香帥老師
現(xiàn)在我想跟大家分享什么內(nèi)容呢？我想跟大家分享的是，大家平時(shí)老是聽說，我們有一個(gè)有中國特色的金融市場，是不是真的？也有很多人說，哪有這種事情？金融市場就是金融市場沒有中國特色的事，所有按照美國發(fā)達(dá)市場金融市場規(guī)則Copy過來就OK了。
在金融市場第二周的課里，我跟你講確實(shí)有中國特色金融市場這回事。你看金融市場演化會(huì)發(fā)現(xiàn)，金融市場產(chǎn)生根本是不一樣的，很多讀過偉大博弈和書的人知道。美國交易所是怎么來的呢？它是很多交易商聚集起來，是一個(gè)民間的組織，簽了“梧桐樹協(xié)議”這是美國交易所的原形。
中國不是一個(gè)民間組織，中國是從上至下的金融市場。我第二周就講了，前一陣央行行長吳小玲說中國是財(cái)政金融體系下來了，后來又經(jīng)歷官辦金融的模式。很多人炒股不知道中國股市怎么開始的，不是民間交易起來的。而是當(dāng)時(shí)國有企業(yè)發(fā)生了很大的困難，當(dāng)時(shí)要開辟為國有企業(yè)輸血融資一個(gè)新的渠道，想到了開辟證券市場，包括債市也是這么起來的，要替國有企業(yè)輸血。
中國宏觀分析非常重要，它會(huì)映射到微觀金融的基礎(chǔ)上。
中國傳媒大學(xué)的小男孩兒，男孩子一般很愛金融一般炒炒股。我問你怎么炒股的？他跟我說，我價(jià)值投資者。他說巴菲特說的，芒格說的，只有傻子一樣的投資是對(duì)的。他的意思是要做長線投資，股票看中了要Hold住做長線投資者，對(duì)不對(duì)呢？
“波動(dòng)性很大”也就是上上下下起起伏伏。有一個(gè)數(shù)據(jù)是中國的A股市場的波動(dòng)率，波動(dòng)率是表示市場起伏的，大概是美國市場的2倍，有的股票還要更高一點(diǎn)點(diǎn)。這意味著什么呢？假設(shè)我認(rèn)為價(jià)值投資的股票，但你長期的持有，比如你在這里持有，一直到這持有好幾年，賺到錢沒有？沒有，不但沒有，還虧了。
你說我做長期價(jià)值投資者跟巴菲特一樣30年不動(dòng)，這個(gè)可能可以。現(xiàn)代人很多人有流動(dòng)性需求，經(jīng)常需要拿現(xiàn)金出來，就是要把股票兌現(xiàn)的。這種情況底下中國適用于價(jià)值投資的理念嗎？不能說不是，起碼這句話要打很大的折扣，起碼要做有中國特色的價(jià)值投資者。
什么叫有中國特色的價(jià)值投資者呢？這就回到了，先看中國市場投資者結(jié)構(gòu)。中國市場投資者結(jié)構(gòu)是什么？現(xiàn)在是不是你身邊的父母、親戚朋友都在炒股？就是“大媽大爺市”。
這個(gè)市場意思是什么呢？快進(jìn)快出聽著消息炒來炒去，平時(shí)講散戶交易主導(dǎo)的這個(gè)市場。市場的特征就是交易量特別大，我們的交易量大概是全球平均交易量的好幾倍，哪怕是美國這種交易量特別大的市場，我們交易的頻率要比人家快到3倍左右。
你去想想，我給你打一個(gè)比方，假設(shè)說美國的金融市場是一條寬又寬的河流的話，那么水面的波紋是非常非常平靜。你駕著你的小船在河流上走時(shí)，只要航線是對(duì)的船是堅(jiān)固的可以平滑地開過去。
中國是不是這樣的？不是的。交易量大，快進(jìn)快出，所有水流非常湍急，駕駛著你的船即使航線對(duì)船也是OK的，也是會(huì)碰到上上下下不停的起伏，一個(gè)不小心一個(gè)浪頭就把你打翻了。這會(huì)遇到一個(gè)很大問題，你死守著芒格、巴菲特一樣死守著價(jià)值投資的理念有可能掉到坑里面去了。
