2018年初，寒潮來襲，天雨，冷！

正在寫年度目標，見窗外的落葉在冷雨中凌亂，突然覺得，列表中應該至少有一個可以讓人覺得暖心的目標。于是決定每周分析一家上市公司的財報，無疑這是一件吃力不討論好的事情，風險高，沒收益。

分析上市公司財報，本意是最大程度還原一家公司的情況，奈何江湖風急雨勁、坑多水深，但若仍能在一定程度上幫到投資者進行理性分析，那么目的也就達到了。

如果你有希望分析的公司，可轉發分享此文，并留言你所希望分析的股票，我們樂于為你提供我們的分析理解。

上門訂單懶得接，戰略明確

在年底吃飯的桌上，身為采購的朋友說：“他們是上市公司，懶得接我們的生意”。這…..

“好歹我們也是符合上市公司的條件的（正規劃上市），雖然說不算規模巨大，但也勉強，居然就這樣被別人赤裸裸的拒絕回來。”

哪家公司這么牛呀？ 是的，他們就是崇達技術。

深圳市崇達電路技術股份有限公司， 主營業務為小批量印制電路板的生產和銷售。

主要產品為小批量印制電路板，產品類型覆蓋HDI板、背板、厚銅板、軟硬結合板、埋容板、高多層板、立體板、鋁基板、高頻板等，可一站式滿足客戶對小批量印制電路板的需求.

“守住小批量市場，開拓中大批量市場”， 這是他們現成的戰略。按銷售產品及市場劃分來說，高端板占比52.6%，而主要出口則占比78.5%。 像國內低端板并且是小批量，怪不得人家已經不甩你了。

崇達技術，由原來“全球小批量龍頭企業”的愿意，轉成了“成長為世界一流的線路板企業”！

市場銷售組成

新增機構股東明顯

6月股東

9月股東

于Q3，人壽保險股份有限公司，明顯入駐了。應該說，機構的入駐代表了對企業發展的信心。

智能制造的轉型

作為制造型企業，面對國內人工成本的持續上漲，匯率不斷升值，內憂外患的情況下，崇達技術表現可圈可點。

首先我們關注營收：

營收一覽

在2017年的Q3已經實現了2016全年的營收；站在企業發展的角度來看，這是優秀的，也必將保證了2017年的全年營收，實現增長。

在營收同步增長的情況下，我們回看管理費用。對比下面的管理費用表，到Q3為止，管理費用2.14億元，比2016全年2.73億少了0.59億元，即實現了同樣的銷售額而管理費用少了0.59億，下降幅度為21%。

管理費用一覽

從側面印證了財報中的表述：通過與IBM、ORCLE的合作，公司建立了行業領先的ERP系統和智能的柔性生產線，加上智能設備的更新換代、機器換人的技術改造、生產流程的優化與自動化，公司逐漸成功轉型智能制造，公司最大月度產值和三年前相比增長近2倍，但員工總人數基本保持不變，全員人均銷售收入處于國內PCB行業前列，且全員人均銷售收入保持了逐年增長的趨勢。

而智能制造，為企業保持了長久的發展的基礎及實力。

充分準備應對材料成本上升及匯兌風險

作為出口主導的企業 ，匯率風險將是必須面對。

因為，通常出口的合約，特別是大客戶的合約中的價格，通常是以年度計算。當前人民幣國際化后，已經加大了與美元匯率的波動性，而若人民幣大幅度升值，將可能對公司經營業績造成不利影響。

同時，對于PCB制造行來而言，材料成本是占主要的成本，約占60%左右；其中，主要原材料包括覆銅板、銅球、銅箔、半固化片和氰化金鉀，這些受銅價、石油和黃金的價格影響較大。

無疑，如果原材料價格大幅波動，而在價格已經固定，且人民幣一直升值的情況下，若企業不能：
自身能有效地將原材料價格上漲的壓力轉移
或通過技術工藝創新抵銷原材料成本上漲的壓力
又或在價格下降時能做好存貨管理
否則，要實現盈利增長，將是非常困難的事情。

因此，如何應對原材料成本的變動 及 匯率的變動，也考驗著企業的領導智慧。

2012~2016%，毛利率分別為：33.1%，32.2%，37.9%，36.6%，36.8%，

于2017年的Q3顯示為32.33%，證明崇達技術的毛利率，能較好保持平衡；

稅后的凈利潤率于2016年高達16.7%，2016年的每股收益達到1.01元。

而截止2017的Q3顯示，每股收益達到0.79元，有望實現和去年持平的收益。

回看財報中的表述

1. ”未來公司將繼續通過效率的提升以及成本的降低來消除外界這些不利因素的的影響，以確保業績的達成。公司不會因為原材料的上漲而去囤貨，這只是短期行為，不可持續”

2.?公司采用了以下規避匯率波動的影響措施：
（1）在境內使用美元貸款，貨款回來時直接以美元償還貸款；
（2）加大進口原材料的采購，以美元直接支付采購款；
（3）公司70%左右的設備需要進口，公司一般使用美元采購設備；
（4）增加人民幣報價，直接回款人民幣；
（5）在適當時機，開展遠期結售匯，一定程度上鎖定匯率。?

