一、經濟預測對于投資的作用

大家原以為最有能力預見未來的經濟走勢的人，卻總是無法認清現實世界的變化，總要等到新力量持續數年之后，他們才恍然大悟。即使在今天，仍有無數投資者和專業投資顧問堅信，對于一個明智的投資決策而言，其核心就是盡可能準確的預測未來經濟。若經濟前景看好，則買進股票，反之，則賣掉股票。

但在當今的復雜的經濟體系中，很多行業在基本特征方面缺乏必要的聯系。有些行業可以充分利用特殊的有利條件為實現自身增長創造動力，但大多數行業卻只能隨波逐流，甚至陷入倒退的漩渦而無法自拔。但從整體上看，這更有利于保持經濟的穩定。

經濟蕭條對于投資者來說可能并沒有那么重要，但也不等于說，了解未來的經濟走勢并不重要。換言之，即使擁有這些信息，也不能保證股票投資就一定能夠獲得超凡收益。

比如說：1937年—1938年以及1957年—1958年，美國股市下跌與經濟衰退并肩而行，大多數股票的跌幅均在35%—50%之間。但在衰退期結束之后，表現較好的的股票馬上出現反彈，不久就達到了新高。即使是在最嚴重的下跌時期，也只有一小部分公司破產，或是說跌幅達100%。事實上，這些公司中絕大多數原本就已經負債累累，又發行了大量的優先股，因此，他們的股票自然也就分文不值了。

在經過這次以負債為基礎，同時也是迄今為止最瘋狂的的投機大潮之后，股票大多貶值了80%—90%。但是，只要稍加分析，我們就會發現，當股價在一定時期內持續上漲時，很多價格會達到不可思議的巔峰水平。

和經濟衰退的相伴出現的35%—50%的暫時性下跌相比，績優股卻能實現幾倍的增值，并在穩定一段時間之后繼續上漲。很多股票在經歷了10年的連續增值之后，居然還能實現幾十倍的增值。

不同尋常的杰出管理之所以能夠創造出不同尋常的非凡股票，這背后肯定有章可循，盡管我們不能總是精確無誤，但至少我們總可以找到一定的規律，去選擇能給我們帶來財富的股票。

以往的記錄足以告訴我們：在現有的發展態勢下，經濟尚未達到可以用衰退預測來確定投資決策的地步。在當今高度復雜的經濟環境中，影響這些決策的因素太多了。對這些越來越多，越來越復雜的因素，我們對其中內在聯系的了解度還遠遠不夠。正因為如此，很多經濟學家才會有不同的觀點，才會讓他們犯下那么多不可理喻的大錯。

而從追求結果的角度出發，很多在投資決策時過分強調經濟預測的投資者，往往會不由自主地讓自己躋身于如下兩個群體：

一個群體中的人往往本性多疑，他們總能找到合情合理、極有說服力的理由，讓自己相信未來的經濟將不可避免的遭遇重大挫折。因此，在出現投資機會之時，他們很少能抓住這些機會，歸根結底，這些措施的機會意味著經濟預測給他們帶來了重大損失。

另一個群體則表現為不折不扣的樂觀主義者，他們總能找到樂觀的理由，滿足自己的不斷膨脹的欲望。因為他們總能給自己想做的事找一個理由，然后又總是自以為是的付諸實踐。結果他們在經濟預測上耗費了大量的時間，卻沒有給自己帶來任何好處。

二、到底依據什么才能做出明智的投資決策呢？

依賴于最直接的商業因素，才能對股票投資做出最為明智的決策。比如：對企業管理能力的評價，以及對企業產品線增長潛能的估計，我們完全可以對這兩個因素做出精確的評估。要知道，這兩者對長期投資走勢具有深遠的影響。

此外，股票為什么會在特定時刻具有特定的價格呢？這是因為這種股票的潛在投資者和現有投資者中，絕大多數都認為它就應該是這樣。當我們在談到投資者對一只股票在特定時刻的看法時，而不是對股票本身的內在屬性的看法時，實際上，我們討論的是心理因素。

