投資組合創(chuàng)建

26丨股票投資策略進階：因子投資

介紹一個現(xiàn)在國際上相當流行的投資策略，就是這些年非常火熱的因子投資。

因子投資是個相當大的課題，幾十年來有非常多的學術研究成果，想要全面地掌握，是要花工夫的。所以，覆蓋所有因子投資的理論并不是我們這節(jié)課的重點，我的核心目的是，告訴你如今即使最普通的投資者想要做一些因子投資，也是非常方便的。如果你并不滿足于之前講到的三種投資組合的長期收益，想在不顯著提高波動的前提下獲取多一點的回報，這一講對你來說就很有價值。

首先，我們來解決一個最關鍵的問題：因子投資是什么？我們?yōu)槭裁匆鲆蜃油顿Y？

所謂的因子，就是用來解釋股票漲跌和表現(xiàn)的各種原因的歸納。而因子投資，就是利用因子找到更好的投資產(chǎn)品的方法。

聽上去有點抽象，這是什么意思呢？我給你舉個例子你就明白了。

我們都聽過大盤股小盤股的概念，簡單說，公司市值規(guī)模大的叫大盤股，規(guī)模小的叫小盤股。歷史經(jīng)驗告訴我們，作為一個整體，小盤股的長期收益通常比大盤股更高，過程中的波動也更大，所以如果你偏愛投資小盤股，而且能經(jīng)受波動的話，長期看，你就有可能獲得超出市場平均水平的超額收益。

通過這個對比你就會發(fā)現(xiàn)，規(guī)模是影響股票表現(xiàn)的一個因素，所以“規(guī)模”這個東西，就變成了一個解釋股票表現(xiàn)的“因子”。

所以你應該已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了，如果我們能發(fā)現(xiàn)更多影響股票表現(xiàn)的因素，也就是各個因子，我們就更容易選到好股票。這就是所謂的因子投資法。

實際上，學術界在二十幾年前已經(jīng)開始研究因子了。這個領域的泰斗級人物，就是我們之前也提到過的芝加哥大學教授，諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者，發(fā)明了“有效市場理論”的尤金·法瑪。

經(jīng)過一段時間的研究，他和同事弗蘭奇提出了法瑪-弗蘭奇的“三因子模型”。也就是說，他們認為股票的回報至少可以從三個角度來解釋：市場因子（beta）、規(guī)模因子（SMB）和價值因子（HML）。

說得具體一點就是：

股票的回報至少可以分解為三個部分，一個部分是市場的整體回報，也就是每只股票都會隨大市上上下下波動帶來的回報；

第二部分來自于規(guī)模，比如小公司的長期回報比大公司更好；

最后一個就是價值因子，說白了就是比較便宜的股票，長期收益比貴的股票好。

這里要提示一下，法瑪說的這三個因子只能解釋股市的一部分表現(xiàn)，而不是所有。

上面是美國股市從 1928 年到 2007 年整整 80 年的時間里，法瑪-弗蘭奇研究的三因子和它們排列組合之后的歷史表現(xiàn)。

這八十年里股市的整體回報為一年10%左右，大盤價值股（紫色，LV）的回報有11%，小盤股是12%左右（藍色，SC），而兩個因子疊加的小盤價值股的回報接近14%（右上角 ，SV）。

所以，你可以很清楚地看到，比起平均水平來說，規(guī)模因子和價值因子在長期來看有1%～2%的超額收益。而在80年的時間長度里，即使是1%的差距，也意味著你每投資的1美元是會變成2000美元還是4000美元，差了一半之多。

其實你發(fā)現(xiàn)，這幾個所謂解釋股票的“因子”并沒有那么復雜，很符合我們的常識。但三十年前，這是業(yè)界第一次系統(tǒng)地歸納出了股票回報的因子，可以說意義非凡。

而且，這里面有一個隱藏的重大意義：我們突然可以解釋很多明星投資人和基金經(jīng)理帶來的超額回報，到底是從哪兒來的了。

比如我們之前課程介紹過的股神彼得·林奇，就以偏愛高增長的小盤股而著稱，他買的很多股票都帶有這種性質；而我們都知道巴菲特非常在意股票的價格，所以他的超額回報就有一部分來自價值因子。

