一、明確目的、原則、標準

首先，需要明確企業股權投資的管理層需在開始就明確公司想要什么，決定了投資的方向和風險偏好。以國內某知名環保企業為例：

目的：（1）能與產業鏈進行協同

（2）實現增值

原則：（1）創始團隊保持第一大股東的地位不動搖

（2）公司堅持做最大的二股東，股權比例約____%

標準：（1）有核心競爭力、排行靠前、或有潛力

（2）產業協同效應

（4）優秀團隊

（4）PE < X倍

二、投資的邏輯

投資的邏輯很多，推薦《投資中最簡單的事》邱國鷺，清華系（產業協同）、復星系（中國動力嫁接全球資源+反周期）等投資方法論。 最本質是發現“好行業+好公司+好價格”，其他N多版本的投資邏輯，實質都差不多。如展開表述，可分為七個要點。關于思考框架，參考第二章。

（一）先看是不是剛需

（二）市場容量是否足夠大，最好有百億元以上

一個企業能夠發展的好壞與否以及能夠長期持續穩定的發展，與這個企業所處的行業環境有著極大的關系。如果這個行業是個朝陽行業有著明確且美好的發展預期，那所處這個行業的企業也就有更大的可能，分享行業發展的成果。

如果這個行業已經屬于夕陽行業，盡管我們不能排除壞的行業里也會有好企業，但是普遍情況下企業的發展前景會打一個大的折扣。我們在判斷一個企業的投資價格或者是否符合上市條件的時候，更多的就是對企業所處行業的一種判斷。

（三）促進該行業發展的因素是否還存在

以環保行業為例，是典型的政策驅動型行業。污染物排放標準，政府環?？己酥笜说纳壎际球寗右蛩?。

（四）行業是否有足夠的壁壘和門檻，不是誰想做就做

是否需要足夠高的資本、技術、品牌和業績等壁壘和門檻。

例如，滴滴的資本壁壘；百度的技術門檻、阿里的規模和體系化建設門檻。環保企業最為綜合，行業龍頭普遍同時具備資金、技術、強大股東背景、資質和業績的門檻。

（五）創始團隊

至少必須是一個值得信賴的企業家。從年齡結構看，30-48歲是創業的黃金年齡。

（六）找到企業過去成功的因素。分析在未來新技術/競爭者/消費方式出現后，能否依然保持競爭優勢，不受影響。

（七）好價格，不能太貴

要點總結：

所以，好的項目少，是合情合理的。

做盡職調查可以且必須全面細致；但項目的整體判斷，又要有首席投資官的高度，要少而精。

案例分析

雖然投資+行業研究的方法論很多，如果硬去套，很多行業是很爛的。例如，開一家證件照相館，第一感覺就很爛的行業和生意，肯定不會聯想到什么好事，而且往往和復印店混搭開。關鍵詞：20塊一張+立等立取+丑+湊活

然而，非常有意思的案例– “天真藍”，素有最美證件照相館美譽。建議大家可以去實體店看看，生意火爆，必須提前預約，而且前15天往往定滿的。

如果根據行業分析，真是差極了。市場需求很大，但極度分散，消費頻率很低，行業壁壘為零，誰都能做。但實際上，天真藍對商業模式進行了重新組合，關鍵詞：預約+標準化+客單價200-300/張+美+滿意。我作為顧客，拍了兩張將近400元，比普通證件照貴了10倍，但覺得效果很贊，這種服務很有價值。

所以，拋開高大上的投資方法論和行，關鍵還是要能把事做好，能提供價值，讓客戶覺得很贊，下次還會再來，有美譽度。（Apple - Ivan說過：“好的產品是，本來就應該是這樣”）

最后，表面看“天真藍”的生意門檻為零。實際上，把拍證件照做到高度標準化+質量保證+口碑人氣的積累+規模，本身就是一種壁壘，而且越來越高，良性循環+馬太效應。這門生意的實質，是在搶原有存量劣質證件照的市場。

