投資的成功需要付出大量的精力和對證券價值做出專業(yè)判斷

• 本書針對的不是儲蓄者和投資者所面臨的總體財務(wù)策略；它只針對那些準備投入交易（或流通）證券的資金，即投入債券和股票的資金 ；
• 本書中的“現(xiàn)在”一詞指的是1971年年底或1972年年初；
• 文中的備注僅為個人的理解與思考，不代表該書的觀點，亦不保證正確；
• 投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當?shù)幕貓螅粷M足這些要求的操作就是投機。

普通股投資的優(yōu)點

• 我們關(guān)于1949年的股票市場的評論，可以歸結(jié)為以下兩點：

  1.首先，股票很大程度上使投資者得以免受通貨膨脹的損失，而債券卻完全不能提供這種保護；

  2.其次，它可投資者提供較高的多年平均回報；

  • 這不僅來自于其較優(yōu)質(zhì)債券利息更高的平均紅利水平；

  • 也來自因未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚的長期趨勢。

備注： 個人理解，獲得的“平均紅利水平”就是獲得這家上市企業(yè)的資產(chǎn)收益，既是指資產(chǎn)的價值在一定時期的增值；而“未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚的長期趨勢”就是市場收益，既平時我們所說的一只股票的價格。

• 雖然上述兩項優(yōu)勢十分重要，但我們?nèi)匀粫^續(xù)提出如下警告：如果投資者以過高的價格買進股票，這些優(yōu)勢就會煙消云散。如果價格過高，普通股就會失去了其傳統(tǒng)的股息收益率高于債券利率的優(yōu)勢。

普通股的投資規(guī)則

• 對于防御型投資者而言，挑選普通股是一件相對容易的事情。在此我們給出四項可資遵循的規(guī)則：

  1.適當?shù)灰^分分散化，你的持股數(shù)應(yīng)限制在最少10只，最多30只不同的股票之間；

  2.你挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的、知名的，在財務(wù)上是穩(wěn)健的。關(guān)于這一問題進一步討論見本章的結(jié)尾部分；

  3.每一家公司都應(yīng)具有長期連續(xù)支付股息的歷史。（文章寫于1971年底或1972年初）具體來說，我們建議連續(xù)支付股息的歷史，至少應(yīng)該從1950年開始；

  4.投資者應(yīng)將其買入股票的價格限制在一定的市盈率（PE）范圍，其參照的每股收益，應(yīng)取過去7年的平均數(shù)。

備注： 由于該書最后一次更新于1971年底或1972年初，所以對于第4點的以市盈率作為股票參考價格是否適合現(xiàn)在的中國股市，尤其各個公司PE滿天飛的情況下，本人持有一定的保留意見，或許轉(zhuǎn)而使用PB(市凈率）作為參考可能會更好些。

成長股與防御型投資者

• 所謂“成長股”，是指那些在過去每股收益增長顯著超過所有股票的平均水平，并且預(yù)計未來仍將如此持續(xù)下去的股票。

• 如果股票選對了，買入的價格適當，并且在巨大的上漲之后，可能的下跌出現(xiàn)之前將其賣出，則會出現(xiàn)奇跡。但對于一般投資者而言，這種事情是可與而不可求的。于此相比，我們認為，那些不那么熱門，因此利潤乘數(shù)較為合理的大型公司，反而是一種對大多數(shù)投資者更為合適的選擇，盡管它們看上去不那么光彩奪目。

備注： 想要通過購買成長股來獲利，但需要同時滿足下面4個條件：（1）選對成長股；（2）適當?shù)膬r格買入；（3）該只成長股出現(xiàn)了巨大的上漲；（4）在可能出現(xiàn)下跌之前賣出獲利。通過購買成長股必須要全部滿足上面4個條件才可以獲利，缺一不可，雖然并非不可能，但是從實際操作的難度來說及其困難，以及還要一定程度上對市場進行預(yù)測，而預(yù)測尤其是短期預(yù)測市場與賭博無誤。

投資組合的改變

• 如果一開始選定的股票組合很恰當，就沒有必要對其進行頻繁或大規(guī)模的改變了。

美元成本平均法（定期定額投資法）

• 該種方法可以有效防止投資者在錯誤的時間大量買入股票；

• 就像連續(xù)不斷的買進美國儲蓄債券和人壽保險一樣，系統(tǒng)而一貫地購買股票，也不會對投資者造成多少心理和財務(wù)上的困擾，后者可以看成是對前者的補充。如此購買股票，雖然每月投入的金額不大，但多年下來以后，其總量會相當可觀，對投資者的意義也相當重大。

備注： 定期定額投資法最大的難點往往在于持續(xù)的堅持，并且要求無視（或者用忍耐一詞更為準確）這期間股市的波動而不進行操作；而且由于是固定時間固定金額，由于投資者的本金需要一個長期積累的過程，所以在執(zhí)行該方法初期，可能存在雖然收益率很高，但投資者實際獲得的收益并不會很多的情況。因為實際收益=本金收益率，只有在二者同時增長的情況下，才會獲得滿意的投資回報。*