雖然因子肯定沒法解釋他們的全部天才，但是也給我們提供了很重要的思路。

假設我們按照股神彼得·林奇或者巴菲特的方法，系統(tǒng)性地投資小盤股，或者估值比較便宜的股票，不就相當于“復制”了他們一部分的能力了么？

換個角度說，被動投資指數(shù)是我們最倡導的投資策略，而靠主動選股持續(xù)地打敗市場非常難——但是因子投資給了我們一個機會，就是用一種介于主動和被動之間的投資方法，把我們的長期收益提高那么一點點，而且還不用有多么高深的投資專業(yè)知識。

于是順著這個思路，不僅業(yè)界開始大舉研究因子投資，各大基金公司也順應時代，開設了很多以因子投資為底層理念的基金。這就回到了我開頭說到的，因子投資雖然發(fā)展到如今已經(jīng)非常龐雜，但是對于我們普通投資者來說，想直接投資帶有各種因子特征的股票，從而提高長期收益也是非常簡單方便的。這就像智能手機的原理可能很復雜，但是手機公司把產(chǎn)品做得非常簡單易用，于是更多人都能享受到技術發(fā)展的福利。

那你肯定想知道，現(xiàn)在業(yè)界公認的最有效的因子都有哪些呢？總結下來主要有這么六個：

規(guī)模因子：認為小盤股長期比大盤股回報要高一些；

價值因子：認為價格便宜的股票長期要比貴的股票收益高一些；

低波動因子：認為總體波動程度比較小的股票，長期比波動大的回報要高一些；

紅利因子：認為高分紅的股票長期會表現(xiàn)更好；

質量因子：認為質地比較好的公司的股票，長期回報會更好；

動量因子：認為過去一段時間股價表現(xiàn)比較好的股票，接下來表現(xiàn)會更好。

這六大因子，就是目前投資界已經(jīng)被學者和實戰(zhàn)派反復證明了長期有效的投資因子。它們不僅經(jīng)受住了統(tǒng)計學上的考驗，也是很符合商業(yè)邏輯的。

在2013年，我們之前介紹過的對沖基金 AQR 的三位學者做了一個測算，如果按照市場因子、價值因子、規(guī)模因子、動量因子、質量因子這個五因子模型來篩選過去幾十年的股票，再加上巴菲特旗下的保險浮存金帶來的杠桿效應，我們過去幾十年的投資回報會比巴菲特還高。

當然作者說，巴菲特的偉大之處在于，他不但在五六十年前以一己之力發(fā)明了這套投資體系，還用這一種接近于機器算法的嚴謹程度把這套體系堅持了下來，導致我們常人幾十年之后才意識到他當時的想法有多么偉大。這是非常難得的。

當然這也充分說明了因子在捕捉超額收益方面的有效性。

如果用做菜來打比方的話，我們學習的各種大類資產(chǎn)的配置方案，相當于一個菜譜；我們講到的每種資產(chǎn)下面產(chǎn)品的特點，相當于各種食材；而因子投資，就相當于給我們提供了一個路徑，讓我們能更快更好地找到高級食材，這樣就能做出更好吃的菜。

聽到這里，你肯定想問，作為普通投資者，我們到底如何利用投資因子，來提高自己投資組合的整體回報呢？

其實非常簡單，我們之前提到過的指數(shù)基金公司安碩、先鋒等，旗下都有費率很低的因子投資指數(shù)基金。以下是最大的一些，供你參考。

另外，如果你對國內(nèi)投資市場更感興趣，已經(jīng)有很多學術上和實踐上的成果，證明因子投資對A股也是同樣有效的。

比如過去的十幾年來，國內(nèi)的各大基金公司都推出了各種紅利基金、價值基金、低波動基金等等相關的產(chǎn)品，它們的表現(xiàn)即使扣除費用之后比起大盤來仍會有一定的超額收益，所以也是不錯的投資對象。有興趣的同學也可以去研究一下。

那么，有些同學可能還有個問題：有效的因子這么多，我們應該去選擇哪個呢？

這里我們就要說一說因子投資的風險了。

剛才我們已經(jīng)說過，因子投資這件事是股票特有的，所以說，股票本身有的風險，它都會有。

而我們之所以要采用因子投資，本質上是想在股票市場平均回報的基礎上，在不用主動選股的前提下，再多增加那么一點點的回報，這樣長期下來也能多掙不少錢。但這里的問題是，就和大類資產(chǎn)的表現(xiàn)一樣，因子的表現(xiàn)也有周期性和輪動性，換句話說，如果隨便看五年甚至十年，有可能某一類因子表現(xiàn)很好，但另一類就很差。如果你正好選到了比較差的因子，那么還不如直接投資最普通的指數(shù)基金呢。有一種偷雞不成蝕把米的感覺。

