一個(gè)成熟的資產(chǎn)配置組合，既要有負(fù)責(zé)進(jìn)攻的，也要有負(fù)責(zé)防守的。在普遍配置，甚至高配股票多頭策略的當(dāng)下，具備防御價(jià)值的CTA策略已經(jīng)逐步引起高凈值客戶的注意。
CTA策略的底層資產(chǎn)為商品期貨，與常見的股、債資產(chǎn)相關(guān)性較低。將CTA策略加入到資產(chǎn)配置組合中，會(huì)起到很好的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，還可以在黑天鵝來臨之時(shí)提供獨(dú)特的危機(jī)保護(hù)作用。
滯漲預(yù)期漸強(qiáng)，避險(xiǎn)情緒升溫
當(dāng)前A股面臨的宏觀環(huán)境十分復(fù)雜。一方面，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)降至臨界點(diǎn)以下，預(yù)示未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能面臨挑戰(zhàn)；另一方面，國際能源危機(jī)如火如荼，2021年的冬天可能會(huì)是有史以來最貴的一個(gè)冬天。
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，9月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.6%，低于上月0.5個(gè)百分點(diǎn)，降至臨界點(diǎn)以下。這是2020年3月以來，制造業(yè)PMI首次跌破榮枯線。
PMI是國際通用的監(jiān)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的先行性指數(shù)之一，具有較強(qiáng)的預(yù)測(cè)、預(yù)警作用。PMI高于50%時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張周期；低于50%則處于收縮區(qū)間。
值得注意的是，制造業(yè)PMI指數(shù)自今年3月以來便呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，而且在能耗雙控、原材料和海運(yùn)價(jià)格上漲的影響下，三季度之后制造業(yè)PMI下行有所加速。
另一個(gè)反映經(jīng)濟(jì)前景的數(shù)據(jù)是居民消費(fèi)。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額環(huán)比回落6個(gè)百分點(diǎn)，同比僅增長(zhǎng)2.5%，兩年復(fù)合增速為1.5%。而剛剛公布的國慶假期國內(nèi)旅游出游為5.15億人次，按可比口徑同比減少1.5%，恢復(fù)至疫前同期的70.1%。實(shí)現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3890.61億元，同比減少4.7%，恢復(fù)至疫前同期的59.9%。旅游收入的恢復(fù)慢于出行人次的恢復(fù)，顯示出居民消費(fèi)意愿不足。
雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇減速，但是全球通脹卻有加速上升的趨勢(shì)。花旗全球通脹意外指數(shù)飆升至自1999年有記錄以來最高水平，表明當(dāng)前通脹高于預(yù)期。
圖2-花旗全球通脹意外指數(shù)
能源價(jià)格上漲和通脹加劇給全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，“滯漲”成為影響當(dāng)前交易情緒的核心詞匯。滯漲環(huán)境中，企業(yè)成本不斷上升，但需求不足以支持企業(yè)提高價(jià)格，造成企業(yè)利潤率下降，這是滯漲環(huán)境中股市表現(xiàn)往往疲軟的原因。
雖然市場(chǎng)還未對(duì)滯漲達(dá)成一致觀點(diǎn)，但投資者最好提前應(yīng)對(duì)。投資期貨市場(chǎng)的CTA策略，能夠幫助投資者跨資產(chǎn)對(duì)沖滯漲。
危機(jī)Alpha：CTA策略的配置價(jià)值
CTA策略也被稱作“管理期貨策略”，由于期貨市場(chǎng)可以做多也可以做空，還可以進(jìn)行T+0交易，因此只要市場(chǎng)波動(dòng)存在，CTA策略在各類市場(chǎng)環(huán)境下均可追求絕對(duì)收益。
量化CTA以趨勢(shì)跟蹤策略為主，通過各種量化指標(biāo)判斷某一期貨品種是否處于上升或者下降通道，從而順勢(shì)做多做空。由于今年宏觀經(jīng)濟(jì)通脹升溫，導(dǎo)致商品等資產(chǎn)的波動(dòng)率上升，所以CTA策略的表現(xiàn)值得期待。
（1）收益來源獨(dú)立，可降低組合波動(dòng)率
CTA策略利用期貨市場(chǎng)價(jià)格上升或下降的趨勢(shì)獲利，賺的是期貨市場(chǎng)波動(dòng)的錢。通過趨勢(shì)跟蹤法主要投資國內(nèi)金融期貨和商品期貨，含股指期貨、農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨、國債期貨等。CTA策略的收益來源決定了它和其他策略之間相關(guān)性較低。
芝加哥商品交易所曾在其研究報(bào)告中構(gòu)建了投資組合，認(rèn)為加入CTA策略后的，原本的股債組合波動(dòng)性大幅低于原始組合，收益卻得到了增強(qiáng)。
經(jīng)過2020年的權(quán)益市場(chǎng)大年，目前大量投資者都配置了股票型基金，且倉位較高，此時(shí)加入CTA策略來優(yōu)化投資組合不失為一個(gè)明智的選擇。
（2）危機(jī)Alpha
從歷史上看，CTA策略在股票和債券市場(chǎng)突遇黑天鵝時(shí)往往會(huì)提供不俗的下行保護(hù)，也就是所謂的“危機(jī)Alpha”。
目前看，美國聯(lián)邦債務(wù)問題延后到12月但并未徹底解決，美債違約風(fēng)險(xiǎn)依然存在；而且持續(xù)飆升的通脹可能迫使美聯(lián)儲(chǔ)提前加息。雖然可能性極低，但是一旦飛出黑天鵝，美債收益率將飆升，那么全球市場(chǎng)將面臨股債雙殺，重演今年2月份的大回撤。
當(dāng)傳統(tǒng)股、債資產(chǎn)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，資本將轉(zhuǎn)而流入大宗商品、外匯等其他資產(chǎn)。CTA策略的投資標(biāo)的正是期貨市場(chǎng)，能夠較好地捕捉到這類行情的收益機(jī)會(huì)，也因此被稱為危機(jī)Alpha。
在資產(chǎn)配置組合中加入CTA策略，相當(dāng)于把雞蛋放在多個(gè)籃子里，能夠起到降低組合波動(dòng)，提高風(fēng)險(xiǎn)收益比的作用，是資產(chǎn)配置中的重要組成部分。
CTA策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益
CTA策略投資于期貨市場(chǎng)，而期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)主要有兩方面：其一是期貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；其二就是期貨保證金交易可能導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。
我們知道期貨交易采用保證金交易的形式，具有較大的杠桿作用。頭部CTA管理人通常會(huì)嚴(yán)控保證金比例，但部分管理人為博取更高收益，會(huì)提高保證金比例，其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也將大大增加。
一般情況下，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，CTA策略使用保證金占比在20%左右。比如一只5000萬的CTA產(chǎn)品，其中1000萬用來做保證金交易（保證金比例在20%），剩下4000萬做現(xiàn)金管理。專業(yè)的管理人會(huì)設(shè)置預(yù)警線和止損線等風(fēng)控措施，紀(jì)律性更強(qiáng)，從而更好的控制風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于剩余的80%的資金，如果僅購買貨幣基金做現(xiàn)金管理，其資金利用率就會(huì)比較低。所以大部分管理人會(huì)采用混合策略，比如搭配指數(shù)增強(qiáng)策略和網(wǎng)下打新策略，以提高整體策略收益率。
綜合來看，經(jīng)濟(jì)不確定性增加，未來滯漲預(yù)期漸強(qiáng)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。在這種時(shí)候，投資組合中需要配置一部分防御性策略如CTA，從而降低投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平，優(yōu)化組合整體收益。