怎么做呢？給大家提供一個(gè)小小建議，我跟我的合作者也是北大金融學(xué)教授，2011年我們一回國以后開始研究這個(gè)現(xiàn)象，中國交易量這么大會(huì)對(duì)市場造成什么影響嗎？最有名的是“動(dòng)量交易”追漲殺跌這個(gè)策略。
“追漲殺跌”不要以為是壞詞，所有機(jī)構(gòu)投資者賺錢的都是追漲殺跌，散戶投資者喜歡追跌殺漲，當(dāng)你看到股票漲安耐不住賣掉了，看到股票跌了喜歡買進(jìn)來。散戶市場上漲時(shí)追著買，漲幅上去，跟物理學(xué)一樣，所有物體都有一個(gè)動(dòng)量，追漲殺跌，到現(xiàn)在為止追漲殺跌也是市場最賺錢的一個(gè)。
假設(shè)追漲殺跌策略很好，怎么操作？一般美國3到6個(gè)月的動(dòng)量，前面一個(gè)月股票表現(xiàn)很好，我買下來做成一個(gè)投資組合，這個(gè)組合在后面3到6個(gè)月都會(huì)表現(xiàn)很好。
在中國這個(gè)現(xiàn)象是不是存在？拿著這個(gè)組合在后面3到6個(gè)月自動(dòng)賺錢好了，碰到前面一個(gè)月表現(xiàn)很不好的組合，你把它如果在有賣空機(jī)制的市場上賣空不賺雙倍的錢嗎？當(dāng)時(shí)想在中國可能也會(huì)存在這種現(xiàn)象，百思不得其解發(fā)現(xiàn)沒有。我當(dāng)時(shí)覺得特別奇怪，在中國為什么沒有呢？
我回到投資者結(jié)構(gòu)的事情上。就像我剛才說的波浪起伏，所有現(xiàn)象會(huì)消失得很快，動(dòng)量也會(huì)消失得很快，我們開始做研究把它的時(shí)間縮短。最后我們研究結(jié)果發(fā)表在亞洲最好的金融學(xué)期刊上面，后來還有很多基金，我們發(fā)出來給我們打電話，能不能把里面解釋一下我們自己做投資策略。解剖以后，中國動(dòng)量市場存不存在？很多Paper說不存在，但是我們發(fā)現(xiàn)它其實(shí)是存在的，只是沒在那么長的時(shí)間里面存在。
所以我們看到它在1周到3周的時(shí)間里存在，你要選上周表現(xiàn)好的股票Hold住幾周，中國特色的交易市場的情況下要做周度的交易。為什么大家老跑進(jìn)跑出？因?yàn)樗袊麄€(gè)市場結(jié)構(gòu)相吻合的。當(dāng)然中國市場慢慢發(fā)展，散戶的比例在降低，也許在未來我們會(huì)看到跟美國更加接近的這么一些趨勢。但是在目前的情況底下，像動(dòng)量交易就是這種頻率放得太長是注定要賠錢的。
這就是告訴你為什么理解宏觀，然后從宏觀的角度來看市場的理由。我們這門課也是這么設(shè)計(jì)的，我不會(huì)給你具體地講某一支股票到底怎么樣，一直我們說要“授人與漁”我會(huì)告訴你怎么從宏觀的角度到中觀的分析再做微觀的決策，這是我們整個(gè)課程設(shè)置會(huì)這樣。一定要讓你從宏觀的角度理解市場，然后到中觀的分析角度，最后做微觀決策，因?yàn)檫@樣是最適合中國國情的操作方法，也是最適合中國國情的學(xué)習(xí)方法。
有時(shí)我會(huì)跟我們團(tuán)隊(duì)的人說，其實(shí)芒格和巴菲特到中國來，也不一定能做得這么好，人家是在95%的交易量都來自機(jī)構(gòu)的這么一個(gè)市場上玩和我們這個(gè)市場是完完全全不一樣的。