從下圖我們就能看出，從2001年到2007年，動量因子、價值因子、低波動因子和規(guī)模因子表現(xiàn)都不錯，但是質量因子反而跑輸大盤；而從2007年之后，質量因子開始表現(xiàn)不錯，但是動量因子和價值因子就沒那么好了。

那我們應該怎么辦呢？還是回到課程反復講過的大原則：多元分散。

之前我們說的是在資產(chǎn)種類上分散，那么在因子上我們也可以是分散的。比如你可以在投資組合股票的部分里持有3～4種因子，基本就能消除持有單一因子的風險了。

所以，這就是這一講我想給你補充的一個進階型的知識。如果你不太滿足于獲得市場平均回報，同時又接受自己沒有巴菲特的選股能力的話，因子投資是一個值得考慮的選擇。

當然，不管如何選，都不要忘記我們之前反復強調的投資原則：多元分散、被動為主、降低成本、保持恒心，不懂不做。然后堅持下去，等待投資走向成功。

27丨定投指數(shù)基金1：投資中國股市能賺錢么？

在接下來的兩講，我們再來學習一種符合我們課程倡導的投資原則，同時也比較適合普通人的投資方法，就是指數(shù)基金的定投。

在我看來，這里面有一個很大的誤會。而這個誤會的來源有點專業(yè)，那就是上證指數(shù)的編制缺陷。當你理解了這里面的門道，才算對股票指數(shù)這個東西有了實際的了解。

什么是上證指數(shù)的編制缺陷呢？我們先來說說上證指數(shù)。

我相信你在新聞里老聽到什么，股市今天突破了3000點，或者今日大跌，股指回落到了2800點，等等。這里面說的這個東西就是上證指數(shù)。

那么上證指數(shù)能不能代表中國股市的表現(xiàn)呢？按理說大家應該很自然地覺得它是代表的，但可惜，事實正好相反，而原因正是上證指數(shù)本身的缺陷。

缺陷一：上證指數(shù)，全名上海證券綜合指數(shù)，所以它天然就漏掉了在深圳證交所交易的那些股票。

隨便舉幾個例子，平安銀行、萬科、格力電器、五糧液……這些我們耳熟能詳?shù)纳鲜泄荆慷紱]包括在上證指數(shù)里。實際上，目前滬深兩市上市公司大概是3600家左右，上證指數(shù)里有1500多家，數(shù)量占比42%，而市值是30多萬億，占60%左右，怎么看都沒有壓倒性優(yōu)勢。

當然，曾經(jīng)的上證指數(shù)涵蓋了超過80%的市值，但隨著時代發(fā)展，以它來作為中國股市的代表已經(jīng)很不合適了。但出于大家的習慣，和媒體的不專業(yè)，這個傳統(tǒng)還是延續(xù)了下來，于是導致大家對股市的判斷是非常失真的。

缺陷二：上證指數(shù)對于新發(fā)行的股票納入期非常短。

一般新股上市之后，第11個交易日就會計入指數(shù)。這樣會造成什么樣的問題呢？因為我們國家的股市非常喜歡炒新，一般新股上來各種散戶和機構會把價格推得非常高，所以股票納入指數(shù)之后估值也會嚴重偏高。所以隨著這些股票價格回落，就會拖累整個指數(shù)的表現(xiàn)。

缺陷三：上證指數(shù)采用的計算方法叫做全市值加權，而不是流通市值加權。

它們的區(qū)別是什么呢？來舉一個最典型的例子。比如2007年上市的中石油，這個公司，大部分的股份由國家持有，并不在市場上流通，換句話說，咱們能買賣的只是一小部分。但是上證指數(shù)會把整個公司的市值都計算進去，不管你實際能買賣的有多少。

這樣就會造成一個問題。中石油上市首日開盤價是48.6塊，對應總市值7萬億，直接計入了上證指數(shù)，一只股票就占據(jù)了當年整個指數(shù)25%的比重之多。到2019年，中石油市值蒸發(fā)已經(jīng)有6萬億，整個上證指數(shù)總市值也就是三十幾萬億，想想這一只下跌的股票對整個大盤的影響有多大？