推薦幾本書，都很贊

三、行業研究

好的投資，先從行業研究做起，至上而下的選擇項目。行業研究是地圖，指明了需求的來源、行業發展的動力源泉、市場規模、商業模式和競爭對手等。

在不熟悉行業的情況下，對企業進行盡職調查或投資都是不可取的。由于時間和精力的投入，容易本能的去挖掘它們的優點，對判斷產生偏移。

（一）行研的唯一目的，是弄明白賺錢的邏輯

為此，要回答四個問題，一、了解行業要解決的問題或需求；二、了解行業本身所處的發展階段，來判斷介入的時機；三、分析能促進/打擊該行業的各種因素和程度，來判斷投資的價值和風險；四、根據總結的標準，找到最有價值的企業。

（二）行業研究報告的要素

（三）行研的心得

1、 行研是為了找標的，要出活，不是搞學術研究。建議用30%的精力，回答70%的問題，得出一個大方向模糊正確的結論。而不是花95%的精力，回答90%的問題。

2、至少咨詢3個業內人士（最好是標的公司的人，而不是學術派），對行業1）需求來源；2）介入時機；3）促進&打擊行業發展的因素；4）篩選企業的標準等進行判斷。然后，再根據這些標準，去篩選符合標準的企業。

3、即使清楚了篩選標的的標準，找好標的還是很難。最好在敵人內部找線人，如行業協會會長/董秘/技術/市場主管（最好是成功企業的老板），讓他介紹標的，是最有效率和準確的。

4、你要別人幫你，前提是你自己必須要有價值，值得被幫助。積累有質量的朋友圈，發表有質量+有趣的行研報告，給出明確的方向，吸引大家來推薦項目。不能簡單說“我要找一個XX項目，效果=0”，就和“我要找一個女人結婚一樣”，毫無意義。此外，很多好的項目，大多是通過朋友找到的，而不是機構。

5、數據庫推薦：WIND資訊（12萬）、清科數據（8萬）、Choice數據（9千），www.51pdf.com.cn（5百）。建議下載相關行研報告，廣泛閱讀，并摘取相應段落到行研要素中。多梳理幾遍，答案八成就出來了。

6、注意辨別信息的真實性，“真實的信息” vs“別人希望讓你認為是真實的信息”。特別是主流券商報告，報喜不報憂。

7、說到這里，行研工作應該很到位了把？錯！大的方向+篩選標準80%有可能是對的，但根據這個標準去篩選，還不一定是最賺錢+有潛力的企業，甚至有可能是紅海企業，因為大家都想這樣干。所以，直到找到最理想的標的，最終的答案才會出現。我粗淺認為，好的標的=你行研后認為的好標準+某些更好的差異化商業模式（你不知道，未知的標準）。聽著難理解？我通過下面的案例來解釋。

（四）案例分析-土壤修復行研

在分析案例前，再次提醒，行研報告應該簡單+簡短+能解決問題?；卮鹚膫€問題，1）是時候投了嗎？2）價值在哪3）風險在哪；4）好公司的標準。

以土壤修復行業的行研為例，原報告請見附件。報告編寫過程如下。

1.收集和閱讀至少20份以上券商行研，并把對應內容整理到“行研要素”中；

2.第一輪自我總結，基于券商要點，歸納核心要點；（靠譜率51%）

1.第二輪尋找行業專家/業內人事，對核心要點進行糾正；（靠譜率60%）

2.第三輪尋找標的，通過標的公司的客戶，對核心要點再次進行糾正（靠譜率80%）

3.第四輪找到接近理想的標的，通過分析業務模式，對核心要點進行最終糾正（靠譜率90%）

如下報告的內容，只走到第三輪。其實在尋找標的過程中，直到發現很好的標的，才豁然開朗。原來有更好的商業模式，而這種模式，是不可能通過調研“券商報告+專家+業內人士”而獲知的。保密，這里就不寫了。

