凌鵬，畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)，曾任香港城市大學(xué)研究助理。前申銀萬國研究所策略部總監(jiān)，2012年獲得新財富策略第一，巔峰時期選擇掛冠轉(zhuǎn)投買方，加入東吳基金管理有限公司從事投資研究和基金經(jīng)理工作。如今凌鵬先生創(chuàng)建荒原資產(chǎn)并擔(dān)任投資總監(jiān)一職。做滿漢全席的大廚偶爾信手燒一盤青椒炒肉，輕描淡寫卻通透非常，別是一番滋味,enjoy~

? ? ? 過去三年半，管過一年公募基金（2014年）,做過一年專戶投資(2015.8—2016.5)。可笑的是，做相對收益時，有絕對收益而無相對收益；做絕對收益時，有相對收益而無絕對收益。水平實在有限，但對絕對收益和相對收益的區(qū)別，感受頗深，如今出來做私募，又是一番滋味。絕對收益和相對收益根本就是兩種完全不同的思維模式，就像籃球和足球一樣，雖然身體強(qiáng)壯都有好處，但一個用手，一個用腳。

一．公募怕“錯過”

? ? ? ?公募最怕“錯過”。人群中的位次比什么都重要，幾個點(diǎn)的差距就決定了1/4和1/2的差別，決定了有無年終獎，決定了升遷和下崗。大多數(shù)公募經(jīng)理不敢輕易偏離人群和指數(shù)，默默跟隨、中性倉位，只有在最有把握的時候選擇短暫偏離，或者選擇幾個最熟悉的股票做指數(shù)加強(qiáng)。眾所周知，一輪下跌，前幾根陰線造成的損失最大，但大部分公募經(jīng)理不會降倉等這幾根陰線。如果在下跌過程中減倉，或許會有少許優(yōu)勢，可市場一旦反彈這種優(yōu)勢就會消耗殆盡。所以，沒人減倉，跌就跌吧。踏空50點(diǎn)遠(yuǎn)比套牢500點(diǎn)痛苦。公募經(jīng)理生怕錯過每一個機(jī)會，總覺得隔壁的經(jīng)理無所不能，所以無論牛市熊市倉位都偏高，即便混合型的產(chǎn)品也是如此。公募基本不做倉位選擇，宏觀策略的用處不大。

? ? ? ? 當(dāng)然，公募也有極度偏離群體的勇士，這些人要么前10%，要么后10%。

二.私募怕“做錯”

? ? ? 私募最怕做錯。控制回撤是產(chǎn)品乃至公司的生命線。像去年6月、8月和今年年初的熔斷，碰到一次就完了，這種級別的下跌一次都不能錯。安全墊、止損機(jī)制、倉位控制和大勢判斷都極端重要，而這些在公募基本不用考慮。

? ? ? ?做絕對收益，經(jīng)常感覺很“慫”，很多機(jī)會不敢輕易嘗試，不像在公募，先買十個點(diǎn)再說。其實，很多牛股是干出來的，一旦上車了就比較容易。安全墊本來就是一個無中生有的過程，如果已經(jīng)有了十幾個點(diǎn)，就比較從容，但這十幾個點(diǎn)怎么來呢？

三.莫要切換

? ? ? 公募將收益放在第一位，私募更重視風(fēng)險。公募像機(jī)槍手，永遠(yuǎn)有倉位，不拿幾個股票渾身不自在，私募像狙擊手，等待的時間遠(yuǎn)比開槍的時間多。一個牛市，羊群成隊出沒，機(jī)槍的收獲當(dāng)然比狙擊高，可一旦熊市，一通亂射只會浪費(fèi)子彈，定點(diǎn)狙擊更有效率。

? ? ? 公募更容易堅持，反正要有倉位，反正大家都跌，所以在下跌的過程更容易拿住股票。隨著時間的流逝、隨著市場的恢復(fù)，好公司、好股票總會體現(xiàn)出價值，基本面判斷的正確與否是影響投資結(jié)果的重要因素。但私募會突然死亡，即便半年后證明你正確，但預(yù)警、清倉已經(jīng)導(dǎo)致你不能正常操作，一旦倉位受限想扳回來難于登天。所以，中間的風(fēng)險控制比兩端的結(jié)果更重要?；久婀倘恢匾?，但市場分析也十分重要。我們要保證活著見到曙光。

? ? ?絕對收益和相對收益差別如此之大，很難有人能兩者兼顧。沒有優(yōu)劣之分，關(guān)鍵是不要來回切換。2013—2014年的牛市也有回調(diào)，拿住股票的人都獲利了，大家得出一個結(jié)論“死了都不賣”，最終這些人在幾輪股災(zāi)中被消滅了。受此教訓(xùn)，大家學(xué)會了止損，在今年上半年的橫盤行情中不斷進(jìn)出，最終得不償失，而拿住股票的人又得到了獎賞。于是乎，漸漸又有很多人覺得要“扛”。如果再來一輪下跌，這些人又是死。判斷是判斷，紀(jì)律是紀(jì)律。交易體系要恒定，盈虧同源，不能來回切換。

四．約束條件的改變

? ? ? 今年以來，私募整體表現(xiàn)不如公募。這一點(diǎn)非常奇怪，大凡奔私的公募經(jīng)理都是行業(yè)翹楚，為什么整體還不如現(xiàn)有公募。這里面有失去平臺資源和公司雜事牽扯精力的原因，但更重要的還是約束條件的改變。

? ? ?高空室外無護(hù)欄漫步估計沒幾個人能做到，不是說沒有行走的能力，而是平時在地面簡單的動作一旦到了高空就無法展開。在公募，帶著盔甲和人搏斗，現(xiàn)在是直接肉搏，能一樣嗎？以前慣常動作和賴以成名的絕技，現(xiàn)在無法實施，有種手足無措的感覺。

? ? ?照理講，私募面對大客戶，來自客戶端的干擾和壓力更大，公募買對散戶，應(yīng)該更可以按照自己的意愿做。但公募的排名機(jī)制，還是天天比、月月比。所以，無論是公募還是私募都面臨極大地壓力和巨大的約束。想要自由，私募就要先幫別人賺到錢，有一批忠實的粉絲，而公募就要先取得幾年不錯的業(yè)績，有一定的江湖地位。而這個本身就像“安全墊”是個“無中生有”的過程，有一定偶然性，看天，靠命！