而且最關鍵的是，這個蒸發(fā)的所謂6萬億市值，大部分都是不流通的，所以并沒有股民實際真的把這些錢虧出去。但由于指數(shù)計算的規(guī)則，你會覺得中國股市好像真的非常糟糕。

缺陷四：作為一個全市場指數(shù)，也就是要包含在上交所所有上市公司的一個指數(shù)，上證指數(shù)幾乎是“只進不出”的。

什么意思呢？比如我們熟悉的美國標普500指數(shù)，反映的是美國最大最強的500家上市公司，而這個名單可是根據(jù)時代不斷更替的，一個公司進來，就要擠掉一個公司出去。所以這個指數(shù)可以一直保持優(yōu)勝劣汰，保證新陳代謝，所以你買它相應的指數(shù)基金的時候，等于也是買入了一個可以新陳代謝的系統(tǒng)。

同樣，我們國家的滬深300指數(shù)的運作道理也是一樣的，它代表的是滬深兩市最大最好的300家公司，同樣在優(yōu)勝劣汰、新陳代謝。這樣是比較科學的。

但是上證指數(shù)呢？它就沒有這種淘汰機制，于是各種垃圾公司和垃圾股，會長期占據(jù)整個指數(shù)的名額。在上交所里，上市十幾年，既沒業(yè)績，也不分紅，仍然硬扛著不退市的垃圾公司比比皆是，想象一下它們會有多么拖累整個指數(shù)的表現(xiàn)吧。

由于這些問題，媒體和大眾最愛引用的上證指數(shù)，其實是一個選擇片面、極度失真，根本沒法代表中國股市表現(xiàn)的指數(shù)。

我們從2005年股市低點開始統(tǒng)計，計算到2019年一季度結束，那么市場幾個主流指數(shù)的漲幅是：

上證指數(shù) 200%+

深證綜指 280%+

滬深300 320%+

中證500 530%+

而且別忘了，這里面還不包括公司分紅之后投資者直接獲得的1%～2%的現(xiàn)金回報。

現(xiàn)在你還覺得中國股市有那么糟糕么？還覺得指數(shù)不漲我們就不會賺到錢么？

說完這個指數(shù)失真的問題，我們接下來很自然的問題就是：既然上證指數(shù)不行，那我們應該選擇什么樣的指數(shù)基金購買呢？

要回答這個問題，我們要來區(qū)分一組概念：寬基指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和策略指數(shù)。

寬基指數(shù)

所謂的寬基指數(shù)，就是我們最常見的、沒有任何主觀因素的、直接按照規(guī)則被動地復制市場表現(xiàn)的股票指數(shù)。

比如我們反復提到過的滬深300指數(shù)，就是選擇滬深上市市值最大的300家公司，可以理解成大盤股；中證500指數(shù)，就是中證公司開發(fā)的，在剔除掉前300家市值最大的公司之后，接下來市值排名前500的公司，也可以理解成中盤股；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基本可以理解成小盤股指數(shù)。

這幾個指數(shù)應該是我們最常用，也最容易投資到的寬基指數(shù)了。

當然，基金公司還開發(fā)了一些選擇標準不同的寬基指數(shù)，比如上證50指數(shù)，是跟蹤上海證交所市值排名前50的股票；中證100，是跟蹤上海和深圳兩家交易所市值排名前100的股票。

是否選擇這類指數(shù)基金來投資，更多是看你的個人偏好和習慣如何。

行業(yè)指數(shù)

和“寬基”這個概念相對的，一般是所謂的行業(yè)指數(shù)。

比如所謂的消費行業(yè)指數(shù)、醫(yī)藥指數(shù)、軍工指數(shù)或者養(yǎng)老指數(shù)。它們的構建邏輯就是在各個行業(yè)里按照一定標準來選取公司，方便那些對某個行業(yè)有偏好的投資者來投資。