當然，這種心理因素僅僅是一種短期特征。在談及某只股票或整個行業的吸引力時，大多數業內人士會沉醉于這些股票的超額升值之中。一年或許是幾年，投資者會樂此不疲的為這只股票（或是行業的大多數股票）支付著溢價，而溢價本身早已超過股票的內在價值。但這只按股票或是行業一旦辜負市場期望，失落或是幻想破滅的情緒便會蔓延于投資者中。隨后這些股票的市盈率將會一落千丈，股票價格最終回歸于其內在價值，甚至遠低于其內在價值。

我們可以把任何一種有價證券都比作一只被一根繩子系住的氣球，盡管它永遠也不可能落地，但也不可能永無止境的飛升，它上升的高度取決于這根繩子有多長。這根繩子就代表其“內在價值”。

隨著時間的飛逝，如果企業的盈利能力和真實潛能逐步改善，這根繩子就會越來越長。如果影響內在價值的某些內在要素出現惡化，這根繩子就會相應縮短。

但在任何一個時點上，心理影響將會導致股票的價格遠遠低于或是超過這根繩子的長度。瞬息萬變的時候也許會醞釀出極度的熱情或是悲觀情緒，導致股價愈加偏離其內在價值。

然而，這個被系住的氣球，它永遠也不可能徹底脫離自己的真實價值，遲早會被這根繩子拉回去，即回歸自己的內在價值。

內在價值的評估

但股票評估的難點在于，沒人能夠精確指出一直股票的內在價值到底是多少。因此，在探討這個被系住的氣球時，需要把內在鎖定自一個相對較大的范圍內。

對很多企業來說，無論是否處于同一個領域還是處于不同行業，只要擁有可比較的增長率，我們就能估算出這個內在價值的近似值。再結合管理質量、增長率以及對經濟衰退的承受能力等其他相關因素，我們就可以這樣說，某公司股票的每股內在價值在25—30美元之間。

而某些處于快速成長狀態的企業往往具有非常高的市盈率，對于它們的內在價值，我們很難做出更精確的估計。對于這類企業，最重要的不是當前的增長率，而是這個超常的成長速度到底能夠維持多久。

對未來看得越遠，誤判的概率也就越大。因此，我們能允許的誤差范圍越大，評估其真實價值的難度也更大。

無論在什么情況下，由于影響股票內在價值的的因素太多，因此如果企圖把內在價值的精確度限制在10%以內，顯然是不明智的。如果一只股票具有長遠的投資吸引力，只要市價不超過內在價值估計值的25%—30%，你就可以買進，如果判斷準確，這筆投資注定會帶來不菲的利潤。而危險則源于你對這只股票的過分熱情，以至于你會忘乎所以的以數倍于真實價值的價格買進它們。

股票市盈率的高低與股價的高估或是低估有關系嗎？

在企業的現有實力與未來企業之間，往往存在著巨大差異，這自然會導致估值會出現比較大的差別。但最主要的問題在于：事實是否支持這種高市盈率或低市盈率。

一只內在屬性很好的股票，顯然應該成為一筆好投資，但投資者往往過分看重利好因素而按高于內在價值的價格買進股票。在這種情況下，投資還有什么吸引力？如果出現更常見的相反的情況呢？也就是說，對于這個不乏吸引力的企業，大多數投資者是否擔心起市盈率太高，以至于其價格不至于被哄抬到未來收益無法保證的地步呢？換句話說，市場對特定股票的心理預期，是否已經導致股價嚴重超出或是跌破真實價值的臨界點呢？

我們必須認識到這種分析在投資操作中的真正作用，只有這樣，才不至于過分夸大它的重要性，而目前市場的心理預期并不會影響到股票。

相反，選擇股票只能依賴于影響企業自身業績的基本因素。也就是說，不要在乎轉瞬即逝的心理因素，只要有足夠的耐心，基本面因素注定會給我們帶來預期的利潤。

似乎很少有人會否認：我們絕不會因為某一年的惡劣氣候導致農作物歉收，就忽略不計良田的價值，同樣，股票的市價也應該以未來多年的收益為基礎，而不應該用一定時期內某個年度的非正常效益，再乘以一個倍數，作為該段時期的總收益。

本文節選自菲利普·費雪《費雪論成長股獲利》