原創(chuàng)2017-02-10? 金學(xué)偉說(shuō)
1999年4月上旬，湖南衛(wèi)視推出了一個(gè)新欄目：財(cái)經(jīng)派對(duì)，由鄙人和深圳的某一大腕做首期嘉賓。
節(jié)目共分三檔：第一檔看圖測(cè)漲跌，第二檔是各類(lèi)投資理論和知識(shí)搶答，第三檔則是對(duì)后市的觀點(diǎn)陳述。由于這是一個(gè)財(cái)經(jīng)娛樂(lè)節(jié)目，因此最后的勝負(fù)將由第三檔的投票決定。
對(duì)方的觀點(diǎn)是：4月份還是長(zhǎng)陽(yáng)，5月開(kāi)始大跌，后市的底深不可測(cè)，理由是“我感覺(jué)，我判斷”。
我的觀點(diǎn)是：4月沖高回落，拉出1510點(diǎn)來(lái)的最后一條陰線，5月份將以一條長(zhǎng)陽(yáng)，結(jié)束調(diào)整，上證指數(shù)將創(chuàng)歷史新高。理由包括了形態(tài)、周期以及以長(zhǎng)期國(guó)債利率為代表的社會(huì)平均資本收益下跌（這將提升股票的相對(duì)投資價(jià)值）。
應(yīng)該說(shuō)，在這么短時(shí)間里，要求觀眾對(duì)2種觀點(diǎn)的對(duì)錯(cuò)作出判決是有難度的。但從“經(jīng)濟(jì)理性”的角度，我認(rèn)為我勝出的概率會(huì)更大。一是我的邏輯鏈完整，論據(jù)也更詳實(shí)更充分。二是我的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)對(duì)股民更有利，它意味著好日子即將開(kāi)始，盛宴即將開(kāi)場(chǎng)。如果是對(duì)方的觀點(diǎn)成為現(xiàn)實(shí)，那就意味著更壞的日子還在后頭。因此，無(wú)論從邏輯還是從期望角度，股民都會(huì)傾向于我的觀點(diǎn)而非對(duì)方的觀點(diǎn)。
但投票的結(jié)果，鄙人卻輸了，80%以上觀眾都把票投給了對(duì)方。金融行為學(xué)上的一個(gè)著名實(shí)驗(yàn)——在“賺1元、虧10元”和“虧1元、賺10元”中，絕大多數(shù)人都會(huì)選擇“賺1元、虧10元”，在這檔節(jié)目中得到了完美體現(xiàn)。
這件事給我印象很深。
一是它表明，確實(shí)實(shí)存在2種理性。一種是經(jīng)濟(jì)學(xué)理性，一種是現(xiàn)實(shí)的選擇性理性。從“經(jīng)濟(jì)學(xué)理性”角度，我描繪的前景無(wú)疑是最有利股民的。但股民并不買(mǎi)這個(gè)帳，他們的邏輯很簡(jiǎn)單，也很現(xiàn)實(shí)：明天是明天的事，先把今天的1元賺到，明天會(huì)不會(huì)虧10元再說(shuō)。
二是人們對(duì)不同的觀點(diǎn)做出選擇時(shí)，在乎的不是它的邏輯有多強(qiáng)大，論據(jù)有多充足，能否通過(guò)理性審視，只在乎它是否符合自己的當(dāng)前欲望。符合就贊同，不符合就反對(duì)。
這2點(diǎn)可以解釋很多現(xiàn)象。比如，為什么人人都知道長(zhǎng)期的價(jià)值投資可以賺錢(qián)，但真正去實(shí)踐、去堅(jiān)持的很少？還有，為什么5178點(diǎn)前，人人都知道，一旦杠桿爆掉，就會(huì)遭滅頂之災(zāi)，卻很少有人采取行動(dòng)，設(shè)置預(yù)警，甚至當(dāng)現(xiàn)實(shí)已經(jīng)爆掉，依然在那里死扛？
股票市場(chǎng)，長(zhǎng)期看是個(gè)稱重機(jī)，短期看是個(gè)投票機(jī)，就像上面說(shuō)的節(jié)目現(xiàn)場(chǎng)。這里的短期，也許是1年、2年，也許是3年、4年。在這個(gè)不短的短期內(nèi)，決定股價(jià)漲跌的不是經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)理性，而是股民的選擇性理性。依據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融投資學(xué)原理構(gòu)建起來(lái)的因果關(guān)系，以及建立在這一基礎(chǔ)上的投資分析決策，常常在市場(chǎng)面前碰壁，也就毫不奇怪了。
“在理性交易者和非理性交易者相互影響的經(jīng)濟(jì)體中，非理性對(duì)價(jià)格的影響是長(zhǎng)期的和實(shí)質(zhì)性的”。
在這樣的市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)學(xué)理性的用武之地其實(shí)很少，無(wú)論對(duì)個(gè)股還是大盤(pán)，我們都需要更多地借助知性，用“知”來(lái)代替“思”，用零散化的概念與范式集成代替單一的系統(tǒng)化投資理論。