相信很多同學都想問，行業(yè)指數(shù)基金是不是值得投資呢？和寬基指數(shù)相比哪個更好呢？我也來說說我的看法。

以我個人的意見，我覺得如果你想要投資某個行業(yè)指數(shù)，不妨先問自己一個問題：你對這個行業(yè)，有沒有超出平均水準的判斷力呢？

策略基金

這個策略基金，和我們之前說到的“因子投資”基本是一回事。比如你會看到各大基金公司會推出這樣的基金：

大成中證紅利指數(shù)基金

景順長城中證500低波動指數(shù)基金

申萬菱信滬深300價值指數(shù)基金

嘉實基本面50指數(shù)基金

這些基金本質上就是在把“因子投資”的理念應用在中國股市上。可以看出，上面我們提到的幾個基金，使用了紅利因子、低波動因子、價值因子和質量因子的理念。

至于普通人要不要購買帶有因子策略的基金，我覺得更多也是一個個人偏好的問題。因為不管你想購買什么因子，都要記住兩點：

第一，就像我們之前課程說到的，因子也有輪動的現(xiàn)象，所以你買到的因子在一定時期內(nèi)既有可能跑贏大盤，也有可能跑輸大盤。

第二，每家基金公司構建因子策略基金的時候，采用的方式方法可能不同。比如大家對什么是“低波動”，或者什么是“價值”、“質量”的理解都不同，所以基金的表現(xiàn)也會不同。作為普通投資者，其實可判斷的空間不大。

所以總體來說，我最推薦的還是投資最常見也最經(jīng)典的寬基指數(shù)，至于行業(yè)指數(shù)和策略指數(shù)，可以作為你核心持倉的一種補充，在自己能理解和接受的范圍內(nèi)，做一些配置就可以了。當然，也不要忘記查看這些基金的費用和成本。

這就是本節(jié)課的主要內(nèi)容。我們這節(jié)課主要講的是指數(shù)構建的一些規(guī)則，尤其是大家最愛引用的上證指數(shù)的一些缺陷。在理解了這個缺陷之后，我們發(fā)現(xiàn)其實中國的股市指數(shù)還是值得投資的，而寬基指數(shù)就是個不錯的選擇。

28丨定投指數(shù)基金2：指數(shù)基金的價值投資法

個指數(shù)的指數(shù)基金產(chǎn)品，它們之間基本是大同小異的。

不過，一些細微的差別我們還是要注意，其中主要有三個：

第一，成本和費用。

現(xiàn)在你應該已經(jīng)明白一點點成本上的區(qū)別對我們的長期收益有多大的影響了，所以在挑選各家基金的時候，記得多看一眼成本。

第二，資金規(guī)模。

也就是一個指數(shù)基金產(chǎn)品到底有多少資金買。比如“大成滬深300指數(shù)A”這只基金，你可以查到它的規(guī)模在20億人民幣左右，這就是比較大的一只基金。規(guī)模大，就不會受到各種資金贖回的影響，也不會輕易地被清盤，所以選擇起來也更安心一些。一般來說，基金規(guī)模在兩三億以上是比較ok的。

第三，跟蹤誤差。

說白了就是，各家基金公司在跟蹤同一個指數(shù)，比如“滬深300”指數(shù)的時候，實操起來會多少有一點差別。因為這涉及每天實際的交易買賣、跟蹤頻率等等。所以跟蹤誤差越小，說明基金的管理能力越強。不過對于非常流行的主要指數(shù)來說，各家基金公司的水平差距不會太大，可以放心購買。

有時候我們還會看到基金名字帶有A、B、C這樣的后綴，比如剛才我們提到的“大成滬深300指數(shù)A”。它們有什么區(qū)別呢？

其實也很簡單，ABC類的基金主要是用來區(qū)分收費方式的：A類基金指的是“前端收費”，也就是你買的時候申購費就扣除了；而B類基金是“后端收費”，也就是買的時候不扣除申購費，等你贖回的時候再扣除。

目前總體來說，A類基金還是市場主流，很多基金公司也不設置B類基金，它們之間的收費區(qū)別也沒有那么大。而C類基金是不設立申購和贖回費的，但是要按日提取一個不算低的銷售服務費，所以本質上是服務那些快進快出的短線投資者的，不適合長期投資。

還有一些同學會好奇一般的指數(shù)基金和ETF的區(qū)別。有時候我們也把一般的指數(shù)基金叫做場外基金，而ETF叫做場內(nèi)基金。簡單來說，它們之間有這么幾個區(qū)別：

