時勢造英雄，連巴菲特都說，他在恰當的時間出生在一個好地方（美國），抽中了‘卵巢彩票’（經濟上升周期）。毫無疑問，1978年改革開放以來，中國的國運毫無疑問處在一個劇烈的上升周期，期間也許偶有波動，但大勢勢不可擋，巨大的動能在短暫的時間中迸發出來，創造財富的效率也是世所罕見。

如今，2018年將至，改革開放即將步入第40個年頭，各行各業經過近40年的高速發展也日益完善，劇社會結構日趨穩定，階級日益固化，烈的一夜暴富的機會也許除了比特幣也再難預見，經濟的新常態決定了，投資思路也必須適應新常態，要順勢而為。

在承認階級固化的背景下，在理直氣壯做大國有企業的背景下，毫無疑問，投資者在下注中國未來國運的時候，必須選擇代表未來發展的頭部公司，選擇確定性其實就是成長性。因此，在此辭舊迎新之際，格隆匯組織了一次遍布全球70多個國家300多萬會員大討論的活動，讓全球不同國家、不同行業、不同視角的投資者，一同尋找代表中國未來的核心資產。

在《尋找中國核心資產，賭國運，需要你！》發出后，各個渠道的會員討論熱烈，收集了大量的信息，最終綜合多方意見，隆重推出了：2018下注中國十大核心資產。

▌一、入選核心邏輯

中國平安代表了中國金融科技的未來。中國保險行業正在蒸蒸日上，成長空間廣闊，疊加中國人口老齡化以及中產階級保險意識提升，正迎來“奇點”。在行業追逐規模，野蠻生長階段，平安就高瞻遠矚打造代理人團隊，以價值為中心；現在行業開始返璞歸真，回歸價值，平安就深謀遠慮開拓科技金融。無論過去還是現在，中國平安都是國內保險的先行者，未來仍將是！在一個朝氣蓬勃的行業里，一個戰略具有前瞻性和戰術又正確的公司，注定會成為偉大的企業。

▌二、四大維度評分

根據格隆匯全球70多個國家300多萬會員的投票結果匯總得分情況如下。（注：每個單項5分，總分20分）

1）代表中國，要不怎么叫下注國運呢？

得分：5分

2）代表未來，代表人類和社會的發展進化的方向；

得分：4.5

3）頭部資產，必須是行業龍頭企業，有絕對的競爭優勢；

得分：4.5

4）確定性與成長性兼具，明年大概率能實現20%的保底升幅；

得分：4.5

總分：18.5分

▌三、入圍及上榜公司

金融業在經濟之地位，如心臟之于人，是維持血液流動的核心。所謂金融就是資金融通，是打通資金供給和需求的橋梁，提高資金配置效率的抓手。所以，入圍中國核心資產評選的個股中少不了金融公司。

中國金融業三巨頭是銀行、保險和證券。誰主中國財富沉浮？中國存量金融資產，主要是銀行為主，近十年以來雖然有下降的超勢，但仍然占有絕對的優勢，這顯示著中國仍然是以銀行為主導的金融體系。

用一個簡單、直觀的等式表達：一個232萬億總資產的銀行業≈53個證券業≈15個保險業。

在評選四大條件中，宇宙行憑借中國絕對的頭部資產就能拿到入場券了。但是，以美國的金融市場發展經驗看，經過以銀行業為主導地位階段后，金融市場進入快速發展階段，間接融資的銀行等存款類機構的占比不斷下降，而保險、證券等則是順勢崛起。

資料來源：張立強，《轉型時期我國金融結構研究》，2013-5

所以，站在現在的時點看未來，銀行在代表未來一項中稍落下風，宇宙行在代表未來一項得分就被PK掉了。

相反地，保險業和證券則是處于朝氣蓬勃發展階段，但是，證券業現在很小，離頭部資產還遠，而且同質性太高。所以，金融業中屬保險最優。

中國保險業的頭部資產豪無懸念是中國人壽和中國平安，一個是曾經的老大哥，一個是新幫主，在成長確定性上，中國平安的得分就把中國人壽PK掉了。

中國平安當選毫無懸念。

▌四、代表未來的偉大企業

1、代表中國

新中國成立后，經歷了歷史陣痛，直至十一屆三中全會撥亂反正，才開始了摸著石頭過河的改革開放。一九七九年達的春天，鄧老在地圖上毗鄰香港的一個漁村畫了一個圈，這個漁村在“時間就是金錢，效率就是生命”的口號下，演繹為中國奇跡。