所以我們會(huì)在課程里面設(shè)置宏觀、中觀、微觀的課程框架，設(shè)置三段論，首先要理解金融的概念叫“概念通關(guān)”，接下來給你“框架通關(guān)”，理解概念基礎(chǔ)上構(gòu)造宏觀、中觀、微觀的框架，理解金融現(xiàn)象做出金融決策，我們模仿金融注冊分析師的方法，給大家設(shè)置整個(gè)這套流程。第一關(guān)概念通關(guān)，第二框架通關(guān)，第三實(shí)操通關(guān)，整個(gè)框架建立了，就能幫助你做出更好的金融決策。
（香帥畢業(yè)于McGill大學(xué)，獲得了金融學(xué)士學(xué)位，學(xué)了18年的金融課程，在金融學(xué)有極強(qiáng)的專業(yè)度，經(jīng)常在國內(nèi)頂級(jí)期刊發(fā)表論文，而且還會(huì)被邀請(qǐng)參加很多研究）。
剛才香帥提到CFA，稱為金融第一考，市面上含金量最高的金融注冊會(huì)計(jì)師證，如果拿到這個(gè)證薪水起碼翻倍。CFA報(bào)名費(fèi)1萬，考試培訓(xùn)費(fèi)3到6萬不等。如果你備考CFA強(qiáng)烈建議你訂閱課程，通過率會(huì)大幅提升。剛才提到香帥會(huì)把全年課程分三個(gè)階段。第一，概念通關(guān)會(huì)學(xué)會(huì)大量金融術(shù)語理解這些術(shù)語背后的含義；第二，框架通關(guān)，信息爆炸的時(shí)代，如果建立金融框架，自己能看懂分析判斷；最后是實(shí)操通關(guān)，會(huì)置身于隨便金融場景都可以運(yùn)用自己知識(shí)判斷、操作，進(jìn)行投融資的決策。
所以金融它天生是跟未來是有很緊密聯(lián)系的。這里我特別想跟大家說一下金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的差別，有很多人會(huì)對(duì)這兩個(gè)概念很模糊，金融學(xué)不是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支嗎？雖然聽上去金融學(xué)更加熱鬧，但這中間到底有什么區(qū)別呢？區(qū)別非常大。
大家從詞源上可以理解這種事情，經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)都是舶來的詞語，經(jīng)濟(jì)學(xué)是節(jié)約的、稀少的稀有的，肯定聽說過經(jīng)濟(jì)學(xué)是資源稀缺情況下尋找優(yōu)化決策的過程；金融學(xué)是管理，正式的經(jīng)濟(jì)學(xué)是17世紀(jì)亞當(dāng)斯密著名的著作《國富論》。國富論意思是什么？金融學(xué)是在社會(huì)層面考慮整體社會(huì)的福利，從學(xué)科起源可以看出，在資源有限的條件下，在社會(huì)截面上尋找最優(yōu)的方法。
金融不太一樣，金融是聯(lián)系得特別緊密的學(xué)科，這是來自拉丁語。拉丁語的“終結(jié)”，慢慢隱身成債務(wù)終結(jié)的意思。到14世紀(jì)時(shí)，這個(gè)詞語進(jìn)入古代的法語和英語里。有一個(gè)著名的詩叫“死亡是我的終結(jié)”。這句話是什么意思？金融人的一生像債務(wù)一樣，從頭到尾就有很宗教意義上的情結(jié)，而金融、債務(wù)和人的生命具有兩個(gè)相同的密碼，第一叫時(shí)間，第二叫時(shí)間維度里的不確定性。
一直到后來所有金融工具的演化、產(chǎn)生都是圍繞這么一個(gè)概念而產(chǎn)生的。也就是怎么解決在這個(gè)時(shí)間維度上的不確定性，怎么來幫助人類克服這種不確定性的學(xué)問。