1）場外基金一般通過銀行、網(wǎng)銀、投資的網(wǎng)站或者App直接購買，而場內(nèi)基金，顧名思義，要在證券公司開戶，就像買賣股票一樣買賣；

2）也正因為ETF這種場內(nèi)基金和股票很像，所以你買入的價格就是你買入那個時點的價格，一般每10~15秒刷新一次。而場外基金統(tǒng)一按照當天收盤價結算；

3）兩邊的交易費率不同。雖然每家情況不一樣，但是總體來說場內(nèi)基金的整體費用會稍低一些。

當然，除此之外，場內(nèi)場外基金還有一些到賬時間、能不能買分級基金的區(qū)別，但是相信你也感覺到了，這兩種選擇區(qū)別不算很大。場外基金雖然費用稍高一點點，但是品種比較豐富，而且可以設置定投扣款，省時省力。同學們可以按照自己的喜好來進行選擇。

定投指數(shù)基金

這里的定投，指的通常是定期和定量來投資。比如每周投資滬深300指數(shù)基金500塊錢，然后長期堅持下去，就有更大的概率獲得比較滿意的收益率。

那么“定投”為什么是有效的呢？如果你理解了之前我們課程一直在講的東西，你自然能總結出來這么幾點：

第一，就像我們之前反復說過的，市場是長期向上的，而股權又是長期收益率最好的資產(chǎn)，沒有之一。這保證了我們本身基礎的收益水平。

第二，投資指數(shù)避免了選擇個股的風險，不要求我們需要有強大的分析能力，對于普通投資者更加友好。

第三，定投的方式，讓我們不用去擔心擇時的問題。如果股市漲了，我們買起來心情不錯。如果股市跌了，我們每一塊錢買入的資產(chǎn)實際上更多了，攤低了成本。所以這樣既保證了紀律性，又省時省力。

最后，寬基指數(shù)基金的成本和費用比起其他主動型基金、行業(yè)或者策略基金等等往往是最低的。

所以，由于這些天然的優(yōu)勢，指數(shù)基金的定投的確是符合我們的課程講過的投資原則的，這是一種比較適合廣大普通投資者的投資方式。

有沒有一些方法，既不復雜，同時還能提高一下我們的長期收益率呢？

我覺得是有的。這里我想給你介紹一種樸素、簡單、有效的方法，就是以價值投資的思路做指數(shù)基金定投的方法。

我們都知道，價值投資的一個核心理念就是一定要買得便宜。所以在投資指數(shù)的時候我們自然也會有這么一個想法，我們是不是能在比較便宜的時候，或者說市場被低估的時候買入，在市場比較被高估的時候賣出呢？這樣就能進一步提高我們的收益了。

但這個時候有些同學可能想，我們之前的課程說的可是，估值這件事非常難，市場的高低很難判斷的。所以這么做真的可行么？

實際上是可行的，因為這個投資思路的底層原則有兩點：

第一，整個市場的高低比一只個股甚至一個行業(yè)的高低都是更好判斷的。

就像在“接飛刀”那節(jié)課里我們說到的，一只股票跌掉90%是很常見的，但是你很難想象中國或者美國股市完全跌沒，因為這背后是整個國家的國力和生產(chǎn)力在做保證。

第二，我們這個方法并不需要預測市場的高點和低點在哪兒，而只是根據(jù)已經(jīng)實際發(fā)生的情況來進行相應的調整，這樣的勝率就會高很多。

那么說了半天，我們到底怎么來看市場估值的高低水平呢？主要通過兩個最主流的指標：市盈率和市凈率。

市盈率

市盈率（P/E）應該是大家非常熟悉的一個估值指標，它的計算方式就是用公司的整體市值除以公司一年的凈利潤。比如蘋果公司市值 9000 億美元，每年利潤600億美元，那么市盈率=9000/600=15倍。

甚至這個指標還可以用到其他一些領域，比如你花600萬買了個房子，每年可以收的租金是20萬塊，那么這個房子的“市盈率”可以認為是600/20=30倍。當然我們都知道，真實世界沒有這么簡單，但市盈率仍然是我們進行投資的時候一個最常用的指標。

那么一個指數(shù)的市盈率是什么呢？其實就是把指數(shù)里涵蓋的所有公司——比如滬深300指數(shù)，就是選出來的這300家公司，看做一家很大的公司，然后用它們的總市值除以這300家公司所有的利潤，就得出這個指數(shù)的市盈率了。

