,能源價格對氯堿行業的生存發展具有重要影響,具備資源稟賦和低成本的企業具有明顯的競爭優勢。近年來,受電力等能源價格因素的影響,燒堿生產越來越向能源價格較低的西部地區集中,這些區域出產的氯堿產品對東部沿海地區的市場形成了一定的沖擊。公司建設氧陰極示范工程,將為未來進一步降低燒堿生產成本打下良好基礎。同時,公司的水、電、鹽等生產要素的自給率均超過50%,生產成本較低,在激烈的市場競爭中處于領先地位。

3、技術優勢公司技術水平、裝備水平行業領先。4萬噸/年氧陰極裝置于2015年11月一次性開車成功。1.1萬噸/年五氟乙烷裝置目前已具備開車條件,8萬噸/年四氯乙烯項目已完成安裝、試壓,吹掃和試運工作,具備投運條件。氧陰極技術與傳統離子膜燒堿技術相比能耗更低,對提高我國燒堿行業技術水平具有較強的帶動及示范作用。

需注意以下問題：

1、產品成本風險。煤價上漲將造成火力發電成本提高，進而提高公司自發電成本及外購電力的成本，從而影響燒堿產品成本；原油價格波動會影響丙烯價格，進而影響環氧丙烷毛利水平。 同時，隨著礦產資源稅費制度、成品油和天然氣價格等改革的深入推進，初級基礎原料和能源、礦產資源的價格將進一步提高，帶來基礎生產資料價格的全面上漲和勞動力成本的相應上升。?

2、國家政策風險。近年來，國家陸續頒布的《產業結構調整指導目錄》、《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》、《電石生產企業公告管理辦法》等產業政策，對化解行業嚴重產能過剩矛盾不斷提出新的目標和要求。未來部分高能耗、高排放且產能過剩嚴重的化工子行業有被納入國家嚴控產能、淘汰落后行動計劃的風險。新《環保法》的實施使企業環保合規難度提高，達標升級壓力加大，企業將在環境治理工作中付出更多的成本。進入“十三五”，發展清潔生產、綠色化工、節能減排和循環經濟模式成為國家產業政策的主要導向和必然趨勢，節能減排環保政策、規范限制高耗能產業發展、取消電價優惠政策實現差別電價以及行業準入等具體產業政策的實施，將對氯堿行業產生重要影響。

三、經營分析

公司主要利潤來自 環氧丙烷、燒堿。

圖2? ?

第一、成長潛質

如圖2，我們看到，他的利潤并非穩定增長，這也印證了其周期性的特征。比如2009年4萬億，其增幅明顯上漲，2012-2013貨幣收緊，利潤下滑厲害。這點我們需要關注宏觀經濟。?

圖3

第二、盈利分析

1、平均毛利率大概在23%，行業里還算可以。

2、近10年凈資產收益率 16.2%也不錯。如果你能拿10年，那么周期因素其實是可以避免的。你每年也可以達到16.2%的收益。

第三、負債分析

負債就看2018年一季財報吧

1、資產負債率45.23%，比2017年增加了（2017年27%左右）。

查了下一季度報告發現，主要是因為合并 黃河三角洲(濱州)熱力有限公司 長期借款11億、短期借款5億 導致。報告里未查到具體利率，按7%算的話，一年利息1.12億。

那么我們就需要注意了，這個借款需要支付利息，這個會影響損益，一季報主要是還沒支付利息，2017年利潤達8億，支付利息應該問題不大，我們在分析的時候需要注意這塊。

2、我們看下現金流量表 ++-，還不錯。

圖4

整個來看負債在可控范圍內。

四、估值分析

圖5

圖6

從上面兩張圖看出來，該股市營低，感覺極具買入價值。但是別忽略了周期股的特性，市營越低越需要賣。 根據美林投資時鐘來看，大宗商品是需要在經濟過熱的時候投資。而目前顯然不是，從這個時鐘來看，目前在復蘇階段，至于復蘇時間，我們仍要繼續觀察。此股票個人感覺還需等待。

圖7

那么即使如此，我們仍然可以加一些安全邊際，進行估值計算。

2017年每股收益0.7元，市場給的市營是12.08倍。

2018年一季度每股收益0.22元，機構預測如圖8：

圖8

當前股價6.5元。

按照均值來看，今年利潤增長 25%左右為10.34左右，按照去年的市盈率，股價為 0.67*12.08 = 8.09元。

當然我前邊還說了，今年利息支付要高很多，算下來利潤增長為11%左右。這個就算增加了安全邊際了吧。

我們按照10倍市營來算，0.67*10= 6.7。今年到底股價最少應該為6.7。那么我們只能越低買越好了。