所以金融它從頭至尾都是一門跟人離得特別近的一門學(xué)科，如果說經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)心的是絕對(duì)價(jià)格。比如經(jīng)濟(jì)學(xué)里肯定聽說過供給和需求，只要有供給和需求我們就會(huì)知道絕對(duì)的價(jià)格。經(jīng)濟(jì)學(xué)里我們關(guān)心價(jià)格是怎么決定的，金融學(xué)關(guān)不關(guān)心這些？不是不關(guān)心，我們更關(guān)心相對(duì)價(jià)格。兩個(gè)股票、兩個(gè)金融資產(chǎn)相對(duì)價(jià)格是不是合理？其中某一個(gè)有沒有套利的空間。蘋果和谷歌我們特別關(guān)心它們相對(duì)價(jià)格，一支股票跟另一支股票比起來誰更加價(jià)廉物美。
我們關(guān)心的是相對(duì)價(jià)格，也就是有沒有套利空間一碼事。這門學(xué)科針對(duì)跨期價(jià)值轉(zhuǎn)移，時(shí)間維度上怎么替風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)這些問題，跟整個(gè)個(gè)體的財(cái)富會(huì)連得特別緊密，這是金融學(xué)的一個(gè)很本質(zhì)的特征。而且它的特征因?yàn)槭强缙冢窃跁r(shí)間的河流里面，你是往前看的。
我一直會(huì)說，當(dāng)你看金融的時(shí)候，從來沒有往后看，我們永遠(yuǎn)是說這個(gè)股票未來的現(xiàn)金流，這個(gè)股票未來的收益率，這個(gè)金融資產(chǎn)未來的什么什么，金融是一門跟未來連得特別緊密的一門課程。為什么我說年輕的時(shí)候特別需要金融知識(shí)的一個(gè)理由。
更重要的是金融是極度數(shù)字化的一門學(xué)科，我們經(jīng)常會(huì)聽說，現(xiàn)在在進(jìn)入“數(shù)字化時(shí)代”，沒錯(cuò)，你看到的我們現(xiàn)在拿著一個(gè)手機(jī)，我們所有的行為都會(huì)被留手機(jī)上。它進(jìn)入手機(jī)上所有行為會(huì)被記錄下來，化成數(shù)字，化成數(shù)字以后進(jìn)一步形成一些分?jǐn)?shù)。
這里有一個(gè)很有意思的例子，美國大家熟悉金融的人會(huì)知道，美國有一個(gè)“個(gè)人信用分”拿到個(gè)人信用分，你跟他做生意要貸款，給他做風(fēng)投，這些事情都可以從信用分?jǐn)?shù)里面看出這個(gè)人是什么樣子的。
現(xiàn)在自從慢慢的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，比如支付寶、微信這些東西產(chǎn)生以后，我們的生活個(gè)人的行為越來越多的被記錄下來，當(dāng)然會(huì)牽涉到數(shù)據(jù)隱私的問題，不管怎樣我們慢慢往前邁進(jìn)。比如螞蟻金服拿著芝麻信用分到酒店可以免押金，某些時(shí)候可以免單，可以拿到優(yōu)惠券，這是很典型的例子。人的行為可以數(shù)據(jù)化、數(shù)字化，可以結(jié)構(gòu)化，結(jié)構(gòu)化以后變成信用分?jǐn)?shù)。在數(shù)字化的時(shí)代里，人類所有的蹤跡都會(huì)被慢慢記錄下來，形成一張巨大的網(wǎng)絡(luò)，而每個(gè)人都是在信用網(wǎng)絡(luò)里面一個(gè)小小的點(diǎn)。