市凈率

同樣，市凈率（P/B）代表著公司市值和凈資產(chǎn)的比率。所謂的凈資產(chǎn)，也叫賬面價值，基本可以理解為公司實際能變賣的資產(chǎn)值多少錢，或者說是總資產(chǎn)減去總負債。你可以理解成，有一天這個公司需要破產(chǎn)清算了，它擁有的東西還能賣多少錢。所以對于一個指數(shù)來說，它的市凈率就是全體公司的市值比上它們總的凈資產(chǎn)的比率。

那么如果我們知道了一個指數(shù)的這兩個指標，可以怎樣指導我們的投資呢？思路是這樣的：

之前我們說“定投”的時候，說的是按時按量地來投資一個指數(shù)，比如不管市場高低，都每周投資1000塊錢。但實際上我們可以這么做，在指數(shù)估值相對比較低的時候，你可以多投一點，比如1500塊，在指數(shù)比較貴的時候，可以少投一點，比如五六百塊。這樣長期操作下來，相當于你在低位投的錢比在高位多一些，那么整體的收益率就能上去了。

那么我們怎么來判斷指數(shù)在高位還是低位呢？可以看我們剛才介紹的，市盈率和市凈率所處于的歷史百分位是多少。

那么對應到指數(shù)基金投資上我們怎么做呢？比如我們可以設置一個數(shù)字，假設是30%吧。那么當你投資的時候，指數(shù)的P/E或者P/B估值處于歷史30%的百分位之下的話，你就加大投資力度，比如原來投資1000塊，現(xiàn)在投資1500塊，甚至2000塊——這個數(shù)字主要看自己的能力和喜好；

同樣，如果當前估值在歷史百分位30%~70%之間，你就正常定投；而如果現(xiàn)在市場已經(jīng)比較貴了，百分位是百分之七八十，那么你可以按照自己的喜好減少一定的金額，甚至在市場極端估值情況下，比如屢創(chuàng)市場新高的時候，也就是比歷史數(shù)據(jù)的100%都高的時候，你可以分批賣出，及時地止盈。

這樣長期積累下來，你的收益率就會有不小的提高。甚至遇到波動比較大的周期，平均每年收益提高4~5個百分點都是有可能的。

如果你能夠按照這種“低位多買，高位少買，極端位置分批賣出”的方式長期自律地定投主流寬基指數(shù)基金的話，相信你的收益率會相當不錯。

29 盈利了之后，我們該做什么？

定投指數(shù)基金的止盈，大原則說起來也很簡單，就是四個字：分批賣出。

那么怎么分批賣出呢？

你應該還記得上節(jié)課我們講到的“估值歷史百分位”的概念。比如，中證500指數(shù)歷史市盈率的中位數(shù)是33倍左右，那么我們大概可以認為，在25~40倍這個區(qū)間，市場的估值都是相對正常理性的。于是，你可以在市場低估的時候加大投入，在市場合理的時候堅持投資，結果慢慢等來了一個牛市……你就會眼看著中證500指數(shù)的市盈率變成了45倍、50倍、60倍……一路走高。

這個時候你肯定想，我到底要不要賣呢？之所以有這個糾結，是因為我們很難判斷未來一段時間內(nèi)市場的方向，所以有可能你沒賣，但是牛市結束了，股價開始回落，你本來的盈利又跌回去了；或者你賣出了，結果牛市才剛剛開始，你錯過了后面更長更猛的漲幅。

那這個時候可以怎么辦呢？我們就可以采用分批賣出的方法——同樣，我們可以給自己設立一個指標。

比如，中證500指數(shù)歷史上有三次大牛市，三次巔峰時刻對應的估值分別是88、91和83倍的市盈率（來源：《指數(shù)基金投資從入門到精通》），之后就開始一路下跌。所以我們大概可以知道，中證500指數(shù)到80倍P/E的時候，可能市場就相當不理性了，所以我們可以從比如60倍的時候開始賣出一些，然后隨著市場的水漲船高，等65倍、70倍、75倍、80倍的時候繼續(xù)分批賣出……

當然這個具體的數(shù)字和節(jié)奏你可以自己來把握，但這種止盈的原則是一致的。

所以你應該看出來了，所謂的分批賣出，正是承認我們沒有能力預測股市的最高點和最低點，承認擇時非常難，所以采用一種相對“中庸”的方式來進行止盈。這樣操作之后，我們既不會太糾結本來的盈利又跌回去了，也不會太糾結沒等到后面的高點再賣，心態(tài)上會舒服很多。最終的盈利也會不錯。