案例分析-化妝品行業連鎖

唐三彩是一家深耕于浙江、江蘇、江西范圍內，2.5線以下城市的化妝品連鎖店。大城市人可能從來沒聽說過，但該連鎖店在勢力范圍內名氣很大，盈利能力很強。

如簡單的做化妝品連鎖行研，或對該公司進行研究。頂多得到比較膚淺的結論，比如核心競爭力包括1）標準化管理，容易復制+擴張；2）選址能力；3）賣產品+免費體驗式服務模式；4）……等等。

但實際上，公司最核心的核心競爭力之一，是各門店配備了“高于行業平均水平的高素質營業員團隊”。各門店，會安排5-10名營業員，營業員負責導購推銷+現場體驗式服務。營業員依次序接待顧客，確保公平的接客數量。月底，公司對營業員業績考核，優勝劣汰，保留最好的營業員團隊。而表現好的營業員，薪酬也遠高于行業水平，核心骨干現金參小股，對員工非常有吸引力。好&差營業員對公司業績的影響，說小了每天相差1千元，說多了，每年相差36萬元。這就是差距。

這種核心競爭力其實很難復制，好的營業員很稀缺。其他競爭者冒然闖入唐三彩的地盤開店，容易pk失敗。而作為投資者純粹有錢，去加盟唐三彩，在沒配備好高素質營業員的情況下，同樣大概率失敗，是賭博。

我想說的是，1）一些套路，是很難能通過行業研究去挖掘和發現的。只有找到成功的標的，深入其中，才能得到答案。2）好的套路，小企業是絕對不會公開的，更輪不到券商去做調研，還能免費下載。而成功的大企業，他們的核心競爭力已壘的很高，你知道也沒用。

要點總結：

做足功課，不能用行動上的勤快，掩蓋思考上的懶惰。

研究最重要的大問題、大方向、大概率，并在正確的路徑上持續積累。

大問題上的模糊正確，遠比小問題上的完美精確更為重要。

系統化的思維，會錯過牛逼的企業，它們的商業模式普通人無法理解。

（五）題外話

建議用投企業的方法，對自己做個分析，這很有必要。你在機構工作，本質就是自己給投進去，也是一種投資，。我認為，決定個人前途的因素包括如下：

四個基本面:國運決定趨勢+所在行業的景氣度+公司所能給你的平臺和資源+上級領導的水平決定你能否施展拳腳和上升通道

一個基礎：你的家庭，或你的父母，能否給你一個較好的教育和經濟基礎。本質是給你更高的起點、更多選擇的余地。

兩個要點：個人的努力+運氣。

最后，綜合這些因素，特別是運氣，能否和這個時代產生共振。如果這些因素或多或少不具備，你能做些什么?；蛘呔湍隳芰Ψ秶鷥扔心男┦强梢愿淖兊?。你能采取什么應對的方法，能突破重圍。

我的建議：①多思考；② 勇敢去多試（行動）；③ 注意要低成本的去試。我相信一個人，一生中有三次改變命運的機會，周期間隔為12年，抓到一次便可。

四、投資能力的提升

簡單說，就是提高判斷項目是否靠譜的能力。我的體會如下，

Tips:Review這個詞，我傾向于翻譯成復盤。復盤的內容包括項目+人+市場的復盤。注意三點1）復盤的目的是回顧和找出自身的不足，從而進步。而不是證明自己是對的，別人是錯的；2）不能生搬硬套，每個項目都有自身的時代背景；3） 區分偶爾vs必然，思考產生差異的原因，到底是偶發事件還是頻發事件。

要點總結：

如上的體會，才是本文最為重要和精華之內容，也是最難堅持的。

某人說投資的前五年純粹是練級，多數項目都會打水漂。我認為方法得當，速度可以提前。

對個人成長，刻意提升能力最為重要，避免自動完成。

對投資機構，發揮團隊協作的力量最為重要，要淡化個人。

很多非常知名的投資人，并不是因為投過多少個項目，而是投了某一個非常成功的項目。

一段意味深長的話。什么叫真正懂？有一種懂叫別人覺得你懂。