講到孵化器運管，首先需要理清孵化器公司的內部結構。之前文章有提到，清晰的孵化器內部結構，應該有兩家獨立的實體公司，分管不同的業務：孵化器運營、孵化基金投資。

內部結構

核心

• 回歸本質，做好一個孵化器的核心與創業是一樣的：人。設置合理的公司架構，重視孵化器的運營人員。
• 在前臺，我們一般只看到孵化器的品牌。而在品牌的背后，應該設置兩個獨立的項目組，分別負責：孵化器運營、孵化基金投資。運營和投資有兩個團隊，獨立分開操作（當然少數也可由一個團隊承擔），結構上也需要有兩家獨立的公司。

運營團隊

• 負責：孵化器的日常運營。
• 收入：場地收入、活動贊助、孵化計劃服務費。其中，場地收入貢獻了至少一半，活動贊助只占很少一部分。其余大部分，來自于每年兩期孵化計劃的項目服務費。
• 支出：房租、物業、人員、推廣、日常運營。其中，房租、物業費、人員開支這三項占了大頭。剩余小部分，用于推廣和日常運營。

基金團隊

• 負責：孵化項目的案源搜集、篩選、投資和投后服務。
• 收入：基金管理費、超額收益提成。管理費主要用來補貼基金團隊的日常支出，剩余的超額收益提成是整個基金的收益。
• 支出：人員、推廣、出差、稅費。大部分孵化器，運營和投資團隊中有部分人員都是重疊的，所以人員開支中的很大一部分可以劃入運營團隊，不反映在基金團隊。剩下的出差占了大部分，稅費占了小額。

總結

• 分開兩個實體，在操作和財務上可以保持清晰。
• 但是問題也隨之而來，孵化器的運營收入，一般都無法彌補日常的開銷。意味著大部分的孵化器本身都無法自負盈虧...

孵化基金

基金概況

• 種類：孵化基金。
• 幣種：人民幣。
• 規模：3000-5000萬人民幣。
• 周期：5年左右。

投資方式

一般的孵化基金投資方式有三種：

• 孵化：每期孵化器所有項目的無差別投資，目的是幫助所有項目完善產品，獲取天使用戶。
• 跟投：在每期完成孵化周期的項目中，挑選比較優秀的一些項目進行跟投，目的是進一步打磨和完善產品。
• 直投：其它非孵化項目的直投，針對產品已經完成，并且和孵化器內項目比較匹配的，每年直投的數量少，但是金額大。

投資策略

• 無差別孵化投資：孵化項目全覆蓋，金額較小，占股低。
• 孵化項目的跟投：孵化基金投資的重點，金額較大，占比20-30%，占股比例略高。
• 最后的直投項目：數量最少，金額大，占股高。

退出策略

• 孵化項目的退出時間點，一般也有三個：天使輪、A輪、B輪。從退出的概率上，時間點越往后概率越小，但是退出溢價越高。
• 當然，每期的孵化項目，后期成功退出的總體概率能夠達到50%，已經是一個非常高的概率了。這其中，天使輪退出又會占到一半的份額，A輪退出占到20%不到，B輪退出占到10%不到。

收入

• 管理費：孵化基金的運營費用，主要由基金管理費承擔。

支出

• 稅費：除去增值稅的其它稅費，占到大概5%不到。
• 其它：人員和出差。

財務回報

一般VC基金的投資回報率至少在30%以上。但是坦白講，孵化基金的IRR非常難以預測，一般的財務預測報表只能給我們一個量級上的概念。主要原因在：

• 孵化基金每項目的投資額度小，占股低。
• 孵化項目的退出比例浮動極大。
• 孵化基金一般針對某一細分領域，受行業整體和時間窗影響很大。

如果孵化基金的IRR沒有一般VC高，波動又大，那么又為什么要做孵化基金呢？

• 一般的孵化基金，如創新工場，后面都會配套有一個天使基金和VC基金。 前線的孵化基金，主要為了其它幾支基金后期的優先投資權（輸送案源）。
• 孵化基金的平均IRR可能沒有一般VC高，但是因為波動大，也會出現少數幾支孵化基金因為個別特別成功的案例，造成那期基金的回報率特別高。這樣的好處是，能夠方便融下一期規模更大的基金。
• 最后也是最重要的，孵化基金的投資收益可能是整個孵化器的唯一的來源。在之前的文章中曾經提到，孵化器一般很難做到盈虧平衡。在孵化和投資團隊一體的前提下，孵化基金也需要將管理費轉贈給孵化器運營團隊，才有可能將孵化器的財務賬面做到打平。據此，孵化器最好的情況是做到盈虧平衡，那么從整體上看，盈利的唯一來源就只剩下投資基金的投資回報了。
• 劣勢：投資基金的封閉期又至少是5年，意味著投資收益需要在啟動運營和投資的第6個年頭才能體現。那么，前期艱難的5年又是一個坎...創業維艱啊...