這是未來的數(shù)字化、數(shù)據(jù)化時(shí)代你的金融行為。我有時(shí)坐在這里會(huì)想，其實(shí)人類文明的演化史是什么樣的演化史？就是不斷數(shù)字化的這么一個(gè)進(jìn)程，所以人類文明進(jìn)化史就是數(shù)字文明的進(jìn)化史，而金融是所有學(xué)科中天生跟數(shù)據(jù)、數(shù)字離得最近的。“賬戶”什么意思？人和人的關(guān)系可以用最簡單的數(shù)據(jù)、數(shù)字表示，包括股票、債券，支付寶、微信支付所有金融工具構(gòu)建這么一張網(wǎng)絡(luò)，把你和人之間的關(guān)系數(shù)字化最后再契約化。
為什么大家老師感覺到，當(dāng)數(shù)字時(shí)代炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的時(shí)候，數(shù)字金融被炒得更沸沸揚(yáng)揚(yáng)。為什么？因?yàn)榻鹑诟鷶?shù)字化時(shí)代連得最近，它站在數(shù)字化時(shí)代的第一個(gè)端口。學(xué)金融不僅僅學(xué)到一種技術(shù)更是生活的準(zhǔn)備，當(dāng)我們進(jìn)入下一個(gè)數(shù)字化時(shí)代時(shí)，用金融思維的武裝可能感到很迷茫、很失措。
這是我想跟大家分享的，今天要做這么一門金融學(xué)，從金融的術(shù)、金融工具，金融市場、金融學(xué)是什么模樣，一直到為什么未來時(shí)代是真正的金融時(shí)代？為什么數(shù)字化時(shí)代天生和金融時(shí)代是連在一起的？這會(huì)是我們一整串課程要貫穿的內(nèi)容。
最后想講一點(diǎn)感性的話，這也是我特別真心的感受。今天下午我在到得到的路上一直在刷屏。刷屏看到后面特別多的留言，我特別詫異，我跟羅振宇說，得到用戶質(zhì)量有點(diǎn)太高了，高到讓我有點(diǎn)吃驚。
我把它截屏下來發(fā)到博士群里，我的博士生都感到深深的壓力：這樣下去會(huì)不會(huì)被踢出唐門？因?yàn)橛脩籼岢龊苡猩疃取⒑苡兴伎伎蚣艿膯栴}，我未來會(huì)挑出代表性的問題一一回復(fù)。我特別感受一點(diǎn)，人的機(jī)遇是這樣的，人會(huì)一瞬間發(fā)生很多變化，比如直播間里的同學(xué)，可能某一個(gè)點(diǎn)上陰差陽錯(cuò)跟北大擦肩而過了，然后你就沒有站在這個(gè)平臺(tái)上面，錯(cuò)失了很多。
這些大牛之所以牛是為什么呢？他站在更高的層面上給你開了一扇窗，讓你能夠看到更遼闊的天空。如果我們沒有這扇窗，你會(huì)被環(huán)境所改造。
所以我看到這么多特別好的留言，我心里真的有一種很沖動(dòng)的感覺，必須把這個(gè)產(chǎn)品好好地做下去，因?yàn)檫@是一個(gè)特別有意義的事情。我跟我的一個(gè)讀者聊天的時(shí)候，他也是這么鼓勵(lì)我，他說，香帥你知不知道互聯(lián)網(wǎng)是我這一生見到最大的民主，因?yàn)樗嬲龑?shí)現(xiàn)普惠。
再次回到了去年的時(shí)候，我們國家的老大在說，金融一定要做普惠金融的時(shí)候。做普惠金融很多人把普惠金融理解成給點(diǎn)貸款、扶貧。我理解真正的普惠是知識(shí)的普惠，能把我享受的這扇窗打開給所有人。這個(gè)產(chǎn)品不僅僅是我的，更是你們的，我希望你們跟我一塊努力，能把這個(gè)產(chǎn)品做成這個(gè)時(shí)代最好的普惠金融學(xué)的產(chǎn)品。
（凌云2017.12.12.晚于紅豆婚禮）
