股價終將回歸基本面
許多投資人會將“基本面”和“合理股價”畫上等號，并認為與股市長期來說，應該會有一個合理價位，或者回歸合理行情。事實上，這種認為股票長期來說會有一個客觀、合理行情的人，是誤將自己評估企業合理投資價位的手段，與證券市場上每日波動的股價混為一談了。如果我們觀察股價走勢圖，將會發現，個股也好、大盤也好，股價或指數一直是起起伏伏的，它很少固定停留在一個價位上靜止不動，那就更遑論長期反映一個基本面行情了。而就算股市出現一個長期靜止不動的盤整區間，投資人也無從認定該價位就是所謂反映基本面的“合理價位”！這就是投資股票的難處：技術分析者希望通過各類指標，協助投資人找出最低價位；而本面投資人則希望尋找股市的合理價位。令人不解的是，假如股市真有所謂“合理價位”的話，那“合理價位”與“最低價位”或“偏低價位”怎么不一樣呢？
要搞懂存在于技術分析派與基本面投資者之間的復雜爭論，投資人應該先回過頭去想想，何謂“合理股價”呢？究竟市場是不是真有“反映基本面的合理股價”呢？從基本面投資派的觀點來看，所謂“合理股價”共有幾種說法：
一是股價必須反映公司的內在價值，而公司的內在價值可以是指“凈值”，也就是投資將整間公司買下來，并將所有資產全部在市場上賣掉后，扣除公司負債，所剩下來的價值，就是凈值。通過股價凈值比，投資人可以得出合理股價。
二是股價所反映的企業內在價值，必須涵蓋公司長期創造股東獲利的能力，因此可以通過評估整體企業的長期獲利能力與盈余分配，加上長期股利的現金折現值，概略得出目前合理的投資價位。長期的股東權益報酬率可以協助投資人設算此內在價值。
三是股價合理價位系指投資人評估一家企業當前的盈余分配能力后，估算入合理的利潤率，以得出合理的股價參考值。故分股息率是投資人可據以參考的指標。
四是股價會反映企業的盈余成長概況，當公司盈余增加時，則通過合理的本益比估算，投資人將得出合理股價。因此，通過公司每股盈余的分配能力，加上合理本益比參考值，將能得出合理股價
以上四種方法，是筆者整理出來的“合理股價”之說法（但不是全部，分析合理股價還有許多種方法）。但投資人如果仔細分析這些說法，將會發現，所謂“合理股價”并不存在于客觀市場里，而是存在于投資人的心里。合理股價不是不存在，投資人常常混淆的觀點在于，總假定外在的股票市場會有一個合理價位，而股價終將反映該基本數字。正確來看，應該不是這樣的。合理股價應該是指投資人評估一家企業之合理價位的方法，而不是一個市場人人皆認同的客觀數值。在一個證券交易市場里，每個人對每個股票的“合理價位”，都可以有不同的想法和評估標準。股票交易市場往往是不同的投資人，針對同一企業的不同“合理評價”，自行得出一個合理的預估值，遞出股票申購意向書（也就是下單買股票），并通過不同人的不同“合理評價”，通過計算機撮合而得出一個市場“交易價格”。
在證券市場里，你可以根據A公司的凈值為50元，合理評估其基本價值為50元，并等到股價跌至該價位時，再來購買該股票。你也可以根據其股東權益報酬率的狀況，認定A公司的合理價位應為凈值再加上邊際利潤，并得出60元價位。你甚至可以加入該公司預期獲利能力爆增，以更高的本益比去設算A公司
的合理股價，而得出80元的價位。證券交易市場就是不同投資人對合理股價的盤算，并通過供給和需求，而得出一個買賣均衡的價位。故從完全競爭市場的經濟學觀點看，證券市場每天的收盤價，都反映當天供給（賣方）和需求（買方）曲線自由議價下的最適均衡點，也就是一個最合理的價位。股價每天都在反映當天市場供給、需求曲線所達成的最合理均衡點，它并無所謂的反映基本面可言。認為證券交易市場的大盤或個股，
長期而言會出現一個“合理價位”的人，明顯是陷入一個投資誤區，也就是認為股價終將反映一個客觀的基本面。但事實上，合理的股價存在于投資人心中，而并不在于一個客觀世界里。投資人會陷入這個誤區，往往來自于一個有名的股市名言，也就是巴菲特引述其老師葛拉漢的經典名言：“股市短期來說是個選票機，長期面言是個體重機！”這句話遭到不少人誤解，以為股票市場的交易價格，短期來說會因人氣旺盛而不斷被推高、偏離基本面，而當股市人氣渙散時，其價格就會回落到合理價位。這是一個很大的誤區。論究這句比喻背后的原意，應該是要提醒投資人：“股價短期會因為人氣沸騰，而產生選舉效應，人氣高的，股價就高；但長期來說，股市的人氣與激情會消退，那時候，投資人應該拿出體重機，自行評估股價的合理價位，并進場撿便宜貨。”企業合理價位的體重機，在投資人心里——特別是那些冷靜且理性的投資人，而不是在證券交易市場里。資人如果誤認證券交易所的大盤，會有一個股價秤重機，那恐怕就誤解巴菲特原意了。
事實證明，股價常常跌破合本益比、凈值或股息率，對于心中沒有一把尺、一桿秤或一個體重機的投資人來說，往往會在市場極度悲觀時，仍舊錯失合理價位而最終徒呼奈何。投資人應該明白的是，合理的股價或反映基本面的價格，是在投人心中，一旦市價接近或跌破該合理價位時，投資人就應該勇敢進場，而不必管市價是否還會更低。才是基本面投資派的重要投資觀點！
作者:菜叢
來源于：《股市縱橫》2009年第09期總第327期
PJ筆記
“基本面”和“合理股價”不能畫上等號。個股、大盤，股價或指數一直是起起伏伏的，它很少固定停留在一個價位上靜止不動，不能長期反映一個基本面行情了。
從基本面投資派的觀點來看，所謂“合理股價”共有幾種說法：
1.通過股價凈值比，投資人可以得出合理股價。
2.長期的股東權益報酬率可以協助投資人設算此內在價值。
3.分股息率是投資人可據以參考的指標。
4.通過公司每股盈余的分配能力，加上合理本益比參考值，將能得出合理股價。
投資人應該明白的是，合理的股價或反映基本面的價格，是在投人心中，一旦市價接近或跌破該合理價位時，投資人就應該勇敢進場，而不必管市價是否還會更低。才是基本面投資派的重要投資觀點！