當然，分批賣出的指標不只是市盈率一種，也有人看P/B、看點位、看自己的目標收益，甚至看技術指標等等。另外，除了相對位置之外，也要看看絕對數(shù)字。這些方法都有各自的道理，能找到適合自己的就好。

不過，在止盈之后我們接下來就要面對一個問題了。之前的課程我也說過，投資是一個無限游戲，除非你把掙到的錢真的拿去花掉了，否則你還是要把它繼續(xù)投回市場中，讓復利繼續(xù)奔跑。所以這里的問題就是，我們止盈了，把錢拿回來了，然后呢？

這里我再給你介紹一個方法。那就是止盈后的盈利再定投。

這個方法的道理其實也很簡單。說白了就是，你之前賣出之后，拿回來的錢其實就成了新的本金。那么這時候，你可以繼續(xù)按照我們之前的邏輯，選擇指數(shù)基金開始新一輪的定投。

當然，這個時候你的錢更多了，于是可以進行這么兩種選擇：

第一種是，對你原來賣出的那個指數(shù)進行加倍的定投。

這里說的“加倍”，指的是你的本金增多之后，每周或者每個月能投資的金額變多了，所以在量上可以增加。當然了，由于你之前剛剛止盈，這個指數(shù)的估值肯定不低，所以別忘了我們上一節(jié)課說的指數(shù)基金價值投資法，在市場偏高估的時候少買一些，然后在之后指數(shù)下跌的過程中堅持買入，等待下一輪牛市的來臨。

第二種選擇，你可以去尋找一些新的指數(shù)投資。

比如有可能你投資中證500指數(shù)，盈利不錯，市場估值也比較高，所以分批賣出了。但是與此同時，代表大盤股的滬深300或者中證100，估值并沒有被炒得那么高，還是相對理性的狀態(tài)。那么這個時候你就可以把一部分本金，開始在這些指數(shù)上面定投，然后堅持下去，也是一個不錯的選擇。

這就是我想向你介紹的關于投資止盈的方法。

當然還是要重申，這些方法不是絕對的真理，你永遠可以在不斷學習的基礎之上，創(chuàng)造屬于自己的玩法。

分散化投資是投資領域里唯一的免費午餐

什么是免費午餐呢？因為我們都知道，在投資領域里，波動和收益往往是成正比的。一個資產(chǎn)如果長期收益比較高，那么它的波動肯定比較大，比如股票；如果波動比較小呢，收益肯定就要差一些，你買的貨幣基金和銀行存款都是這樣。

所以在比較投資產(chǎn)品的時候，我們常會用到一個概念，就是單位波動下你能獲得的收益有多少，比這個才有意義。有些學過金融學的同學可能知道，夏普比率就是衡量這個東西的。

那么有沒有一個投資方法，可以在降低波動的同時，還能提高收益呢？沒錯，就是分散化投資，或者說是資產(chǎn)配置了。

馬科維茨的現(xiàn)代投資組合理論發(fā)現(xiàn)，如果我們能找到相關性比較低的資產(chǎn)，進行多元配置，那么就可以在降低波動的同時還提高收益，簡直就是個免費午餐。

這方面的例子已經(jīng)有非常多，我就不一一列舉了。總體來說，我們可以從數(shù)字上這么理解，比如我們有兩個相關性很低的投資產(chǎn)品：

A 的期望收益是8%，波動率是12%；

B 的期望收益是15%，波動率是30%。

那么你把A和B組合起來，是有可能得到一個收益12%，波動率15%的投資組合的。換句話說，假設你給這個組合加上杠桿，讓它的波動率也到30%，它的預期收益是超過B的15%的；

同樣，如果你把A加上杠桿，讓它的波動率到15%的水平，它的預期收益是到不了12%的。也就是說，把A和B組合起來，會得出一個比單獨持有A或者B都更好的選擇，這就是分散化投資的魅力。

至于你看到的資產(chǎn)品類的最大回撤，別忘了，它們可是發(fā)生在不同的時間和經(jīng)濟環(huán)境下的，我們之所以要多元分散，就是要在各種情況下都能降低風險，獲取回報。