周五與今日市場(chǎng)繼續(xù)走弱，特別是順豐控股一季報(bào)業(yè)績暴雷帶動(dòng)了部分核心資產(chǎn)股再次殺跌。不過，這一波像茅臺(tái)這樣的稀缺且業(yè)績相對(duì)穩(wěn)定的核心資產(chǎn)大概率不會(huì)再次大跌了，而是穩(wěn)著支撐指數(shù)，所以滬指未來表現(xiàn)還是要好于其他指數(shù)。

深市就沒那么好運(yùn)了，因?yàn)樯钍邢鄬?duì)滬市缺少上游板塊，更多是中下游板塊。目前原材料價(jià)格不斷上漲，從3月份的PPI數(shù)據(jù)就可看出其瘋狂，副總理因此專門提到關(guān)注大宗商品價(jià)格，周五總理也表示要加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)。對(duì)面上游的提價(jià)，國內(nèi)消費(fèi)還是偏弱，所以這將擠壓中下游企業(yè)的利潤，特別是下游，因?yàn)橹杏纹髽I(yè)還有一定的轉(zhuǎn)嫁能力。這也是為什么這一輪深市表現(xiàn)遠(yuǎn)不及滬市的主因。

我們?cè)?b>《抱團(tuán)股搭臺(tái)，中小盤唱戲，這樣的行情能持續(xù)多久？》一文中，也就是上周四明確的提出了減倉。對(duì)于未來的行情判斷仍維持上周的觀點(diǎn)，即當(dāng)前市場(chǎng)量能有限，抱團(tuán)股反彈的空間相對(duì)有限，而且有部分資金會(huì)逢高減倉，特別是外資，所以國內(nèi)機(jī)構(gòu)也大概率不會(huì)再大幅買入抱團(tuán)股，未來會(huì)更多轉(zhuǎn)向受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更明顯的二線藍(lán)籌股。但抱團(tuán)股也很難再次出現(xiàn)春節(jié)后的集體重挫現(xiàn)象，因此指數(shù)大概率保持在箱體內(nèi)震蕩。

既然已經(jīng)提出了減倉，那么當(dāng)前自然是觀望為主了，畢竟市場(chǎng)還是炒短炒差的階段，基金也很難有作為。上文提到的PPI大超預(yù)期，通脹預(yù)期升溫是否近日下跌的原因呢？后市何時(shí)能重新入場(chǎng)，需要關(guān)注些什么？本文將試著做簡單的分析以供投資者參考！

通脹抬頭！貨幣政策會(huì)轉(zhuǎn)向嗎？

2021年3月CPI同比0.4%，預(yù)期0.2%，前值-0.2%；PPI同比4.4%，預(yù)期3.3%，前值1.7%。與此同時(shí)，4月8日，金融委會(huì)議強(qiáng)調(diào)“要保持物價(jià)基本穩(wěn)定，特別是關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)”。4月9日，國常會(huì)再次提到，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)恢復(fù)，但國際大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來企業(yè)成本上升壓力很大，未來要加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力。

1、CPI同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主因非食品項(xiàng)的回升，以及去年基數(shù)低導(dǎo)致。分類看，食品項(xiàng)同比降至-0.7%（前值-0.2%），豬肉和鮮菜是食品CPI最大拖累項(xiàng)；非食品項(xiàng)大幅升至0.7%（前值-0.2%），交通通信是非食品CPI最大拉動(dòng)項(xiàng)。

核心CPI回升可期。3月剔除食品和原油的核心CPI同比增長0.3%，較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出兩個(gè)信號(hào)：一是核心CPI持續(xù)回升，顯示出居民消費(fèi)在服務(wù)業(yè)重啟的帶動(dòng)下進(jìn)入加快修復(fù)期，未來核心CPI回升可期；二是核心CPI整體依然低迷，低于疫情前水平較多，反映出居民消費(fèi)需求恢復(fù)依然偏慢。

根據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年1、2月全國能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長1.1%和1.0%，2月末修復(fù)至2017年年末的95%，全國生豬存欄量保持在4億頭以上，超過2017年年末的92%，料生豬產(chǎn)能將繼續(xù)穩(wěn)步恢復(fù)，豬肉價(jià)格將隨供需改善而持續(xù)回落，食品項(xiàng)總體趨于下行；而受疫情好轉(zhuǎn)、節(jié)假日出行等帶動(dòng)，預(yù)計(jì)未來非食品CPI較強(qiáng)。CPI預(yù)計(jì)保持溫和上行，不會(huì)成為影響政策提前收緊的原因，且核心CPI表明需求恢復(fù)依然偏慢。

2、PPI同比4.4%，升幅大超預(yù)期，環(huán)比上漲1.6%，為歷史最高環(huán)比增速，主因?yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格持續(xù)走高。PPI上行加快主要是上游五個(gè)行業(yè)帶來，即石油開采、石油加工、化工、黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉。但下游的下游生活資料仍乏力，同比0.1%，可見價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)依然偏弱。

對(duì)于未來，國內(nèi)產(chǎn)出增長相對(duì)較快，工業(yè)品需求較好。國際方面，疫苗落地后全球需求復(fù)蘇預(yù)期以及美國財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期支撐油價(jià)、有色、鐵礦石價(jià)格處于高位。經(jīng)濟(jì)修復(fù)漸進(jìn)式推進(jìn)的過程沒有結(jié)束，所以PPI二季度大概率繼續(xù)攀升，或?qū)⑵?%。

