信徒芒格

查理·芒格

查理·芒格是富蘭克林的信徒，并身體力行富蘭克林所贊揚的美德：節(jié)儉、負責(zé)、勤勉、簡樸等。如果富蘭克林要求節(jié)省幾分錢，芒格會節(jié)省幾塊錢；如果富蘭克林說要及時，芒格會說要提前。在富蘭克林的基礎(chǔ)上，芒格對自己的要求更為嚴苛。

在富蘭克林快過世時，為了向人們普及復(fù)利的知識，成立了一個基金，通過這個基金向他最喜歡的兩個城市波士頓和費城各捐了5000美元。但是這兩個城市并不能立即得到這項捐贈，在100年后才能提取一部分，200年后才可以全部提取。

100年后，兩個城市分別提到50萬美元。

200年后（1991年），這兩個城市分別得到近2000萬美元。

但查理覺得如此向人們普及復(fù)利知識，這么重要的一項功課，絕對不能再死后做。他選擇了自己來做復(fù)利的活教材。

重視復(fù)利的他，非常節(jié)儉，恨不得將每一分錢都投入到復(fù)利的增長中，已經(jīng)成為億萬富翁的他，寧愿選擇體驗乘坐長途巴士旅行帶來的樂趣，也不會選擇私人飛機這樣鋪張的消費。

芒格不僅在生活中節(jié)儉開支，將錢投入到復(fù)利的游戲中。實際上，在投資上他對復(fù)利的運用更是爐火純青。

巴菲特夸張地說芒格讓他從猩猩進化到人類。

芒格與巴菲特

那么，芒格在投資方面對復(fù)利的認識究竟是什么呢？

喜詩糖果

說到巴菲特投資思想上的飛躍就不得不從他們選擇投資喜詩糖果說起。在投資喜詩糖果之前，巴菲特一直用格雷厄姆撿煙蒂似的的投資方式，喜詩糖果的投資直接改變了巴菲特既往的投資方式。

他說道：“喜詩糖果教會了我很多，如果沒有它，就沒有后來對可口可樂的投資，從這個意義上來說，喜詩糖果帶來了120億美元的收益。”

喜詩糖果是一家專門生產(chǎn)巧克力的企業(yè)，在1921年創(chuàng)立，1927年公司凈資產(chǎn)為800萬美元，利潤200萬美元。巴菲特以2500萬美元的高價買下了喜詩糖果（3.13PB，12.5PE）。

這完全背離了老師格雷厄姆教給他的“撿煙蒂”投資原則，格雷厄姆絕對不會以如此“昂貴”的價格投資這家公司。

糖果行業(yè)的增長非常緩慢，喜詩糖果1927年銷量為1600萬磅，2007年后喜詩糖果的銷量為3100萬磅，僅僅增長了一倍，36年增長率僅為2%。

雖然增長緩慢，但依靠更加優(yōu)秀和高效的管理，到2007年喜詩糖果凈利潤7200多萬，增長了30多倍，凈利潤年增長率為21%，累計為伯克希爾貢獻了12.6億美元。

巴菲特曾說：“我最喜歡的持股時間是……永遠！”

巴菲特從1972年持有喜詩糖果至今已有近40年。這一家不起眼的公司沒有負債、沒有應(yīng)收賬款，每年近億美元的利潤，全是現(xiàn)金。每年的凈利潤是當(dāng)年總投資的四倍，這是多少人夢寐以求的投資啊！

這正是芒格反復(fù)強調(diào)的投資哲學(xué)的具體體現(xiàn)：

為一個偉大的公司支付公平的價格，勝過為一個平庸的公司支付偉大的價格。

平庸的公司

假設(shè)投資一家平庸的公司，它的價格非常便宜，市值為公司凈資產(chǎn)的一半（PB=0.5）。這家公司的業(yè)績非常平庸，因為競爭對手越來越多，公司的業(yè)績也不穩(wěn)定。

如果情況樂觀，在未來10年時間內(nèi)，公司能維持當(dāng)前盈利不變，類似一家做餐館的小店，投入了之后，每年店里的消費是穩(wěn)定的，每年的盈利時固定的，這家公司能給投資者帶來的回報是多少呢？

如果這家公司凈資產(chǎn)回報率為8%，且固定不變，公司將所得利潤，全部用于分紅。基于股東投入成本的回報，如下表所示：

那么到第10年的時候，基于股東最初投入成本的回報仍然為16%。假設(shè)十年后，公司市值不變，仍為凈資產(chǎn)的0.5倍，十年累積回報率為80%。

偉大的公司

假設(shè)投資一家優(yōu)秀的公司，這家公司當(dāng)前的價格昂貴，市值是公司凈資產(chǎn)的3倍（PB=3）。但是公司會不斷地將凈資產(chǎn)投入到公司的經(jīng)營當(dāng)中，不斷擴大收益。并且每年的增長率也是穩(wěn)定的。類似一家餐館，經(jīng)營者除了經(jīng)營好當(dāng)前的店面之外，還源源不斷地拓展餐飲連鎖。

假設(shè)這家公司凈資產(chǎn)收益率為20%，公司將所得利潤保留，用于進一步擴大經(jīng)營，基于股東投入成本（PB=3）的回報率，如下表所示：

第10年的時候，基于股東最初投入成本的回報率為173%！假設(shè)十年后，公司市值不變，仍為凈資產(chǎn)的3倍，十年累積回報率為619.17%。

從短期來看，投資一家平庸的公司獲得的回報率是非常誘人的，而偉大的公司并沒那么具有吸引力。但是由于平庸的公司因為業(yè)績平庸或者下滑，最終投資收益也一般。而投資一家偉大的公司，雖然前期看起來支付的價格非常高，并且所獲得的回報率也非常低。而從長期來看，優(yōu)秀的公司給投資者帶來的回報率非常可觀。

下面通過兩個實際的例子，說明這個問題。

案例：貴州茅臺

假設(shè)在2005年8月以收盤價55.51元每股的價格，買入1000股貴州茅臺的股票，成本為55510元。十年時間，期間分紅派息如下表。

茅臺分紅派息

投資十年，總投資收益為1770.86%，年復(fù)合收益高達30%（未計入分紅再投資）。

案例：四川長虹

假設(shè)同樣在2005年8月以3.55元每股股的價格，買入1000股四川長虹的股票，成本為3550元。十年時間，分紅派息如下表。

長虹分紅派息

投資十年，成本3550元，最終資產(chǎn)5780元，總投資回報率62.82%。年復(fù)合收益為4.53%（未計入分紅再投資）。

長虹在上市公司中算不錯的了，即便如此，跟茅臺的投資回報差距仍然非常大。

通過上面的案例可以看出，從長期來看，與投資普通公司相比，投資偉大的公司回報更高。

難怪芒格會說：有性格的人才會拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會。