可見，崇達技術的領導層，對于應對相關風險有著充分的考慮及全面的準備。

每季保持經營現金流入

對于制造業而言，可以不贏利，但不能沒現金。現金流，乃是企業的生命之線。

現金流量一覽

從《現金流量表》中，我們可以知道，崇達技術，幾乎每個季度都保持著現金的凈流入，而這也是每年利潤實現的條件，對于制造實體企業而言，是健康的表現。

對比裝飾行業的龍頭企業”金螳螂“，其均是前三季現金流出，產生大量的應收賬款，然后在最后一季度實現回收，但相比之下，風險較高。
詳見：《國家越是調控樓市，它越是受益，就是這股登堂入室的賺錢：金螳螂》
鏈接：http://www.lxweimin.com/p/b5b21e6d5aa4

規避產能過剩，轉型智制造，綠色可持續發展

問：目前很多國內線路板企業都在擴產能，未來會不會出現產能過剩的情況？公司目前的產能利用率的情況以及人均效率的情況？

答：線路板屬于定制化產品，一般情況下不會出現產能過剩的情況。公司目前產能利用率90%左右，與公司目前銷售規模相適應。公司通過與IBM、Oracle等公司合作，利用智能化、自動化改造，不斷提升人均效率，在連續五年人員基本不變的情況下，人均銷售收入、人均凈利潤增長3倍，人均效率位于行業前列。

問：貴公司向中大批量轉型，是否存在障礙？中大批量定單如何保證？客戶方面有無差別？

答：小批量板與大批量板的生產流程、工藝上沒有太大的區別，大批量的流程較小批量板更為流暢一些，效率會更高一些，因此公司由小批量向中大批量轉型不存在障礙。公司憑借產品和技術優勢，逐漸積累了大量優質的客戶（直接客戶有1100家左右），這些客戶對于小批量板、中大批量板都有需求，只要我們的產能允許，就可以向客戶要中大批量訂單。我們產品的定位仍然是工控、醫療、安防等工業領域，所以我們的客戶沒有發生太大的變化。

問：環保監管趨嚴對公司的影響？

答: 環保監管趨嚴對于管理規范的企業來說是件好事。公司從2014年到2016年在環保設備、工程、環境保護費等方面的投入分別為1,092.94萬、1,205.41萬、4,075.81萬，持續關注環境保護與清潔生產、堅持可持續發展戰略，恪守國際、國內有關的環保公約和要求。公司已經具備完善的環保設施系統，具有成熟的污染物控制技術和富有成效的節能措施，超過了國家清潔生產一級標準要求。日益嚴格的環保要求提高了PCB企業的建設投入和運營成本，抬高了準入門檻，迫使亂排亂放的小企業淘汰出局，促進行業健康發展，對于我們公司來說既是挑戰，更是機遇。

問：目前PCB行業內資企業競爭格局怎樣？

答：目前內資PCB企業迅速崛起，主要得益于全球印制電路板產業向中國大陸轉移以及內地下游電子產業的興起，而臺資PCB企業日益衰落。雖然這幾年內資PCB企業發展較快，但目前內資第一陣營PCB企業在NTI百強排名中尚未進入前三十名，故目前的競爭仍然是內資企業與臺資企業之間的競爭。臺資企業目前普遍面臨接班人的問題、投資放緩、設備陳舊、盈利能力減弱等問題，而內資企業具有企業家年富力強、開拓進取、效率更高的優勢，未來中國內資PCB企業將從NTI百強企業數量第一過渡到收入第一。

估值時刻

30倍市盈率：36.92元
20倍市盈率：24.61元
10倍市盈率：12.31元

PE（TTM）最大為84.35， 最小值為26.21， 平均值為42.16， 中位數在34.84， 機會值在31.29.

按現在股價26.57元，PE(TTM)為26.3元；幾乎是按近新低。

以32.33%的毛利，14.16%凈利，且市盈率接近25左右，可密切關注！

注：以上為個人分析，不作為投資建議。投資有風險，入市須謹慎！