3、CPI不會(huì)影響政策提前收緊，PPI下半年或?qū)⒒芈洹?/b>CPI受豬價(jià)影響最大，未來豬價(jià)整體走低的趨勢(shì)應(yīng)會(huì)延續(xù)，且下行周期的時(shí)間較長，核心CPI也表明需求整體偏弱。另外，3月數(shù)據(jù)顯示從PPI到CPI的傳導(dǎo)效率并不高，考慮到豬價(jià)步入下行周期，以及制造業(yè)供需格局相對(duì)非制造業(yè)更好，CPI難以持續(xù)上行。

而PPI下半年在海外生產(chǎn)恢復(fù)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“填坑”動(dòng)能消退、以及地產(chǎn)基建等難超預(yù)期情況下，供需狀態(tài)好轉(zhuǎn)后工業(yè)品價(jià)格持續(xù)走高應(yīng)將難以延續(xù)，PPI預(yù)計(jì)下行。CPI與PPI的短期走強(qiáng)不會(huì)成為影響政策提前收緊的原因。不過短期通脹的抬頭，還是會(huì)影響原本就處于弱勢(shì)中的A股。

4月8日，金穩(wěn)會(huì)提出關(guān)注大宗商品價(jià)格，但明確“宏觀政策首要目標(biāo)是保就業(yè)”，且央行Q1貨幣例會(huì)再提降低實(shí)際貸款利率，意味著貨幣政策仍將對(duì)制造業(yè)、小微企業(yè)、綠色（碳中和碳達(dá)峰）、新經(jīng)濟(jì)進(jìn)行定向支持，所以貨幣政策難切實(shí)轉(zhuǎn)向。但要防止輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，未來央行可能會(huì)創(chuàng)新直達(dá)工具，而財(cái)政上將結(jié)構(gòu)性減稅，儲(chǔ)備投放。

何時(shí)重新入場(chǎng)？需要關(guān)注什么？

在4月9日召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)上，針對(duì)會(huì)上提到的國際大宗商品價(jià)格大幅上漲帶來企業(yè)成本上升壓力很大的問題，李總理指出，要加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力。

參考2016-2017年供給側(cè)改革歷史，上游去產(chǎn)能導(dǎo)致的原材料漲價(jià)或?qū)χ邢掠纹髽I(yè)利潤造成擠壓。供給側(cè)改革期間上游周期性行業(yè)利潤表改善帶動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表改善，但中下游企業(yè)利潤增速卻受到?jīng)_擊。

2021年來看，3月PMI分項(xiàng)中主要原材料購進(jìn)價(jià)格擴(kuò)張幅度明顯超過產(chǎn)成品出廠價(jià)格，原材料購進(jìn)價(jià)格PMI為69.4，出廠價(jià)格PMI為59.8，差距明顯。上游原材料漲價(jià)速度快于中下游產(chǎn)成品漲價(jià)速度或?qū)χ邢掠纹髽I(yè)利潤造成沖擊。

目前海外疫苗接種加快、下游需求明顯復(fù)蘇，疊加碳中和下的供給收縮,大宗商品價(jià)格仍有望維持堅(jiān)挺，從一季報(bào)也可看出，上游行業(yè)利潤改善明顯，在價(jià)格上漲趨勢(shì)下，因此2季度里周期股預(yù)計(jì)仍有機(jī)會(huì)。但大環(huán)境不佳的背景下，而且還要當(dāng)時(shí)管理層加強(qiáng)原材料的調(diào)節(jié)，所以機(jī)會(huì)雖有，但也是走得提心吊膽，大幅震蕩是難免的。

在過去一年海外市場(chǎng)大水漫灌的貨幣政策下，巨額流動(dòng)性引發(fā)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的超強(qiáng)預(yù)期，疊加海內(nèi)外供需錯(cuò)配推升商品資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)走高，或已透支了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后的大宗商品價(jià)格的上漲空間。媒體報(bào)道，美國準(zhǔn)備撤消對(duì)伊朗的制裁，伊朗出口的潛在復(fù)蘇或?qū)?duì)石油市場(chǎng)構(gòu)成“外來”壓力。我們認(rèn)為，美國撤消對(duì)伊朗的制裁很明顯了為了壓制通脹，所以原油繼續(xù)大漲的可能性較低。

到了三季度如大宗商品的價(jià)格有所回落，特別是原油，PPI也將開始走弱，那么中下游企業(yè)利潤就有了彈性，屆時(shí)反映到股市上，也就是成長股的機(jī)會(huì)更大。因此，未來如想重倉賺一把，可能還要等待到3季度。不過，這期間跨度時(shí)間仍較長，所以還是需要在此期間不斷關(guān)注高層、央行的表態(tài)，油價(jià)會(huì)否繼續(xù)大漲，以及歐美疫情與疫苗的賽跑等動(dòng)向。

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所以當(dāng)前階段，建議基金投資者選擇定投，或者考慮優(yōu)秀的基金經(jīng)理新產(chǎn)品，以及我們之前提到的紅利主題基金，具體基金見上表，分析過程見《又現(xiàn)豪氣分紅，紅利主題基金不懼調(diào)整！》。但整體上建議留出一定的倉位等待下一次舒服的入場(chǎng)機(jī)會(huì)，對(duì)于入場(chǎng)時(shí)機(jī)建議關(guān)注我們后續(xù)的文章。