第一，學(xué)習(xí)《人造的流動(dòng)性陷阱與兩難的人民銀行》之四
(作者：徐高 ,來(lái)源:第一金融課堂? ,日期:2019.01.21)
一、人民銀行的兩難困境
（一）第一環(huán)節(jié)的困境
1.現(xiàn)狀分析
在貨幣政策傳導(dǎo)路徑受阻的時(shí)候，進(jìn)一步加大基礎(chǔ)貨幣投放不是個(gè)好主意。現(xiàn)在的銀行間市場(chǎng)就像個(gè)堰塞湖，流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的渠道已經(jīng)被一些行政性政策給堵塞。此時(shí)進(jìn)一步向這個(gè)湖中注水并不能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)的缺水問(wèn)題，反而會(huì)讓金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性水位上升，吹大金融資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。
(第一環(huán)節(jié)注入，第二環(huán)節(jié)流出到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的速度太慢)
2.過(guò)去的教訓(xùn)
這樣的情況在2015年也發(fā)生過(guò)。
當(dāng)時(shí)，社會(huì)融資同比少增與銀行間市場(chǎng)交易量陡增的狀況并存，與現(xiàn)在如出一轍。
其結(jié)果是A股市場(chǎng)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的背景下吹出了一個(gè)大泡沫，并最終演變成為“股災(zāi)”，沖擊了金融體系的穩(wěn)定。
有了這個(gè)前車之鑒，人民銀行有必要對(duì)進(jìn)一步投放基礎(chǔ)貨幣保持謹(jǐn)慎。
（二）第二環(huán)節(jié)的困境
人民銀行當(dāng)然可以采取非常規(guī)寬松手段，直接出手買實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的債券和股票等資產(chǎn)。這固然可以繞過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)路徑中的堵點(diǎn)，卻也必然會(huì)帶來(lái)代價(jià)。
這個(gè)代價(jià)就是將人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表暴露在了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信用風(fēng)險(xiǎn)中。說(shuō)得更通俗一些，這樣做可能會(huì)讓 人民銀行 虧錢。
人民銀行就算虧再多錢也不會(huì)倒閉，畢竟人民銀行可以無(wú)中生有地創(chuàng)造貨幣——印鈔廠就是他們家開的（中國(guó)印鈔造幣總公司是中國(guó)人民銀行直屬的國(guó)有獨(dú)資企業(yè)）。
真正的問(wèn)題是，人民銀行虧錢意味著貨幣的凈投放。
1.央行直接買股票
⑴舉個(gè)例子
假設(shè)人民銀行花100億元買入了股票。未來(lái)如果股價(jià)下跌，這100億股票的市值縮水到了50億，人民銀行賣出這些股票就只能拿回50億元來(lái)。于是，之前買股票時(shí)發(fā)放的100億元只有50億回到了人民銀行的手里，還有50億元留在了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。
⑵央行如何應(yīng)對(duì)這50億元增量？
對(duì)于商業(yè)銀行，人民銀行還可以通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率等辦法把他們手里的錢（基礎(chǔ)貨幣）鎖定起來(lái)。
但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)和個(gè)人，人民銀行可沒(méi)有什么好的辦法去干預(yù)其行為。
⑶不受控 的50億元增量會(huì)出現(xiàn)什么后果？
其結(jié)果就是，人民銀行虧掉的50億元，變成了實(shí)體經(jīng)濟(jì)中不受 人民銀行 控制的50億元增量貨幣。
這樣的事情如果干得多了，貨幣供應(yīng)和通脹失控是早晚的事情。
2.央行直接買債券
——法律
⑴違法
至于讓人民銀行買國(guó)債來(lái)貨幣化 財(cái)政赤字這件事，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)是違法的。
《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》第29條規(guī)定：“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券。”
⑵變通的不違法的做法
當(dāng)然，也不是沒(méi)有變通的做法來(lái)繞開這條規(guī)定——2007年人民銀行就曾通過(guò)農(nóng)業(yè)銀行間接購(gòu)買了財(cái)政部發(fā)行的1.55萬(wàn)億元的特別國(guó)債，以向 中投 注資。
⑶該法規(guī)設(shè)立的原因（歷史教訓(xùn)）
但更重要的是29條規(guī)定存在的原因。
在1995年《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》頒布之前，人民銀行發(fā)行貨幣來(lái)彌補(bǔ)財(cái)政赤字是常有的事。
其后果就是貨幣增長(zhǎng)極不穩(wěn)定，幾次出現(xiàn)了物價(jià)飛漲 引發(fā)的 搶購(gòu)風(fēng)潮。
如果現(xiàn)在讓人民銀行重新開始貨幣化財(cái)政赤字，必將傷及人民銀行多年以來(lái)建立起來(lái)的獨(dú)立性，最終危及貨幣體系的穩(wěn)定。
第二，我的感觸
1.直接買國(guó)債違法，那買企業(yè)債呢？
央行如果直接買非金融機(jī)構(gòu)的債券? 與文中分析的直接購(gòu)買股票應(yīng)該是類似的情況，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大。
2.買股票雖然不違法，但對(duì)央行來(lái)說(shuō)不可控。所以對(duì)央行來(lái)說(shuō)，可控是關(guān)鍵。
3.央媽和財(cái)爸雖然是一家人，但還是要各自獨(dú)立，不要過(guò)多干涉對(duì)方。
4.第一環(huán)節(jié)與第二環(huán)節(jié)的速度較大差距，導(dǎo)致的堰塞湖現(xiàn)象，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣或者因政策原因不能足額投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)，會(huì)導(dǎo)致資金無(wú)處安放，資金尋找出路時(shí)極有可能再次流向資本市場(chǎng)，再次助推金融泡沫的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步堆積。
國(guó)內(nèi)如果市場(chǎng)環(huán)境不好，資金外流增加，進(jìn)一步導(dǎo)致國(guó)內(nèi)投資減少，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)一步受影響。
為什么越分析越悲觀？出路在哪里？政策利好因素呢？看完這一篇我要找點(diǎn)提振人心的文章看看了。