好的投資都是知性的，而非理性的，或感性的。當(dāng)今股市，尤其如此。因?yàn)楝F(xiàn)今的投資理論都已經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)半個(gè)多世紀(jì)的實(shí)踐，能被其搜羅并覆蓋住的股票早已挖地三尺、巨細(xì)無(wú)遺，除非是特大熊市的底部，否則，不管你用哪一種價(jià)值或成長(zhǎng)投資理論挑選出來(lái)的股票，都可用同一種理論把它駁得毫無(wú)投資的必要。
當(dāng)今的投資，更需要查理·芒格的格柵化思維。格柵化，其實(shí)就是將不同領(lǐng)域里的概念與范式組合起來(lái)，組裝成一個(gè)新的、個(gè)別化的系統(tǒng)集成。它是20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，巴菲特神話得以延續(xù)的哲學(xué)基礎(chǔ)（很多巴粉缺少的就是這一點(diǎn)，誤以為巴菲特就是靠他講的那一套延續(xù)他的神話的，所以講起巴菲特一套一套，實(shí)際做起來(lái)卻不行）。
這種哲學(xué)思想可以在很多成功投資者那里找到蹤跡，比如，比爾·威廉姆斯的“占有全部?jī)?yōu)勢(shì)”，伯頓·馬基爾的“充分利用隨機(jī)性”，威廉·歐內(nèi)爾的“飆升股特質(zhì)組合”……他們風(fēng)格各異，具有不同的理論底色，對(duì)投資和市場(chǎng)的信仰也不同，關(guān)注的面以及組合的概念范式更不同，但有一點(diǎn)是相似的——他們都是知性投資者，都擅長(zhǎng)將不同層面的概念與范式的進(jìn)行系統(tǒng)化的集成。
猴年的股票市場(chǎng)創(chuàng)下了A股歷史上最小波幅，我戲稱為孫猴偷了王母娘娘蟠桃，打翻了太上老君煉丹爐，被如來(lái)佛壓在了五行山下。雞年的股市，開(kāi)局第一天就拉了一條陰線，按某種說(shuō)法，農(nóng)歷新年的第一個(gè)交易日，暗含著全年走勢(shì)的基本特征。這一說(shuō)法在過(guò)去若干年內(nèi)都得到了實(shí)際走勢(shì)印證，尤其是猴年大盤(pán)，幾乎是完全復(fù)制了新年第一天（2016年2月15日）的走勢(shì)，今年股市，會(huì)不會(huì)繼續(xù)復(fù)制這一統(tǒng)計(jì)規(guī)律，不得而知——建立在統(tǒng)計(jì)規(guī)律上的“全稱命題”都是可以證偽，而且必然會(huì)被證偽的。
但基于下列2個(gè)因素，我想，2017年的股市依然會(huì)是一個(gè)小年。
首先是估值。到本周四為止，以國(guó)證A指的數(shù)值衡量，A股的平均市盈率為43倍，平均市凈率為3.61倍，市銷(xiāo)率的中位數(shù)為7.7倍，均顯著高于歷次大牛市啟動(dòng)前的水平。
其次是供求。同樣以春節(jié)前2周的保證金余額來(lái)比較，2016年是16539億元，今年是12631億元，減少3908億元、23.6%。如果說(shuō)“量為價(jià)先”的量就是資金，那么，鑒于供求關(guān)系的量的底部，尚未探明和形成。
因此，2017年要走出大行情不現(xiàn)實(shí)。換句話說(shuō)，以大盤(pán)波動(dòng)為主的選時(shí)交易，用武之地依然很狹，選股是重中之重——我甚至認(rèn)為，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的年份內(nèi)，選時(shí)交易能派上大用場(chǎng)的機(jī)會(huì)都不多。近幾期關(guān)于感性、知性、理性的議論，都是為本專欄從宏觀的大市把握切入到微觀的選股技能做的一個(gè)務(wù)虛，一個(gè)理論鋪墊。從下期起，我們會(huì)圍繞選股、投資主體，介紹一個(gè)個(gè)零星的概念與范式。
2017年股市已交易了5周，5周來(lái)的走勢(shì)呈現(xiàn)出非常典型的中立市特征。中立市，按一般解釋，是長(zhǎng)線投資者各執(zhí)一端的產(chǎn)物，它的比較典型的表現(xiàn)是創(chuàng)新低后會(huì)回升，創(chuàng)新高后會(huì)下跌。因此，下周大盤(pán)沖高回落的概率很大。但不知大家還記不記得我們?cè)?jīng)說(shuō)過(guò)的“SKDJ的超強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)對(duì)后市的意義”？如果不記得了，可再?gòu)?fù)習(xí)一下：如果一波漲勢(shì)，SKDJ最高達(dá)到90以上，那么即使有回調(diào)，也還會(huì)有一波上漲，至少需要對(duì)高點(diǎn)做第二次確認(rèn)。
至于個(gè)股選擇，我們上次介紹了相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度，相信近幾天有些讀者已經(jīng)有點(diǎn)收獲了。這指標(biāo)的應(yīng)用其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是反映比價(jià)和強(qiáng)弱變化。比價(jià)到位的、走勢(shì)轉(zhuǎn)強(qiáng)的，一般都會(huì)成為好標(biāo)的。