而平安就是在這樣的大歷史背景下誕生的。

1988年3月，在深圳蛇口，平安獲得央行批文成為我國第一家股份制、地方性的保險企業。

四年后的1992年，更名為中國平安保險公司，成為一家全國性保險公司，隨后開始了飛速的發展，進軍證券業；收購福建亞洲銀行，入股深發展，迅速壯大平安銀行；2012年布局互聯網金融成立陸金所，至今已發展成為融保險、銀行、投資三大主營業務為一體、核心金融與互聯網金融業務并行發展的個人金融生活服務集團之一。

企業的發展與國家的命運緊密相連，與社會的發展休戚與共。伴隨“春天的故事”的旋律，平安乘改革開放春風，從無到有，可以說，平安的成長史就是中國改革開放經濟發展史的縮影，基因里鑲嵌的就是中國。

2017年，在全球最大品牌咨詢公司Interbrand發布的“2017年最佳中國品牌排行榜”中，中國平安名列第六位，并蟬聯中國保險業第一品牌，躋身《福布斯》“全球上市公司2000強”第16位，居全球多元化保險企業第一。

一個基因里鑲嵌著中國，產品、用戶根植于中國，品牌躋身世界豪強之首，代表中國毋庸置疑。

2、頭部資產

2004年平安在香港整體上市，三年后平安在上海證券交易所掛牌上市，兩次招股都是創當年最大規模IPO，2007年還創下當時全球最大的保險公司IPO，那時，平安就位居中國十大公司之列。

時移世易，十年后，有的名落孫山，有的則越戰越勇，平安的市值排名上升了3位，超過中國人壽成為中國保險業新晉龍頭，而且其金融科技亦不落窠臼，頭部資產實至名歸。

3、代表未來

一個有未來的公司必然是在一個有未來的行業。

國內保險市場實在肥美，未來空間十分廣闊。無論是保險深度（保費收入/GDP）和保險密度（人均保費收入）都遠低于國際平均水平，與國外發達國家的差距更大，差距就是成長空間。

而且保險市場正面臨一個“奇點”，經過了三十幾年的經濟快速發展，國民的腰包也越來越鼓，而人卻逐漸老去。老齡化促使著保險意識的覺醒，而經濟發展讓其具備了保險消費的能力，二者奇跡般地交匯成為驅動保費結構變革和保費規模持續增長的內生力量。

2014年8月，國務院出臺“新國十條”提出在2020年保險深度達到5%，保險密度達到3500/人的目標，假設按照14億人計算，到2020年保費收入約為4.9萬億，根據政策指引與我國保險行業的現狀與成長空間推算，預計未來3年大概率能維持20%以上的增速。

在一個由未來的行業中，相當于開局就拿了一手好牌，但是要贏，還得看公司是不是具備未來視野，而平安一直是領先者。

改革開放后中國保險業可以將之劃分成四個階段：

1）上世紀80年代：復蘇期

經歷了六七十年代的低谷期，保險業基本停辦，伴隨中國改革開放經濟發展，上世紀80年代保險業開始復蘇，但市場主體幾乎是人保壟斷。

2）上世紀90年代：發展期

保險業獨家壟斷的格局被打破，取而代之的是中外保險公司多家競爭、共同發展的多元化新格局。

3）新世紀至2015年：野蠻生長期

保險公司如雨后春筍，而且產品看似琳瑯滿目，其實雷同單一。為追逐保費規模，打價格戰、依賴銀行渠道、盲目擴充代理人。

4）2016年至今：重塑期

2016年行業開始返璞歸真，強調回歸價值。

在新世紀之初，平安在行業野蠻生長階段就選擇打造代理人團隊和電銷渠道，代理人保持穩步增長，降低對銀保渠道的依賴，提升產品價值率。平安12438元的人均每月新保保費收入要比行業內其他公司高出至少50%。

平安首年保費中代理人渠道的比例高于同業公司。

不難發現新華保險代理渠道的占比提升的很快，那是因為現在行業處于重塑期，開始重新回歸保險本質，以保障、價值為核心。但是轉型是有代價的，那就是舍棄放棄保費增速，新華保險基本保持零增長。