投資者的個人情況

（書中舉了個例子來說明個人狀況會在多大程度上制約其證券類型的選擇：一個擁有20萬美元，一次來養(yǎng)活自己及其子女的寡婦）

• 有一件事她是不能去做的，那就是為了賺取一些“額外的收入”而進行投機性操作，即在缺乏必要的知識和經(jīng)驗，無法確信自己的投資能夠獲得整體成功的情況下，追求某種利潤或高收益；

• 投資的成功需要付出大量的精力和對證券價值做出專業(yè)判斷。

• 我們奉勸那些初學者：不要把自己的精力和金錢浪費在試圖戰(zhàn)勝市場上。他們應(yīng)當對證券的價值加以研究，并以盡可能小額的資金，對自己在價格和價值方面的判斷進行嘗試性檢驗；

• 我們要再次重申本章開頭提出的論斷，既投資者應(yīng)買入何種證券以及追求多高的投資回報率，不能以個人的資金多寡為依據(jù)，而要看自己在金融方面的能力，其中包括知識、經(jīng)驗和性格等。

關(guān)于“風險”的說明

• 我們要指出的是，在證券投資領(lǐng)域，“風險”和“安全性”是具有兩種不同的含義，會在人們的思想中造成混亂和歧義

  • 顯然，到期不能支付利息和本金的債券是不安全的；

  • 同樣，如果期望某只優(yōu)先股甚至普通股會持續(xù)支付股息，結(jié)果其股息卻被削減甚至取消了，那么它也是不安全的；

  • 如果某個證券持有人，很有可能不得不在其價格大大低于買價時拋售該證券，這也說明該證券含有風險。

• 人們往往會把風險的概念，擴展到所持有的證券可能會出現(xiàn)下跌的情況，即使這種下跌只是周期性和暫時性的，而且他無需在此時賣出。從實際意義上來看，我們認為這并非真正的風險。

• 判斷一項普通的經(jīng)營業(yè)務(wù)的風險時，要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售業(yè)務(wù)時情況會怎樣。

• 我們明確提出自己的觀點：就真正的投資者而言，單是市場價格的下跌，并不會導(dǎo)致他的虧損；因此市場可能出現(xiàn)下跌這一事實，并不意味著他面臨著實際的虧損風險。如果以合理的投資年限來衡量，一組精心挑選的股票投資組合，能為我們提供滿意的整體回報，那么，這一組合實際上就是“安全”的。在此期間，其市場價值肯定會有所波動，但投資者同樣有可能不會在成本價之下賣出股票。如果這一事實給投資造成了“風險”，那么這種投資既應(yīng)被稱作是有風險的，同時也應(yīng)被稱作是安全的。

• 加入我們僅把風險這一概念應(yīng)用于價值損失（證券的實際售出、公司地位的嚴重惡化、或者更常見的是由于買價相對于債券的內(nèi)在價值過高而出現(xiàn)了虧損），那么，這種混淆就可以避免；

• 許多普通股確實會有這種貶值的風險。但我們的觀點是，一組經(jīng)過適當挑選的投資組合，是不會含有此種風險的，至少其程度不會很高，因此不應(yīng)僅僅因為其價格的波動而宣稱“股票有風險”。

• 不過，如果相對于股票的內(nèi)在價值而言，買入價格過高，這種風險就會因此而呈現(xiàn)，即使出現(xiàn)嚴重下跌的股市在多年后能夠收復(fù)失地。

備注： 綜上所述，個人認為的好投資就是以合理的價格買入偉大的公司（必須承認這個理念是收到查理芒格與巴菲特的影響）：“合理的價格”一定程度意味著相對于股票的內(nèi)在價值，買入的價格不能過高；而“偉大的公司”則保證了買入之后不會（或者是及其微小的概率不會）出現(xiàn)價值損失（價值損失的概念依據(jù)上述摘要）。

何謂“大型的、知名的和財務(wù)穩(wěn)健的公司”

• 任何形容詞為基礎(chǔ)的標準都總是含混不清的

• 究竟應(yīng)如何來界定大型的、知名的和財務(wù)穩(wěn)健的公司呢？關(guān)于最后一項限定（也就是財務(wù)穩(wěn)健的），我們能夠給出一個具體的標準——盡管有些隨意性，但卻是普遍接受的。對一家工業(yè)企業(yè)來說，其普通股的賬面價值必須低于其總資本（包括全部的銀行債務(wù)）的一半，才稱得上是財務(wù)文件的。對鐵路或公用事業(yè)公司來說，這一界限是不低于30%（注意這里的標準是在1971年之前的美國市場來確立的）

• “大型的”和“知名的”含有規(guī)模客觀和行業(yè)地位領(lǐng)先的意思。這些公司通常被認為是“主要的”，而業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)則是“次要的”

• 然而，過于執(zhí)著如此隨意性的標準則是愚蠢的。這一標準的提出只是參考性的。只要不違背關(guān)于“大型”和“知名”的公認含義，投資者為自己設(shè)定的任何標準都是可以接受的。