而平安早已完成渠道建設，保費質量和規模兼具，能游刃有余的進行科技創新。

平安開發了生物識別、大數據、人工智能、區塊鏈等科技創新技術，并廣泛運用于客戶經營、渠道管理、客戶服務以及風險管控四大業務領域，有效提升了價值，驅動平安的利潤實現穩健增長，2009年至2016年間中國平安歸母凈利潤復合增長率達到24%。

比如，運用大數據生成客戶畫像，實現差異化客戶經營，精準投放產品。再比如將智能科技運用到壽險業務員的招募，可以做到精準和高效，提高留存率。在招募環節，對每個面試者的言行進行記錄，得到一系列標簽，存入面試者畫像庫；而在試用或入職后，對其銷售行為模式進行記錄分析，可以得到具有高銷售業績的從業員具有的特征，將高留存畫像匹配到面試者畫像庫中，便可以得到潛在高留存者的面試表現特征。

更進一步可以為代理人提供動態規劃發展路線，提高人均產能約20%，留存率提高30%。

當其他人還在用小米加步槍時，平安已經在早大炮坦克。領先的平安，一直是處于保險業發展的高維度上，而科技金融元素的未來極可能觸發平安的估值變革。

4、確定性與成長性

1）驅動股價一個是業績增長，另一個是估值擴張。

中國平安的保費期限結構和產品結構不斷改善，新業務價值率不斷提升，現在1.6倍PEV的估值是會向友邦2.0PEV收斂，也就是說估值擴張，但是這次保守點估計，假設2018年中國平安的估值水平維持在1.6PEV。

那么平安明年要實現20%的股價升幅，相當于業績增長達到20%即可。

2017年Q3平安的歸母凈利潤是663億，其中超過一半是壽險凈利潤，從近兩年的凈利潤結構看，壽險的凈利潤比重逐漸提升。由于2017年還未有年報，基于2016年年報和前三季度的數據，預計2017年平安的凈利潤在744億左右。

（注：互聯網金融業波動比較大，主要是司2016年上半年有一筆普惠金融重組94.97億元的交易）

那么，對于2018年，只需要達到893億元就有20%的歸母凈利潤增長。除壽險外其他業務利潤假設如下：

那么壽險業務只需要893-411=482億元就行了，也就是說壽險37.7%增速就可以達到目標。那么明年平安的壽險業務能達到37.7%增速嗎？

今年前三季度的歸母會計利潤增速就達到了57%，在代表未來的部分中就有討論到國內保險未來保費增速維持在20%，而平安增速是要高于行業的，37.7%的增速只是平安的一個小目標。

壽險公司的會計利潤主要有剩余邊際，風險邊際，經營偏差，假設變動組成，由于風險邊際的值遠小于剩余邊際的值，經營偏差基于壽險公司經驗數據，因此剩余邊際的數值和釋放法則決定了凈利潤，可以看到平安剩余邊際余額維持30%以上的增長，而且攤銷金額保持穩定增長，剩余邊際的穩健釋放就已經是很好的保證了。

過去五年剩余邊際是正的，投資回報和經營偏差也是正的，主要是會計估計變更由于利率下行拖累利潤釋放，但是今年以來十年期國債利率曲線開始重回3.5%，在2018年會計估計變更的負面影響將會大幅減小。以剩余邊際每年35%以上的釋放增速，壽險業務增速37.7%確實是個小目標。

2）現在的平安觸角不止停留在傳統的保險、銀行、證券和信托，不止不斷金融創新，還伸向醫療、汽車和房產領域，遍及了人的醫食住行。現在的平安已經變成一個融合很多獨角獸的巨無霸。

金融生態圈還有陸金所、一賬通；醫療生態圈有平安好醫生；汽車生態圈有汽車之家；房地產生態圈有平安好房。

而陸金所、平安好醫生都傳出會分拆上市，其中陸金所的估值就達到500億美元，平安好醫生的估值也達到了30億美元，2018年但凡其中一個分拆上市，都會帶來的的價值釋放，對平安股價也是有莫大影響的。

3）2018年，平安將率先實行新的會計準則，舊會計準則劃分在可供出售金融資產很可能大部分會轉移到“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產”科目下，意味著之前記在其他綜合收益中的賬面浮盈會釋放到當期利潤中，會計利潤大幅增長可期。

▌五、結語

綜上，中國平安無可爭議的符合“代表中國、頭部資產、代表未來和確定性成長性”四大標準，甚至近乎完美貼合標準，當選為中國十大核心資產之一是實至名歸的。